在从资本密集型迈向智慧密集型的"十五五"时期，我国固定资产投资面临阶段性调整压力。国信证券首 席经济学家荀玉根研判表示，2025年我国固定资产投资增速可能出现有数据以来的首次年度负增长，预 计年度累计增速为-1.0%。 针对中央经济工作会议提出的"推动投资止跌回稳"要求，荀玉根认为，在旧有需求饱和、投资回报下降 的背景下，投资回升的需求来源需依托"AI+"领域的革命性机遇。同时，他表示资金保障需资本市场发 挥更大作用，政府角色应从直接投资的"操盘手"转变为"搭台子"的市场支持者，将要素配置权进一步交 给市场。为此，荀玉根针对性地提出了加快科技类IPO（首次公开募股）节奏、积极引入股市长期资 本、加大科创债支持力度等建议。他表示，通过壮大直接融资体系并激活民间资本，是我国产业转型的 必经之路，亦是构建支撑现代化产业体系全周期资本供给体系的关键手段。 投资回升需靠"AI+"与直接融资 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 每经记者｜陈晨 每经编辑｜赵云 供给端：强化资本市场的载体作用。荀玉根表示，政府在经济中的角色应由直接投资的"操盘手"向"搭 台子"转变，将要素配置权交给市场 ...

经济发展理念与战略 - 经济发展需摒弃短视思维 投资于人和基础理论对可持续发展至关重要 财政资源应优先投向基础科研等具有长远价值的领域 [1] - 建设现代化国家需兼顾经济发达与社会文明 经济发达的量化指标包括人均GDP超过15000美元 [3] - 社会文明的核心要素包括完善的法制和具有激励功能的制度 制度比政策更重要 完善的制度能明确边界、保障收益 而频繁政策变动会滋生市场投机心理 阻碍长远发展 [3] 金融的核心作用与功能 - 金融具有与科技并列的重要作用 是国家现代化进程中不可或缺的关键力量 金融能推动技术发明转化为新产品和新产业 [3] - 现代金融具备价值发现和风险分散两大核心能力 前者判断技术应用场景与发展空间 后者在技术产业化过程中通过合理配置分散风险 [3] - 金融的支付清算功能是社会经济与贸易活动的核心媒介 能显著提升效率 以移动支付为例 其透明化是重大进步 突破了传统支付的时空约束 [4] - 金融的定价与资源配置功能是资源高效利用的前提 主要通过间接融资和直接融资实现 未来直接融资的作用将愈发重要 [4][5] - 金融的风险管控与对冲功能可构建风险对冲机制以稳定投资环境 高质量的金融服务需满足企业多样化融资和居民财富管理与支付需求 [5] - 金融能推动产业升级并满足社会财富管理需求 需创造多元化的金融资产以匹配不同投资者需求 金融创新应遵循功能覆盖风险的原则 [5] - 金融能创造多元化流动性 包括货币流动性和资产流动性 前者保障经济社会正常运转 后者增加社会优质资产和资源总量 为居民资产配置提供更多选择 [5]

文章核心观点 - “十五五”时期中国资本市场将全面深化改革，核心是提高资本市场制度的包容性和适应性，以服务新质生产力为主线，推动资本市场高质量发展 [2][6] - “十四五”收官之年（2025年）资本市场发生深刻变化，一系列改革落地增强了服务科技创新的功能，市场表现强劲，中国资产价格重估叙事主导走势 [1][3] - 本轮资本市场复苏是基本面、资金面与制度面协同发力的结果，是内外多重因素共振下的结构性重估，而非短期情绪反弹 [4][5] “十四五”时期（2025年）回顾与市场表现 - 2025年作为“十四五”收官之年，资本市场支持科技创新、培育新动能的功能显著增强，上市公司质量和市场整体回报水平明显提升 [3] - 新“国九条”系统化重塑了资本市场核心运行机制，科创板“1+6”改革提升了服务硬科技的精准度，简化境外上市备案流程便利了科技企业全球资源配置 [3] - 二级市场上，中国资产价格重估叙事主导走势：沪指重返4000点，创业板指数大涨超40%，港股市场也迎来估值修复与融资表现回暖 [3] 本轮市场复苏的驱动因素 - 科技突破重塑成长逻辑：AI等领域技术落地推动企业从“价值叙事”转向“成长叙事”，中国在科技软硬件领域（如大模型DeepSeek与芯片半导体）实现重大突破，增强了全球投资者信心 [4][5] - 资金面形成合力：全球流动性再平衡与国内稳预期政策推动外资与中长期资金双向入市，美联储降息推动人民币升值，吸引外资流入，A股与港股成为全球估值洼地 [4][5] - 制度改革优化定价效率：资本市场制度建设加速完善，让资产价值更贴合产业真实潜力 [4] - 经济预期改善：稳经济增长政策落地提升了市场对未来预期，预计2026年经济增速将有所回升 [5] “十五五”时期改革方向与框架 - 核心命题与目标：提高资本市场制度包容性、适应性，是全方位、深层次、系统性的变革，旨在加快建设金融强国，健全投资和融资相协调的资本市场功能 [2][6] - 改革路径框架：以提高资源配置效率为核心，以服务新质生产力为主线，沿着“投资端更长期、融资端更多元、开放更高水平”的路径全面深化 [2][8] “十五五”具体改革举措展望 - **融资端改革（提升直接融资比重）**：改变以担保为核心的间接融资模式，显著提升股权、债券等直接融资比重 [7] - 鼓励符合新质生产力方向的科技型创新企业上市进行股权融资 [7] - 加大企业债发行力度，支持企业在境内外直接发债，拓宽债券融资渠道 [7] - 推进直接融资体系多元化，如完善并购重组机制、加快多层次债券市场建设、创新债券融资工具、优化私募股权生态 [8] - 深化制度包容性，拓展科创板第五套上市标准适用范围，覆盖更多前沿科技领域 [8] - **投资端改革（引入长期资金）**：突出长期资金重要性，完善其考核体系和配置机制，稳步提升保险、养老金、银行理财等机构的权益投资比例 [8] - 深化公募基金改革，强化与投资者利益深度绑定的激励约束 [8] - **高水平对外开放**：从制度透明度、市场准入和交易便利度等方面提升外资参与度，使境外长期资本能更稳定地配置中国资产 [8] - **其他重点方向**：建设多层次资本市场体系以适配不同企业需求，持续优化投资者回报机制以增强市场吸引力，强化政策协同以衔接科技创新与产业升级 [9] - 筑牢风险防线，完善跨市场监管协同 [8]

金融惠企政策实施成效 - 2025年7月3日至12月18日，广西金融机构累计投放金融惠企贴息贷款1328.55亿元，惠及3.47万户经营主体，直接降低融资成本14.16亿元 [2] - 下半年贴息贷款完成全年目标的88.57%，较2024年下半年增长近四成 [2] - 贴息贷款加权平均利率为3.07%，贴息后利率仅1.99%，较三季度广西新发放企业贷款加权平均利率低121个基点 [2] 普惠金融覆盖面与重点领域支持 - 民营、小微企业获贷金额占比分别达69.87%、65.6%，户数占比高达97.54%、98.68% [2] - 工业、科技、重大项目分别获得767.38亿元、343.16亿元、410.82亿元贷款支持，金额占比均超25% [2] - 截至11月末，广西民营经济贷款余额达1.23万亿元，普惠小微信用贷款占比41%，高于全国平均水平 [5] 多元化金融工具运用进展 - 截至12月18日，全区累计投放并申报补贴融资担保业务34.99亿元，惠及1429户经营主体，减少融资成本923.15万元 [3] - 2025—2027年每年统筹1亿元财政资金用于科技贷款风险补偿 [3] - 截至11月末，广西新增境内外IPO在审企业5家、辅导备案企业2家、新三板挂牌公司2家，发行债券2064.87亿元 [3] - 科技创新债、绿色债等创新品种发行规模同比增长123.62% [3] 政策落地与服务体系创新 - 建立财政、金融、行业主管部门横向协同，自治区、市、县纵向联动的工作格局 [4] - 精简贴息产品种类，设立“柳州工业贷”、“南丹关键金属贷”、“AI贷”等创新产品，其中“柳州工业贷”已为入库企业放贷104.15亿元，降低成本1.75亿元 [4] - 依托“桂惠通”平台打造AI顾问“桂e融”，实现融资服务全流程线上化，截至11月末，平台注册企业35.96万户，累计发布融资需求近3.44万亿元，帮助企业获得贷款超1.2万亿元 [4] 科技金融与资本市场支持 - 广西金融监管局推动科技贷款余额较年初增长10.89%，科技保险风险保障同比增长42.84% [5] - 广西证监局通过推进企业上市培育、拓展债券融资、强化基金对接等方式助力企业利用资本市场 [5]

文章核心观点 - 资本市场改革的核心目标是提高制度包容性、适应性和吸引力、竞争力，以支持科技创新、满足投资者财富管理需求并加强监管防控风险 [1] - 实现目标需从三大方面推进：积极发展直接融资、培育高质量经营主体、稳步扩大制度型开放 [1][2][3][4] 积极发展直接融资 - “十五五”规划建议明确将积极发展股权、债券等直接融资作为关键举措，以健全投资和融资相协调的资本市场功能 [1] - 发展直接融资能更好满足高新技术企业和科技型中小企业的融资需求，强化产业链韧性并实现科技自立自强 [1] - 启动实施深化创业板改革，加快科创板“1+6”改革举措落地，以提高资本市场向国家战略科技力量及关键核心技术领域配置资源的有效性 [2] - “两创板”改革将为投资者提供更丰富的投资标的，使其享受优质企业成长红利，增强资本市场韧性和活力 [2] - 尽快落地商业不动产REITs试点，中国证监会及沪深交易所正加快准备并预计很快可受理申报材料 [2] - 研究推出新的重点期货品种 [2] 培育高质量经营主体 - 证券基金经营机构是资本市场重要中介力量，在服务实体经济、国家战略及居民财富管理方面作用增强 [2] - 高质量投行和投资机构应具备一流的展业能力、服务能力和风控能力 [3] - 未来机构需深化对金融市场的理解、坚持专业道德标准、提高专业水平并融合全球最佳实践 [3] - 资本市场将坚持扶优限劣，加快打造一流投资银行和投资机构，并推动私募基金行业高质量发展 [3] - 证监会将对证券行业强化分类监管：对优质机构适当“松绑”，优化风控指标并适度打开资本空间和杠杆限制；对中小及外资券商探索差异化监管；对问题券商依法从严监管 [3] - 证券行业应加速从规模驱动向功能优先转型，通过全链条服务创新、差异化能力建设与制度协同，深度融入“科技—产业—金融”良性循环 [3] - 行业未来将呈现功能深化、结构分化、科技赋能、跨境突破四大趋势，角色从传统中介演变为综合金融服务生态构建者 [3] 稳步扩大制度型开放 - 近年来开放举措包括全面取消行业机构外资持股比例限制、完善合格境外投资者制度等，让全球投资者分享中国创新发展机遇 [4] - 计划尽快将QFI可交易期货期权品种总数拓展到100个，并与中国人民银行共同研究推进人民币外汇期货交易 [4] - 今年10月发布的《合格境外投资者制度优化工作方案》提出力争用两年左右时间推动落实优化改革举措 [4] - 后续将进一步优化合格境外投资者制度和互联互通机制，提高境外上市备案质效 [4] - 制度型开放成效得益于“规则接轨”与“市场吸引力”双轮驱动，改革将推动资本市场实现三重蝶变 [4] - 短期看，外资持股比例提升将加速“机构化”进程并改善市场定价效率 [5] - 中期看，国际化规则将倒逼上市公司治理升级，推动从“规模扩张”转向“质量驱动” [5] - 长期看，将加速形成“境内境外、两个市场、两种资源”的良性循环，使A股成为全球资本配置的核心枢纽 [5]

报告行业投资评级 - 评级：看好 [4] 报告的核心观点 - 报告认为，在百年未有之大变局下，科技创新成为大国博弈的主要变量，实现高水平科技自立自强是应对外部风险和实现高质量发展的必由之路 [1][11][14] - 经济增长模式正从“债务驱动型”向“创新驱动型”转换，金融体系也应从“间接融资”走向“直接融资”，资本市场在风险共担和利益共享方面具备独特优势，是做好“科技金融”大文章、赋能新质生产力的关键 [1][23][27] - 资本市场作为现代金融体系的核心，需要通过完善多层次资本市场、深化投融资端改革，构建覆盖科技企业全生命周期的金融服务体系，以推动“科技—产业—金融”的良性循环 [2][55][57] 根据相关目录分别进行总结 1. 经济和金融的底层逻辑正在发生转变 - **外部环境**：全球经济复苏乏力，逆全球化进程推进，地缘政治冲突不断，世界正经历新的动荡变革期，美国关税水平攀升至百年高位，加剧了全球产业链“脱钩”与“再平衡” [11] - **经济动能转换**：传统“土地财政”动能减弱，土地出让收入从2021年的87051亿元高点回落，其占一般公共预算收入比重由2020年的46.01%下降至2024年的22.17%，房地产多项指标逐年回落，经济已转向高质量发展阶段，需发展以科技创新为核心的新质生产力 [16][20] - **金融结构转变**：我国金融业增加值/GDP比重（2023年为7.30%）远高于日本（4.85%）和德国（3.44%），存在“脱实向虚”现象，金融业正从“规模竞争”走向“质量竞争”，商业银行面临净息差收窄、盈利下行的压力，强监管周期下行业盈利模式将发生根本改变 [28][29][31][38] 2. “科技金融”大文章是经济和金融高质量发展的关键环节 - **科技创新型企业特点**：具有“轻资产”、研发投入大、盈利周期长、不确定性高、成长性强、股权结构复杂等特点，例如2020-2024年电子和医药生物行业上市公司研发支出分别高达8570.18亿元和5729.66亿元 [39][42][45][46][47][48] - **“科技金融”内涵**：指通过系统性金融安排，为不同生命周期的科创型企业提供定制化投融资服务，构建科技与金融深度融合的生态，以推动新质生产力发展 [49][50] - **发展模式转型**：经济增长模式需从过去的“地产—基建—金融”循环转向“科技—产业—金融”新循环，发挥国有资本引领作用，通过基金化运作撬动社会资本，探索“股权财政”以拓宽财政收入来源 [51][52][53] 3. 资本市场如何做好“科技金融”大文章？ - **融资端：完善多层次资本市场** - 我国已形成“四板—新三板—北交所—沪深交易所”的梯度培育体系，北交所的设立补上了重要拼图，旨在服务“专精特新”中小企业 [2][58][64] - 北交所落地后有效激活了新三板市场，例如首批精选层公司日均成交额均值从挂牌前的1.11亿元提升至挂牌后的7.54亿元，2021年跃升至24.31亿元，新能源材料公司贝特瑞转板北交所后，2021年营收和净利润同比高增135.67%和189.47% [68] - 各板块定位清晰：科创板聚焦“硬科技”，电子和医药生物市值占比达61.06%，研发支出占营收比例最高；创业板聚焦“三创四新”；主板聚集大盘蓝筹；北交所“专精特新”企业占比超五成 [58][82] - **投资端：培育“耐心资本”** - 居民资产配置失衡，资金供给结构有待优化，需完善“长钱长投”制度生态，本轮投资端改革将重塑资本市场生态，国有资本在促进创新资本形成中将发挥重要作用 [2] - **供给侧：金融机构的角色** - 银行和保险将发挥“耐心资本”作用，提供科技金融产品 [3] - 券商需打造“投资+投行+投研+财富管理”联动的“产业投行”模式 [3] - 公募基金需构建股债协同、主被动均衡的科技金融产品矩阵 [3] - **需求侧：企业全生命周期金融服务** - PE/VC、IPO、并购重组、债券等金融产品及服务将覆盖企业全生命周期，助力形成与科技创新适配的金融服务体系 [3] - **借鉴海外经验** - 美国纳斯达克市场通过分层制度（如全球精选市场）和全市场转板机制，成功培育了以“七巨头”为代表的科技企业，截至2024年末其总市值超过17万亿美元，注册制和退市制度是形成良性生态的基石 [54][99]

核心观点 - 浦发银行太原建设路支行成功投资阳泉开创投资控股集团有限公司2025年首期公司债券 认购金额1.1亿元 为总额5亿元的债券发行提供支持 实现了区域国企直接融资的重要突破[1] 债券发行亮点 - 该债券创下两项区域行业纪录 是山西省内AA主体非煤企业发行的首单此类债券[1] - 债券票面利率为2.52% 刷新了同类债券利率的历史最低水平[1] - 债券获得市场高度认可 最终实现3.9倍超额认购[1] 对发行主体的意义 - 阳泉开创投资控股集团有限公司是市属重点国企 在区域产业升级和实体经济发展中发挥重要作用[1] - 此次债券融资锁定了优质融资资源并降低了融资成本[1] - 募集资金将精准投向主营业务发展 为地方产业结构优化升级注入金融动能[1] 浦发银行的角色与战略 - 浦发银行太原分行精准把握企业直接融资需求 通过债券投资业务搭建高效融资桥梁[1] - 该行作为服务地方经济发展的金融主力军 始终聚焦区域核心主体融资需求 以创新金融服务助力实体经济高质量发展[2] - 未来将持续聚焦区域核心国企和重点产业主体的金融需求 不断深化直接融资业务布局 以更专业的金融产品和精准的服务举措衔接企业多元化融资诉求[2]

文章核心观点 - 中央经济工作会议将推动投资止跌回稳、扩大内需作为明年经济工作的重中之重，并计划通过增加中央预算内投资、优化专项债管理、发挥政策性金融工具及激发民间投资活力等措施来实现 [1][6] - 11月社融数据呈现结构性特征，信贷贡献下降，非标融资与企业债融资成为主要支撑力量，反映了当前有效需求不足及经济结构调整的现状 [2][3] - 固定资产投资结构分化，设备工器具购置保持高速增长，而建筑安装工程增速下降，企业设备更新需求旺盛，主要受产业智能化趋势及大规模设备更新政策（包括超长期特别国债近1500亿元资金支持及中央财政贴息比例提高1.5个百分点）驱动 [5][6] - 消费增长有所放缓，11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，较10月回落1.6个百分点，未来提振消费需依靠城乡居民增收计划及稳定资本市场等措施 [7] 宏观经济与政策 - 中央经济工作会议强调扩内需的关键是推动投资止跌回稳，并计划在“十五五”开局之年加速上马与新质生产力及现代化产业体系相关的战略性新兴产业和未来产业项目 [1][6] - 货币政策关注点从社融和M2转向经济增长和物价回升，对社融数据的边际变化不必过度担忧 [4] - 积极财政政策将保持必要赤字率，各项财政政策工具将延续必要力度，以支持经济增长 [3] 社会融资与信贷结构 - 11月社会融资规模增量为24885亿元，同比多增1597亿元，超出市场预期 [2] - 11月新增人民币贷款4053亿元，同比少增1163亿元，信贷对社融贡献度下降，反映出宏观经济有效需求不足 [2] - 居民部门贷款整体减少2063亿元，同比多减4763亿元，其中短期贷款减少2158亿元（同比多减1788亿元），中长期贷款略增100亿元（同比少增2900亿元），显示消费需求待提振且房地产供求调整影响中长期信贷 [2] - 企业部门新增贷款6100亿元，同比多增3600亿元，但主要由票据融资贡献（同比大幅多增2119亿元），企业中长期贷款少增400亿元，表明企业中长期贷款意愿有待提振 [3] - 非标融资（三项合计）新增2146亿元，同比多增1328亿元，成为支撑社融的重要对冲力量 [3] - 企业债券融资4169亿元，同比多增1788亿元，作为中长期贷款的替代，直接融资占比提升，而政府债券融资同比少增1048亿元 [3] 工业生产与投资 - 11月规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，1-11月累计同比增长6.0% [5] - 分行业看，采矿业同比增长6.3%（边际上升），制造业和公用事业分别增长4.6%和4.3%（皆边际下降） [5] - 1-11月固定资产投资累计同比下降2.6%，结构上建筑安装工程和其他费用增速下降，而设备工器具购置保持两位数高速增长 [5] - 企业设备更新需求旺盛，主要因数字化、自动化、智能化成为主流趋势，以及大规模设备更新政策支持（2025年超长期特别国债安排近1500亿元资金，中央财政贴息比例提高1.5个百分点） [6] 消费、外贸与物价 - 11月社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%，增速比10月回落1.6个百分点，部分因“双十一”促销活动前移影响 [7] - 中央经济工作会议提出深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，并强调稳定资本市场对实现稳定正向回报的关键作用 [7] - 今年外贸韧性凸显，但明年挑战仍存，需保持汇率稳定以促进稳出口 [7] - 11月物价回升幅度明显，主要受去年同期低基数及金银首饰大涨影响，目前PPI中耐用消费品价格走势偏弱，预计明年初受春节效应影响物价将有所回升 [7]

2024年11月宏观经济与金融数据核心解读 - 核心观点：宏观经济呈现结构性特征，有效需求不足导致信贷走弱，但企业债与非标融资支撑社融超预期 扩内需是明年经济工作重中之重，关键在于推动投资止跌回稳，特别是与“新质生产力”相关的设备更新和产业投资 消费增长放缓，需通过增收计划与稳定资本市场等措施进一步提振 [1][2][5][6][7] 社会融资规模与信贷结构 - 11月社会融资规模增量24885亿元，超出市场预期，同比多增1597亿元 [2] - 支撑社融的主要力量来自非标融资和企业债融资，而非传统信贷 [2] - 11月新增人民币贷款4053亿元，同比少增1163亿元 金融机构新增人民币贷款3900亿元，同比少增1900亿元，信贷对社融贡献度下降 [2] - 居民部门整体贷款减少2063亿元，同比多减4763亿元 其中短期贷款减少2158亿元，同比多减1788亿元，显示消费需求有待提振 [2] - 居民中长期贷款仅略增100亿元，同比少增2900亿元，房地产供求调整是直接原因 [2] - 企业部门新增贷款6100亿元，同比多增3600亿元 但主要由票据融资贡献（同比大幅多增2119亿元），企业中长期贷款少增400亿元 [3] - 11月非标融资三项合计新增2146亿元，同比多增1328亿元，对社融增速形成重要支撑 [3] - 11月企业债券融资4169亿元，同比多增1788亿元，而政府债券融资同比少增1048亿元 [3] - M2同比增速下降与信贷回落导致派生存款受影响有关 [4] 工业生产与投资 - 11月份规模以上工业增加值同比实际增长4.8% 1-11月份累计同比增长6.0% [5] - 分行业看，采矿业同比增长6.3%边际上升，制造业、公用事业同比分别增长4.6%、4.3%边际下降 [5] - 1-11月固定资产投资累计同比下降2.6% [5] - 投资结构分化：建筑安装工程和其他费用增速下降，设备工器具购置保持两位数高速增长 [5] - 企业设备更新需求旺盛，原因包括数字化、自动化、智能化趋势提高效率，以及大规模设备更新政策与财政支持（2025年超长期特别国债安排近1500亿元资金，中央财政贴息比例提高1.5个百分点） [5][6] 消费、外贸与物价 - 11月份社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%，增速比10月回落1.6个百分点 [7] - “双十一”促销活动前移影响消费数据节奏 [7] - 明年提振消费需实施城乡居民增收计划，稳定资本市场以实现正向回报 [7] - 11月物价回升幅度明显，部分受去年同期较低基数影响，金银首饰大涨对CPI贡献较大 [7] - PPI中耐用消费品价格走势偏弱，叠加居民短期消费意愿待提振 [7] 政策导向与未来展望 - 中央经济工作会议提出扩内需是明年经济工作重中之重，关键是推动投资止跌回稳 [1][6] - 政策将适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力 [1][6] - 明年是“十五五”开局之年，与新质生产力及现代化产业体系相关的战略性新兴产业和未来产业项目将加速上马 [1][6] - 金融工具和专项债额度储备充足，“投资于人”和“投资于物”相结合的潜力巨大 [1][6] - 货币政策关注点从社融和M2转向经济增长和物价回升 [4]

社会融资总量与结构 - 2025年11月社会融资规模增量同比多增近1600亿元[3][15] - 企业直接融资同比多增超1000亿元，主要因科创债净融资规模达1823亿元，同比多增1000亿元[15] - 表外融资同比多增超1000亿元，与信托新规实施前业务“抢开展”有关[15] - 政府债券融资同比少增超1000亿元，主要受高基数影响[16] 信贷投放与货币供应 - 2025年11月人民币贷款同比少增1900亿元[4][22] - 企业短期贷款新增1000亿元，好于去年同期；企业中长期贷款新增1700亿元，同比少增400亿元[22] - 居民部门继续降杠杆，中长期贷款仅新增100亿元[22] - 11月末M2同比增长8.0%，较10月末回落0.2个百分点；M1同比增长4.9%，回落1.3个百分点[14][26] 未来展望与政策 - 社融存量同比增速可能持平或小幅回落，受政府债券高基数拖累，但新型政策性金融工具对信贷有撬动作用[6][32] - 货币政策定调“适度宽松”，强调“灵活高效”，社融、信贷等总量数据对降准降息的指引力度可能减弱[6][32]