上市申请状态 - 2025年11月，建邦高科有限公司向港交所再次递交上市申请，为继2025年5月首次递表失效后的第二次冲刺[1] 财务表现 - 2022年至2024年，公司收入从17.59亿元增长至39.50亿元，但2025年1-8月营收同比下滑3.6%[1][3] - 2025年1-8月，公司利润同比下滑32.1%[3] - 毛利率持续处于极低水平，2022-2024年分别为3.4%、3.9%和3.3%，2025年前8个月进一步降至2.9%[3] - 与同行相比毛利率明显逊色，博迁新材2024年银粉业务毛利率为9.63%，中国动力的贵金属板块毛利率为5.04%[3] - 低毛利率业务模式主因是银粉定价基于白银市场价格加上加工费，原材料硝酸银采购成本占原材料采购成本的98%以上[3] 现金流与资本结构 - 2022-2024年，公司经营活动现金流净额持续为负，分别为-3934.1万元、-2.11亿元和-3.69亿元，三年累计净流出约6.2亿元[4] - 计息银行借款从2022年的6242.7万元增至2024年的2.06亿元[4] - 杠杆比率（资产负债率）从2022年的57.8%攀升至2025年8月的75.2%[4] - 贸易应收款项及应收票据从2022年的0元激增至2024年的1.75亿元，2025年8月末为1.48亿元[4] - 应收款项周转天数从2022年的0.6天拉长至2025年8月的13.9天，显示回款压力加大[4] 业务与市场地位 - 业务高度依赖单一产品，2022-2024年银粉收入占总收入比例均超过97%[5] - 按中国光伏银粉销售收入计，公司在所有国内生产商中的排名从2022年的首位降至2024年的第三位，市场份额从10.1%降至9.8%[6] - 面临光伏行业“去银化”趋势威胁，TOPCon等电池技术路线发展导致银浆消耗量持续下降[6] 客户集中度 - 2022-2024年，前五大客户收入占比分别高达95.4%、94.8%和84.4%[7] - 2022-2024年，前两大客户（客户A和聚和材料）合计贡献收入分别为87.9%、82.8%和63.1%[7] - 2025年前8个月，前两大客户收入占比降至31.9%，主要因客户A采购额从2024年全年的14.49亿元降至4.23亿元，聚和材料采购额从10.43亿元缩水至3.79亿元[7] 关联方风险 - 关联企业建邦集团旗下有四家公司登上上海票交所的持续逾期名单[2] - 济南未来城置业逾期余额达2855.42万元，累计逾期发生额为4163.89万元[2] - 济南未来居置业逾期余额高达7057.71万元，累计逾期金额达1.03亿元[2] - 相关企业已被法院列为“失信被执行人”并曾登上欠税名单，济南未来城置业在2025年3月被市场监管局列入经营异常名录[2] - 证监会要求公司补充说明实际控制人及其控制的主体是否存在大额逾期债务、纠纷、重大诉讼或仲裁及资产冻结，以及是否属于失信主体[2] 未来发展计划 - 计划将募集资金用于开发铜粉等替代材料、拓展非光伏应用领域以及进军中东市场[7] - 引入沙特阿美、晶科能源和鼎晖投资创始合伙人焦树阁等投资者[7]

公司三季度业绩增长驱动 - 三季度增长主要来自铜粉、锡粉、3D打印粉及浆料产品的放量 [2] - 上述产品在三季度均实现不同程度的增长 [2]

项目概况 - 吉楚年产1000吨高端导电粉体项目已全面进场施工，是我国具备完全自主知识产权的纳米级银铜金属高端导电粉体千吨级工业化项目 [1] - 项目位于衢州智造新城高新片区，占地约62亩，计划总投资10.72亿元 [1] - 预计明年二季度完成厂房土建，三季度完成设备安装调试，计划明年年底正式试运行投产 [1] - 项目全部建成达产后，预计年销售收入可达68亿元，年税收约5.7亿元 [1] 技术与产品 - 项目通过湿化学法生产超细银粉、铜粉、银包铜粉等导电粉体产品，可实现粒径小于50纳米的银粉量产，技术水平达到行业领先 [1] - 公司由哈尔滨工业大学（深圳）材料科学与工程学院副院长邱业君教授领衔创办，拥有近20项核心技术 [2] - 超细纳米级高端金属导电粉体可降低金属用量，提升产品发电和散热效率，推动产业降本增效 [2] 市场与行业 - 高端导电粉体是光伏电池、芯片封装和电子元器件等领域的核心原材料 [1] - 随着国内光伏、集成电路产业发展，银粉、铜粉市场保持较高增长态势，保守估计市场规模在300亿元至500亿元 [1] - 国内高端纳米级银粉、铜粉主要依赖进口，该项目投产后将逐步实现进口产品国产替代 [1] 战略与影响 - 项目落地衢州智造新城，能够配套服务园区产业项目，做大做强新能源、集成电路等相关产业链 [2] - 公司计划在智造新城筹建光电储先进材料研究院，进一步推动衢州与哈尔滨工业大学（深圳）的产学研合作 [2] - 企业在推进项目建设同时，积极助力引进上游金属冶炼、光伏板回收和下游浆料制造应用企业落户衢州 [2]

股价及交易表现 - 截至2025年10月31日收盘，公司股价报收于21.65元，较前日上涨2.07% [1] - 当日换手率为7.69%，成交量为32.77万手，成交金额达7.22亿元 [1] - 当日出现一笔折价10.02%的大宗交易，合计成交金额为204.54万元 [2][4] 资金流向分析 - 10月31日主力资金净流出797.89万元，游资资金净流出2042.19万元 [2][4] - 散户资金呈现净流入状态，净流入金额为2840.09万元 [2][4] 投资者关系及业务进展 - 公司富锂锰基正极材料已向下游客户送样 [3] - 公司已就硫化锂产品申请相关专利，该产品为根据客户要求定制的非标准品，未公开具体纯度数值 [3] - 公司明确表示不生产碳氢树脂、HVLP5材料、纳米铜膏及铜粉等产品 [3] - 关于高管减持计划及证监会立案调查的具体进展，公司建议投资者关注后续公告 [3]

公司基本情况 - 公司成立于2000年8月15日，于2020年2月18日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是国内自润滑轴承领域的重要企业，在自润滑材料技术上有一定的技术壁垒 [1] - 公司主营业务为自润滑轴承、自润滑轴承用复合材料及铜粉的研发、生产及销售 [1] - 所属申万行业为机械设备 - 通用设备 - 金属制品，所属概念板块有小盘、机器人概念、减速器核聚变、超导概念、核电 [1] 经营业绩 - 2025年三季度，公司实现营业收入6.69亿元，在行业82家公司中排名第50位 [2] - 行业平均营业收入为27.49亿元，行业中位数为8.67亿元 [2] - 主营业务构成中，滑动轴承收入2.79亿元，占比63.11%，复合材料收入9421.89万元，占比21.28%，铜粉收入4737.91万元，占比10.70% [2] - 当期净利润为4685.38万元，行业排名第45位 [2] - 行业平均净利润为1.24亿元，行业中位数为5091.96万元 [2] 财务健康状况 - 2025年三季度公司资产负债率为18.67%，低于行业平均水平39.81% [3] - 当期毛利率为24.67%，高于行业平均水平22.64% [3] 股权与治理结构 - 公司控股股东和实际控制人均为周引春、顾美娟 [4] - 董事长周引春2024年薪酬为71.58万元，较2023年增加3.15万元 [4] - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为2.05万户，较上期减少2.45% [5] - 户均持有流通A股数量为6104.35股，较上期增加2.51% [5]

量子计算产业化 - 量子计算行业产业化拐点已至 [1] - 行业预计在2027-2029年迎来大规模应用 [1] - 硬件迭代速度是决定标的稀缺溢价的关键因素 [1] - 部分公司已提前在该领域卡位布局 [1] 某隐形冠军公司 - 公司是AI爆发背后的隐形冠军 [1] - 公司积极开发铜粉、银包铜粉、纳米硅粉等新材料 [1] - 公司布局光伏与固态电池新赛道 [1] - 分析师强烈看好公司业绩反转确定性高 [1] - 公司2025-2027年净利润复合年增长率预计超过80% [1] - 公司市盈率估值仅为行业平均水平的三分之一 [1]

行业与公司概览 * 纪要涉及有色金属与新材料行业 涵盖黄金 白银 铜 铝 稀土 锂 钴 锡 镍等多种金属 以及相关上市公司[1] 核心观点与论据 宏观与市场情绪驱动 * 全球有色金属市场表现亮眼 黄金价格突破4,000美元 LME铜价突破10,800美元[1][2] * 价格上涨受多重因素驱动 包括美联储降息通道打开 地缘政治引发的避险情绪[2] * 上游资源品已经历两年多牛市 投资者关注价格持续性与估值吸引力[2] 贵金属（黄金、白银）市场 * 黄金市场由三类买盘驱动 央行购金（出于货币储备多元化） 亚洲买盘（基于货币价值稀释逻辑） 欧美区域买盘（传统利率框架交易逻辑）[14] * 美联储独立性危机可能成为2026年发酵的新叙事 推动金价上涨 下一任美联储主席大概率是鸽派 未来政策趋向宽松[14] * 数字黄金（以实物黄金为抵押物的稳定币）将于2026年上线 为离岸美元提供新投资渠道 带来增量买盘[15] * 白银60%需求来自工业 但价格受贵金属投机驱动 当前金银比中枢约80 高于此水平表明白银被低估[16] * 流动性宽松时期 白银目标价应在66美元每盎司以上 并随金价动态调整[16] 基本金属（铜、铝、锡）市场 * 铜市场供应收紧 Grasberg矿区事故导致2025年减产20万吨 泰克下调2025年指引至41.5-46万吨 使2025年铜矿增速降至-0.2% 2026年增速降至1.8%[21] * 2026年铜市从紧平衡转向短缺40万吨左右 支撑铜价进一步上行 AI算力金属需求将推动铜需求增长[21][22] * 电解铝市场近期表现平淡 因定价更依赖基本面 旺季特征不明显 库存去化拐点延后[24] * 四季度电解铝价格中枢可能在20,500元/吨左右 2026年供需紧平衡是大概率事件 行业税前盈利水平维持在4,000-5,000元/吨[24][25] * 印尼对锡产业政策收紧 包括关闭1,000个非法矿洞 打击走私 将配额审批从三年一审改为一年一审 印尼占全球锡供给20% 此举可能导致供给收紧[19] * 全球锡供给存在缺口 未来两年缺口维持在2万吨以上 需求侧受益于电子传导应用广泛 2025年全球半导体销售额同比增长超过20%[19][20] 战略与小金属（稀土、锂、钴）市场 * 中国收紧稀土出口管制 覆盖全产业链 包括开采冶炼到深加工设备 旨在巩固中国在全球稀土产业链的竞争力 将高附加值环节留在国内[1][4] * 预计四季度稀土价格将小幅回升 中长期价格中枢提升态势不变[1][4] * 中国对锂 人造石墨等能源金属实施出口管制 夯实锂电池产业链竞争力 上游锂矿企业估值有望提升[1][5] * 锂行业成本提升是确定性趋势 受资源税和环保成本增加影响 2025年碳酸锂需求预计达140-150万吨 2026年供需平衡可能逐步趋紧[6] * 固态电池发展将重塑碳酸锂需求格局 无论采用何种技术路径 每瓦时单支瓦时都将有100吨以上的量级提升[7] * 刚果金钴配额政策收紧 配额量为9.66万吨 其中战略配额8.7万吨 强化了钴市场短期和长期逻辑[11] * 产业链库存约8-9万吨 可用4个月左右 钴需求刚性 对价格耐受度较高 钴价中枢仍具备进一步上涨空间[11][12] 政策与行业趋势 * 冶炼行业受反内卷政策影响 预计部分尾部冶炼厂将被淘汰 加工费可能在2025年四季度和2026年上半年见底回升[23] * 电解铝行业资本开支强度下降 国内产能红线4,500万吨接近达成 大额资本开支时期已过 高盈利水平有望延续三年以上 分红逻辑强化[25][26] 其他重要内容 上市公司与投资标的 * 黄金板块建议关注山东黄金和招金矿业[17] * 白银板块建议关注盛达资源 兴业矿业和豫光金铅[17] * 锡板块建议关注锡业股份和华锡有色[18] * 铜板块推荐具有增量和量价齐升潜力的标的 如紫金矿业（预计到2028年产量复合年增长率约10%）和五矿资源[22] * 冶炼板块推荐中国有色矿业 江西铜业及铜陵有色[23] * 电解铝板块推荐天原铝业 云铝股份 中孚实业及神火股份 云铝股份是A股第二大产能企业 财务状况优越[24][29] * 锂上游建议关注赣锋锂业 华友钴业 以及雅化集团 中矿资源 盛新锂能 永兴材料等[8][10] * 博迁新材获得43亿至51亿元大额镍粉订单 产品均价达78万元/吨 预计每年带来超3亿元净利润 公司在光伏铜粉领域也有巨大发展潜力[31][32] 公司财务与分红指引 * 中孚铝业计划未来三年分红底线设定为60% 可能达60%至80%区间[26] * 云铝股份将分红率从32%提升至40% 天山铝业从41%提升至50%[26] * 天山铝业预计2026年实现60亿以上归母净利润 50%分红率将带来接近6%的股息率 目标市值超700亿[27][28] * 中孚实业因前期电力涨价回调 目前估值较低 神火股份因煤炭业务拖累估值 但性价比高[30]

AI服务器发展对MLCC及镍粉需求的影响 - 大算力驱动AI服务器功耗上升，对服务器整体稳定性构成较大挑战 [1] - 为维护高功耗电路稳定运行，更多、性能更好的MLCC被广泛应用于GPU电源周围、电压调节模块周围及封装基板内部 [1] - 镍粉是MLCC中关键的内电极材料 [1] - AI服务器发展推动MLCC向小型化、高容化和耐高温方向升级，进而要求镍粉向小粒径、高纯度、耐高温方向发展 [1] 公司技术优势与市场地位 - 小粒径、高纯度镍粉具有极高技术壁垒 [1] - 公司采用自研PVD法生产镍粉，具有粉体得率高、显微组织均匀、振实密度高、合金元素分布均匀等优势 [1] - 公司生产设备均为自行设计并组装，在各生产环节积累大量know-how [1] - 公司在高温金属蒸发环节率先实现80nm粒径镍粉量产，并保持全球大批量独供至今 [1] 公司长期订单与财务预测 - 公司与重要客户X签署战略合作协议，约定自2025年8月至2029年12月底供应5420-6495吨镍粉产品 [1] - 该长协平均年供应量与公司2024年全年出货量几乎持平，且平均单价远超2024年公司镍粉销售均价 [1] - 预计公司2025-2027年营收分别为11.95亿元、22.10亿元、31.81亿元 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.45亿元、6.12亿元、9.11亿元，对应PE分别为63倍、25倍、17倍 [2] 其他新材料业务发展 - 随着光伏领域BC和HJT电池组件量产提速，公司铜粉和银包铜粉有望在2026年开始放量 [2] - 公司采用PVD法制备的纳米硅粉主要应用于硅碳电池负极，已向国内外多家客户开展试样工作 [2] - 未来随着硅碳负极应用普及，纳米硅粉有望达到量产 [2]

战略合作协议 - 公司与X公司签署战略合作协议 自2025年8月至2029年12月期间预计销售5420-6495吨镍粉产品 [1] - 协议销售金额预计达43-50亿元人民币 按当前产品售价及汇率估算 [1] - 协议公告后公司股价出现一字涨停 报59.49元/股 市值达155.6亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营电子专用高端金属粉体材料 产品包括纳米级 亚微米级镍粉和铜粉 银粉等 [1] - 镍粉主要应用于MLCC生产 并广泛用于消费电子和汽车电子等领域 [1] - 公司成立于2010年11月 于2020年12月登陆A股市场 [1] 财务表现 - 2024年营业收入达9.45亿元 同比增长37.22% 归母净利润8747.59万元 实现扭亏为盈 [1] - 镍基产品收入6.85亿元 同比增长36.85% 毛利率提升6个百分点至24.36% [2] - 铜基产品收入1.22亿元 同比增长56.35% 毛利率增长3.53个百分点至18.63% [2] - 2025年上半年营业收入5.19亿元 同比增长18.30% 归母净利润1.06亿元 同比增长93.34% [2] 市场区域表现 - 2024年外销收入5.74亿元 同比增长50.27% 毛利率提升5.82个百分点至30.26% [2] - 内销收入2.84亿元 同比增长26.35% [2] 行业背景与展望 - MLCC行业2023年触底后进入新一轮景气周期 2024年全球市场规模1042亿元 同比增长7% [3] - 预计2025年MLCC市场规模将提升至1120亿元 [3] - 下游消费电子需求持续复苏 AI服务器等终端设备对高性能MLCC需求增加 [2] - 公司依托PVD工艺优势 80nm产品得率持续 高端镍粉出货量占比加速提升 呈现国产替代趋势 [3]

市场表现 - 9月29日A股有色金属概念股走强 博迁新材和钒钛股份涨停 盛达资源和银河磁体涨超6% 中矿资源 赣锋锂业 深圳新星 兴业银锡 昆工科技涨超4% 鹏欣资源 天马新材 铂科新材 铜陵有色 众源新材 永杉锂业 中国铝业涨超3% [1] - 有色金属板块表现亮眼 市场资金对板块关注度显著升温 [2] - 博迁新材涨停价59.49元/股 市盈率73.74 总市值155.6亿 [2] 公司业务 - 博迁新材是全球领先的电子专用高端金属粉体材料供应商 主营业务聚焦纳米级 亚微米级镍粉和亚微米级 微米级铜粉等高端金属粉体材料的研发 生产与销售 [4] - 产品作为电子元器件制造的核心基础材料 广泛应用于MLCC生产 并辐射消费电子 汽车电子 通信及工业自动化等领域 [4] 行业需求 - AI服务器单机MLCC用量达2.5万颗 是普通服务器的12倍 对高频 高可靠性超细镍粉需求迫切 [4] - 新能源汽车单车MLCC用量是燃油车的6倍 [4] - 公司镍粉产能持续满负荷运转 截至2025年上半年已投产镍粉产线145条 全部处于满产状态 [4] 战略合作 - 9月28日博迁新材与X公司签署战略合作协议 约定2025年8月至2029年12月期间供应5420吨至6495吨镍粉 [4] - 按当前售价估算金额达43亿元至50亿元 且公司将成为对方境内独家镍粉供应商 [4]