财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度调整后每股亏损0.16美元，低于年初设定的财务目标 [7] - 2025年全年调整后稀释每股收益预期下调至1.75美元，较此前7.25美元的预期大幅下降 [24] - 商业保费和服务收入超过100亿美元，但受风险调整转移收入短缺影响，税前收入减少约12亿美元 [8] - 医疗补助业务健康福利比率(HBR)达94.9%，超出预期 [15] - 运营现金流为18亿美元，主要受药房回款时间改善驱动 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 商业保险(市场保险) - 会员人数达590万，预计年底降至540万 [69] - 2025年风险调整转移收入短缺导致24亿美元税前收益压力 [10][24] - 预计2025年该业务略低于盈亏平衡点，目标利润率区间为5%-7.5% [11] - 已提交17个州的2026年重新定价申请，计划在未来一周内提交另外12个州的申请 [12] 医疗补助 - 成本趋势上升主要来自行为健康(占50%)、家庭健康(占30%)和高成本药物 [15] - 预计2025年综合费率调整5%，高于此前预期的4% [19] - 88%的医疗补助业务将在2025年7月1日至2026年11月1日期间重新定价 [19] 医疗保险 - 医疗保险优势业务有望在2027年实现盈亏平衡 [7][23] - 医疗保险处方药计划(PDP)会员人数780万，与上季度持平 [21] - PDP业务表现超预期，预计将为2025年带来7亿美元税前收益 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 佛罗里达州儿童医疗服务合同因费率不足和连续性护理条款限制导致40个基点的HBR压力 [60] - 纽约州家庭和社区服务(HCBS)因费率不足和州政策变化导致成本压力 [17] - 联邦交易所(Federally Facilitated Exchange)市场因低成本白银计划变更导致风险池变化，某些州发病率同比上升16%-17% [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 针对市场保险业务，公司正积极重新定价以恢复2026年盈利能力 [12] - 在医疗补助业务中，公司成立了行为健康专项工作组，优化网络并打击欺诈行为 [15] - 医疗保险优势业务通过优化覆盖范围和运营纪律取得进展 [22] - 公司正利用30个州的医疗补助业务规模获取最佳实践并制定解决方案 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2026年三大核心业务利润率将改善 [28] - 认为《一个美丽大法案》(OB3)为项目建立了新的稳定政策基础 [31] - 预计2026年个人市场将收缩，但随后将趋于稳定 [31] - 对医疗补助、医疗保险和个人市场的长期前景保持信心 [41] 其他重要信息 - 公司预计2025年调整后税率约为19% [40] - 2025年保费和服务收入预期增至约1720亿美元 [41] - 公司计划在第三季度进行商誉评估 [40] - 预计下半年需向子公司净注资3亿美元 [45] 问答环节所有的提问和回答 资本状况 - 预计下半年需向子公司净注资3亿美元 [45] - 公司有40亿美元信贷额度，6月30日未提取，债务与资本比率约为39% [46] 市场保险业务 - 发病率上升主要源于健康会员流失和新会员发病率更高 [52] - 2026年重新定价考虑到了2025年观察到的发病率变化和2026年预期变化 [52] - 预计2026年市场将收缩15%-50%，但2025年已部分提前反映了这一影响 [72] 医疗补助业务 - 预计下半年HBR将改善至93.5%，主要来自费率调整和成本控制措施 [62] - 佛罗里达州和纽约州是第二季度业绩不及预期的主要原因 [60] - 预计2027年及以后利润率将改善，但需考虑OB3法案影响 [83] 医疗保险处方药计划 - PDP业务表现超预期，预计2025年利润率超过1% [104] - 受益于通货膨胀减少法案，但导致应收账款增加 [38] 市场风险池变化 - 某些联邦交易所市场因低成本白银计划变更导致发病率上升17% [34] - 公司正利用29个州的数据洞察来指导2026年定价 [36] 医疗补助长期前景 - 认为医疗补助计划获得了两党比以往更多的支持 [128] - 正采取措施简化资格验证流程，包括数字化注册 [129] - 预计OB3法案中的工作要求和六个月验证将影响2027-2028年的风险池 [83]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度调整后每股亏损0.16美元，公司对该表现失望，未达年初设定的财务目标 [6] - 预计2025年全年调整后摊薄每股收益约为1.75美元，此前全年调整后每股收益指引为7.25美元，代表45.5亿美元的税前收益 [22] - 预计全年调整后税率约为19%，可能会根据实际税前收益水平有所变化 [38] - 2025年保费和服务收入展望增至约172亿美元，其中医疗补助计划部门约89亿美元，商业部门41亿美元，医疗保险部门37亿美元，其他部门5亿美元 [39] - 第二季度运营现金流为18亿美元，主要受药房回扣汇款时间改善的推动 [37] - 季度末无监管现金为2.34亿美元，目前预测中无2025年进一步的股票回购计划，但会根据市场情况和现金状况考虑机会性回购 [37] - 季度末医疗索赔负债相当于47天的应付索赔，较2025年第一季度减少2天 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 市场业务 - 第二季度市场会员人数为590万，该业务持续增长，本季度产生了超过100亿美元的商业保费和服务收入 [7] - 收入受2025年预计风险调整转移收入短缺的负面影响，该业务税前拖累约12亿美元 [8] - 预计2025年全年市场业务收益将受到24亿美元的压力，产品在2025年剩余时间内将略低于盈亏平衡，而非目标利润率5% - 7.5% [10][11] 医疗补助计划业务 - 第二季度医疗补助计划组合的健康福利比率为94.9%，未达预期 [14] - 预计2025年综合费率调整为5%，高于此前4%以上的预期 [18] 医疗保险业务 - 处方药计划（PDP）季度末会员人数为780万，与上一季度基本持平，表现超预期，改善了全年业绩展望 [19] - 医疗保险优势业务在实现盈亏平衡和盈利方面取得重要进展，目前运行情况略好于预期 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年市场整体增长低于CMS年初预测的13.5%，市场在开放注册期间可能收缩，且预计全年持续收缩 [66][67] - 公司预计市场会员人数将从目前的590万降至年底的540万 [68] - 部分市场的发病率同比变化高达16% - 17%，平均发病率变化为8% - 9% [11][51] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 市场业务方面，已在17个州提交2026年定价申请，预计未来一周内在多达12个额外州提交调整后的定价文件，目标是对100%的业务进行重新定价，以恢复盈利并实现可持续增长 [12][13] - 医疗补助计划业务方面，成立企业级行为健康和应用行为分析（ABA）特别工作组，采取跨企业方法选择优质供应商，倡导提高费率，并打击欺诈、浪费和滥用行为 [14][16] - 医疗保险业务方面，密切关注成本构成，继续推进医疗保险优势业务的利润率恢复，预计2027年实现盈亏平衡 [20][21] - 公司将在未来几个月对每个市场进行压力测试，以支持可持续盈利增长，收获平台协同效应，利用规模优势，确保平台的强大和弹性 [27] - 对于OB3法案，公司认为它为项目建立了新的稳定政策基础，将制定多年实施战略，预计个人市场在2026年将收缩，但之后将更加稳定 [28][29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年第二季度业绩失望，主要关注恢复盈利轨迹，全体团队将统一目标，采取行动改善业务表现 [6] - 尽管面临市场风险调整挑战、医疗成本上升和监管变化等困难，但公司有信心在2026年实现三大核心业务的利润率改善 [25] - 公司认为医疗补助计划、医疗保险和个人市场具有持久的增长潜力，将专注于实现使命，为会员、利益相关者和股东创造价值 [30] 其他重要信息 - 公司将在第三季度进行商誉评估和测试，这使得无法将预期调整后每股收益要素与公认会计原则（GAAP）指标进行调和 [38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司在下半年对子公司的资本投入计划以及是否有额外资本需求 - 公司预计下半年净投入3亿美元到子公司，扣除仍预期的股息后，目前信贷额度为40亿美元，6月30日无借款，债务与资本比率为39%，有足够的资本空间 [43][44] 问题: 市场风险调整差异的原因、2026年重新定价的目标利润率以及对市场退保情况的看法 - 2025年开放注册时，公司未充分意识到计划完整性措施导致大量低利用率或非利用率成员离开市场，从而导致发病率显著变化 [49][50] - 重新定价时会考虑2025年发病率变化和2026年预期变化，目前无法评论目标利润率，需等待9月的IMPLAN A文件 [51] - 2025年市场收缩可视为2026年影响的提前体现，2026年市场预计会收缩，但公司有信心对市场业务进行重新定价以实现盈利 [52][53] 问题: 确认2026年盈利增长预期以及医疗补助计划下半年指引与同行差异的原因 - 公司预计2026年三大业务线利润率将改善，从而实现盈利增长 [57] - 第二季度医疗补助计划健康福利比率未达预期主要是由于少数州的行为健康、家庭健康和高成本药物成本上升，公司有针对性地采取措施，已看到进展 [58][59][60] 问题: 市场规模现状、剩余时间内会员流失和发病率变化的假设 - 市场整体增长低于CMS年初预测，公司认为市场在2025年开放注册期间收缩且预计全年持续收缩 [66][67] - 公司预计市场会员人数将从590万降至年底的540万，部分原因是未报告PDM的影响，这也可能导致一定的发病率变化 [68] - 2026年开放注册时市场预计会进一步收缩，具体幅度需等待更多数据和政策明确 [69][70] 问题: 风险调整应付款策略以及产品和福利结构调整对会员和盈利的考虑 - 2026年重新定价时会考虑市场宏观动态，目标是在2026年实现利润率最大化 [73] - 2027年及以后，公司将优化各业务线组合，以实现可持续利润率 [74] - 公司正在积极推动市场透明度和政策稳定性，例如提前提供人口统计数据和确保政策在定价前确定 [75] 问题: 医疗补助计划是否能在2027年回到目标利润率、成本趋势和会员流失的影响 - 公司有信心在未来四到六个季度内改善医疗补助计划利润率，但需考虑OB3法案在2027 - 2028年的影响，如工作要求和六个月验证可能导致风险池变化 [80][81] - 公司正在积极与州政府沟通，争取提高费率，利用规模优势提高效率，并推动数字化注册和验证 [81][124] 问题: 从第二季度医疗损失率到下半年93.5%目标的成本假设和会员预期 - 预测假设成本趋势在下半年将继续存在，但公司采取的优化网络、临床政策和利用管理等措施将有助于降低成本 [86][87] - 第三季度约29%的收入流将获得约5%的费率增长，19%的收入将在10.1州进行费率调整，公司对下半年预测持谨慎态度 [89][90] 问题: 2026年ACA市场利润率改善预期和框架 - 公司预计2025年市场业务略低于盈亏平衡，2026年将恢复盈利，但目前无法提供具体利润率范围 [94] - 随着费率申报、州认证和9月市场数据的获取，公司将对2026年情况有更清晰的认识 [95] 问题: PDP业务的表现、假设依据、利润率看法以及2026年展望 - PDP业务表现超预期，上半年表现良好，会员人数稳定，对IRA对专业趋势的影响有了更清晰的认识 [101] - 业务利润率高于1%的预算目标，预计医疗保险部门的健康福利比率将随时间上升 [101][102] - 不确定CMS是否会继续相关示范项目，需关注国家投标结果 [101] 问题: 市场业务在季度内的趋势、6月索赔和风险池变化以及全年预期 - 市场业务主要受发病率变化和广泛利用率上升的影响，新会员趋势比续约会员更显著 [105][106] - 未观察到特定的趋势加速，预计下半年利用率将保持稳定，并考虑到补贴到期前的潜在需求增长 [108][109] 问题: 发病率上升的编码情况、涉及的州和提供者以及保险承保应对措施 - 编码强度的增加部分由医院的收入周期活动驱动，可能与行为经济学因素有关 [113] - 没有特定的地理区域存在编码压力点，大型医院系统可能更易出现这种情况 [114] - 公司正在将人工智能应用于支付完整性，以应对编码强度的变化 [113] 问题: 市场业务下半年会员流失的其他因素以及医疗补助计划应对工作要求的策略 - 公司密切关注重复会员情况，预计不会有重大变化，但会考虑未报告PDM导致的会员流失和发病率变化 [120][121] - 医疗补助计划具有两党支持，公司将利用规模优势，推动数字化注册和验证，帮助会员满足工作要求，并与创新合作伙伴合作 [123][124][125]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总营收约110亿美元，保费收入109亿美元，调整后每股收益5.48美元 [28] - 第二季度综合医疗成本率（MCR）为90.4%，年初至今综合MCR为89.8%，调整后税前利润率为3.6% [7] - 全年保费收入指引维持在约420亿美元，调整后每股收益指引不低于19美元，较初始指引降低5.5美元 [11] - 全年综合MCR预计增至90.2%，较初始指引增加140个基点 [35] - 全年G&A比率预计约为6.6%，优于此前指引30个基点 [40] - 全年税前利润率预计约为3.1% [41] 各条业务线数据和关键指标变化 Medicaid业务 - 第二季度MCR为91.3%，高于预期，全年MCR指引从89.9%上调至90.9% [28][35] - 预计上半年MCR为90.8%，下半年将增至91%，全年税前指引利润率约为3.5% [37] - 全年同比趋势展望从5%上调至6%，全年同比费率仅从5%小幅提升 [36] Medicare业务 - 第二季度MCR为90%，高于预期，全年MCR指引从89%上调至90% [29][37] - 预计上半年MCR为89.2%，下半年将增至90.9%，全年税前指引利润率约为1.5% [37] Marketplace业务 - 第二季度报告MCR为85.4%，高于预期，全年MCR指引从80%上调至85% [30][38] - 预计上半年正常化MCR为80%，下半年将增至约86%，全年税前指引利润率约为1%，正常化后约为3% [38][39] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场整体风险池的 acuity较去年提高了8%，导致风险调整无法跟上医疗成本的上升趋势 [55] - 外部消息预计，补贴到期将对2026年市场整体的参保人数产生重大影响 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司有望在2026年实现460亿美元的保费收入目标，2027年至少达到520亿美元，增长主要来自现有业务拓展和近期赢得的Medicaid和Medicare双重招标项目 [19] - 公司的并购管道仍有许多可操作的机会，将继续寻找增值并购机会 [20] - Marketplace业务采取小而稳的策略，目标是实现中个位数利润率，即使牺牲一定的增长 [18] - 公司积极与各州合作，倡导提高费率，以恢复到适当水平，目前各州已有所回应 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 医疗成本上升的幅度和持续性前所未有的，公司成本控制措施仍然有效，但面临更高的业务量 [10] - 尽管当前经营环境具有挑战性，但公司对全年指引有信心，且有实现盈利增长的潜力 [19] - Medicaid业务中费率与趋势的脱节是暂时的，未来将恢复正常 [25] - Marketplace业务通过费率申报流程，有望恢复到目标利润率 [25] 其他重要信息 - 公司资本基础依然强劲，本季度从子公司获得约2.6亿美元股息，母公司现金余额约为1亿美元 [31] - 2025年前六个月经营现金流为净流出1亿美元，主要由于政府应收账款和风险走廊结算活动的时间安排 [33] - 季度末债务较之前减少约2亿美元，债务与EBITDA比率为1.9倍，债务与资本比率约为43% [33] - 季度末应付索赔天数为43天，经调整后与历史平均水平相符，未来预计维持在40多天 [34] - 公司嵌入式盈利仍为每股8.65美元，预计2026年可能实现其中三分之一 [71] 问答环节所有提问和回答 问题: 如何确保Medicaid利润率从当前水平改善 - 目前趋势略超过已知费率，导致MCR有上升压力，但之前的指引中已考虑到部分费率调整，且重复参保问题对今年会员数量影响不大，关键在于费率与趋势的关系 [44][46] 问题: 重新申报ACA费率时，预计明年保费需要提高多少以应对趋势和风险池问题 - 公司不会逐州披露费率申报情况，但费率模型需弥补今年的业绩不足，考虑医疗成本趋势（今年已从7%上调至11%）以及补贴到期导致的风险池 acuity 变化，目标是恢复到中个位数利润率，且不期望业务增长 [48][49] 问题: 目前对Marketplace定价进行调整的灵活性如何，以及最后提交定价变更的时间 - 各州今年在定价方面给予了更多灵活性，截止日期有所变化或有滚动讨论的机会，但不同州对定价组件的调整灵活性看法不同，各州需确保市场稳定，因此会在定价上给予一定的灵活性 [52][54] 问题: Marketplace利用率上升的根本原因是什么 - 市场整体风险池的acuity较去年恶化了8%，导致风险调整无法跟上上升的趋势，公司已将趋势假设从7%提高到11%，并将在明年的费率中充分考虑这些因素以恢复利润率 [55] 问题: 如何看待2026年市场整体参保人数下降，以及费率申报中考虑的acuity 变化倍数，若州政府不允许提高费率，公司将如何应对 - 由于市场竞争，公司不愿具体讨论acuity调整或会员数量，且各州情况差异较大，需逐州进行定价。公司会通过复杂模型评估需求弹性，考虑多种因素，州政府愿意给予二次申报机会以降低定价风险 [61][64] 问题: 下半年每股收益约为7.5美元，以此推算全年约为15美元，这种计算方式是否合理，以及对2026年盈利增长的影响 - 这种计算方式合理，但不能简单翻倍预测2026年盈利，因为1月1日的费率周期对行业至关重要，公司需要合适的费率才能恢复到目标利润率，同时公司有嵌入式盈利，预计2026年可能实现其中三分之一，但目前还不能确定 [66][71] 问题: 今年SG&A因高管薪酬降低带来的收益，明年是否会逆转，以及对明年市场参保人数下降的看法 - 明年高管薪酬可能会恢复，成为SG&A的不利因素，但今年计入G&A的1美元实施成本将消失，两者相互抵消，预计明年G&A比率略好于6.9%。公司不会对市场参保人数进行预测，一些专家认为可能下降约30%，公司会根据内部情况评估，且Marketplace业务占比仅10%，有较大的灵活性 [74][76] 问题: 比较今年上半年和下半年，以及明年上半年的利润率情况，是否依赖费率更新才能恢复到上半年水平 - 今年下半年的表现低于预期，费率未能跟上趋势。明年1月1日有55%的收入需要费率调整来恢复到正常目标利润率，同时可能会有一些非周期费率调整，但目前无法预测 [81][82] 问题: 预算法案对Medicaid扩张人群的风险池和acuity有何影响，以及取消无证移民联邦资助的影响 - 预计这一过程将是渐进的，对风险池的影响不大，因为公司对扩张人群的各队列进行了分析，MCR的偏差不显著。无证移民方面，公司主要在加利福尼亚州有一定业务，正在密切关注该州的处理方式 [85][88] 问题: 医疗成本趋势上升的原因，以及费率更新后是否能达到目标利润率，嵌入式盈利是否会受到影响 - 医疗成本上升是由于需求和供应两方面的原因，包括行为健康服务需求增加、供应方编码方式变化等，且这种情况在全国范围内普遍存在。公司倡导使用7月24日至6月25日作为费率计算的基线期，若能在趋势基础上获得200个基点的费率提升，有望恢复到目标利润率。嵌入式盈利总额8.65亿美元不变，但实现时间可能受行业趋势和费率影响，预计明年可能实现约三分之一 [93][100][101] 问题: 能否区分2024年和2025年现有会员与新会员的单位利用率差异 - 今年无论是通过开放注册期（OEP）还是特殊注册期（SEP）加入的会员，表现都高于预期，不同类型会员之间的差异不大，且很多会员的健康风险调整系数（HCC）较低，这在该业务中较为常见 [104] 问题: 是否需要更多依赖并购来实现长期目标 - Marketplace业务保持在收入的10%，以降低风险。公司将优先考虑有机增长，其次是并购，目前市场上有更多的并购机会，公司有信心进行增值并购，且并购不会影响公司的资本部署能力 [108][117][119] 问题: 康涅狄格州业务何时能达到与其他业务类似的利润率，以及Marketplace业务年底会员数和对MLR压力的影响 - 康涅狄格州业务原计划在2027年达到目标利润率。预计Marketplace业务年底会员数约为650万，略高于之前预期。特殊注册期（SEP）会员的增加对MLR压力的影响不大，因为他们的acuity和利用率与其他会员相似 [112][114] 问题: 如何平衡并购和股票回购的资本部署 - 公司的资本使用顺序为有机增长、并购和股票回购。目前市场上有更多的并购机会，公司将积极寻找增值并购，同时也会考虑股票回购，但并购不会影响公司的资本部署能力 [117][119][120] 问题: 目前的指引是否考虑了Marketplace业务在第四季度因补贴到期或规则变化导致的需求提前释放 - 公司在预测中考虑了这些因素，但认为它们的影响不大，且已将趋势假设从7%提高到11%，以涵盖这些不确定性 [121][124] 问题: 预算法案对扩张人群的影响节奏，以及是否考虑了州政府的缓解措施 - 公司目前的收入预测（2026年460亿美元，2027年520亿美元）尚未考虑预算法案的影响，相关法规尚未出台，实施时间和方式存在不确定性，但预计这一过程将是渐进的，不会对市场造成突然冲击 [127][129] 问题: 更新后的指引在MLR方面是否过于保守，以及哪些因素对下半年影响最大 - 公司在指引中考虑了较大的保守因素，如Marketplace业务第一季度到第二季度的MCR变化超出正常季节性，Medicare和Medicaid业务也有类似情况。公司认为目前的指引较为保守，因此将19美元作为每股收益的底线 [135][136] 问题: 从之前的重新认定过程中，公司可以采取哪些措施来避免Medicaid患者因程序原因被取消资格 - 公司正在逐州分析情况，确保行政流程顺利进行。通过对扩张人群的分析，大部分会员符合某些豁免条件或已经在工作，预计这一过程将是渐进的，市场能够适应 [139][140][141] 问题: 嵌入式盈利的构成以及明年可能实现的金额 - 嵌入式盈利8.65亿美元由约2.25亿美元的收购收益、约5.4亿美元的新合同收益和1亿美元的实施成本反转组成。其中1亿美元无执行风险，预计明年可能实现约三分之一，但具体取决于费率周期 [144][145] 问题: Medicaid住院和门诊费用是否包含在之前的趋势评论中，以及应如何看待这些费用的变化 - 之前对Medicaid趋势的讨论主要集中在高成本药物、长期护理服务和行为健康方面，住院和门诊费用在今年第一季度开始上升，第二季度加速，目前应将其视为新的成本基线 [148][149] 问题: 2026年能否实现基础盈利增长，以及双年度重新认定过程对受益人响应率和重新参保时间的影响 - 目前判断2026年基础盈利增长还为时过早，关键因素包括Medicaid费率周期、Marketplace费率申报和嵌入式盈利。双年度重新认定过程可能会导致会员数量略有下降，但这已在模型中考虑 [156][155]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总营收约110亿美元，保费收入109亿美元，调整后每股收益5.48美元 [25] - 第二季度综合医疗成本率（MCR）为90.4%，全年综合MCR预计升至90.2%，较初始指引提高140个基点 [25][31] - 全年调整后税前利润率预计约为3.1%，全年G&A比率预计约为6.6%，优于此前指引30个基点 [36] - 全年调整后每股收益预计不少于19美元，低于第一季度指引5.5美元 [9][36] 各条业务线数据和关键指标变化 Medicaid业务 - 第二季度MCR为91.3%，高于长期目标范围，全年MCR指引从89.9%上调至90.9%，预计下半年从上半年的90.8%升至91% [25][31][33] - 全年同比趋势展望从5%上调至6%，全年同比费率仅从5%微升至略高于5% [32] - 全年税前指引利润率约为3.5% [33] Medicare业务 - 第二季度MCR为90%，高于预期，全年MCR指引从89%上调至90%，预计下半年从上半年的89.2%升至90.9% [26][33] - 全年税前指引利润率约为1.5% [33] Marketplace业务 - 第二季度报告的MCR为85.4%，包含康涅狄格州新店约150个基点和前几年会员对账约150个基点，剔除后正常化MCR约为82.4%，高于预期 [27] - 全年MCR指引从80%上调至85%，预计下半年从上半年正常化的80%升至约86% [34] - 全年税前指引利润率约为1%，剔除相关项目后正常化为3% [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场整体风险池的 acuity同比恶化8%，风险调整的自然对冲效应减弱 [52] - 预计市场明年会萎缩，公司不追求业务增长，而是要恢复到中个位数目标利润率 [46] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司有望实现2026年保费收入460亿美元、2027年至少520亿美元的目标，考虑当前业务增长和近期合同中标情况，并购管道仍有机会，嵌入式收益仍为每股8.65美元 [17][18] - 市场业务采取小而稳的策略，目标是中个位数利润率，不追求增长，优先考虑利润率 [16][35] - 公司在与各州合作进行费率倡导，争取将费率恢复到适当水平，认为自身Medicaid MCR比市场低200 - 300个基点，费率和趋势达到平衡时有望回到长期目标范围 [12][13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对第二季度业绩和指引修订感到失望，但对长期增长目标有信心，相信能克服短期行业挑战，实现盈利增长 [22][24] - 认为Medicaid计划因预算法案的变化将是适度和渐进的，市场有时间做出适当反应 [19][21] - 市场业务费率申报过程将解决当前问题，使产品恢复到目标利润率 [22] 其他重要信息 - 收购康涅狄格州业务预计在2027年达到目标利润率 [109] - 预计到年底市场业务会员数约为650万，略高于此前预期 [109] 问答环节所有提问和回答 问题1: Medicaid利润率改善的信心及ACA费率重新申报所需保费增加情况 - 下半年Medicaid MCR上升是因为趋势略超过已知费率，此前预计下半年会更好，目前正考虑观察到的趋势 关于重复会员问题，认为对今年会员影响不大，关键在于费率和趋势的关系 [41][43] - 不会逐州披露费率申报情况，但费率模型需弥补今年的表现不佳、考虑医疗成本趋势和明年因补贴到期导致的风险池 acuity 变化，目标是恢复到中个位数利润率，不追求业务增长 [45][46] 问题2: 市场业务定价调整的灵活性和利用率上升的根本原因 - 各州今年在定价上增加了灵活性，不同州对定价组件的调整灵活性看法不同，这是一个持续讨论的过程，各州需要适应以维持市场 [49][50][51] - 市场整体风险池的 acuity同比恶化8%，导致风险调整无法跟上上升的趋势，公司已提高趋势假设并将其纳入明年费率，预计以牺牲增长为代价恢复到中个位数利润率 [52] 问题3: 市场业务明年的参保人数下降情况和费率申报中对acuity 变化的考虑 - 市场业务参保人数下降情况因州而异，取决于金属等级、联邦贫困水平、州是否扩张等因素，公司需逐州定价 [59][60][61] - 关于acuity 变化，公司有复杂模型评估需求弹性，会保守考虑，州合作伙伴会提供二次费率申报机会以降低定价风险 [62] 问题4: 下半年每股收益情况及对2026年盈利增长的影响 - 下半年每股收益约为7.5美元，但不能简单翻倍预测明年情况，因为1月1日的费率周期对行业至关重要，公司看好该费率周期，且有8.65亿美元的嵌入式收益，预计明年能实现三分之一，但具体需根据费率周期情况更新 [64][67][68] 问题5: SG&A因高管薪酬降低带来的收益及市场业务明年参保人数下降情况 - 今年SG&A因高管薪酬降低带来的收益明年可能会因薪酬恢复而减少，但会被实施费用的逆转抵消，预计明年SG&A略好于6.9%，约为6.8% [72] - 不提供市场业务参保人数预测，一些专家认为明年可能下降约30%，公司会内部评估，因参保人数下降与acuity 变化相关，市场业务占比仅10%，公司有更多灵活性 [72][73][74] 问题6: 下半年与明年上半年的利润率差距及预算法案对风险池和无证移民参保的影响 - 下半年利润率低于上半年是因为趋势超出预期，明年1月1日的费率周期对恢复到正常目标利润率很关键，同时也期待有一些非周期费率调整，但目前不做预测 [79][80] - 预算法案对扩张人群的影响预计是渐进的，风险池的skews 不显著，能融入费率周期 公司在约五个州有涉及无证移民参保的业务，但仅加利福尼亚州有一定规模，正在密切关注该州情况，暂无答案 [83][84][86] 问题7: 医疗成本趋势升高的原因及对未来利润率改善的信心 - 医疗成本趋势升高的原因包括行为健康状况患病率上升、服务需求释放、供应方编码方式变化等，且这种情况在全国范围内普遍存在，涉及多个医保类型 [91][92][93] - 公司倡导使用2024年7月至2025年6月作为费率基线，以捕捉成本变化，若能在趋势基础上获得200个基点的费率提升，有望回到目标利润率，但不确定是否能在2026年1月1日实现 嵌入式收益8.65亿美元不变，长期来看市场需要适当资金支持，具体明年实现情况需等2026年指引 [95][96][97] 问题8: 市场业务同一会员和新会员的单位利用率差异及长期目标是否依赖并购 - 今年市场业务无论新老会员、通过何种方式参保，利用率都高于预期，通常特殊注册期（SEP）会员初始利用率较高，但今年差异不大，很多会员的HCC较低，这在该业务中很常见 [101][102] - 公司希望市场业务占比维持在10%，若降低能实现中个位数利润率也是可以接受的 [104][105] 问题9: 康涅狄格州业务利润率情况、市场业务年底会员数及会员增长对MLR压力的影响 - 康涅狄格州收购业务预计在2027年达到目标利润率 [109] - 预计到年底市场业务会员数约为650万，略高于此前预期 [109] - 市场业务会员增长主要来自SEP，今年SEP会员的acuity 和利用率与其他会员相似，不确定是否会对MLR造成更大压力 [110][111] 问题10: 并购管道与其他资本部署选项的平衡及市场业务第四季度需求提前拉动是否包含在当前指引中 - 资本使用顺序为有机增长、并购、股份回购，目前并购机会增多，公司有机会进行并购，预计未来一年有10 - 20亿美元的可用资金，股份回购不会影响并购能力 [115][116][117] - 当前指引中考虑了趋势从7%提高到11%，认为已涵盖第四季度可能的需求提前拉动情况，且认为这种情况不太重要 [119][120][121] 问题11: 预算法案对扩张人群影响的节奏和州缓解措施的考虑 - 目前公司对2026年460亿美元和2027年520亿美元的会员预测未包括预算法案的影响，相关法规尚未出台，实施时间有灵活性，预计变化是渐进的，市场和州有时间适应 [124][125][126] 问题12: 更新指引中的保守性和长期政策下对Medicaid患者程序性退保的应对措施 - 市场业务第一季度到第二季度的MCR上升幅度超出正常季节性，Medicare和Medicaid也有类似情况，说明指引中包含了相当多的保守因素 [130][131][132] - 公司正在逐州分析业务，认为扩张人群中大部分人符合排除条件或已有工作，预计最终影响在15% - 20%，若变化渐进，市场可以吸收 目前正在与州合作伙伴合作，采取渐进方式处理 [135][136][137] 问题13: 嵌入式收益明年可实现的金额和Medicaid住院和门诊情况 - 嵌入式收益8.65亿美元由约2.25亿美元的收购收益和约5.4亿美元的新合同中标收益以及1亿美元的实施成本逆转组成，其中1亿美元无执行风险 除费率周期外，预计明年约三分之一的嵌入式收益可以实现，但目前无法确定费率周期情况 [139][140][141] - Medicaid住院和门诊在今年第一季度开始趋势上升，第二季度显著增加，住院方面急诊就诊增加导致复杂病症入院增多，门诊方面人们进行筛查和看初级保健医生后通常会有专科随访，可能回到了疫情前水平 [144] 问题14: 2026年潜在盈利增长情况和双年度重新确定资格过程的影响 - 目前判断2026年潜在盈利增长还为时过早，关键因素包括Medicaid 1月1日的费率周期、市场业务费率申报和嵌入式收益，预计在第三季度或第四季度给出2026年展望 [151] - 双年度重新确定资格过程可能导致会员略有下降，但已在模型中考虑 [150]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后每股收益为2.25美元，调整后营业收入约为46亿美元 [4] - 全年2025调整后每股收益指引上调至6 - 6.2美元，此前为5.75 - 6美元 [4] - 第一季度营收近950亿美元，同比增长7%，调整后营业收入约46亿美元，调整后每股收益2.25美元，经营活动现金流约46亿美元 [23] - 预计全年总营收3826亿美元，较之前减少约33亿美元 [35] - 预计全年调整后每股收益6 - 6.2美元，综合调整后营业收入1331 - 1365亿美元，经营活动现金流约70亿美元，利息支出约31.5亿美元，调整后有效税率约25.9% [35][38] 各条业务线数据和关键指标变化 医疗福利业务 - 本季度营收近350亿美元，同比增长8%，医疗会员约2710万，季末个人交换会员流失约30万 [24] - 调整后营业收入约20亿美元，较上年同期增加超12亿美元，医疗福利比率降至87.3% [25] - 预计2025年该业务可变损失3.5 - 4亿美元，本季度为此建立约4.5亿美元保费不足准备金 [26] 健康服务业务 - 本季度营收超430亿美元，同比增长近8%，调整后营业收入超16亿美元，同比增长近18% [30][31] - 本季度处理药房索赔超4.64亿，季末药房服务会员约8800万 [31] 药房与消费者健康业务 - 本季度营收近320亿美元，同比增长超11%，同店增长超14%，调整后营业收入超13亿美元，同比增长超11% [32] - 同店药房销售额同比增长近18%，同店处方量增长近7%，同店前店销售额基本持平，零售药房脚本份额增至27.6% [33] 各个市场数据和关键指标变化 - 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 目标成为美国最受信赖的医疗保健公司，利用规模资产和数字能力改善医疗体验，解决医疗成本问题 [4][6][8] - 简化和改进预先授权流程，推出捆绑式授权方案，计划扩展到更多病症 [10][11][12] - 与诺和诺德合作，增加会员对Wegovy的可及性，结合生活方式临床支持提供减肥方案 [14] - 2026年退出个人交换业务，专注于医疗保险、商业和医疗补助业务 [20][21] - 持续投资员工和技术，提升药房业务竞争力，保持市场领先的商品成本 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境具有挑战性和波动性，但公司各业务表现良好，对全年业绩有信心 [4] - 医疗成本趋势虽仍处高位，但有企稳迹象，将密切关注各业务趋势 [27] - 对Aetna业务恢复目标利润率的多年度计划进展感到鼓舞 [40] - 谨慎看待疫苗市场需求变化和关税影响 [38] 其他重要信息 - 任命Brian Newman为首席财务官，Amy Compton Phillips为首席医疗官 [5] - 阿肯色州政府行动将影响患者用药可及性和成本，公司将继续服务并教育利益相关者 [18][19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：请介绍Medicare Advantage三个细分市场的趋势及与指导中高个位数医疗趋势的对比 - 公司在过去六个月执行了创造运营稳定性、改进预测和定价产品、做好开放注册等优先事项，第一季度表现良好 [41][42] - 个人业务中，通过AEP流程优化地理和产品组合，执行总成本护理和运营管理，趋势有企稳迹象 [46] - 医疗补助业务表现良好，费率宣传进展符合预期，商业业务略超预期，个人交换业务将退出 [47][48][49] - 团体业务受趋势影响，将通过临床机会和费率行动缓解压力 [51] - 剔除保费不足准备金后，Aetna业务本季度超预期约10亿美元，主要由医疗保险驱动 [54] - 核心医疗保险趋势与预期一致或略好，有企稳迹象，第一季度住院趋势与2024年全年一致，门诊有适度利好，医疗药房趋势仍高 [55] - 团体业务中，住院趋势仍高，门诊有加速迹象 [56] 问题：请介绍与诺和诺德合作Wegovy的相关情况，包括优选处方集覆盖人数、当前减肥药物覆盖情况、项目潜在覆盖人数、临床服务经济价值及定价 - 公司和Caremark有创造竞争、推动可负担性和增加患者可及性的历史，曾通过推出Cordavis为客户节省超10亿美元 [61][62] - 目前约三分之一客户因成本问题未将GLP - 1药物纳入福利覆盖，此次合作将通过处方集行动优先推荐Wegovy，惠及商业模板中数千万人 [63][64] - 合作将结合CVS体重管理计划，提供药物和支持服务，带来更好结果 [64] - 公司将成为诺和诺德NovoCare药房网络的零售药房，为患者提供便捷、安全和可负担的Wegovy获取途径 [65] 问题：请解释前期收入调整的相关情况，包括涉及业务、对2025年的影响以及退出个人业务对收益的贡献 - 前期储备开发发生在所有业务线，主要来自2024年第四季度服务日期，最大利好来源是医疗保险 [72] - 前期储备开发的16亿美元未全部计入收益，净收入调整后的底线影响为4亿美元，即今日指引上调的金额 [73][74] - 个人业务损失预计为3.5 - 4亿美元，该业务规模为75亿美元，有一定固定成本，退出后预计消除可变损失 [74] 问题：Wegovy合作公告是否影响指导预期，如何看待关税潜在影响 - Wegovy合作公告不影响指导预期，节省的费用将由客户受益，未知复合药房向其他药房的迁移情况，但预计9000家门店将带来好处 [78] - 关税环境多变，前店大部分商品从美国公司采购，影响不大，正在考虑替代采购或多元化供应商 [79] - 制药供应链受多种因素影响，如原产国、品牌与仿制药差异，诺和诺德在美国生产的GLP - 1药物不受关税影响 [80] - Aetna正在为第26次医疗保险投标做准备，密切关注制药供应链和医疗设备及用品的关税影响 [81][82] 问题：请详细说明Oak Street出现压力的性质和时间，以及从运营角度看B - 28第一年到第二年有无意外或更具挑战性的情况 - 医疗交付业务表现符合预期，Oak Street第一季度医疗成本趋势有压力迹象，将关注后续几个月索赔发展情况 [86][87] - Signify业务开局良好，客户重视服务和运营卓越性 [87] 问题：请说明PCW成本优势影响的市场情况及趋势是否符合预期，以及未来将其推广到政府业务的最新想法 - PCW业务表现出色，得益于9000家社区健康目的地的强大执行、员工和技术投资以及全渠道能力提升 [92][93][94] - 本季度前店业务因季节性疾病和客户增长表现出色，药房业务脚本复合增长率约7%，份额达27.6% [95][96] - 成本管理方面，已将100%商业脚本和现金折扣卡业务纳入新模式，目标是在2026年将其余脚本纳入，以实现更透明的价值传递 [96][97] - 下半年需关注疫苗和免疫接种量受政府行动的影响 [98] 问题：请评价阿肯色州法律影响，若业务拆分是否会剥离PBM业务保留专科药房，以及Wegovy纳入国家处方集是否有更好的回扣结构 - 阿肯色州法律是不良政策，将增加消费者成本，破坏患者用药可及性，影响超30万患者和400万张处方，尤其对1万特殊患者不利 [104][105] - 相信常识会占上风，公司可通过综合资产服务客户，无需做出业务取舍决策 [107] - PBM业务会在市场供应充足时创造竞争、降低成本，此次合作将为9000家药房带来Wegovy可及性 [107] 问题：请详细说明流感相关情况，包括担忧原因、每年流感疫苗接种量、指导中对行为变化的预期，以及是否担心整个疫苗组合受华盛顿环境影响 - 公司关注消费者对疫苗的情绪和交付协议的潜在变化，主要压力来自新冠疫苗要求的改变 [111] - ACIP委员会年中会议将明确疫苗交付国家标准，公司门店准备好提供疫苗接种服务，在获取疫苗市场份额方面取得进展 [112]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后每股收益为2.25美元，调整后营业收入达46亿美元，运营现金流约46亿美元 [5][26] - 提高2025年全年调整后每股收益指引至6 - 6.2美元，此前为5.75 - 6美元；预计全年总收入3826亿美元，较之前减少约33亿美元，主要因退出ACO REACH计划和出售MSSP业务 [5][37] - 预计全年医疗福利部门调整后营业收入最低为191亿美元，较之前增加约4亿美元；预计全年医疗赔付率最低为91.3% [37][38] - 预计全年合并调整后营业收入在1331 - 1365亿美元之间；预计全年运营现金流约70亿美元，利息费用约31.5亿美元，调整后有效税率约25.9% [40] - 预计全年约60%的合并收益将在上半年实现 [41] 各条业务线数据和关键指标变化 医疗福利业务 - 季度收入近350亿美元，同比增长8%，主要因医疗保险业务增长和医保优势星级评级提高；医疗会员约2710万，季度末个人交易所会员流失约30万 [27] - 调整后营业收入约20亿美元，同比增加超12亿美元；医疗赔付率为87.3%，同比下降30个基点 [27][28] - 预计全年调整后营业收入最低为191亿美元，较之前增加约4亿美元 [37] 健康服务业务 - 季度收入超430亿美元，同比增长近8%，主要因药房药品组合、专科药增长和品牌药通胀；调整后营业收入超16亿美元，同比增长近18% [32][33] - 季度处理药房索赔超4.64亿，季度末药房服务会员约8800万 [33] 药房与消费者健康业务 - 季度收入近320亿美元，同比增长超11%，同店增长超14%；调整后营业收入超13亿美元，同比增长超11% [34] - 同店药房销售额同比增长近18%，同店处方量增长近7%；同店前店销售额与去年同期基本持平，调整后增长近1%；零售药房处方份额增至约27.6%，同比增加约70个基点 [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 医疗保险业务中，个人交易所和医疗保险业务会员有增减，商业收费业务增长；个人交易所会员流失约30万将在二季度体现 [27] - 医疗赔付率方面，第一季度总体医疗赔付率为87.3%，同比下降30个基点；预计全年医疗赔付率最低为91.3% [28][38] - 药房业务中，零售药房处方份额增至约27.6%，同比增加约70个基点 [35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 目标成为美国最受信赖的医疗保健公司，利用规模资产和消费者洞察驱动变革，提供综合医疗解决方案 [8][9] - 简化和改进预先授权流程，推出捆绑式授权方案，计划扩展到更多疾病领域 [12][13] - 与诺和诺德合作，增加会员对Wegovy的可及性，结合体重管理计划提升效果 [17] - 调整业务组合，退出输液业务、ACO REACH计划和MSSP业务，2026年退出个人交易所业务 [23] - 应对阿肯色州立法影响，继续服务患者并教育利益相关者，推动合理药物定价政策 [20][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境具有挑战性和波动性，但公司开局良好，各业务表现稳健，有超预期潜力 [5] - 对医疗成本趋势保持谨慎，密切关注医疗保险优势业务和疫苗市场变化 [30][40] - 相信团队和战略能推动公司实现可持续盈利和竞争优势，逐步恢复安泰目标利润率 [22][42] 其他重要信息 - 任命布莱恩·纽曼为首席财务官，艾米·康普顿·菲利普斯为首席医疗官 [7] - 第一季度现金流量表现良好，提高全年现金流指引 [26] - 杠杆比率有所改善，但仍高于长期目标，预计将恢复到正常水平 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请介绍医疗保险优势业务各细分领域的趋势及与指引中高个位数医疗趋势的对比 - 公司在过去六个月创造了运营稳定性，改进了产品预测和定价，并完成了良好的开放注册，第一季度表现良好 [44][45] - 个人医疗保险优势业务通过优化地理区域和产品组合，以及严格的运营管理，取得了进展，趋势开始企稳；医疗补助业务表现良好，费率倡导工作按计划进行；商业业务略超预期，主要因完全保险业务恢复竞争力和更好的留存率；个人交易所业务将在2026年退出；团体医疗保险优势业务受高趋势影响，但公司正在积极应对临床机会并引入费率行动 [49][50][54] - 剔除保费不足准备金后，安泰业务本季度超预期约10亿美元，主要因前期准备金发展，部分被非当期收入变化抵消；当前季度的利好主要来自医疗保险，其中有1亿美元的费用利好是暂时的；核心医疗保险趋势与预期一致或略好，显示出企稳迹象；第一季度住院趋势与2024年全年基本一致，门诊有一定利好，但医疗药房趋势仍然较高；Part D业务季节性表现强劲，补充福利趋势有所改善，但需更多数据验证；团体业务中住院趋势仍然较高，门诊有加速迹象 [56][57][58] 问题2: 请介绍与诺和诺德合作推出Wegovy的相关情况，包括覆盖人数、对成本的影响、临床服务的经济价值和定价 - 公司和Caremark在创造竞争、推动药物可负担性和增加患者可及性方面有成功历史，此次合作将为参保和未参保人群提供服务 [63][64] - 约三分之一的客户因成本问题未将GLP - 1药物纳入福利计划，此次合作将通过在最大的商业模板上采取处方行动，优先选择Wegovy，为数千万人提供更实惠的价格；Caremark的CVS体重管理计划结合药物和配套支持，能为会员带来更好的结果；公司的9000家社区健康药房将加入诺和关怀药房网络，为合格患者提供方便、安全和实惠的Wegovy获取途径 [65][66][67] 问题3: 请解释医疗福利指引中前期准备金发展和收入调整的情况，以及退出个人业务对盈利的影响 - 前期准备金发展发生在所有业务线，主要来自第四季度的服务日期，最大的利好来源是医疗保险；前期准备金发展的16亿美元毛额中，部分被放回准备金，净影响为4亿美元，是提高指引的驱动因素 [73][74] - 收入调整主要涉及医疗保险和个人交易所业务；退出个人业务的年同比改善主要是消除可变损失，预计在3.5 - 4亿美元之间，但固定成本能否重新分配或消除尚不确定 [75] 问题4: Wegovy合作是否影响指引，以及如何看待关税对业务的影响 - Wegovy合作不影响指引，节省的费用将由客户受益；目前尚不清楚从复合药房向其他药房的迁移情况，但预计9000家门店将为患者提供更多获取药物的机会 [79][80] - 关税环境多变，前店大部分商品从美国公司采购，预计影响不大，公司正在寻找替代采购和多元化供应商；制药供应链的影响取决于原产国、品牌药与仿制药等因素，如诺和诺德的GLP - 1产品在美国制造不受关税影响；安泰正在密切关注关税对制药供应链和医疗设备及用品的影响，为2026年的医疗保险投标做准备 [81][82][83] 问题5: 请详细说明奥克街医疗成本趋势的压力情况，以及从运营角度看第二年与第一年相比有无意外或更具挑战性的情况 - 医疗交付业务整体表现符合预期，奥克街第一季度医疗成本趋势有压力，但被其他部分的利好抵消；奥克街仍处于发展初期，公司将密切关注索赔发展情况；Signify业务开局良好，客户对服务评价较高 [87][88] 问题6: 请说明PCW业务成本优势的市场影响，以及未来向政府业务推广的最新想法 - PCW业务表现强劲，是运营最好的全国性药房；第一季度受前店季节性疾病、药房业务处方增长和成本管理转型影响；前店在宏观环境挑战下表现良好，客户数量和购物频率增加；药房业务处方同比增长约7%，份额达到27.6%；成本管理方面，已将100%的商业处方和现金折扣卡业务纳入成本管理模式，正在努力将其余处方纳入该模式 [92][94][96] - 展望下半年，需关注疫苗和免疫接种业务的政府行动对业务量的影响 [97] 问题7: 请评价阿肯色州立法的影响，以及如果业务拆分，是否会剥离PBM业务并保留专科药房业务；Wegovy纳入全国处方集是否有更好的回扣结构 - 阿肯色州立法是不良政策，将使大量患者面临风险，增加消费者成本，造成药房短缺和获取药物困难；公司认为常识将占上风，相信通过综合资产能够服务客户；Wegovy合作体现了PBM的作用，通过创造竞争降低成本，为客户和药房带来价值 [103][104][106] 问题8: 请详细说明流感相关情况，包括担忧原因、每年流感疫苗接种量、指引中对行为变化的考虑，以及是否担心整个疫苗组合 - 公司关注消费者对疫苗的情绪和交付协议的潜在变化，主要担忧是COVID疫苗的相关要求变化；公司门店准备好提供疫苗接种服务，在获取疫苗市场份额方面取得了进展；具体的流感疫苗接种量和指引中对行为变化的考虑未详细提及 [111][112]