报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][11] 报告核心观点 - 博迁新材粉体产品多点开花，产能建设与融资共振打开成长空间 [3] - 新一轮产能建设开启，产能规划与市场需求节奏高度匹配 [8] - MLCC步入高景气周期，高端镍粉充分享受行业红利 [8] - 递交H股上市申请，拓宽融资渠道、夯实资金基础 [11] 根据相关目录分别总结 事件与业绩表现 - 2026年8月29日发布半年报：2026H1营收8.9亿元，同比+71.6%；归母净利1.36亿元，同比+28.5%；扣非后归母净利1.29亿元，同比+31.09% [6] - 2026Q2营收4.8亿元，同比+78.64%、环比+17.16%；归母净利0.64亿元，同比+10.96%、环比-10.69%；扣非后归母净利0.6亿元，同比+6.89%、环比-11.37% [6] 产品多点放量与费用率 - 2026H1镍粉营收5.57亿元，同比+40.75%；铜粉营收1.92亿元，同比+260.13%；银粉营收0.67亿元，同比+160.92%，潜力产品放量节奏加速 [8] - 2026H1镍粉毛利率33.82%，同比-3.65pct；铜粉毛利率29.02%，同比+0.27%；银粉毛利率-0.27%，同比-5.31pct，整体毛利率降至28.57%，同比-4.61pct，主要系新产能爬坡、良率优化及产品结构调整 [8] - 2026H1期间费用合计0.87亿元，同比+67.3%，费用端增速低于营收端，期间费用率降至9.78%，同比-0.24pct [8] 产能建设与市场需求 - 2026年4月及7月分别规划640、600吨超细金属粉体材料扩产项目，为2025年8月1200吨扩产后新一轮扩产规划 [8][9] - Vera Rubin已于2026年6月全面投产，下半年高端高容MLCC或将迎来实质性需求增长，产能建设精准匹配需求释放节奏 [9] MLCC行业景气度 - 中国电子元件行业协会预计，2026年全球MLCC市场规模约1341亿元，同比增长16.5%；2030年全球MLCC市场规模将达到2129亿元，2025—2030年复合增长率13.1% [8] - 市场需求向AI服务器、汽车电子等高附加值领域集中，驱动MLCC向小型化、高容值、高可靠性演进，对粉体超细粒径要求持续提升 [8] - 公司作为全球MLCC镍粉主要供应商，2025年全球市场份额位居全球第二，PVD技术在制备更小粒径粉体材料上优势突出 [8] H股上市与融资 - 2026年6月向香港联交所递交H股主板IPO申请，募集资金拟投向：先进技术研发、产能规模扩张、全球市场收并购、偿还计息银行借款、营运资金及一般企业用途 [11] 盈利预测 - 预计2026-2028年营收分别为24.23/37.94/59.04亿元，同比增长110%/57%/56% [11] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.05/11.05/17.92亿元，同比增长176%/83%/62% [11] - 对应当前股价PE分别为65.83/36.05/22.23X [11] - 预测2026-2028年毛利率分别为36%/41%/43%，销售净利率分别为25%/29%/30% [12] - 预测2026-2028年ROE分别为27%/34%/37% [12]