报告投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1] 报告核心观点 - 博迁新材是高端金属粉体材料领先企业，其镍粉业务受益于AI、汽车电子等下游需求拉动，迎来景气周期，实现量利齐增 [1] - 公司在光伏领域与头部企业合作，推进银包铜粉、铜粉等产品的产业化落地，有望形成新的增长极 [1] - 基于在金属粉体领域的技术积淀，公司还在开发纳米硅粉、合金粉等新业务，培育潜在增长方向 [78] 公司概况 - 公司成立于2010年，专注金属粉体材料的研发、生产和销售，于2020年登陆上交所主板 [10] - 2015年前后整合股东纳米股份金属粉体业务，承接三星电机等重要客户资源，并逐步完成高端镍粉研发，跻身全球一线 [10] - 主营业务包括纳米级、亚微米级镍粉和铜粉、银粉、银包铜粉、合金粉等，收入目前以镍粉为主 [17] - 产品主要应用于MLCC生产（终端为电子、汽车电子等领域）和光伏电池浆料（如HJT低温浆料），并拓展至合金粉、硅粉等新下游 [17][18] - 公司股权结构集中，实控人王利平通过广弘元间接持有公司13.54%股权，高管团队通过多种方式与公司深度绑定 [12] - 管理团队技术及产业经验丰富，持续重视研发投入，与上下游企业形成紧密协同 [15] 镍粉主业：技术领先，受益于新需求景气周期 - 公司镍粉产品具备全球竞争力，是少数具备80nm镍粉量产能力的企业之一，并作为唯一起草和制定单位完成国内首个电容器电极镍粉行业标准 [4][55] - 核心技术为自主研发的常压等离子体加热气相冷凝法制备技术，成品结晶度高、球形度好、抗氧化能力强 [55] - MLCC（多层陶瓷电容器）是基本电子器件，镍粉是其内电极制备的关键材料，高端化、薄层化、小型化趋势对镍粉粒径（要求不超过150nm，部分需100nm以下）和性能提出更高要求 [30][37] - AI服务器和智能电动汽车成为高端MLCC需求的核心驱动力 [4] - AI服务器MLCC用量为普通服务器的10倍以上 [4][40] - 智能电动汽车MLCC用量较传统燃油车增加3-8倍 [4] - 公司深度合作全球头部MLCC厂商三星电机，有望充分受益于行业上行周期 [4] - 经营层面已显著改善：2024年公司实现营业收入9.45亿元，同比增长37%；归母净利润0.87亿元，实现扭亏为盈（2023年为亏损0.32亿元） [23][24] - 2025年业绩预告利润大增，前三季度实现营业收入8.05亿元，净利润1.52亿元，同比增长78% [57] - 2025年9月，公司与X公司签署战略合作协议，预计2025年8月至2029年底销售5420-6495吨产品，协议金额约43-50亿元，将大幅充实经营规模 [58] 光伏铜粉业务：打造新增长曲线 - 光伏电池非硅成本中，银浆占比已超过硅料，成为降本重点，以低价铜部分替代银成为新思路 [4][66][67] - 公司配合下游电池组件企业创新推出铜代银方案，在保证性能的前提下，将银粉大比例替换为铜 [4] - 铜基浆料（银包铜粉、铜粉）在N型TOPCon、BC电池上展开验证，参考下游反馈有望在年内逐步应用 [4][69] - 铜粉材料极大影响浆料特性，公司深度参与开发流程，若产业化顺利有望带来可观的盈利回报 [4][74] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年归母净利润为2.11亿元，2026年归母净利润为5.23亿元，同比增长148% [5][84] - 预测2026年营业总收入为22.21亿元，同比增长83% [5] - 分业务看，预测2026年镍粉业务收入13.02亿元，毛利率40%；铜粉类业务收入7.06亿元，毛利率35% [79] - 当前股价99.09元，对应2025年预测市盈率（PE）为123.0倍，2026年预测PE为49.5倍 [5]

市场表现与核心驱动逻辑 - 早盘MLCC板块整体大涨，风华高科涨停（涨幅10.00%，股价25.74元）实现两连板，达利凯普与昀冢科技涨幅超过3%，宏达电子、国瓷材料、三环集团等涨幅超过2%，板块内多数个股上涨 [1][2] - 市场炒作核心逻辑在于AI服务器需求爆发带动行业需求激增，叠加海外龙头厂商酝酿涨价，行业有望迎来量价齐升行情 [2] - 同时，国内企业加速高端MLCC国产替代进程，为相关企业打开长期成长空间 [2] 行业供需与价格动态 - 全球MLCC龙头村田制作所因AI服务器需求激增导致高端MLCC产能告急，客户订单量已达现有产能两倍，公司正评估涨价方案，计划于3月底前作出决定 [3] - 全球第二大MLCC厂商三星电机同样考虑涨价，其天津工厂产能已满载，计划4月起调涨MLCC价格，涨幅可能达到双位数 [3] - 集邦咨询报告显示，日韩大厂高端MLCC产能稼动率均维持在80%以上，AI服务器单机MLCC用量远超传统服务器，供需缺口持续拉大，半个月前MLCC现货报价已上涨20% [3] - 多家券商研报指出，AI技术快速发展正深刻改变被动元件行业格局，高端MLCC需求将持续攀升 [3] 产业链各环节机遇 - **MLCC制造环节**：AI服务器、汽车电子等下游领域对高容量、耐高温的高端MLCC需求持续攀升，海外巨头涨价带动行业整体价格中枢上移，国内具备高端MLCC研发生产能力的头部企业将直接受益，并凭借性价比优势在国产替代进程中抢占更多市场份额 [4] - **上游原材料环节**：MLCC生产所需的镍粉、介质粉体等关键原材料需求随行业扩容与技术升级而增长，尤其是高性能镍粉、高端介质粉体的市场需求将快速提升，掌握相关高端生产技术的企业将充分享受行业红利 [4] - **配套材料与设备环节**：MLCC生产所需的专用设备及离型膜等配套材料需求将随行业规模扩大而同步增长，具备核心技术优势的配套企业将获得更多订单 [4] 相关上市公司分析 - **风华高科**：国内MLCC行业龙头企业，产品涵盖MLCC、片式电阻器等，2025年上半年突破多项高端产品关键技术，6款高端车规MLCC产品已完成战略客户认证，将受益于行业需求增长与国产替代 [5] - **国瓷材料**：全球领先的MLCC介质粉体生产商，拥有全系列基础粉和配方粉产品，为国内外多家知名MLCC厂商供应原材料，行业量价齐升将直接带动公司业绩增长 [5] - **博迁新材**：专注于高端金属粉体研发生产，其镍粉产品主要应用于MLCC生产，能满足高端MLCC小型化、高容值的技术升级需求，AI服务器需求激增将带动公司产品销量与盈利能力提升 [6] - **三环集团**：国内电子陶瓷领域领军企业，从事电子陶瓷类元件及基础材料的研发生产，旗下MLCC产品市场需求逐步回暖，在高端电子陶瓷制造领域具备深厚技术积累，将受益于行业发展与国产替代加速 [6]

公司业务与产品 - 公司的镍粉产品主要应用于片式多层陶瓷电容器（MLCC）的生产[1] - 该产品广泛应用到消费电子、汽车电子、AI硬件等领域[1] 行业趋势与需求驱动 - AI技术的发展推动相关设备在功耗、算力与集成度方面的要求持续提升[1] - 这带动了小型化、高容值MLCC的市场需求不断增长[1] - 为实现更大电容量，MLCC行业正朝着超薄介电层方向持续发展[1] 技术升级与材料要求 - 超薄介电层的技术趋势直接带动镍粉等关键原材料向更小粒径、更高性能方向升级[1]

公司业务与产品 - 公司的镍粉产品主要应用于片式多层陶瓷电容器（MLCC）的生产 [1] - 公司的产品广泛应用到消费电子、汽车电子、AI硬件等领域 [1] 行业趋势与市场需求 - AI技术的发展推动相关设备在功耗、算力与集成度方面的要求持续提升 [1] - AI硬件发展带动小型化、高容值MLCC的市场需求不断增长 [1] - 当前MLCC行业正朝着超薄介电层方向持续发展以实现更大电容量 [1] - 行业技术趋势直接带动镍粉等关键原材料向更小粒径、更高性能方向升级 [1]

AI技术对被动元件行业的拉动作用 - AI技术的快速发展对被动元件行业产生深远影响 [1] - AI技术将快速拉动高端MLCC、芯片电感、钽电容、封装材料等行业的快速发展 [1] - AI技术将拉动上游原材料如镍粉、羰基铁粉、金属软磁粉（芯）、散热材料等行业的快速发展 [1] 产业链关键环节与优势 - 材料性能决定器件性能 [1] - 上游原材料领域及上下游产业配套企业具备优势 [1]

行业与公司 * 涉及的行业包括光伏电池（特别是TOPCON技术路线）和电子元器件（MLCC）行业[1] * 涉及的公司是博迁新材，其产品包括银包铜粉、纯铜粉和镍粉[1][2] 核心观点与论据：银包铜粉业务 * 银包铜粉扩产和下游需求超预期 下游光伏组件龙头因竞争压力加速产线改造，预计晶科能源39GW、天合光能10GW、晶澳科技全部产线将改造使用银包铜[1] * 公司2024年银包铜粉出货量有望达到60-80GW，对应利润3-4亿元[1] * 展望未来，TOPCON技术路线有500GW的市场空间，对应公司利润可达25亿元，且公司已与下游大客户全面对接，预计将供应大部分粉体[1] 核心观点与论据：纯铜粉业务 * 纯铜粉扩产加速 主要客户隆基绿能的产线改造速度加快，预期其产能将全部进行改造[1] 核心观点与论据：镍粉业务 * 镍粉处于供不应求状态，涨价趋势确立 需求是供给的两倍，价格已进入上涨通道[2] * 需求驱动来自稀土反制措施推动三星电机市场份额提升，以及AI服务器和车用MLCC需求的爆发[2] * 公司当前镍粉产能为4800吨，其中中高端产能为2300吨[2] 其他重要内容：产能与扩张 * 公司表态将根据下游需求尽力满足供应 参考镍粉的扩产速度，3-4个月可扩充100条产线[2] * 预期镍粉业务在2024年将继续扩产[2] 其他重要内容：业绩预测与估值 * 公司预计2026年各业务线利润为：镍粉5-6亿元、铜粉5-6亿元、银包铜粉（纯增量）3-4亿元，合计利润约14-16亿元[3] * 基于上述业绩预测，给予40倍PE估值，中短期目标市值看800亿元[3] * 认为公司当前市场定位存在极大预期差，业绩增长清晰可测算[3]

董事会会议及减值计提情况 - 公司第四届董事会第二次会议于2026年1月27日以通讯方式召开，应出席董事9人，实际出席9人，会议召集召开程序符合规定 [2] - 董事会审议通过了《关于公司计提资产减值准备的议案》，表决结果为9票赞成，0票反对，0票弃权 [3][4] - 为真实反映财务状况，公司基于谨慎性原则，对截至2025年12月31日存在减值迹象的资产计提减值准备 [7] - 2025年度拟计提信用减值损失共计661.15万元，主要针对应收账款和其他应收款 [8] - 2025年度拟计提存货跌价准备666.21万元，存货包括原材料、库存商品、在产品等 [9][10] - 本次计提资产减值准备将减少公司2025年度合并报表利润总额1327.36万元 [11] 2025年度业绩预告核心数据 - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为20,000.00万元到24,000.00万元 [15] - 预计净利润同比增加11,252.41万元到15,252.41万元，同比增长128.63%到174.36% [15][17] - 预计2025年度实现扣除非经常性损益的净利润为19,000.00万元到22,800.00万元 [15] - 预计扣非净利润同比增加11,689.73万元到15,489.73万元，同比增长159.91%到211.89% [15][17] - 公司上年同期归属于母公司所有者的净利润为8,747.59万元，扣非净利润为7,310.27万元 [19] 业绩预盈的行业与业务驱动因素 - 公司主营产品镍粉的主要下游MLCC市场正由“规模增长”向“规格升级”演进，行业景气度持续回升 [21] - AI服务器等终端设备对高性能MLCC的需求增加，带动了公司高端镍粉出货量的增长 [21] - 产品结构得到明显改善，是公司净利润同比大幅上升50%以上的主要原因 [21]

核心观点 - 多家A股公司披露2025年业绩预告，预计实现数倍增长，增长原因包括主营业务受益于行业景气、非经常性损益以及下游需求复苏等 [1] 公司业绩增长情况 - **宁波富邦**：预计2025年度归母净利润为5000万元至7000万元，同比增长3099.59%至4379.43%，增长主要系核心电接触产品业务受益于银价上涨，以及转让宁波中华纸业2.5%股权产生约3.70亿元收益 [1] - **尖峰集团**：预计2025年实现归母净利润4.60亿元左右，同比增加325.97%左右，增长主要原因是联营企业天士力集团出售股权资产产生非经常性收益 [4] - **南都物业**：预计2025年实现归母净利润9000万元到1.15亿元，同比增加310.86%到424.99%，增长部分源于对安邦护卫的股权投资公允价值变动，本期确认公允价值变动收益3254.03万元，增加净利润2440.52万元 [4] - **怡球资源**：预计2025年实现归母净利润1.34亿元至1.99亿元，同比增长620%至970%，扣非归母净利润为1.21亿元到1.81亿元，同比增加1040%到1608%，增长受益于美国原料成本降低、美元降息带动大宗商品及产品销售价格上涨 [5] - **华钰矿业**：预计2025年实现归母净利润8亿元到9亿元，同比增长215.80%到255.28%，增长受益于贵金属及小金属市场持续景气，以及收购亚太矿业股权产生的非经常性投资收益 [8] - **博迁新材**：预计2025年度归母净利润2亿元到2.4亿元，同比增长128.63%到174.36%，增长因MLCC行业景气度回升及AI服务器等需求增加，带动高端镍粉出货量增长和产品结构改善 [8] - **智明达**：预计2025年实现归母净利润1亿元左右，同比增长414%左右，增长因前期布局产品线客户需求增长、订单增加导致收入增幅大，同时期间费用率下降 [8] - **南亚新材**：预计2025年实现归母净利润2.2亿元至2.6亿元，同比增长337.20%到416.69%，增长得益于覆铜板行业需求复苏、市场开拓及高毛利产品销售占比提升 [10] - **通达电气**：预计2025年实现归母净利润8200万元到9200万元，同比增长220.21%到259.26%，增长因海外市场需求提升、国内商用车需求释放带动订单增长，以及高毛利产品收入占比增加 [10] - **金马游乐**：预计2025年实现归母净利润6700万元到8600万元，同比增长811.17%到1069.56%，增长因品牌、产品、项目及新产业拓展全面突破，新增国内外顶级主题乐园项目订单，营收规模与毛利水平明显增长 [10] 行业与市场驱动因素 - **有色金属行业**：2025年市场需求旺盛、价格走高，带动相关公司业绩向好 [4] - **MLCC行业**：市场由“规模增长”向“规格升级”演进，行业景气度持续回升，叠加AI服务器等终端设备对高性能MLCC需求增加 [8] - **覆铜板行业**：2025年需求复苏，为相关公司带来市场机遇 [10] - **商用车行业**：国内市场需求持续释放，推动相关产业链公司订单增长 [10]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为2亿元到2.4亿元 [1] - 预计净利润较上年同期增加约1.13亿元到约1.53亿元，同比增长128.63%至174.36% [1] - 公司归属于上市公司股东净利润较去年同期上升50%以上 [1] 业绩驱动因素 - 业绩变动主要原因是公司主营产品镍粉的主要下游MLCC市场由“规模增长”向“规格升级”演进 [1] - 行业景气度持续回升，叠加AI服务器等终端设备对高性能MLCC的需求增加 [1] - 上述因素带动公司高端镍粉出货量增长，产品结构明显改善 [1]

公司业绩与财务预测 - 博迁新材预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为2.00亿元到2.40亿元 [1] - 预计净利润同比增长幅度为128.63%到174.36% [1] 行业与市场动态 - 公司主营产品镍粉的主要下游市场为MLCC（多层陶瓷电容器）市场 [1] - MLCC市场正由“规模增长”向“规格升级”演进 [1] - MLCC行业景气度持续回升 [1] 产品需求与销售表现 - AI服务器等终端设备对高性能MLCC的需求增加 [1] - 高端镍粉出货量因此增长 [1] - 公司产品结构得到明显改善 [1]