核心观点 - 美国11月ADP私人非农就业人数意外减少32,000人，远低于市场预期，主要受小企业裁员拖累，这显著提升了市场对美联储在12月10日会议上降息的预期[1][3] - 美国商务部长霍华德·卢特尼克将就业数据疲软归因于政府停摆和大规模驱逐移民，而非特朗普的关税政策[1][3] 就业市场数据 - **整体就业**：美国11月私人非农就业人数减少32,000人，而10月数据上修为增加47,000人[1] - **市场预期**：数据大幅低于预期，FactSet调查的经济学家预计增加40,000人，路透社和彭博社调查的预期分别为增加10,000人和5,000人[2] - **企业规模差异**：员工少于50人的小企业遭受最严重损失，11月裁员超过120,000人，为2020年5月以来最多，而中型和大型公司增加了员工[11][12][14] - **行业表现**： - **裁员行业**：专业和商业服务减少26,000人，信息相关公司减少20,000人，制造业减少18,000人，金融活动和建筑业各减少9,000人[14] - **增员行业**：教育和健康服务增加33,000人，休闲和酒店业增加13,000人，贸易、运输和公用事业增加1,000人，自然资源和采矿业增加8,000人[15] - **工资增长**：11月留职员工年薪增幅放缓至4.4%，低于10月的4.5%；跳槽员工年薪增幅为6.3%，低于10月的6.7%[15][17] 美联储政策预期 - **降息概率**：在疲软的ADP报告发布后，市场对美联储在12月10日会议上降息25个基点的预期概率跃升至近89%，高于前一天的88%和一个月前的67%[3][6] - **数据重要性**：由于政府停摆延迟了关键经济报告，此次私人非农数据是美联储12月会议前为数不多的劳动力市场观察窗口之一，因此比往常更具分量[6] 经济环境与消费趋势 - **宏观经济**：ADP首席经济学家内拉·理查德森指出，近期招聘活动起伏不定，原因是雇主面临谨慎的消费者和不确定的宏观经济环境[11] - **消费分化**：经济报告持续呈现好坏参半的结果，麦当劳和沃尔玛等美国大公司发现，富人和穷人的消费习惯存在巨大鸿沟[17] - 年收入超过100,000美元的家庭继续大额消费[18] - 低收入消费者正在削减非必需品开支[18] - **失业率**：根据美国劳工统计局数据，尽管雇主在当月意外强劲地增加了119,000个工作岗位，但失业率跃升至4.4%，为2021年10月以来的最高水平[8] - **通胀数据**：根据最新可得的联邦数据，通胀率依然居高不下，9月份小幅上升至3%[7] 官方数据与评论 - **官方评论**：商务部长卢特尼克认为，近期破纪录的政府停摆和大规模驱逐移民抑制了11月的就业增长，并断言私人薪资数据将“重新平衡并再次增长”，明年数据将会“非常出色”[3] - **投资界观点**：Northlight Asset Management首席投资官克里斯·扎卡雷利指出，ADP数据证实了鸽派的观点，即关注疲软的劳动力市场比担心通胀更重要[7] - **数据发布**：美国劳工统计局预计将于12月16日发布11月就业数据，原定于本周五发布，10月的非农就业数据将合并到11月的报告中[18] - **数据缺失**：由于政府停摆阻碍了必要数据的收集，10月份的失业率数据将永远不会公布[19]

美元指数与美元走势 - 美元指数下跌0.38%，至5周低点，疲软的11月ADP就业报告对美元构成压力[1] - 美元随后从低位反弹，因11月ISM服务业指数意外上升0.3至52.6，达到9个月高点[1][4] 美国经济数据与货币政策预期 - 美国11月ADP就业人数意外减少3.2万人，为两年半以来最大降幅，市场预期为增加1万人[3] - 市场预计美联储在12月9-10日的FOMC会议上降息25个基点的概率为94%[4] - 美国MBA抵押贷款申请周环比下降1.4%，其中购房抵押贷款子指数上升2.5%，再融资抵押贷款子指数下降4.4%，30年期固定抵押贷款利率下降8个基点至6.32%[3] - 美国9月制造业生产月环比持平，符合预期[4] 美联储人事与政策独立性 - 前总统特朗普表示将在2026年初宣布新美联储主席人选，据报道国家经济委员会主任凯文·哈塞特被视为接替鲍威尔的热门人选[2] - 哈塞特若被提名被视为对美元不利，因其被视为最鸽派的候选人，且其支持特朗普主导美联储降息的做法引发对美联储独立性的质疑[2] 欧元与欧元区经济 - 欧元兑美元上涨0.34%，创6周新高，美元走弱和欧元区经济数据强劲构成支撑[5] - 欧元区11月标普综合PMI从初值52.4上修0.4至52.8，为两年半高点，显示经济走强[5][6] - 货币政策分化支撑欧元，欧洲央行已结束降息周期，而美联储预计将继续降息[5] - 欧元区10月PPI月环比上升0.1%，年同比下降0.5%，均符合预期[6]

抵押贷款利率变动 - 30年期抵押贷款利率本周从6.26%微降至6.23% [1] - 15年期抵押贷款利率从5.54%微降至5.51% [1] - 抵押贷款利率今秋大部分时间在6.2%至6.3%的年内低点附近徘徊 [5] 美联储政策预期 - 美联储多位官员（纽约联储主席威廉姆斯、旧金山联储主席戴利、美联储理事沃勒）均表态支持在下个月降息 [2] - 市场交易员预计美联储在12月9-10日会议上降息25个基点的概率为83% [3] - 抵押贷款利率虽不直接由美联储控制，但会基于对未来美联储利率政策的预期而变动 [3] 劳动力市场与宏观经济数据 - 新的劳动力市场疲软信号增强了美联储降息的可能性 [1] - 本月私营部门雇主裁员速度加快 [3] - 10年期国债收益率（抵押贷款利率密切跟踪的指标）因降息概率上升而持续下跌 [2] 房地产市场反应 - 10月份购房合同签约量较上月跃升1.9% [5] - 截至上周五的购房抵押贷款申请量较一周前增长8% [5] - 低利率环境正吸引部分买家重返市场 [5] 潜在政策变动影响 - 有报道称白宫国家经济委员会主任哈西特（支持低利率）被视为接替鲍威尔担任美联储主席的领跑者 [4] - 此消息导致周二国债收益率和抵押贷款利率走低 [4]

宏观经济与美联储政策 - 当前经济呈现K型复苏，人工智能和数据中心繁荣推动GDP增长2%至3%，但并未转化为相应的劳动力市场增长 [1][6] - 美联储面临劳动力市场疲软与通胀略高于目标的矛盾，预计将在12月进行降息，并在明年继续数次降息，以提供更多经济刺激 [4][5][6] - 美联储政策利率仍高于中性水平，存在继续降息至中性水平的空间，以避免政策过于紧缩 [7] 固定收益市场展望与策略 - 预期美联储降息幅度将超过市场定价，为持有前端和中期债券的投资者带来“票息+回报”和期限利好 [9][10] - 收益率曲线前端由美联储控制，后端受市场供需和期限溢价影响，存在不确定性，建议超配利率风险 [11][12] - 建议采取杠铃策略进行多元化配置，高质量端关注机构抵押贷款支持证券，其利差仍处于过去十年50百分位以上；机会端关注商业抵押贷款支持证券，其将从利率下降和资本化率下降中双重受益 [16][17][18] - 除美国外，还应配置其他发达市场和新兴市场的利率风险，一些国家将受益于美元走弱和资金流出美元寻求多元化 [13][19] 特定投资产品分析 - Eaton Vance Income Opportunities ETF旨在填补传统核心固收产品在卫星板块配置上的不足，提供更高收益和多元化 [20] - 该ETF采用杠铃策略，投资于新兴市场、证券化产品和公司信贷等领域，但受加权平均投资等级约束以控制风险 [21][22][23] - 该策略自1990年运行以来表现出色，过去五年在未承担过多风险的情况下显著跑赢典型投资级指数 [23] - 当前产品收益率达7%，高基础国债收益率使其能在风险资产下跌时充当对冲工具，尤其在通胀回落的背景下更具吸引力 [26][27][28][30]

明尼阿波利斯联储主席政策立场 - 不支持美联储上一次的加息决定 [1] - 对于12月政策会议的最佳行动方案尚未做出决定 [1] - 认为10月会议的经济数据和轶事证据显示出超出预期的经济韧性 主张暂停加息 [2] 经济数据表现与评估 - 自10月会议以来的数据显示经济状况“基本保持不变” [3] - 观察到低收入借款人和服务于次级市场的公司陷入困境 劳动力市场存在明显的薄弱环节 [6] - 同时指出许多公司盈利状况良好 并对2026年表示非常乐观 [6] 美联储内部意见与市场预期 - 近期多位美联储官员对12月再次加息的必要性表示怀疑或直接反对 [3] - 金融市场已注意到美联储所谓“通胀鹰派”的大量评论 [4] - 投资者基于联邦基金期货合约将12月加息的概率从约100%下调至约50% [4] 政策制定者的决策依据 - 决策将取决于未来数据表现 既可支持加息也可支持维持现状 [3] - 旧金山联储主席Daly同样对年底最后一次会议的行动表示不确定 [6] - 明尼阿波利斯联储主席今年在利率决策中没有投票权 但参与FOMC的审议 [4]

美国私营部门就业情况 - 上月恢复增长 [1] - 增长速度较今年早些时候有所放缓 [1] - 反映出对劳动力市场疲软的持续担忧 [1]

市场表现 - 标普500指数上涨16点或0.2%，创下历史新高，指数中仅有108只成分股上涨[1] - 纳斯达克综合指数上涨190点或0.8%，创下历史新高[8] - 道琼斯工业平均指数上涨160点或0.3%[8] - 罗素2000指数下跌14点或0.5%[8] 美联储政策 - 美联储政策会议今日开始，明日将听取主席鲍威尔的讲话[4] - 资产价格飙升与劳动力市场疲软之间存在脱节，美联储需要在政策会议上应对此问题[3] - 由于政府停摆，缺乏官方经济数据更新，央行需在信息不明确的情况下制定政策[4][6] 个股表现-涨幅显著公司 - PayPal股价盘中最高上涨近13%，收盘上涨约4%，公司上调全年盈利指引并与OpenAI合作将数字钱包嵌入ChatGPT[11][12] - 诺基亚美国存托凭证上涨约22%，英伟达计划对其进行10亿美元股权投资[13] - UPS股价上涨近8%，其利润表现远超华尔街预期，公司今年削减34000个岗位，预计全年将实现35亿美元的成本节约[14][15] - Wayfair股价跳涨23%，创下自2020年1月以来的最佳单日表现[15] 个股表现-跌幅显著公司 - JetBlue股价下跌近12%，公司面临假日旅行季的挑战，包括燃油价格上涨、飓风及政府停摆[18][19] - DraftKings股价下跌5.5%，Flutter Entertainment下跌3%，因彭博报道Polymarket准备重返美国体育博彩市场，且特朗普媒体与技术公司计划推出预测合约平台[20][21] - VF Corp股价下跌12.2%，创下数月来最大日内跌幅，其第三季度调整后运营指引未达预期[22] 企业财报-超预期 - Booking Holdings第三季度调整后EBIT为30亿美元，超过40亿美元的预期，总预订额为497亿美元，超过略低于480亿美元的预期，售出客房夜数3.23亿间，亦超预期[9][10] - 亿滋国际第三季度调整后每股收益0.73美元，超过0.71美元的预期，营收97.4亿美元，基本符合预期[25] - Visa第四季度调整后每股收益2.98美元，略超2.97美元的预期，净营收70亿美元，略超60亿美元的预期[29][30] - Enphase第三季度调整后每股收益0.90美元，远超0.65美元的预期，营收4.1亿美元，超过3.64亿美元的预期[31] 企业财报-未达预期或指引疲弱 - 亿滋国际第三季度调整后毛利率为30%，低于市场预期的33.1%，导致其盘后股价下跌[26] - Etsy第二季度净商品销售总额为8.2亿美元，低于8.8亿美元的分析师平均预期[27] - Enphase对第四季度营收指引为3.1亿至3.5亿美元，其上限远低于市场预期的3.81亿美元，导致其盘后股价继续下跌[32] 行业动态与投资 - 英伟达计划向诺基亚投资10亿美元，这被视为对诺基亚从移动网络设备向人工智能领域转型的认可[13] - 预测合约市场竞争加剧，特朗普媒体与技术公司计划推出Truth Predict平台，而Polymarket也准备重返美国市场[21][22]

公司业绩概览 - 第三季度净利润超出华尔街预期，达到144亿美元，同比增长12% [4] - 摊薄后每股收益为5.07美元，调整后营收为471.2亿美元，均超过分析师预测 [4] - 公司各项业务均表现良好 [4] 投资银行业务 - 投资银行费用同比增长16%，部门净收入增长17%至198.8亿美元 [2] - 投资银行部门净利润增长21%至69亿美元 [2] - 并购和IPO活动在经历数月与关税相关的犹豫后于夏季大幅回升 [2] 市场与资产管理业务 - 市场部门营收创下近90亿美元的纪录，得益于更强的客户参与度和融资需求 [3] - 资产管理规模增长18%至4.6万亿美元，超过分析师预期的4.52万亿美元 [3] - 资产增长得益于持续的资金净流入和有利的市场表现 [3] 其他财务指标 - 净利息收入增长2%至241亿美元 [4] - 信贷损失拨备从去年同期的31亿美元增至34亿美元 [4] 行业与宏观经济观察 - 地缘政治不确定性和贸易中断的影响被大多数客户所看透 [2] - 在年初贸易紧张局势导致活动放缓后，交易活动出现复苏 [1] - 美国经济显示出一些疲软迹象，尤其是在就业趋势方面 [4]

经济数据发布中断 - 因政府停摆 多项关键经济数据发布被推迟 包括工厂订单、耐用品订单、周度失业金申请以及非农就业报告[1][2][4] - 市场将焦点转向美联储官员的评论 因为缺乏官方数据 美联储成员的讲话将对市场产生重要影响[2][3][6] 劳动力市场信号 - ADP就业报告显示劳动力市场疲软 9月新增就业人数出现下调 中西部地区显示损失63,000个工作岗位[9][10] - Challenger报告显示裁员人数月环比大幅下降 公布裁员人数为54,064人 远低于上月的85,975人 同比下降25.8%[14][15] - JOLTS数据显示离职率开始下降 职位发布停滞 表明劳动力市场出现减速迹象[15][16] 美联储政策预期 - 市场预计美联储本月加息的可能性超过95% 并预计2026年第一季度可能会加速降息[7][17] - 在缺乏官方数据期间 美联储可能转而关注替代数据集 如PMI、ISM数据和情绪指标[7][11] 原油市场动态 - 西德克萨斯中质原油价格跌至61美元/桶 需求面疲软是全球油价的主要压力[20][21][22] - 油价上涨主要由供应端因素驱动 包括俄罗斯炼油厂受无人机袭击、潜在飓风以及美国炼油厂停产等[21] - 中国大量进口原油但用于存储而非消费 这加剧了近期的需求弱势前景[22] - 地缘政治风险可能为油价提供支撑 冬季乌克兰对俄罗斯能源基础设施的打击可能造成严重破坏[24]

私人部门就业数据 - 9月美国私人部门就业人数减少32,000人，远低于市场预期的增加50,000人，为两年半以来最大降幅[1] - 8月数据从最初估计的增长54,000人下修至减少3,000人[2] - 此次下滑是自2023年3月以来的最大跌幅[2] 行业就业变化 - 教育和健康服务行业增加33,000个岗位，部分抵消了整体下滑[11] - 休闲和酒店业减少19,000个岗位，专业和商业服务减少13,000个岗位[12][13] - 其他服务类别减少16,000个岗位，贸易、运输和公用事业减少7,000个岗位，建筑业减少5,000个岗位[13] - 更广泛数据显示，服务提供商减少28,000个岗位，商品生产者减少3,000个岗位[13] 企业规模与薪资增长 - 员工少于50人的企业裁员40,000人，而员工超过500人的企业增员33,000人[13] - 更换工作者的薪资增长放缓至6.6%，为一年来最低水平[15] - 留任同一岗位者的薪资增长为4.5%，与上月相比变化不大[15] 数据来源与市场影响 - ADP数据基于覆盖超过2,600万私人部门员工的薪资记录[15][17] - 由于政府停摆，美国劳工统计局原定于周五发布的非农就业报告可能无法如期公布，该报告通常比ADP报告更全面可靠[4][5] - 市场与美联储可能更重视此次私人薪资数据，疲弱数据增加了本月晚些时候再次降息25个基点的可能性[7]