报告投资评级 - 申购分析意见为“积极参与” [4][23] 核心观点 - 公司是铝颜料领域的“小巨人”，掌握多项核心技术，成功打破国外企业（德国爱卡、日本东洋、美国星铂联）在中高端铝颜料领域的垄断，产品质量比肩进口产品 [4][7][8] - 公司应用领域覆盖制造业及新能源、军工航天、核废料处理等战略新兴领域，发展空间广阔 [4][7] - 本次发行估值显著低于可比公司，发行后预计可流通比例较低，且无老股，具备申购吸引力 [4][12][23][24] 公司基本面总结 - **公司概况**：公司2007年成立，主要从事铝颜料和微细球形铝粉的应用研究和产品开发 [4][7] - **核心技术**：公司自主研发并积累了微细球形铝粉制备技术、精细分级技术、片状化技术、树脂包覆技术、水性化技术、真空镀铝技术和粉末化技术等7大核心技术 [4][8] - **产品与客户**：铝颜料产品性能稳定，媲美进口产品，客户包括阿克苏诺贝尔、PPG、立邦、巴斯夫等跨国涂料巨头及众多知名企业，产品远销欧美、东南亚及中东 [4][8][18] - **财务表现**：2024年实现营收7.07亿元，近3年CAGR为+5.99%；实现归母净利润5871.77万元，近3年CAGR为+6.49% [4][9] - **盈利能力**：2024年毛利率为21.27%，较2023年减少0.38个百分点；净利率为8.3%，较2023年减少4.27个百分点 [4][9] - **产能规模**：现有铝颜料产能6,400吨/年，微细球形铝粉产能25,000吨/年，是行业内少数实现产业化、规模化的国内生产企业 [19] - **募投项目**：募投资金用于年产5,000吨高纯微细球形铝粉、年产1,000吨粉末涂料用高性能铝颜料及高性能铝银浆技术改造项目，旨在提升产品品质和完善业务布局 [11][12] 发行方案总结 - **发行要素**：发行价格6.98元/股，初始发行规模2300万股，占发行后总股本的19.17%，预计募资1.61亿元 [4][12] - **估值对比**：发行后公司总市值8.38亿元，发行PE(TTM)为10.24倍，显著低于可比上市公司PE(TTM)中值92.12倍 [4][24] - **申购信息**：网上顶格申购需冻结资金722.43万元，顶格申购门槛较低；网下战略配售引入2名战投，包括员工持股计划和保荐券商跟投 [4][12][13] - **股本结构**：发行后预计可流通比例为17.25%，老股占可流通股本比例为0% [12][14] 行业情况总结 - **微细球形铝粉行业**：市场规模稳步增长，从2019年的20.96亿元增长至2023年的26.65亿元，预计2030年将达到37.89亿元 [4][15] - **铝颜料行业**： - **供给**：2024年中国铝颜料产量为6.00万吨，2018-2024年CAGR为6.12% [4][16] - **竞争格局**：我国规模型铝颜料生产企业超过50家，前20家企业产能占比约80%，集中度高；中高端厂商采用差异化竞争，占据重要份额 [4][16] - **需求前景**：我国铝颜料消费市值预计到2026年可达约60亿元，规模有望在2030年前达到10万吨，市值超过100亿元，发展空间较大 [4][16] 竞争优势总结 - **产品质量优势**：中高端铝颜料产品技术指标达到国际同类标准，微细球形铝粉球形度好、氧化程度低，为铝颜料质量提供保障 [17] - **客户与品牌优势**：产品性价比高，与众多跨国涂料巨头建立了长期稳定的合作关系，在行业内形成了较高的品牌知名度 [18] - **规模优势**：规模化生产保障了产品一致性和稳定性，并有助于成本控制，使产品售价维持在较高水平 [19] 可比公司总结 - **财务对比**：2024年，公司收入7.07亿元，毛利率21.27%，高于可比公司新威凌（8.34%）和有研粉材（7.64%） [22] - **估值对比**：公司发行PE(TTM)为10.24倍，远低于可比公司新威凌（94倍）和有研粉材（90倍）的均值/中值（92倍） [24]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1] 报告核心观点 - 博迁新材是高端金属粉体材料领先企业，其镍粉业务受益于AI、汽车电子等下游需求拉动，迎来景气周期，实现量利齐增 [1] - 公司在光伏领域与头部企业合作，推进银包铜粉、铜粉等产品的产业化落地，有望形成新的增长极 [1] - 基于在金属粉体领域的技术积淀，公司还在开发纳米硅粉、合金粉等新业务，培育潜在增长方向 [78] 公司概况 - 公司成立于2010年，专注金属粉体材料的研发、生产和销售，于2020年登陆上交所主板 [10] - 2015年前后整合股东纳米股份金属粉体业务，承接三星电机等重要客户资源，并逐步完成高端镍粉研发，跻身全球一线 [10] - 主营业务包括纳米级、亚微米级镍粉和铜粉、银粉、银包铜粉、合金粉等，收入目前以镍粉为主 [17] - 产品主要应用于MLCC生产（终端为电子、汽车电子等领域）和光伏电池浆料（如HJT低温浆料），并拓展至合金粉、硅粉等新下游 [17][18] - 公司股权结构集中，实控人王利平通过广弘元间接持有公司13.54%股权，高管团队通过多种方式与公司深度绑定 [12] - 管理团队技术及产业经验丰富，持续重视研发投入，与上下游企业形成紧密协同 [15] 镍粉主业：技术领先，受益于新需求景气周期 - 公司镍粉产品具备全球竞争力，是少数具备80nm镍粉量产能力的企业之一，并作为唯一起草和制定单位完成国内首个电容器电极镍粉行业标准 [4][55] - 核心技术为自主研发的常压等离子体加热气相冷凝法制备技术，成品结晶度高、球形度好、抗氧化能力强 [55] - MLCC（多层陶瓷电容器）是基本电子器件，镍粉是其内电极制备的关键材料，高端化、薄层化、小型化趋势对镍粉粒径（要求不超过150nm，部分需100nm以下）和性能提出更高要求 [30][37] - AI服务器和智能电动汽车成为高端MLCC需求的核心驱动力 [4] - AI服务器MLCC用量为普通服务器的10倍以上 [4][40] - 智能电动汽车MLCC用量较传统燃油车增加3-8倍 [4] - 公司深度合作全球头部MLCC厂商三星电机，有望充分受益于行业上行周期 [4] - 经营层面已显著改善：2024年公司实现营业收入9.45亿元，同比增长37%；归母净利润0.87亿元，实现扭亏为盈（2023年为亏损0.32亿元） [23][24] - 2025年业绩预告利润大增，前三季度实现营业收入8.05亿元，净利润1.52亿元，同比增长78% [57] - 2025年9月，公司与X公司签署战略合作协议，预计2025年8月至2029年底销售5420-6495吨产品，协议金额约43-50亿元，将大幅充实经营规模 [58] 光伏铜粉业务：打造新增长曲线 - 光伏电池非硅成本中，银浆占比已超过硅料，成为降本重点，以低价铜部分替代银成为新思路 [4][66][67] - 公司配合下游电池组件企业创新推出铜代银方案，在保证性能的前提下，将银粉大比例替换为铜 [4] - 铜基浆料（银包铜粉、铜粉）在N型TOPCon、BC电池上展开验证，参考下游反馈有望在年内逐步应用 [4][69] - 铜粉材料极大影响浆料特性，公司深度参与开发流程，若产业化顺利有望带来可观的盈利回报 [4][74] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年归母净利润为2.11亿元，2026年归母净利润为5.23亿元，同比增长148% [5][84] - 预测2026年营业总收入为22.21亿元，同比增长83% [5] - 分业务看，预测2026年镍粉业务收入13.02亿元，毛利率40%；铜粉类业务收入7.06亿元，毛利率35% [79] - 当前股价99.09元，对应2025年预测市盈率（PE）为123.0倍，2026年预测PE为49.5倍 [5]

公司主营业务与产品 - 公司主营业务为电子专用高端金属粉体材料的研发、生产和销售 [1] - 公司产品主要包括纳米级、亚微米级镍粉和亚微米级、微米级铜粉、银粉、银包铜粉、合金粉 [1] 产品下游应用领域 - 镍粉和铜粉主要应用于MLCC（多层陶瓷电容器）的生产 [1] - MLCC产品广泛应用到消费电子、汽车电子等领域 [1] - 银包铜粉产品主要用于制作光伏领域异质结（HJT）电池用低温浆料 [1] 客户构成 - 公司下游客户主要为MLCC等电子元器件生产商 [1] - 公司下游客户还包括各类浆料生产商 [1]

公司股价表现与基本信息 - 1月22日，博迁新材股价上涨5.05%，报收77.73元/股，成交额6.85亿元，换手率3.45%，总市值203.34亿元 [1] - 公司股价已连续5天上涨，区间累计涨幅达21.89% [1] - 公司主营业务为电子专用高端金属粉体材料的研发、生产和销售，2020年12月8日上市 [1] - 公司主营业务收入构成为：镍基产品76.28%，铜基产品10.27%，其他(补充)6.34%，银粉4.95%，合金2.16% [1] 基金持仓与浮盈情况 - 国泰基金旗下国泰价值精选灵活配置混合A（005726）重仓博迁新材，其为该基金第七大重仓股，占基金净值比例5.21% [2] - 该基金在三季度减持博迁新材11.34万股，截至三季度末持有17.41万股 [2] - 1月22日股价上涨为该基金带来约65.11万元的当日浮盈，连续5天上涨期间累计浮盈达231.38万元 [2] 相关基金业绩与基金经理 - 国泰价值精选灵活配置混合A（005726）最新规模为2.18亿元，今年以来收益15.21%，近一年收益56.25%，成立以来收益180.67% [2] - 该基金由基金经理王阳和郑浩共同管理 [2] - 王阳累计任职时间7年73天，现任基金资产总规模63.7亿元，任职期间最佳基金回报240.23% [2] - 郑浩累计任职时间1年20天，现任基金资产总规模2.08亿元，任职期间最佳基金回报63.97% [2]

公司股权动态 - 公司控股股东广弘元于近日解除了质押给交通银行股份有限公司宁波分行的750万股股份 [1] - 截至公告日，控股股东广弘元持有公司股份约5155万股，占公司总股本的19.71% [1] - 本次解除质押后，广弘元累计质押股份数量为1000万股，占其自身持股数量的比例为19.4%，占公司总股本的比例为3.82% [1] 公司业务与财务概况 - 2024年1至12月份，公司的营业收入全部来源于金属粉体材料业务，占比为100.0% [2] - 截至发稿时，公司总市值为161亿元 [3]

公司股价与基本面 - 11月25日公司股价上涨5.08%至49.65元/股，成交额7989.15万元，换手率0.62%，总市值129.88亿元 [1] - 公司主营业务为电子专用高端金属粉体材料的研发、生产和销售，其中镍基产品是核心收入来源，占比76.28% [1] - 公司收入构成还包括铜基产品10.27%、银粉4.95%及合金2.16% [1] 基金持仓情况 - 南方周期优选混合发起A基金重仓持有公司股票2.32万股，占其基金净值比例3.16%，为公司第五大重仓股 [2] - 该基金于2024年9月19日成立，最新规模3069.22万元，今年以来收益56.66%，同类排名327/8136 [2] - 基于11月25日股价涨幅，该基金持仓单日浮盈约5.57万元 [2] 基金经理信息 - 南方周期优选混合发起A基金经理为鲍宇晨，累计任职时间1年68天，现任基金资产总规模4804.9万元 [3] - 该基金经理任职期间最佳基金回报为47.1%，最差基金回报为46.07% [3]

公司股价表现 - 11月4日公司股价下跌5.25%至50.00元/股 成交额2.48亿元 换手率1.85% 总市值130.80亿元 [1] - 公司股价已连续3天下跌 区间累计跌幅达11.46% [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为电子专用高端金属粉体材料的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：镍基产品76.28% 铜基产品10.27% 其他(补充)6.34% 银粉4.95% 合金2.16% [1] 基金持仓情况 - 恒生前海基金旗下恒生前海沪港深新兴产业精选混合（004332）三季度持有公司股票2.64万股 占基金净值比例1.99% 为第十大重仓股 [2] - 该基金当日因公司股价下跌浮亏约7.31万元 连续3天下跌期间浮亏累计18.03万元 [2] 相关基金表现 - 恒生前海沪港深新兴产业精选混合（004332）今年以来收益率为37.11% 同类排名2161/8150 近一年收益率39.97% 同类排名1805/8043 [2] - 该基金基金经理邢程累计任职时间3年228天 现任基金资产总规模3.44亿元 [3]

战略合作协议 - 公司与X公司签署战略合作协议 自2025年8月至2029年12月期间预计销售5420-6495吨镍粉产品 [1] - 协议销售金额预计达43-50亿元人民币 按当前产品售价及汇率估算 [1] - 协议公告后公司股价出现一字涨停 报59.49元/股 市值达155.6亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营电子专用高端金属粉体材料 产品包括纳米级 亚微米级镍粉和铜粉 银粉等 [1] - 镍粉主要应用于MLCC生产 并广泛用于消费电子和汽车电子等领域 [1] - 公司成立于2010年11月 于2020年12月登陆A股市场 [1] 财务表现 - 2024年营业收入达9.45亿元 同比增长37.22% 归母净利润8747.59万元 实现扭亏为盈 [1] - 镍基产品收入6.85亿元 同比增长36.85% 毛利率提升6个百分点至24.36% [2] - 铜基产品收入1.22亿元 同比增长56.35% 毛利率增长3.53个百分点至18.63% [2] - 2025年上半年营业收入5.19亿元 同比增长18.30% 归母净利润1.06亿元 同比增长93.34% [2] 市场区域表现 - 2024年外销收入5.74亿元 同比增长50.27% 毛利率提升5.82个百分点至30.26% [2] - 内销收入2.84亿元 同比增长26.35% [2] 行业背景与展望 - MLCC行业2023年触底后进入新一轮景气周期 2024年全球市场规模1042亿元 同比增长7% [3] - 预计2025年MLCC市场规模将提升至1120亿元 [3] - 下游消费电子需求持续复苏 AI服务器等终端设备对高性能MLCC需求增加 [2] - 公司依托PVD工艺优势 80nm产品得率持续 高端镍粉出货量占比加速提升 呈现国产替代趋势 [3]

股价表现 - 9月16日公司股价上涨5.15%至52.52元/股 成交额4.20亿元 换手率3.13% 总市值137.39亿元 [1] 公司业务构成 - 电子专用高端金属粉体材料研发、生产和销售为核心业务 镍基产品占比76.28% 铜基产品占比10.27% 银粉占比4.95% 合金占比2.16% [1] 基金持仓动态 - 兴业能源革新股票A(013049)二季度减持15.74万股 当前持有30万股 占基金净值比例2.31% 位列第十大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约77.1万元 最新规模2.77亿元 今年以来收益率30.47% 近一年收益率57.58% [2] 基金经理信息 - 基金经理邹慧累计任职4年297天 管理资产总规模57.74亿元 任职期间最佳基金回报83.92% 最差回报-6.24% [3]

公司股价表现 - 9月4日股价下跌5.06%至43.95元/股 成交额2.50亿元 换手率2.09% 总市值114.97亿元[1] 主营业务构成 - 电子专用高端金属粉体材料研发生产销售 镍基产品占比76.28% 铜基产品10.27% 银粉4.95% 合金2.16% 其他业务6.34%[1] 基金持仓情况 - 长盛转型升级混合基金(001197)二季度持有15.68万股 持股数量环比持平 占基金净值3.14% 位列第二大重仓股[2] - 该基金最新规模1.92亿元 今年以来收益23.5% 近一年收益30.56% 成立以来亏损15.4%[2] - 单日股价下跌导致该基金浮亏36.69万元[2] 基金经理信息 - 基金经理王柄方累计任职3年46天 管理基金总规模3.7亿元 任职期间最佳回报-6.88% 最差回报-47.99%[3]