行业资本化进程 - 被称为AI大模型“六小虎”的智谱与MiniMax（稀宇科技）已通过港交所聆讯并披露招股书，正式进入港股IPO冲刺阶段，预计2026年初登陆资本市场 [1] - 此次港股上市或将引导国内AI大模型厂商的叙事逻辑从“讲述技术故事”转变为“商业价值兑现”，并为后续大模型企业融资及估值提供依据 [1][9] - 智谱与MiniMax的递表或将开启AI大模型资本化新阶段，加速行业洗牌与分化，为非大厂AI公司提供定价锚 [9] 智谱公司概况与财务表现 - 智谱是AI大模型“六小虎”中首家启动IPO的企业，成立于2019年，由清华大学技术成果转化而来 [2] - 2022年至2024年，公司收入分别为5740万元、1.245亿元、3.124亿元，年复合增长率高达130% [2] - 2022年至2024年，公司毛利率分别为54.6%、64.6%、56.3%，2025年上半年毛利率为50% [2] 智谱商业模式与产品 - 公司定位为专注于基础模型研发的独立厂商，商业模式以MaaS（大模型API调用）为主，收入主要来源于本地私有化部署 [2] - 2025年上半年，本地化部署占总营收比84.8%，云端部署占比15.2% [3] - MaaS开放平台上有超270万家企业及应用开发者，截至2025年9月30日，模型赋能全球12000家企业客户、逾8000万台终端用户设备及超4500万名开发者 [3] - 推出开源基座模型GLM-4.5和GLM-4.6系列，2025年核心战略方向为智能体（Agent）模型，并开源了全球首个可自主操作手机的智能体模型AutoGLM [3] 智谱研发投入与融资 - 2022年、2023年、2024年公司研发投入分别为8440万元、5.289亿元、21.954亿元，2025年上半年研发投入为15.947亿元，累计研发投入约44亿元 [4] - 公司面向开发者的软件工具和模型业务年度经常性收入超1亿元，预计2025年营收增长100%，并计划将API业务收入占比提升至50% [4] - 成立6年间融资8轮，累计筹资超83亿元，IPO前估值已达243.8亿元，股东包括美团、蚂蚁、阿里、腾讯、小米等大厂及红杉、高瓴等知名投资机构 [4] MiniMax公司概况与财务表现 - MiniMax成立于2022年初，若2026年初成功上市，将成为全球从成立到IPO最快的AI公司 [6] - 2023年、2024年及2025年前三季度分别实现营收346万美元、3052.3万美元和5343.7万美元 [7] - 2024年公司营收较2023年实现超7倍增长，海外收入占比从2023年的约19.2%提升至2025年前三季度的73.1% [6][7] - 经调整净亏损分别为8907.4万美元、2.44亿美元和1.86亿美元 [7] MiniMax商业模式与产品 - 公司侧重于多模态路线，核心打法是“模型即产品”，营收超七成来自于to C产品 [5][6] - 2024年公司AI产品收入占比已超71%，而2023年这一比例仅为21.9% [7] - 收入主要来自AI原生产品的订阅制服务以及开放平台的企业服务，海螺AI、Talkie/星野两款应用合计占据总营收的67.7% [6][7] - 毛利率从2023年的-24.7%快速改善，于2024年达到12.2%，并在2025年前三季度提升至23.3%，C端毛利率为4.7%，除星野外公司整体毛利率近50% [7] MiniMax融资情况 - 自2021年成立以来收获7轮融资，融资额合计约15.55亿美元 [8] - 截至2025年9月末，公司的现金及现金等价物余额为3.63亿美元，现金结余合计10.46亿美元 [8] - 投资方包括米哈游、阿里、腾讯、小红书等产业资本，以及高瓴、IDG、红杉、经纬等投资机构 [8] 行业竞争格局与趋势 - 智谱以AGI基座模型为核心，MiniMax则聚焦多模态模型领域，两者技术基因与商业逻辑不同 [1] - 随着DeepSeek出现及阿里、字节等大厂入局，行业逻辑生变，2025年以来零一万物、百川智能、阶跃星辰三家“AI六小虎”均未获得新一轮融资 [8] - 华安证券分析指出，智谱通过“开源+API调用”降低门槛针对企业市场，MiniMax聚焦多模态切入影视内容创作，二者在细分市场存在差异性 [9]