报告核心观点 报告涵盖总量研究、行业公司研究两方面，总量研究涉及金融工程多资产配置、交易行为因子绩效等；行业公司研究覆盖中小盘、计算机、电子等多个领域，分析各行业发展趋势、市场规模及投资机会，给出投资建议和推荐标的[3][11][16] 总量研究 金融工程资产配置月报（2025年7月） - 多资产配置看多短债、偏股低估转债、黄金资产，高频宏观因子显示经济增长、消费通胀、生产通胀同比上行，债券久期择时推荐持有1年期短久期债券，转债配置推荐偏股低估转债，黄金配置模型看多黄金资产[3][4] - 股债配置权益风险预算不变，股票仓位从6月的21.50%降至7月的18.72%，债券仓位升至81.28%[5] - 行业轮动看多非银、有色、通信、计算机等，风格板块推荐均衡配置，板块上看多大科技、大金融板块，行业配置推荐非银金融等6个行业，ETF轮动组合包括证券ETF等4个[6][7][8] 开源交易行为因子绩效月报（2025年6月） - Barra风格因子2025年6月收益测算显示，市值因子收益-0.42%，账面市值比因子收益0.09%，成长因子收益-0.05%，盈利预期因子收益-0.11%[11] - 介绍理想反转等4个开源交易行为因子逻辑，全历史区间各因子表现良好，合成因子IC均值0.067，rankIC均值0.092，多空对冲信息比率3.30，胜率82.4%[12][13] - 6月理想反转、聪明钱、理想振幅因子获正收益，APM因子获负收益，合成因子多空对冲收益1.12%，近12个月胜率83.3%[14] 行业公司研究 中小盘 - 本周A股市场普涨，中小盘指数表现优于大盘指数，三夫户外等涨幅居前，下周关注6月制造业PMI发布和上海乐高乐园开园，本周有新股上市等多类重大事项[16][17] - Labless模式受认可，半导体第三方实验室检测贯穿全产业链，2027年国内市场空间有望达200亿元，推荐智能汽车等3个主题及相关个股[18][19][20] 计算机 - 稳定币成连接传统金融与加密世界桥梁，应用场景扩展，全球稳定币总市值超2500亿美元，预计三年内达2万亿美元，欧美和中国香港出台法案促进行业发展[21][22] - 介绍USDT和USDC发展态势，看好稳定币及RWA市场投资机遇，推荐朗新集团等公司，列出受益标的[24][25] 电子 - 存储价格周期回暖，NAND价格预计2025年第二季止跌回稳，DRAM中DDR4开启涨价潮，美光6月DDR4报价跳涨50%[28][29] - AIDC大周期启动，国内外云服务厂商加大资本支出，存储模组需求高增，政策支持下国产存储模组厂商迎来黄金期，列出受益标的[30][31][34] 通信 - 世纪互联上调2025财年业绩指引，AI赋能应用拉动AI算力产业链需求，看好国产AIDC算力全产业链，分四类列出推荐和受益标的[36][37][38] 商贸零售 - 老铺黄金上海国金店和新加坡店开业，国内外高端渠道拓展再上台阶，本周商贸零售指数上涨4.56%，跑赢上证综指，推荐关注4条投资主线及相关公司[40][42][49] 计算机（普天科技） - 公司为中国电科通信板块上市平台，维持“买入”评级，与氦星光联等签约成立联合创新中心，围绕“三体计算星座”建设展开多维创新，有望打开成长空间[50][53][54] 家电（绿联科技） - 公司3C配件业务起家，NAS存储开始放量，首次覆盖给予“买入”评级，充电类业务行业有增长机遇，公司渠道有提升空间，NAS产品迭代带动ToC领域渗透，份额领先[56][57][58]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司是国内领先的半导体第三方检测分析服务商，在技术、客户等方面有优势，所处行业需求增长且头部优势显著，公司有望受益于行业发展扩大市场份额 [1][2][3] 各部分总结 稀缺的半导体第三方检测企业，被喻为“芯片全科医院” - 公司是中国领先的半导体第三方检测分析服务商，为全产业链客户提供服务，被喻为“芯片全科医院” [1][9] - 掌握多项核心技术，先进制程覆盖能力达 3nm，先进工艺营收占比近八成 [9] - 2023 年失效分析与材料分析领域市占率 7.86%，位居头部 [1][3][9] - 累计服务全球 2000 余家客户，布局六个实验室满足时效性要求 [1][9] - 2024 年上半年失效分析和材料分析等高附加值业务收入占比 97.09% [10] - 2021 - 2024 年营收和净利润 CAGR 分别达 35%和 43%，2024 年毛利率 46.86% [1][13] - 苏州检测分析能力提升项目投资额 2.97 亿元，预计 2025 年底建成投产 [20] - 2024 年多项关键财务数据处于可比公司前列，研发费用率 11.03%高于可比公司均值 [23][24] 第三方实验室检测行业：具备逆周期韧性的高景气赛道 行业存在逆周期韧性，Labless 模式大势所趋 - 半导体检测分析是产业链重要环节，为保证产品良率需专业检测分析服务 [25] - 产业链上游是设备等制造商，中游是检测分析厂商，下游是检测报告使用者 [25] - Labless 模式具经济性、专业性、中立性优势，将为行业创造发展空间 [30][31] - 行业需求受半导体产业扩张驱动，且在下游景气降低时有反周期韧性 [32] 半导体技术迭代、产业国产化和工艺容错要求提升拉动行业需求增长 - 半导体技术更新迭代催生研发投入，推动第三方检测分析需求增长 [33] - 先进制程迭代提升容错率要求，带动测试与分析需求增长 [33] - 国内半导体产业发展和国产替代加速，为测试分析市场提供契机 [33][34] - 预计 2027 年全球市场规模达 66.77 亿美元，国内达 180 - 200 亿元 [2][35] 时效性需求致使市场竞争格局分散，但头部效应明显 - 市场呈“小、散、弱”特征，集中度低，参与者分五类 [40] - 头部民营机构如闳康、胜科纳米等占据主要份额，解决高端技术难题 [40] - 市场头部效应显著，龙头企业竞争优势将强化 [41][43] 检测范围可触达 3nm 工艺，客户覆盖全球超 2000 家优质厂商 卡位失效分析和材料分析两大优质赛道，在细分赛道保持领先地位 - 失效分析和材料分析技术难度、附加值高，发展前景好 [44] - 2024 年 H1 公司失效分析、材料分析业务收入占比 97.09%，2023 年国内市场占有率约 7.86% [48] 具备强大的技术实力与 know - how，资质认证数量领先 - 依托核心技术构建高附加值业务体系，先进制程覆盖能力达 3nm，2024 年 1 - 6 月先进工艺收入占比 77.29% [49] - CNAS、CMA 认证项目数量在可比公司中领先 [53] 拥有优质且稳固的客户基础与认证壁垒，兼具独特的国际化优势 - 累计服务全球 2000 余家客户，形成长期稳定合作关系，有良好市场认可度 [57][60] - 创始人在新加坡创办实验室，在东南亚有领先优势，与国内对手比有国际化优势 [63]

公司概况 - 胜科纳米是苏州纳米产业的中坚力量，也是最早入驻苏州纳米城的企业之一，作为行业内知名的半导体第三方检测分析实验室，于今年3月正式登陆科创板 [1] - 公司由董事长李晓旻创立，秉持"Labless"(无自建实验室)商业理念，用20年时间将公司打造成为全球半导体行业的检测标杆 [1] - 公司最早于2004年在新加坡成立，2011年成为东南亚最大的第三方芯片检测分析实验室，2012年回国创办苏州胜科纳米 [4] 商业模式 - "Labless"是一种商业模式，类似于"Fabless"模式，半导体企业将失效分析等检测分析工作交由专业第三方实验室执行 [1] - "Labless"模式近年来受到市场追捧，符合半导体产业未来主流发展趋势，随着半导体技术日益复杂，企业自建实验室的成本与人才门槛越来越高，专业化的第三方检测成为刚需 [1] - "必要非核心研发环节剥离"是"Labless"模式的核心理念之一，公司将检测分析定义为独立赛道，推动行业分工革新 [3] - 公司坚持"上不碰设备、下不碰产品"的商业界线，专注于做"难而正确"的事情 [4] 业务发展 - 公司凭借多元化的检测分析项目与专业精准的诊断能力，已为全球累计2000余家企业、科研机构和大专院校提供服务 [1] - 随着国内半导体产业向高端攀升，企业对专业化检测的需求激增，公司市场开拓迎来春天 [4] - 公司目前拥有价值约8亿元的分析仪器，积极进行产能扩张布局，与全球顶尖分析仪器供应商达成深度战略合作 [2] 财务表现 - 2021年、2022年、2023年，公司营业收入分别约1.68亿元、2.87亿元、3.94亿元，对应的净利润分别为2750.34万元、6558.59万元、9853.85万元，整体呈增长趋势 [2] - 公司预计2025年第一季度营业收入将达到1.1亿元至1.2亿元，同比增幅达26.78%至38.31% [2] - 3月25日上市当天，公司股价涨幅超过200% [2] 行业地位与愿景 - 公司以独创的"Labless"模式破解半导体研发困局，助力客户提升产品良率与性能，承担起辅助客户研发的重要角色 [1] - 公司希望再现台积电的发展历程，台积电用了近40年时间以其独特的"Fabless"模式崛起成为全球芯片代工行业领军者 [3] - 在半导体自主化浪潮中，公司的故事是中国硬科技崛起的缩影 [3]

基金概况 - 淳厚利加混合A（基金代码：011563）是淳厚基金旗下的一只混合型基金，成立于2022年7月29日 [1] - 现任基金经理由翟羽佳和江文军共同担任，翟羽佳自2022年7月29日起任职，总管理规模达0.02亿元 [1] - 基金投资目标是在严格控制风险、保持资产流动性的基础上，通过大类资产配置，力争为基金份额持有人创造超越业绩比较基准的稳定收益 [1] - 截至2025年4月25日，淳厚利加混合A近一年回报达10.25%，跑赢基金比较基准增长率（4.93%）和中证混合型基金指数回报（6.33%） [1] - 机构持有人比例达9.64%，半年间增长9.64个百分点，基金从业人员持有比例为85.21%，持有份额数达85.55万份 [1] 行业调研 - 半导体产业的快速发展助推半导体检测分析需求爆发 [2] - 半导体第三方实验室检测分析市场空间广阔，Labless模式逐渐受到行业认可 [2] - 半导体技术更新迭代催生大规模研发投入，持续增长的研发投入推动第三方检测分析需求增长，先进制程发展下检测分析需求持续提升 [2] 公司业务模式 - 采用以销定产的生产模式，实行订单式生产 [2] - 根据样品情况及客户需求进行个性化的检测分析方案设计，并按照测试方案对样品进行检测 [2] - 销售模式为直销模式，直接面向客户提供服务 [2] - 通过自身积累的半导体产业链先进检测技术与分析经验，以专业高效的检测分析能力为基础，实现客户营销 [2] 公司竞争优势 - 技术研发优势：分析能力聚焦先进工艺，先进制程的覆盖能力可以达到3nm [2] - 行业地位优势：业务体量已处于国内前列，具备行业内较为领先的市场地位 [2] - 市场认可优势：作为国家级专精特新"小巨人"，已在行业内树立较强的品牌效应 [2] - 人才优势：技术骨干人员多数具有顶尖院校及科研机构的学习和全球知名半导体制造、代工企业的工作经验 [2] - 国际化优势：在中国与新加坡均设有实验室，同部分国际巨头长期合作 [2] 公司发展规划 - 保持高强度研发投入，紧抓国内半导体发展机遇，在先进制程、先进封装、高性能芯片、第三代半导体材料等领域持续布局 [2] - 重点加强车规级芯片失效分析、可靠性分析领域的布局 [2] - 积极拓展航空航天、生物医药等新领域，向更加综合的检测分析厂商发展 [2] - 通过国内多点布局，扩大客户辐射范围，通过实验室的标准化复制模式，实现业务的快速拓展 [2]