公司第三季度业绩表现 - 第三季度营收同比增长12%至1132亿美元，但略低于市场共识预期0.2% [2] - 调整后每股收益为2.92美元，超出预期6.2%，但较去年同期大幅下降59.2% [2] - 公司2025年每股收益共识预期为16.29美元，较去年水平低41.1% [7] 盈利能力与成本压力 - 医疗护理比率从2023年的83.2%上升至2024年的85.5%，并在2025年第三季度跃升至89.9%，表明利润率持续承压 [17] - Optum Rx部门营收同比增长16%，但营业利润率下滑60个基点 [6] - 尽管管理层对2026年利润率复苏持乐观态度，但投资者仍关注医疗成本上涨速度快于定价和报销调整的风险 [1][9] 业务板块前景与调整 - 预计2026年医疗保险优势会员人数将减少约100万，主要由于计划调整 [4] - 平价医疗法案注册人数预计将大幅下降约67%，原因是服务区域缩减和不可持续的费率结构 [5] - Optum Health基于价值的护理会员人数在2026年预计下降近10%，之后在2027年恢复增长 [6] 市场表现与估值 - 公司股价自公布第三季度业绩后下跌9.6%，年初至今累计下跌34.6%，表现逊于行业29%的跌幅 [1][12] - 股票远期市盈率为18.98倍，高于行业平均的15.29倍，而同行Molina和Centene的市盈率分别为9.92倍和12.69倍 [14] - 同期标准普尔500指数上涨18.1%，公司与大盘表现形成鲜明对比 [12] 监管与法律环境 - 美国司法部正调查公司的医疗保险计费实践、报销政策以及Optum Rx的药房福利管理业务 [18] - 前总统特朗普的“最惠国”行政命令可能颠覆传统的药房福利管理模式，影响Optum Rx的药品定价谈判 [19] - 公司如何处理2024年Change Healthcare网络攻击后向医疗提供商提供的贷款也存在疑问 [18] 长期基本面与股东回报 - 公司在美国医疗保健行业拥有无与伦比的规模、多元化和庞大的客户基础 [20] - 人口老龄化和慢性病患病率上升支撑美国医疗支出持续增长，这对联合健康等综合型公司有利 [21] - 2025年前九个月，公司分配了59亿美元股息并执行了55亿美元股票回购，但第二季度后未进行回购 [22]

财报核心数据与预期 - 公司预计于2025年10月30日公布第三季度财报，每股收益预期为7.70美元，营收预期为671.6亿美元 [1] - 第三季度每股收益预期在过去60天内上调0.01美元，同比增长2.5%，营收预期同比增长5.4% [2] - 2025年全年营收预期为2673.9亿美元，同比增长8.2%，全年每股收益预期为29.69美元，同比增长8.6% [3] - 在过去四个季度中，公司三次盈利超预期，一次不及预期，平均意外为负1.2% [3] 第三季度业绩驱动因素 - Evernorth健康服务部门营收预期为572亿美元，同比增长9%，其税前调整后收入预计同比增长0.3% [9] - 药房收入预计同比增长10.1%，费用及其他收入预计同比增长10.3% [8] - 净投资收入预计实现近190%的同比增长 [8] - 保费收入预计同比下降21.1%，医疗客户总数预计从一年前的1900万下降至1810万 [9] 业务部门表现与成本压力 - Cigna Healthcare部门营收预计同比下降17.9%，其税前调整后收入预计同比下降13.7% [10] - 利润率预计受到更高的药房及其他服务成本影响，医疗护理比率（MCR）预期为84.15%，高于一年前的82.80% [10] 同业公司表现对比 - UnitedHealth第三季度调整后每股收益2.92美元，超预期但同比下降59.2%，业绩受国内商业会员增长推动但被高医疗成本部分抵消 [11] - Molina Healthcare第三季度调整后每股收益1.84美元，大幅低于预期且同比下降69.4%，业绩受高医疗护理成本及行政费用影响 [12] - Elevance Health第三季度调整后每股收益6.03美元，超预期21.1%但同比下降29.9%，业绩受益于保费及投资收入增长但被医疗会员减少及高支出部分抵消 [13]

核心观点 - 公司第三季度业绩显著下滑，导致股价在盘后交易中大幅下跌19.34%至157.39美元 [1] - 公司上调了全年保费收入指引，但下调了调整后每股收益指引，主要原因是各业务板块医疗成本上升 [5] - 公司对2026年的初步展望显示，调整后每股收益预计将与2025年全年指引相近 [6] 第三季度财务业绩 - 第三季度GAAP每股收益为1.51美元，较去年同期的5.65美元大幅下降 [2] - 第三季度调整后每股收益为1.84美元，较去年同期的6.01美元大幅下降 [2] - 第三季度保费收入同比增长12%至108亿美元 [2] - 医疗补助业务为调整后每股收益贡献3.52美元，但被医疗保险和市场业务每股1.68美元的亏损部分抵消 [4] 医疗成本比率 - 第三季度综合医疗成本比率上升至92.6%，去年同期为89.2% [3] - 医疗补助业务MCR为92.0%，医疗保险业务MCR为93.6%，市场业务MCR高达95.6% [3] 2025年全年业绩指引 - 公司将全年保费收入指引上调至约425亿美元 [5] - 预计2025年全年调整后每股收益约为14美元 [5] - 指引调整归因于所有业务板块医疗成本上升，其中市场业务面临“前所未有”的成本趋势，且可能持续至年底 [5] 2026年初步展望 - 2026年初步展望中，调整后每股收益预计将接近2025年全年指引 [6] - 此初步展望包含对市场业务的风险敞口减少，预计该板块业绩至少达到盈亏平衡 [6] 股票表现与估值 - 2025年至今，公司股价已下跌32.96%，交易区间为151.95美元至359.97美元 [7] - 公司市值为105.8亿美元，平均日交易量为104万股，市盈率为9.62 [7] - 周三收盘价为195.13美元，当日下跌0.85% [7]

财报预期 - 联合健康集团(UNH)将于2025年7月29日盘前公布2025年第二季度财报 市场普遍预期每股收益4.94美元 营收1116亿美元 [1] - 第二季度每股收益预期较去年同期下降27.4% 但季度营收预计同比增长12.9% [2] - 2025全年营收预期4485.3亿美元(同比+12.1%) 每股收益21.38美元(同比-22.7%) [3] 业绩驱动因素 - 医疗保险业务收入预计同比增长13.4% 主要来自UnitedHealthcare部门贡献 [9] - 商业保险客户预计增长1.5% Medicare Advantage会员增长6.9% Medicaid会员增长3.3% [10] - Optum品牌服务收入预计增长7% 产品收入增长11% 推动整体营收增长 [11] 成本压力 - 医疗成本上升导致医疗赔付率(MLR)达88.6% 较去年同期85.1%显著恶化 [13] - 运营总成本预计同比上升14.1% 其中医疗成本增长14.9% 产品销售成本增长10.4% [12][13] - UnitedHealthcare部门营业利润预计同比下降30.1% Optum部门营业利润仅微增0.7% [13] 股价表现 - 年内股价累计下跌42.2% 跑输行业平均跌幅34.3% 同期标普500指数上涨7.6% [14] - 当前市盈率12.58倍 高于行业平均11.58倍 但低于Humana(16.3倍)和Molina(7.8倍) [18] 行业挑战 - 被剔除出Russell 1000 Growth和Russell 3000 Growth指数 反映增长前景恶化 [20] - 联邦调查和CEO突然更替事件打击投资者信心 PBM业务(Optum Rx)面临监管风险 [21] - 同行企业如Centene和Humana已撤回2025年盈利指引 Molina下调业绩预期 [20]

核心观点 - 联合健康集团2025财年第一季度业绩未达预期 但垂直整合业务模式展现韧性 医疗成本上升导致盈利指引下调并引发股价下跌[4][5][9] - 公司医疗理赔拒绝率争议与实际理赔支付数据存在差异 管理层强调90%理赔直接支付且仅0.5%需复核[1][2] - Optum子公司贡献42%运营利润 成为关键增长引擎 新增65万价值医疗患者[6] - Medicare Advantage计划成本超预期增长 导致医疗护理比率指引上调至87.5%[9][11] - 股价创52周新低 市盈率降至2021年9月以来最低水平 分析师给出615.24美元目标价[16][12] 财务表现 - 2025财年Q1每股收益7.20美元 较市场预期低0.09美元[5] - 营收1095.8亿美元 同比增长9.8% 但低于市场预期1115.8亿美元[5] - 客户增长78万人（年初至今）[5] - Optum子公司营收639亿美元 同比增长4.4%[6] - 运营利润92亿美元中Optum贡献39亿美元（占比42%）[6] 业务指标 - 医疗护理比率（MCR）84.8% 较2024财年Q1的84.3%略有上升[7] - 该比率在大型健康保险公司中位列第二低 仅次于信诺集团[7] - Medicare Advantage会员数预计2025年将增长80万人[13] - HouseCalls计划专为MA计划会员提供免费上门临床访问[12] 市场表现与估值 - 股价425.39美元 单日下跌6.32%（-28.72美元）[1] - 52周价格区间424.81美元至630.73美元[1] - 市盈率27.44倍 为2021年9月以来最低水平[16] - 分析师平均目标价615.24美元 潜在涨幅44.63%[12] 行业动态 - 健康保险股被视为抵御进口关税的避险资产[3] - 医疗利用率与成本上升导致行业情绪转负[4] - 联邦医疗保险和医疗补助服务中心宣布2026年MA计划报销率提高5.06%[12] - 同行Humana和CVS Health同样受益于资金流入[3] 管理层指引 - 2025财年每股收益指引下调至26.00-26.50美元（中值26.25美元） 显著低于市场预期的29.72美元[9] - 全年MCR指引从86.5%上调至87.5%[9] - CEO强调MA计划比按服务收费医疗保险更具成本效益[14] - 通过OptumRx优势抵消Optum Health的弱势[10]