文章核心观点 - 8月份M1和M2保持较高增速且剪刀差收窄，其改善主要源于跨国资金回流而非国内信贷扩张 [3][10] - 在开放经济体下，跨国资金流动对M1、M2及资产价格的影响远超传统封闭经济模型下的信贷派生，当前资金回流趋势将推动A股和港股上涨 [11][36][43] - 资金回流进程远未结束，其规模足以推动A股走牛，且牛市早期因筹码干净，少量资金即可引发市场大幅上涨 [55][58][59] 封闭经济体与开放经济体的差异 - 传统机构分析视角受限于封闭经济体模型，无法解释在信贷和社融数据一般的情况下M1、M2为何大幅改善 [5][6][8][9] - 中国作为开放经济体，资金跨国流动频繁且规模巨大，降息导致中美利差走扩可能引发资金外流，其影响大于国内货币派生 [11][12][16][19] 存款的跨国流动机制 - 将中美银行体系简化为银行C和银行A，中国降息美国加息导致资金从C银行流向A银行，C银行缩表伴随经济下行通缩，A银行扩表伴随经济上行通胀 [20][22][23] - 过去几年央行降息常伴随外汇储备下降，后通过债券置换外汇储备，外资持有国内债券规模走高 [28][30][31] - 央行通过提供掉期点补贴，境外银行采用“买入国内债券+卖空远期人民币”策略使美元回流，阻挡汇率贬值 [34] 资金回流对市场的影响 - 随着地缘政治不确定性及美联储降息预期，存款开始从美国回流中国，国内银行开启扩表 [35][36] - 资金回流导致境外银行抛售中国债券，国内银行增持债券，债市利率上升，同时资金流入推升A股和港股 [37][41][42][43] - M1和M2的回升源于资金搬家而非货币派生，因此传统信贷和社融数据无法反映此变化，导致部分机构踏空行情 [39][40] 对通缩现象与楼市风险的再解读 - 国内通缩主因并非居民杠杆率绝对水平，而是跨国资金外流导致银行缩表，钱变少引发通缩 [44][45][47][48] - 此前的资金外流和通缩有助于化解房地产过热风险，现在楼市风险基本化解，预期转变，资金开始各归各位 [48][49][50][51] 资金回流趋势与市场展望 - A股和港股此前超跌为化解房地产风险的连带影响，资金回流将推动其回归合理水平 [52][53][54] - 全球过去十几年流入美国的资金量巨大，即便一小部分回流也足以推动A股走牛 [56][57][58] - 资金回流首先推升风险资产价格，随后逐渐作用于物价，核心CPI已开始缓慢回升，通缩问题将改善 [61][62]