｜2025年11月25日星期二｜ NO.1中信建投：人形机器人底部聚焦优质环节，关注工程机械布局期 11月25日，中信建投（601066）研报表示，人形机器人方面，产业国内外持续呈现积极变化，马斯克表 示新一代灵巧手复杂度将进一步提升，产业发展趋势明确，情绪底部建议关注优质环节及后续Gen3定 点、新品发布、量产指引。固态电池设备方面，国内首条大容量全固态电池产线已建成试产，固态电池 产业化进程加速。工程机械方面，出口在高基数上保持较高增速，挖机内销虽降速但非挖保持高增，国 内总体经营良好，关注工程机械板块布局期。 NO.2中信建投：高端被动元件需求增长，上游原材料行业迎发展良机 11月25日，中信建投研报表示，AI技术的快速发展对被动元件行业产生深远影响，将快速拉动高端 MLCC、芯片电感、钽电容、封装材料等行业快速发展，同时上游原材料如镍粉、羰基铁粉、金属软磁 粉(芯)、散热材料等行业的快速发展。材料性能决定器件性能，上游原材料领域及上下游产业配套企业 具备优势。 NO.3华泰证券：看好海外燃气轮机主机量价齐升 11月25日，华泰证券研报表示，根据McCoy统计，2025年三季度全球燃气轮机新增订单同增9 ...

每经AI快讯，11月25日，中信建投研报表示，AI技术的快速发展对被动元件行业产生深远影响，将快 速拉动高端MLCC、芯片电感、钽电容、封装材料等行业快速发展，同时上游原材料如镍粉、羰基铁 粉、金属软磁粉（芯）、散热材料等行业的快速发展。材料性能决定器件性能，上游原材料领域及上下 游产业配套企业具备优势。 ...

中信建投研报表示，AI技术的快速发展对被动元件行业产生深远影响，将快速拉动高端MLCC、芯片电 感、钽电容、封装材料等行业快速发展，同时上游原材料如镍粉、羰基铁粉、金属软磁粉（芯）、散热 材料等行业的快速发展。材料性能决定器件性能，上游原材料领域及上下游产业配套企业具备优势。 ...

公司产品应用 - 公司镍粉产品主要应用于片式多层陶瓷电容器（MLCC）的生产 [1] - 公司镍粉产品广泛应用到消费电子、汽车电子等其他领域 [1] - 产品具体应用方向及使用场景由下游客户根据自身需求确定 [1]

公司参展概况 - 淡水河谷连续第八年参展中国国际进口博览会，展示多款优质矿产品及大型互动装置“动感亚马孙” [2] - 公司期待借助进博会平台强化品牌形象，分享减碳实践，推广可持续采矿理念 [2] - 公司总部位于巴西，是全球领先的铁矿石、铜和镍的生产商之一，自1973年起已累计向中国供应逾30亿吨优质铁矿石及铜、镍等产品 [2] 核心产品展示 - 本届进博会特别设置能源转型金属专区，展示包括羰基镍珠在内的5款优质能源转型金属产品 [2][3] - 羰基镍珠是使用羰基精炼工艺生产的高纯度镍产品，镍含量高，杂质含量低，碳排放强度仅为8.1吨二氧化碳当量/吨镍，是世界上碳排放强度最低的镍产品之一 [3] - 能源转型金属专区还将展示镍圆饼、镍粉、昂萨布玛镍铁和铜精矿等产品 [3] - 同时展示的铁矿产品包括卡拉加斯粉、巴西混合粉、绿色精粉、铁矿石球团和铁矿石压块 [3] 公司业务与战略重点 - 淡水河谷以铁矿石生产商闻名，同时也是领先的镍和铜生产商，镍产量位居全球第六，铜储量位居全球第十一 [3] - 公司致力于向中国持续供应优质矿产品和创新低碳解决方案，支持中国钢铁行业发展新质生产力和绿色转型 [5] - 通过互动装置“动感亚马孙”（LED透明天幕屏长8.5米，宽6米，高近5米）关注森林保护，并为联合国气候变化大会和中巴文化年预热 [5]

公司参展概况 - 淡水河谷连续第八年参展中国国际进口博览会 [1] - 公司设置大型互动装置“动感亚马孙”，LED透明天幕屏尺寸为长8.5米、宽6米、高近5米 [3] - 参展目的是强化品牌形象、分享减碳实践及推广可持续采矿理念 [1] 公司业务与市场地位 - 淡水河谷是全球领先的铁矿石、铜和镍的生产商之一，镍产量位居全球第六，铜储量位居全球第十一 [1][2] - 自1973年起，公司已累计向中国供应超过30亿吨优质铁矿石以及铜、镍等产品 [1] - 公司业务还包括生产铁矿石球团、压块、铂族金属、金、银、钴，并运营铁路、海运码头和港口等物流系统 [1] 能源转型产品展示 - 本届进博会特别设置能源转型金属专区，展示5款产品，包括羰基镍珠、镍圆饼、镍粉、昂萨布玛镍铁和铜精矿 [1][2] - 羰基镍珠是纯度最高的镍产品之一，其碳排放强度为8.1吨二氧化碳当量/吨镍，为全球最低水平之一 [2] - 该产品镍含量高、杂质含量低，广泛应用于航空航天、电子和核能等领域 [2] - 同时展示的铁矿产品包括卡拉加斯粉、巴西混合粉、绿色精粉、铁矿石球团和压块 [2] 战略与未来展望 - 公司旨在通过进博会增进公众对其作为关键能源转型金属（镍、铜）供应商的了解 [2] - 未来将继续致力于向中国供应优质矿产品和创新低碳解决方案，支持中国钢铁行业绿色转型及发展新质生产力 [3] - 互动装置“动感亚马孙”亦旨在为第30届联合国气候变化大会和“中巴文化年”预热，关注森林保护 [3]

公司参展概况 - 公司连续第八年参展中国国际进口博览会 [1] - 公司设置能源转型金属专区并展示包括羰基镍珠在内的5款优质能源转型金属产品 [1] - 公司展示卡拉加斯粉、巴西混合粉、绿色精粉、铁矿石球团和铁矿石压块等多款优质铁矿产品 [2] 公司业务与市场地位 - 公司是全球领先的铁矿石、铜和镍的生产商之一，镍产量位居全球第六，铜储量位居全球第十一 [1][2] - 自1973年起，公司已累计向中国供应了逾30亿吨优质铁矿石以及铜、镍等产品 [1] - 公司运营与采矿作业无缝衔接的物流系统，包括铁路、海运码头和港口 [1] 核心产品与技术优势 - 羰基镍珠是使用羰基精炼工艺生产的高纯度镍产品，是目前纯度最高的镍产品之一，镍含量高，杂质含量低 [2] - 羰基镍珠的碳排放强度为8.1吨二氧化碳当量/吨镍，系世界上碳排放强度最低的镍产品之一 [2] - 羰基镍珠的独特形态可实现高堆积密度和良好流动性，支持半自动化和全自动化物料处理操作 [2] 品牌宣传与战略重点 - 公司借助进博会平台强化品牌形象，分享减碳实践，推广可持续采矿理念 [1] - 公司通过大型互动装置“动感亚马孙”关注森林保护，展示巴西艺术家创造力，为联合国气候变化大会和中巴文化年预热 [3] - 公司致力于向中国持续供应优质矿产品和创新低碳解决方案，支持中国钢铁行业绿色转型和发展新质生产力 [3]

公司参展概况 - 淡水河谷连续第八年参展中国国际进口博览会 [2] - 公司设置大型互动装置“动感亚马孙”并特别设置能源转型金属专区 [2][3] - 公司期待借助进博会平台强化品牌形象并分享减碳实践 [2] 公司业务与市场地位 - 淡水河谷是全球领先的铁矿石、铜和镍的生产商之一，镍产量位居全球第六，铜储量位居全球第十一 [2][3] - 自1973年起，公司已累计向中国供应了逾30亿吨优质铁矿石以及铜、镍等产品 [2] - 公司运营着与采矿作业无缝衔接的物流系统，包括铁路、海运码头和港口 [2] 核心产品展示 - 能源转型金属专区展示5款产品，包括羰基镍珠、镍圆饼、镍粉、昂萨布玛镍铁和铜精矿 [2][3] - 羰基镍珠镍含量高，杂质含量低，碳排放强度仅为8.1吨二氧化碳当量/吨镍，是世界上碳排放强度最低的镍产品之一 [3] - 同时展示多款优质铁矿产品，如卡拉加斯粉、巴西混合粉、绿色精粉、铁矿石球团和压块 [3] 战略与未来展望 - 公司致力于向中国持续供应优质矿产品和创新低碳解决方案，支持中国钢铁行业绿色转型和发展新质生产力 [5] - 通过互动装置“动感亚马孙”关注森林保护，并为第30届联合国气候变化大会和“中巴文化年”预热 [4][5]

行业与公司概览 * 纪要涉及有色金属与新材料行业 涵盖黄金 白银 铜 铝 稀土 锂 钴 锡 镍等多种金属 以及相关上市公司[1] 核心观点与论据 宏观与市场情绪驱动 * 全球有色金属市场表现亮眼 黄金价格突破4,000美元 LME铜价突破10,800美元[1][2] * 价格上涨受多重因素驱动 包括美联储降息通道打开 地缘政治引发的避险情绪[2] * 上游资源品已经历两年多牛市 投资者关注价格持续性与估值吸引力[2] 贵金属（黄金、白银）市场 * 黄金市场由三类买盘驱动 央行购金（出于货币储备多元化） 亚洲买盘（基于货币价值稀释逻辑） 欧美区域买盘（传统利率框架交易逻辑）[14] * 美联储独立性危机可能成为2026年发酵的新叙事 推动金价上涨 下一任美联储主席大概率是鸽派 未来政策趋向宽松[14] * 数字黄金（以实物黄金为抵押物的稳定币）将于2026年上线 为离岸美元提供新投资渠道 带来增量买盘[15] * 白银60%需求来自工业 但价格受贵金属投机驱动 当前金银比中枢约80 高于此水平表明白银被低估[16] * 流动性宽松时期 白银目标价应在66美元每盎司以上 并随金价动态调整[16] 基本金属（铜、铝、锡）市场 * 铜市场供应收紧 Grasberg矿区事故导致2025年减产20万吨 泰克下调2025年指引至41.5-46万吨 使2025年铜矿增速降至-0.2% 2026年增速降至1.8%[21] * 2026年铜市从紧平衡转向短缺40万吨左右 支撑铜价进一步上行 AI算力金属需求将推动铜需求增长[21][22] * 电解铝市场近期表现平淡 因定价更依赖基本面 旺季特征不明显 库存去化拐点延后[24] * 四季度电解铝价格中枢可能在20,500元/吨左右 2026年供需紧平衡是大概率事件 行业税前盈利水平维持在4,000-5,000元/吨[24][25] * 印尼对锡产业政策收紧 包括关闭1,000个非法矿洞 打击走私 将配额审批从三年一审改为一年一审 印尼占全球锡供给20% 此举可能导致供给收紧[19] * 全球锡供给存在缺口 未来两年缺口维持在2万吨以上 需求侧受益于电子传导应用广泛 2025年全球半导体销售额同比增长超过20%[19][20] 战略与小金属（稀土、锂、钴）市场 * 中国收紧稀土出口管制 覆盖全产业链 包括开采冶炼到深加工设备 旨在巩固中国在全球稀土产业链的竞争力 将高附加值环节留在国内[1][4] * 预计四季度稀土价格将小幅回升 中长期价格中枢提升态势不变[1][4] * 中国对锂 人造石墨等能源金属实施出口管制 夯实锂电池产业链竞争力 上游锂矿企业估值有望提升[1][5] * 锂行业成本提升是确定性趋势 受资源税和环保成本增加影响 2025年碳酸锂需求预计达140-150万吨 2026年供需平衡可能逐步趋紧[6] * 固态电池发展将重塑碳酸锂需求格局 无论采用何种技术路径 每瓦时单支瓦时都将有100吨以上的量级提升[7] * 刚果金钴配额政策收紧 配额量为9.66万吨 其中战略配额8.7万吨 强化了钴市场短期和长期逻辑[11] * 产业链库存约8-9万吨 可用4个月左右 钴需求刚性 对价格耐受度较高 钴价中枢仍具备进一步上涨空间[11][12] 政策与行业趋势 * 冶炼行业受反内卷政策影响 预计部分尾部冶炼厂将被淘汰 加工费可能在2025年四季度和2026年上半年见底回升[23] * 电解铝行业资本开支强度下降 国内产能红线4,500万吨接近达成 大额资本开支时期已过 高盈利水平有望延续三年以上 分红逻辑强化[25][26] 其他重要内容 上市公司与投资标的 * 黄金板块建议关注山东黄金和招金矿业[17] * 白银板块建议关注盛达资源 兴业矿业和豫光金铅[17] * 锡板块建议关注锡业股份和华锡有色[18] * 铜板块推荐具有增量和量价齐升潜力的标的 如紫金矿业（预计到2028年产量复合年增长率约10%）和五矿资源[22] * 冶炼板块推荐中国有色矿业 江西铜业及铜陵有色[23] * 电解铝板块推荐天原铝业 云铝股份 中孚实业及神火股份 云铝股份是A股第二大产能企业 财务状况优越[24][29] * 锂上游建议关注赣锋锂业 华友钴业 以及雅化集团 中矿资源 盛新锂能 永兴材料等[8][10] * 博迁新材获得43亿至51亿元大额镍粉订单 产品均价达78万元/吨 预计每年带来超3亿元净利润 公司在光伏铜粉领域也有巨大发展潜力[31][32] 公司财务与分红指引 * 中孚铝业计划未来三年分红底线设定为60% 可能达60%至80%区间[26] * 云铝股份将分红率从32%提升至40% 天山铝业从41%提升至50%[26] * 天山铝业预计2026年实现60亿以上归母净利润 50%分红率将带来接近6%的股息率 目标市值超700亿[27][28] * 中孚实业因前期电力涨价回调 目前估值较低 神火股份因煤炭业务拖累估值 但性价比高[30]

AI服务器发展对MLCC及镍粉需求的影响 - 大算力驱动AI服务器功耗上升，对服务器整体稳定性构成较大挑战 [1] - 为维护高功耗电路稳定运行，更多、性能更好的MLCC被广泛应用于GPU电源周围、电压调节模块周围及封装基板内部 [1] - 镍粉是MLCC中关键的内电极材料 [1] - AI服务器发展推动MLCC向小型化、高容化和耐高温方向升级，进而要求镍粉向小粒径、高纯度、耐高温方向发展 [1] 公司技术优势与市场地位 - 小粒径、高纯度镍粉具有极高技术壁垒 [1] - 公司采用自研PVD法生产镍粉，具有粉体得率高、显微组织均匀、振实密度高、合金元素分布均匀等优势 [1] - 公司生产设备均为自行设计并组装，在各生产环节积累大量know-how [1] - 公司在高温金属蒸发环节率先实现80nm粒径镍粉量产，并保持全球大批量独供至今 [1] 公司长期订单与财务预测 - 公司与重要客户X签署战略合作协议，约定自2025年8月至2029年12月底供应5420-6495吨镍粉产品 [1] - 该长协平均年供应量与公司2024年全年出货量几乎持平，且平均单价远超2024年公司镍粉销售均价 [1] - 预计公司2025-2027年营收分别为11.95亿元、22.10亿元、31.81亿元 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.45亿元、6.12亿元、9.11亿元，对应PE分别为63倍、25倍、17倍 [2] 其他新材料业务发展 - 随着光伏领域BC和HJT电池组件量产提速，公司铜粉和银包铜粉有望在2026年开始放量 [2] - 公司采用PVD法制备的纳米硅粉主要应用于硅碳电池负极，已向国内外多家客户开展试样工作 [2] - 未来随着硅碳负极应用普及，纳米硅粉有望达到量产 [2]