货币政策效果显现 - 2025年适度宽松的货币政策效果逐步显现，金融总量保持较快增长，年末社会融资规模存量、广义货币供应量（M2）同比分别增长8.3%和8.5%，明显高于名义GDP增速 [1] - 社会综合融资成本低位下行，2025年12月新发放企业贷款和个人住房贷款利率均在3.1%左右 [1] - 信贷结构持续优化，2025年末科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款分别同比增长11.5%、20.2%、10.9%、50.5%、14.1%，重点领域贷款均保持两位数增长 [1] 直接融资加快发展 - 2025年社会融资规模中，政府债券融资、企业债券融资和非金融企业境内股票融资均较上年明显增多 [2] - 通过创新推出债券市场“科技板”，全年发行科技创新债券超过1.5万亿元 [2] - 专精特新企业、战略性新兴产业首发募集资金额占比显著提升，资本市场投融资新生态加速形成 [2] 经济与物价表现 - 2025年国民经济延续稳中有进发展态势，全年GDP同比增长5%，经济社会发展主要目标顺利实现 [2] - 2025年CPI与上年持平，不包括食品和能源的核心CPI累计上涨0.7%，9月以来已连续4个月涨幅超过1% [4] - 2025年PPI同比下降2.6%，但下半年以来降幅总体趋于收敛，12月同比降幅由6月末的3.6%缩小至1.9% [4] 结构性支持力度加大 - 金融服务适配经济高质量发展要求，积极引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [4] - 央行再贷款工具已经实现对金融“五篇大文章”（科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融）的全覆盖 [6] - 2026年初，国务院常务会议部署了财政金融协同促内需一揽子政策，相关部门也陆续推出了具体政策举措 [4] 财政与货币政策协同 - 近期国务院常务会议要求加强财政政策与金融政策配合联动，引导社会资本参与促消费、扩投资 [7] - 货币政策与财政政策主要通过三种模式加强协同配合：为政府债券发行营造适宜环境、再贷款与财政贴息结合、共同分担企业融资风险 [8][9] - 具体案例包括：财政部首次实施中小微企业贷款贴息政策，人民银行合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具 [7] 居民资产配置变化 - 近一段时间，居民和企业存款增长有所放缓，同时理财资管产品规模增长明显加快 [10] - 在利率下行背景下，一些居民和企业可能调整资产配置，更多投向银行理财、资管产品等 [11] - 从社会整体角度看，部分存款转向理财、资管产品，大部分最终会回流到银行体系，更多是银行存款结构的改变，不影响流动性总量 [12] 流动性环境 - 2025年各项公开市场操作累计净投放6万亿元，从社会融资条件看比较宽松 [10] - 加总银行存款与理财资管产品等并剔除关联交易后的流动性总量指标显示，近年来整体上呈现平稳增长态势 [10] - 随着金融市场深化和投资渠道多元化，未来居民资产配置可能更加灵活 [12]

公司融资举措与目的 - 可转债完成转股可增强公司资本实力，优化资本结构，降低公司资产负债率，减少未来本金和利息支出，降低财务费用 [2] - 申请注册发行超短期融资券及中期票据主要目的是进一步丰富公司直接融资渠道，优化融资结构，增强现金流安全性与经营灵活性 [2] - 发行融资工具不会新增较大融资规模，也不会因此改变公司既定的投资规模和资本性开支计划 [2] 融资策略与预期效益 - 选择在市场利率处于低位的窗口期发行，可有效锁定低成本资金，节省财务费用，提升公司财务稳健性 [2] - 发行融资工具将为公司战略布局提供适度的资金储备通道 [2] - 此举将进一步降低公司融资集中度风险，提升抗风险能力，有利于公司实现高质量可持续发展 [2]

货币政策效果与展望 - 2025年适度宽松的货币政策效果已逐步显现，助力全年经济社会发展主要目标顺利实现 [1] - 前期存量政策效果将持续显现，适度宽松的货币政策将继续实施，与财政政策协同可叠加释放政策效能，金融支持实体经济的力度有望保持稳固，物价有望进一步温和回升 [1] - 2025年适度宽松的货币政策具有累积效应，2026年初推出的一揽子货币金融举措将与存量政策发挥协同效应，为实体经济平稳增长和物价合理回升营造适宜环境 [2] 金融总量、成本与结构 - 金融总量保持较快增长，社会综合融资成本低位下行，信贷结构持续优化 [2] - 截至2025年末，科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款同比增速分别为11.5%、20.2%、10.9%、50.5%、14.1%，持续高于全部贷款增速 [2] - 直接融资加快发展，融资渠道更加多元，2025年社会融资规模中政府债券融资、企业债券融资和非金融企业境内股票融资均较上年明显增多 [2] 直接融资与资本市场发展 - 风险共担、利益共享、长期陪伴的直接融资模式，与高成长、重研发、轻资产的新动能领域更为契合，可在金融体系中发挥更重要作用 [3] - 2025年通过创新推出的债券市场“科技板”，全年发行科技创新债券超过1.5万亿元 [2] - 资本市场投融资新生态加速形成，专精特新企业、战略性新兴产业首发募集资金额占比显著提升 [2] 物价形势分析 - 2025年CPI与上年持平，不包括食品和能源的核心CPI累计上涨0.7%，自9月以来已连续4个月涨幅超过1% [3] - PPI同比下降2.6%，但下半年降幅总体趋于收敛，12月同比降幅由6月末的3.6%缩小至1.9% [3] - 物价低位运行受食品和交通能源分项价格偏低影响较大，但体现经济高质量发展和居民消费结构升级的领域价格稳中有升，如去年CPI中教育文化娱乐分项累计上涨0.8% [3] 财政与货币政策协同 - 货币政策与财政政策加强协同配合以发挥政策效应 [5] - 协同方式包括：人民银行通过日常流动性管理为政府债券发行营造适宜环境；将人民银行再贷款工具与财政贴息政策结合，从供需两端同向发力；共同分担企业融资风险，例如合并设立的科技创新与民营企业债券风险分担工具与中央财政风险分担资金协同 [6] - 财政政策与货币政策相互配合，可以放大宏观政策支持经济结构转型升级的效果 [6] 流动性总量与资产配置 - 居民存款增速自高位回落，可能是在利率下行背景下，居民和企业调整资产配置，更多投向银行理财和资管产品的结果 [7] - 截至2025年末，中国资管总资产余额达120万亿元，同比增长13.1%，全年累计增加13.8万亿元，同比多增2.2万亿元 [7] - 从资管产品与银行存款的合并视角看，即使部分存款转向理财、资管产品，大部分最终会回流银行体系，更多是银行存款结构的改变，不影响流动性总量 [7] - 加总银行存款与理财资管产品等并剔除关联交易后的流动性总量指标显示，近年来整体呈现平稳增长态势 [8]

货币政策执行总结 - 2025年第四季度货币政策执行报告为过去一年的金融调控勾勒清晰轮廓并为下一阶段政策方向定下基调 [1] - 面对复杂内外环境，适度宽松的货币政策有效支撑了经济“稳中有进”，金融总量合理增长、融资成本显著下行、重点领域支持精准有力 [1] - 未来央行将继续实施好适度宽松的货币政策，强调逆周期与跨周期调节，并灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松 [1] 金融总量与价格调控效果 - 2025年末社会融资规模存量同比增速为8.3%，广义货币供应量（M2）同比增速为8.5%，持续高于名义经济增速，为实体经济提供有力支撑 [1] - 价格调控效果显著，2025年12月新发放企业贷款与个人住房贷款利率均维持在3.1%左右的低位，社会综合融资成本稳步下行 [1] 信贷结构优化与重点领域支持 - 信贷资源持续向重点领域倾斜，2025年末科技、绿色、普惠、养老及数字经济产业贷款均保持两位数增长 [2] - 其中养老产业贷款同比增速高达50.5% [2] - 得益于结构性货币政策工具的精准发力，央行增加了多项再贷款额度，并创设了服务消费与养老再贷款等新工具 [2] 直接融资渠道发展 - 债券市场“科技板”助推全年科技创新债券发行超1.5万亿元，融资结构更趋多元健康 [2] - 这反映了融资结构的自然演进，风险共担、长期陪伴的直接融资模式更契合科技创新领域的需要，金融支持实体经济的渠道更加多元、体系更为健康 [2] 下一阶段政策重心 - 总量层面，报告重申了继续实施好适度宽松货币政策的总基调 [2] - 提出要“灵活高效运用降准降息等多种政策工具” [2]

货币政策总基调与目标 - 继续实施适度宽松的货币政策，发挥增量政策与存量政策的集成效应，为实体经济平稳增长和物价合理回升营造适宜的货币金融环境 [1] - 货币政策的重要考量是促进经济稳定增长和物价合理回升，需根据国内外形势把握政策实施的力度、节奏和时机 [1] - 综合运用多种货币政策工具保持流动性充裕，引导银行稳固信贷支持力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配 [1] 货币信贷政策导向与重点领域 - 充分发挥货币信贷政策导向作用，扎实做好金融“五篇大文章”，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [2] - 优化科技创新和技术改造再贷款，完善覆盖科技创新全链条的科技金融服务体系 [2] - 完善并推动绿色金融标准落地，构建绿色金融产品和市场体系，支持金融机构参与全国碳市场 [2] - 持续推进养老金融体系建设，支持银发经济高质量发展 [2] - 推动金融支持服务消费政策落地，引导更多金融资源支持提振和扩大服务消费 [2] - 着力推动保障性住房再贷款等政策落地，完善房地产金融基础性制度，助力构建房地产发展新模式 [2] 直接融资发展状况 - 2025年社会融资规模中，政府债券融资、企业债券净融资和非金融企业境内股票融资均较上年明显增多 [3] - 2025年全年发行科技创新债券超过1.5万亿元，资本市场投融资新生态加速形成 [3] - 专精特新企业、战略性新兴产业首发募集资金额占比显著提升 [3] - 直接融资模式与高成长、重研发的新动能领域更为契合，在金融体系中发挥更重要作用 [4] - 传统银行信贷占比下降和增速回落是金融结构转变的自然结果，实体经济从金融体系获得的支持力度依然稳固且质量更高 [4] 物价运行情况 - 物价运行呈现积极变化，2025年12月CPI同比上涨0.8%，已回升至2023年3月以来最高水平，全年CPI与上年持平 [5] - 2025年12月不包括食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，连续4个月保持在1%以上 [5] - 2025年12月PPI同比下降1.9%，降幅较2025年7月低点收窄1.7个百分点，环比连续3个月上涨 [5] - 体现经济高质量发展和居民消费结构升级的领域价格稳中有升，如2025年CPI中教育文化娱乐分项累计上涨0.8% [5] - 2026年初推出的财政金融协同促内需政策有望支撑内需增长，促进物价进一步温和回升 [5] 流动性观察视角与市场操作 - 从资管产品与银行存款的合并视角看流动性总量，为判断货币融资条件和流动性环境提供了更好视角 [6] - 观察社会融资总量需更多关注涵盖间接融资与直接融资的社会融资规模，而非仅看贷款增速 [6] - 2025年各项公开市场操作累计净投放6万亿元，保障了市场流动性充裕和短期利率平稳运行 [6] - 居民资产配置调整（如存款转向理财、资管产品）大部分最终回流银行体系，更多是银行存款结构改变，不影响流动性总量 [7]

核心观点 - 中国人民银行在报告中回应了居民存款分流现象，指出资金从银行存款转向资管产品后，最终仍会回流银行体系，这更多是影响银行负债结构，而非整体流动性收缩[2][5] - 在存款利率下行而资管产品收益率更具吸引力的背景下，住户和企业资产配置持续向理财、基金等资管产品转移[2] - 从合并视角（银行存款+资管产品）观察，社会流动性总量保持平稳增长，金融支持实体经济的力度稳固[4][5] 居民存款与资产配置趋势 - 2025年三季度，居民存款增速从高位有所回落，引发市场对银行存款“流失”的关注[1] - 2024年以来，一年期定期存款挂牌利率累计下降0.5个百分点，而现金管理类理财等资管产品收益率更高，驱动资产配置转向[2] - 截至2025年末，资管产品来源于住户和企业等实体部门的资金余额为56.3万亿元，同比增长9.7%，增速比同期住户和企业存款增速高2.4个百分点[4] - 2024年初至2025年末，资管产品来源于住户和企业的资金累计增加9.4万亿元[4] 资管行业规模与结构 - 2025年末，资管总资产余额合计120万亿元，同比增长13.1%，全年累计增加13.8万亿元，同比多增2.2万亿元[3] - 2025年二季度以来，金融机构资管产品规模加快增长，10月末增速达到资管新规实施以来的最高水平[3] - 各类产品中，银行理财和公募基金市场份额较大且增长较快，年末增速分别达到10.6%和14.3%[3] - 资管产品资产配置高度集中于固定收益类资产，2025年末80%以上的资管产品投向此类资产[3] - 资管产品新增资产主要投向同业存款和存单，2025年末配置同业存款和存单共计28.7万亿元，同比增长18.9%，全年累计增加4.6万亿元[3] - 新增的同业存款和存单占资管各类新增底层资产的五成左右，比重较上年同期提升超过20个百分点[3] - 除存款和存单外，债券、股票及股权、非标准化债权也是资管产品的重要投向[3] 央行对流动性总量的分析 - 央行指出，若居民将存款转化为资管产品，这些产品若投向同业存款和存单，会直接增加非银机构在银行的存款；若投向其他底层资产，最终也会转化为企业及相关机构的存款，资金最终会回流银行体系[2] - 近年来，资管产品和银行表内存款增速大体呈现“此消彼长”态势[2] - 业内专家指出，应像观察社会融资总量一样，从更大范围综合衡量流动性总量，例如加总银行存款与理财资管产品并剔除关联交易[4] - 按此加总后的流动性总量指标显示，近年来整体上呈现平稳增长态势[4] - 居民储蓄在银行存款与资管产品间的配置多元化，更多直接影响银行负债端结构，但不直接等价于整个金融体系和实体经济的流动性状况发生类似较大变化[5] - 当前社会融资环境持续较为宽松，金融支持实体经济力度稳固[5]

货币政策总基调 - 继续实施适度宽松的货币政策，发挥增量政策与存量政策的集成效应，以促进经济稳定增长和物价合理回升为主要考量[1][8] - 2025年适度宽松的货币政策具有累积效应，存量政策效果将持续显现，2026年初推出的一揽子支持实体经济高质量发展的货币金融举措将与存量政策发挥协同效应[1][9] - 综合运用多种货币政策工具保持流动性充裕，引导银行稳固信贷支持力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配[1][10] 货币信贷政策导向 - 充分发挥货币信贷政策导向作用，扎实做好金融“五篇大文章”，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域[2][11] - 优化科技创新和技术改造再贷款，完善覆盖科技创新全链条的科技金融服务体系，推动绿色金融标准落地及产品市场体系建设，支持金融机构参与全国碳市场[2][11] - 健全民营中小企业增信制度，深入实施中小微企业金融服务能力提升工程，持续推进养老金融体系建设以支持银发经济[2][11] - 推动金融支持服务消费政策落地，落实好一次性信用修复政策，着力推动保障性住房再贷款等政策措施，完善房地产金融基础性制度[2][11] 直接融资发展 - 2025年社会融资规模中，政府债券融资、企业债券净融资和非金融企业境内股票融资均较上年明显增多[3][12] - 通过创新推出债券市场“科技板”，2025年全年发行科技创新债券超过1.5万亿元[3][12] - 资本市场投融资新生态加速形成，专精特新企业、战略性新兴产业首发募集资金额占比显著提升[3][12] - 直接融资模式与科技创新、消费驱动的新经济领域更为契合，金融结构转变伴随传统银行信贷占比下降，但实体经济获得的金融支持力度稳固、质量更高[4][13] 物价运行情况 - 物价运行呈现积极变化，2025年12月CPI同比上涨0.8%，为2023年3月以来最高水平，全年CPI与上年持平[5][14] - 2025年12月不包括食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，连续4个月保持在1%以上[5][14] - 2025年12月PPI同比下降1.9%，降幅较2025年7月低点收窄1.7个百分点，环比连续3个月上涨[5][14] - 2025年CPI分项中，教育文化娱乐一项累计上涨0.8%，体现经济高质量发展和消费结构升级的领域价格稳中有升[5][14] - 2026年初部署的财政金融协同促内需政策有望支撑内需增长，促进供需良性循环，推动物价进一步温和回升[5][14] 流动性观察视角 - 居民和企业存款增长放缓，同时理财资管产品规模增长加快，需从资管产品与银行存款合并的视角综合评估流动性总量[6][14] - 随着直接融资和非银业务加快发展，社会融资渠道多元化，观察流动性应更多关注涵盖间接与直接融资的社会融资规模[6][15] - 2025年央行各项公开市场操作累计净投放6万亿元，保障了市场流动性充裕和短期利率平稳运行，社会融资条件较为宽松[6][15] - 居民资产配置从存款转向理财、资管产品，大部分资金最终通过同业存款和存单回流银行体系，属于银行存款结构改变，不影响整体流动性总量[7][15]

中国人民银行2025年第四季度货币政策执行报告核心观点 - 报告核心观点为 随着金融市场深化和直接融资发展 居民储蓄资产在银行存款与资管产品间的配置更加多元 这主要影响银行负债结构 而非直接等同于整个金融体系及实体经济流动性发生类似较大变化 [1] 居民存款与金融资产配置趋势 - 2025年第三季度 居民存款增速高位有所回落 引发市场对银行存款“流失”的关注增多 [1] - 过去一年 资管类产品规模增长较快 [1] - 从资管产品与银行存款合并视角观察 能更好理解金融体系流动性状况 [1] 金融市场发展与融资结构变化 - 中国金融市场不断深化 直接融资加快发展 融资渠道更加丰富 [1] - 居民储蓄资产在银行存款与资管产品等金融资产之间的配置与选择会更加多元 [1] - 这种配置变化更多直接影响银行负债端结构 [1]

央行货币政策执行报告核心观点 - 央行发布2025年第四季度中国货币政策执行报告 其中专栏3对居民存款与资管产品规模变化进行解读 [1] 居民存款与资管产品动态 - 2025年第三季度 居民存款增速高位有所回落 引发市场对银行存款流失的探讨 [1] - 过去一年资管类产品规模增长较快 [1] - 从资管产品与银行存款合并角度观察 可以更好评估金融体系流动性状况 [1] 金融资产配置与流动性分析 - 随着金融市场深化和直接融资加快发展 居民储蓄资产在银行存款与资管产品等金融资产间的配置选择更加多元 [1] - 这种配置变化更多直接影响银行负债端结构 但不直接等价于整个金融体系和实体经济的流动性状况发生类似较大变化 [1] - 当前社会融资环境持续较为宽松 金融支持实体经济力度稳固 [1] - 将形式更为多元化的资产和负债合并观察 有利于更全面评估实际货币金融条件 [1]

地方资本市场工作重心转向培育新质生产力 - 近期地方两会召开，聚焦2026年重点工作安排，地方资本市场的核心使命是精准锚定培育和服务新质生产力[1] - 地方资本市场的工作重心从追求上市规模扩张，转向支持优质科创企业上市，通过引导资金投早、投小、投长期、投硬科技等举措，让金融“活水”滋养创新沃土[1] 提高直接融资比重与支持科创企业上市 - 在各地政府工作报告中，“支持优质科创企业上市”成为提高直接融资比重的新内涵和改革强音[2] - 地方上市培育专项行动进入迭代升级新阶段，例如江西省深化实施企业上市升级工程，浙江省迭代升级“凤凰行动”计划，重庆市深化企业上市“千里马”行动[2] - 与以往更多强调上市数量相比，质量优先、支持科创已成为多地政府共识，例如河北省推动更多企业高质量上市，辽宁省推动一批优质企业登陆资本市场[2] - 上市路线图更加多元，境外上市成为重要渠道之一，例如湖北省促进更多科创企业进入国内外多层次资本市场，青岛市一体推进利润再投资、跨国股权并购、境外上市[2] - 多地支持多层次资本市场板块改革，例如上海市加强科创板制度建设，广东省支持深交所深化创业板改革，北京市支持北京证券交易所加强中小企业上市融资服务[2] - 政策鼓励企业上市的重心已清晰转向支持科技、突出质量，通过深化实施企业上市升级工程，同时用好境内外两个市场，整体政策呈现出精细化、导向化的鲜明趋势[3] 创新运用多元资本市场融资工具 - 多地重视借力并创新运用多元资本市场融资工具，以有序扩大社会融资规模，精准滴灌实体经济，做好金融“五篇大文章”[4] - 债券市场成为拓宽企业融资渠道的重要支撑，例如天津市提出用好科创债资源，辽宁省实施债券融资提升计划，湖北省实施以“上市与发债”为重点的多种类型资产证券化[4] - 公募REITs作为盘活存量资产、撬动新增投资的重要融资工具，应用更加广泛，例如天津市持续丰富REITs项目储备库并加快项目转化落地，贵州省用好公募REITs等工具并设立城市更新基金[4] - 资产支持证券（ABS）等产品应用有望加速落地，例如海南省支持有条件重点园区和企业发行资产支持证券等金融产品[4] - 一些地方开始探索引入境外“活水”，例如绍兴市深化合格境外有限合伙人（QFLP）基金试点，力争实到外资6.5亿美元[5] - 地方政府深度运用并创新金融市场工具，精准服务于科技创新、基础设施与城市更新等重点领域，引导金融“活水”更高效地注入实体经济[5][6] 构建接力棒式资本支持体系以投早投小 - 今年一些地方两会的部署直指科技创新种子期、初创期融资痛点，明确引导社会资本投早、投小、投长期、投硬科技[7] - 多地提出积极发展天使投资、风险投资、股权投资、并购投资等，构建接力棒式资本支持体系[7] - 例如海南省强化自贸港建设投资基金引导作用，发展壮大长期资本、耐心资本，鼓励更多资金重点投向战略性新兴产业和未来产业[7] - 例如辽宁省改革优化政府投资基金管理，培育壮大长期资本、耐心资本，投早投小投长期投硬科技[7] - 多地通过组建科创基金、强化政府引导基金作用、优化财政科技投入机制，进一步壮大耐心资本、长期资本，为培育新质生产力提供稳定、长期、可持续的金融支撑[7] - 浙江省实施“打造耐心资本”专项行动，建立健全社保科创基金市场化运作机制，强化产业基金撬动作用，优化全生命周期科技金融服务[8] - 营造“鼓励创新、宽容失败”的制度环境和文化氛围，才能让耐心资本真正敢于冒险、愿意等待，这是区域创新生态与文化的深刻变革[7][8]