财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总收入为53亿加元，同比增长16% [17] - 2025年第四季度调整后EBITDA为27亿加元，同比增长6% [17] - 2025年全年收入为217亿加元，同比增长5%，全年调整后EBITDA为98亿加元，同比增长2% [17] - 2025年第四季度自由现金流超过10亿加元，同比增长16% [10][18] - 2025年全年自由现金流超过33亿加元，同比增长10%，超过指引上限 [18] - 2025年第四季度资本支出同比下降7%，资本密集度降至15%，为2017年第二季度以来的最低水平 [10][18] - 2025年全年资本支出为37亿加元，同比下降8% [18] - 债务杠杆率在2025年第四季度末降至3.9倍，较上年同期改善0.6倍 [10][19] - 2025年12月31日，公司拥有59亿加元的可用流动性，包括13亿加元现金及现金等价物和45亿加元的银行及其他信贷额度 [19] - 2025年第四季度子公司派发的股息为1.19亿加元，较第三季度的1400万加元正常化 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 无线业务 - 2025年第四季度无线服务收入为21亿加元，与2024年同期持平 [14] - 2025年第四季度无线业务调整后EBITDA为14亿加元，同比增长1%，行业领先的利润率为67% [14] - 2025年第四季度后付费用户流失率改善至1.43%，同比下降10个基点 [5][14] - 2025年第四季度移动电话净增用户为39，000户，其中37，000户为后付费用户 [5][14] - 2025年全年移动电话净增用户为245，000户 [15] - 2025年全年后付费用户流失率改善至1.11% [15] - 2025年第四季度无线业务ARPU（每用户平均收入）增长放缓，但新用户ARPU仍为正值 [45] 有线（Cable）业务 - 2025年第四季度有线业务收入较2024年同期略有增长，调整后EBITDA同比增长1% [8] - 2025年第四季度有线业务利润率为59%，行业领先，同比提升30个基点 [8][16] - 2025年第四季度零售互联网净增用户为22，000户，与去年持平 [15] - 2025年全年零售互联网净增用户为100，000户，连续第二年实现此目标 [15] - 公司已扭转此前服务收入每年下降4%的趋势，在2025年下半年及全年实现了服务收入增长 [8][15] 体育与媒体业务 - 2025年第四季度体育与媒体业务收入为12亿加元，较一年前增长超过一倍 [8][16] - 2025年第四季度体育与媒体业务调整后EBITDA为2.21亿加元，较去年增长超过四倍 [8][16] - 增长主要受两个因素驱动：蓝鸟队（Blue Jays）的季后赛表现以及下半年合并MLSE的业绩 [8][9] - 按备考口径计算，假设2025年全年合并MLSE并计入蓝鸟队季后赛收入，2025年媒体业务收入约为41亿加元，调整后EBITDA约为4亿加元 [9][16] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第四季度无线市场净增用户市场总量（后付费）估计同比下降约50% [33] - 公司预计2026年无线市场增长率在2%至2.5%之间 [35][61] - “新到加拿大”类别的移民增长预计在2026年基本为零 [35] - 公司认为市场渗透率的持续提升（如第二、第三、第四条线路）以及企业为员工配备多部手机的趋势将支持市场增长 [35][86] - 在大西洋加拿大地区，所有5G Plus套餐均包含Rogers卫星服务，以覆盖传统蜂窝网络无法覆盖的区域 [6][36] - 在全国范围内，特定套餐的用户可免费享受Rogers卫星服务 [6][36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略基于三大增长支柱，在低增长环境中调整成本结构、提高效率并增加现金流 [4] - 2025年重大战略举措包括：完成对MLSE控股权益（现持股75%）的收购、完成70亿加元的股权融资交易、推出加拿大首个也是唯一的卫星移动服务“Rogers Satellite” [4] - 公司计划在2026年晚些时候收购MLSE剩余的25%少数股权，并随后寻求体育资产货币化交易 [9][17][112] - 在高度竞争的无线市场中，公司采取“平衡”和“纪律性”的方法，不参与竞争对手的“不经济”价格战，而是专注于提供超越价格的价值主张（如卫星服务、分层硬件策略）以保持财务健康和利润率 [5][13][34][62] - 公司正在推进品牌整合战略，将营销和促销活动更多地集中在Rogers主品牌上 [45][108] - 在资本支出方面，公司正提高效率，并因当前监管环境取消不经济的项目，预计2026年资本支出将进一步下降 [11][90] - 公司正通过数字化和品牌整合来优化其零售分销网络，同时保持其作为竞争优势的地位 [108][109] - 公司计划在整合MLSE后，通过协同效应（主要在媒体和RSM业务中）进一步降低成本 [26][78][99] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 电信行业环境高度竞争且增长放缓 [3][5] - 2025年第四季度，特别是黑色星期五之后，竞争对手加大了折扣力度，公司认为这是在追逐不经济的市场份额 [13] - 2026年第一季度，尽管是极低销量季度，促销折扣活动仍在持续，公司对此表示意外 [34] - 由于移民减少，市场增长面临压力 [14][35] - 2025年国际漫游收入对ARPU构成压力，公司已重新调整漫游资费方案以刺激使用量，预计2026年三月假期将是检验新方案吸引力的重要时点 [46] - 2026年展望：总服务收入预计增长3%-5%，调整后EBITDA预计增长1%-3% [11][21] - 2026年资本支出目标为33亿至35亿加元，低于2025年的37亿加元和2024年40亿加元的高点 [11][21] - 2026年自由现金流目标为33亿至35亿加元 [11][21] - EBITDA增长指引范围（1%-3%）考虑了所有业务的波动性，包括电信行业（尤其是无线业务）可能持续的激烈促销活动，以及体育球队季后赛成绩的不确定性 [24][26] 其他重要信息 - 2025年，公司实现了行业领先的无线和有线业务利润率，以及行业领先的移动电话和互联网净增用户总数 [3] - 公司提前9个月完成了将杠杆率降至收购Shaw前水平的目标 [3][10] - Rogers卫星服务在测试期间已有超过100万用户参与 [35] - 该服务已从仅支持短信和911短信，发展到支持数据流媒体，可用于电子邮件、WhatsApp等流行应用、语音和视频通话、地图等 [6][37] - 在物联网和企业市场（如资源行业、第一响应者和政府机构），卫星服务帮助公司获得了新客户 [37] - 公司未披露卫星服务的具体用户数，但表示其数量可观，并预计将成为价值主张的关键组成部分 [38] - 在互联网市场，公司认为促销活动相对稳定，未看到竞争对手的TPIA（第三方互联网接入）举措对公司市场产生重大影响 [54][56] - 公司认为其体育与媒体资产（MLSE、蓝鸟队）是世界级的，拥有全球吸引力，其强劲的财务和运营业绩为未来的货币化机会奠定了良好基础 [9] - 体育资产货币化交易预计将在收购MLSE剩余股权后相对快速地跟进，市场对此兴趣浓厚 [112][113] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年EBITDA增长指引范围（1%-3%）的驱动因素和波动性来源是什么？ [24] - 管理层确认EBITDA指引为增长1%至3% [25] - 指引范围考虑了所有业务的波动性，如果电信行业（尤其是无线业务）全年持续进行大幅促销折扣，将对EBITDA产生较大影响，因为无线业务规模更大 [26] - 体育球队的季后赛成绩难以预测，也是影响因素之一，但并非唯一或最主要的变量 [26] - 公司将继续专注于所有业务单元的成本削减、效率提升和协同效应（特别是在RSM和MLSE业务中） [26] 问题: 对2026年无线市场的预期如何？Rogers卫星服务的覆盖范围和用户潜力？ [32] - 预计2026年无线市场增长在2%至2.5%之间，主要依赖渗透率提升，而“新到加拿大”类别增长基本为零 [35] - 2025年第四季度后付费净增市场总量估计同比下降约50%，竞争激烈，尤其是在黑色星期五之后，公司采取了更平衡的方法 [33] - Rogers卫星服务是关键的差异化价值主张 [34] - 在大西洋加拿大地区，所有5G Plus套餐均包含该服务；在全国范围内，顶级套餐用户可免费享受最多24个月 [36] - 该服务已从仅支持短信发展到支持数据流媒体，适用于多种应用 [37] - 在企业和物联网市场应用广泛，用户数量可观，但具体数字未披露 [37][38] 问题: 在增长放缓和竞争加剧的背景下，如何展望2026年无线ARPU？漫游收入是否仍是拖累？ [43] - ARPU增长将是一个缓慢爬升的过程，公司未提供恢复增长的具体时间指引 [47] - 新用户ARPU仍为正值，但受促销活动影响增速放缓 [45] - 公司通过改进用户管理、提供超越价格的价值主张来降低流失率 [44] - 2025年漫游收入对ARPU构成压力，公司已在2025年下半年更新了漫游资费方案以刺激使用量，使用量已有所增加 [46] - 2026年三月假期将是检验新方案吸引力的重要时点，目前难以预测漫游收入在2026年下半年是否仍会构成拖累 [46][47] 问题: 2026年自由现金流指引中，除了资本支出下降，其他线下项目（利息、现金税、少数权益分配等）有何变化？如何看待互联网市场的竞争和TPIA的影响？ [52] - 自由现金流指引是综合了EBITDA、利息、税率、资本支出等各项预测范围后的结果，没有单一项目是主要拖累 [53] - 收购MLSE剩余25%股权及随后体育资产资本重组的时间点会影响2026年的利息节约，若交易发生在下半年，则大部分节约将体现在2027年 [66][67] - 互联网市场促销活动相对稳定，未达到无线市场的激烈程度 [54] - 公司的战略是提供最可靠和高速的互联网，并结合Rogers Xfinity服务，市场表现稳健 [54] - 未观察到竞争对手的TPIA举措对公司市场产生重大影响 [56] 问题: 2025年底无线市场出现新的价格压力，这是否会带来价格下行风险？ [60] - 公司承认市场增长放缓，但仍在2%-2.5%范围内增长 [61] - 公司专注于服务收入增长和市场份额，采取平衡方法，不参与其认为不经济的价格战（例如20加元的套餐） [61][62][63] - 公司策略的成效体现在行业领先的67%无线利润率上 [63] - 公司可能参与特定时期的有限促销，但总体策略是专注于提供超越价格的价值主张以推动ARPU增长 [64] 问题: 资本支出预期改善的驱动因素是什么？在低增长环境下，成本削减的重点领域有哪些？ [74] - 资本支出下降的主要驱动因素包括：Shaw-Rogers交易整合已基本完成，相关业务系统投资回归正常水平；移民减少导致新建住房减少，投资压力减轻；监管环境导致部分投资项目变得不经济；公司主动将资本密集度从高位降低 [75][76][89][90] - 成本削减机会存在于各个业务单元：在电缆和无线业务中继续推动规模和效率提升；在媒体业务中，重点是通过整合RSM和MLSE（包括蓝鸟队和罗杰斯中心）来驱动协同效应，部分效果将在2026年显现 [78] 问题: 在移民政策未大变的情况下，预计2%-2.5%无线市场增长的定性原因是什么？资本支出下降中，哪些项目因监管环境变得不经济？ [84][87] - 市场增长动力来自持续的渗透率提升，例如第二、第三、第四条线路的增加，公司通过“附加线路”策略和硬件折扣促进该趋势 [85] - 企业为员工配备多部手机（出于网络安全考虑）的趋势也在推动增长 [86] - 加拿大市场渗透率一直紧跟美国市场趋势 [85] - 监管环境（如TPIA竞争、MVNO流量）影响了在人口稀少地区（农村和偏远地区）进行无线或有线网络投资的经济性，因为这些地区投资回报本就微薄 [88] - 一些竞争对手选择在其传统覆盖范围外进行TPIA竞争，而不是自行投资，这影响了投资积极性 [89] - 移民减少也限制了资本支出的机会 [89] 问题: 在有线业务中，将EBITDA增长率提升至2%需要什么条件？未来的重组费用趋势如何？ [95] - 公司持续通过采用新技术（尤其是数字化工具）来提升有线业务的运营效率和客户体验，从而降低成本、推动EBITDA增长 [96][97] - 但公司也持现实态度，目前59%的利润率已经很高，提升空间需谨慎看待 [98] - Shaw-Rogers交易相关的重组工作已基本完成 [99] - 未来重组费用将主要与媒体和RSM业务的整合相关，部分在2026年，更大部分可能在2027年，具体时间取决于收购MLSE剩余股权的进度 [99] 问题: 在无线市场变化下，如何看待广泛零售分销网络的价值？体育资产货币化的时间表和步骤是怎样的？ [105] - 零售分销网络是公司的关键竞争优势，特别是在销售捆绑服务和5G家庭互联网方面 [108] - 未来将通过品牌整合和数字化能力提升来逐步优化零售网络结构，但会谨慎进行以保持市场有效性 [109] - 公司拥有在2026年7月初触发收购MLSE剩余25%股权的选择权，将按既定流程进行 [110] - 在获得MLSE完全控制权并整合运营后，公司将相对快速地跟进体育资产货币化交易，市场对此兴趣浓厚，无需长时间等待 [112][113] - 2025年备考合并媒体业务EBITDA已超过4亿加元，且增长势头强劲，这本身就具有吸引力 [110][111]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司摊薄后每股FFO为0.52美元，较2024年第四季度减少约0.03美元，主要因2月25日出售Del Monte Center所致 [6][16] - 2025年第一季度，公司归属于普通股股东的每股净收入为0.70美元 [16] - 2025年第一季度，所有部门综合同店现金NOI同比增长3.1% [16] - 截至第一季度末，公司流动性约为5.44亿美元，其中现金及现金等价物约1.44亿美元，循环信贷额度可用余额4亿美元 [20] - 截至第一季度末，公司按净债务与EBITDA计算的杠杆率，在过去十二个月为6.2倍，按季度年化计算为6.7倍，目标是实现并维持长期净债务与EBITDA之比在5.5倍或以下 [20] - 公司利息覆盖率和固定费用覆盖率在过去十二个月为3.2倍 [21] - 公司重申2025年全年FFO每股指导范围为1.87 - 2.10美元，中点为1.94美元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 办公室业务 - 第一季度末，办公室投资组合出租率为85.5%，剔除1 Beach后为87.6%，平均基础租金创历史新高 [8] - 第一季度办公室租赁活动约14万平方英尺，可比空间租金现金基础上涨8%，直线基础上涨15% [8] 零售业务 - 零售投资组合占公司NOI约26%，第一季度末出租率为97%，平均基础租金创历史新高 [10] - 第一季度执行新租约和续约约15.8万平方英尺，可比空间租金现金基础上涨13%，直线基础上涨21% [10] 多户住宅业务 - 圣地亚哥社区第一季度末出租率约95%，混合租金增长2%，净有效租金比2024年第一季度高近2%，同店现金NOI同比增长3.5% [11] - 波特兰Haslow on eighth第一季度末出租率约90%，混合租金增长3%，净有效租金与去年同期基本持平 [12] 混合用途业务 - 混合用途投资组合Waikiki Beach Walk NOI较去年同期下降11%，主要因Embassy Suites平均入住率85%，比预算低6%，RevPAR比预算低11% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 分析师报告显示，第一季度财富100强公司平均在办公室天数增至3.7天，高于第四季度的3.4天 [8] - 办公室市场方面，第一季度末公司办公室投资组合出租率为85.5%，剔除1 Beach后为87.6%，租赁活动约14万平方英尺，可比空间租金现金基础上涨8%，直线基础上涨15% [8] - 零售市场方面，第一季度末公司零售投资组合出租率为97%，执行新租约和续约约15.8万平方英尺，可比空间租金现金基础上涨13%，直线基础上涨21% [10] - 多户住宅市场方面，圣地亚哥社区第一季度末出租率约95%，混合租金增长2%，净有效租金比2024年第一季度高近2%，同店现金NOI同比增长3.5%；波特兰Haslow on eighth第一季度末出租率约90%，混合租金增长3%，净有效租金与去年同期基本持平 [11][12] - 混合用途市场方面，Waikiki Beach Walk第一季度NOI较去年同期下降11%，Embassy Suites平均入住率85%，比预算低6%，RevPAR比预算低11% [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司长期战略以审慎资本配置、运营纪律和对股东价值的持久承诺为核心，在当前环境下注重提升资产质量、积极管理风险、保持资产负债表灵活性 [4][5] - 公司通过租赁、增值改进和开发实现有机增长，同时积极将资本循环投入具有更强长期上行潜力的资产，持续降低杠杆并保持强流动性 [6] - 公司办公室业务战略聚焦优化入住率、提升租户体验、通过提高办公利用率获取上行空间，认为甲级办公室市场在高壁垒沿海市场有望多年复苏 [7][9] - 2月，公司出售Del Monte Center，符合将资本集中于核心市场的长期战略；随后收购圣地亚哥Genesee Parks Apartments，该物业有运营改进和长期重建潜力 [13][14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司运营环境日益复杂多变，市场波动和宏观经济不确定性持续影响，但管理层认为这也带来有意义的机会 [4][5] - 建筑成本高企且可能继续大幅上升，公司高品质沿海资产相对价值有望继续升值 [6] - 经济不确定性对办公室业务是逆风，但随着公司办公策略演变，高品质办公空间的参观和提案活动增加，管理层对此谨慎乐观 [7] - 零售业务受消费者支出影响，但公司零售资产周边人口结构支持相对有韧性的消费支出基础，预算内百分比租金占零售总收入不到1% [11] - 多户住宅业务受有利基本面和供应受限沿海子市场支撑，圣地亚哥租赁需求持续，波特兰市场有望春季活动回升、空置率下降和长期租金增长 [11][12] - 混合用途业务中，Waikiki Beach Walk的Embassy Suites受国内旅游下降和价格竞争影响，但酒店在当地表现仍居前列，管理层认为旅游低迷只是暂时的 [12][19] - 公司重申2025年全年FFO指导范围，认为有合理机会实现全年目标，且有可能达到指导范围上限，但需满足部分条件，包括有信用储备的租户按时支付租金、多户住宅业务超预期、旅游业显著复苏等 [21][22][23] 其他重要信息 - 董事会批准第二季度每股0.34美元的季度股息，将于6月19日支付给6月5日登记在册的股东 [14][15] 问答环节所有提问和回答 问题1: 请介绍Bellevue资产的租赁管道及今年入住率是否会上升 - 公司在Timber Ridge签订2.9万平方英尺租约，该物业出租率达97%；Bell Springs有近1.6万平方英尺交易接近意向书阶段，若达成，I - 520走廊25.3万平方英尺资产空置率将降至11.6%，远低于东区当前20%的市场水平 [27][28] - 14 Acres或Eastgate有1.7万平方英尺和5900平方英尺的租约，还有多个潜在租户，该项目翻新刚完成，租赁势头正在增强 [28] - City Center Bellevue出租率约91%，有多个潜在租户，若提案达成，出租率将达95% [29] 问题2: 西雅图市中心今年早些时候通过的1A提案是否增加了租户的入站兴趣 - 该提案引发了公司Bellevue团队的租赁讨论，公司看到租户参观和咨询活动增加，Bellevue表现优于其他地区，该提案促使租户考虑Bellevue [30] 问题3: 公司出售Del Monte Center获得约1.24亿美元，投资Genesee Park Apartments约6800万美元，是否会用剩余资金进行更多收购，有无其他收购计划 - 公司关注各市场和目标资产类别（主要是多户住宅和零售）的项目，但在当前市场环境下，保留Del Monte出售剩余资金可增强资产负债表和流动性 [32] - 目前暂无其他收购项目可披露 [33] 问题4: 公司推迟了La Jolla的稳定时间，请更新租赁管道和市场情况 - UTC或University Town Center子市场供应紧张，甲级直接空置率为7.4%，剔除Tower 3后为4.6% [35] - 目前市场以小租户为主，除少数情况外，公司正在竞争一个两层楼的租约，与租户续约竞争，公司楼层布局高效，有建筑顶部标识、楼下车位和更好的设施 [36][37] - 公司正在四楼建造样板套房，预计11月完成，届时租赁活动有望增加；同时，7000平方英尺的会议中心、白桌餐厅和咖啡馆正在建设中，设施完工后预计租赁将加速 [38]