涉及的行业或公司 * 公司为小米集团（1810 HK）[1] * 行业涉及智能手机、消费级AIoT（人工智能物联网）、智能电动汽车（EV）以及互联网服务 [10] 核心观点和论据 投资评级与目标价 * 高盛对小米维持“买入”评级，12个月目标价为56.5港元，较当前股价有30.8%的上涨潜力 [1] * 看涨情形目标价为67.4港元（上涨56%），看跌情形目标价为39.0港元（下跌10%），风险回报具吸引力 [1][100] 智能手机业务：内存成本上升的影响 * 预计当前内存价格上涨周期对智能手机毛利率的压力将小于2021-22年的周期（当时毛利率下降4.7个百分点）[10][19] * 预计2026年智能手机毛利率将降至约10%（对比2025年下半年约为11%），原因包括高端化趋势、规格调整和有利的汇率因素可部分抵消成本压力 [10][19] * 对2026年出货量增长转为更谨慎，预计同比仅增长1%至1.73亿部，因大众机型出货面临挑战 [10][19] * 由于AIoT和互联网服务利润贡献增加（2026年占核心毛利的77%），预计小米核心净利润在2026年将保持韧性（同比持平）[10][19] AIoT业务：增长轨迹 * 预计AIoT收入在2025年第三季度/第四季度同比增长6%/0%，2026年同比增长9%，季度环比增长加速 [10][15][51] * 按类别看，大家电（如空调、冰箱）的市场份额提升和平板电脑销售是增长动力，但电视将成为最大的增长拖累 [15][52][53] * 按地区看，预计2025年第三季度起海外AIoT收入增长将超过中国地区，得益于国际新零售扩张（目标到2025年国际市场门店数达约400家，2026年达约2000家）[15][63] 电动汽车业务：购置税补贴与产能 * 小米为2026年交付的订单提供最高1.5万元人民币的购置税补贴，预计对2026年上半年的财务影响约为30亿元人民币，可能被其他措施部分抵消 [18][72][73] * 维持2025年/2026年电动汽车出货量预测为39万/80万辆不变，预计2025年第四季度出货量将环比增长至12.8万辆 [18][76] * 工厂第二阶段的产能爬坡是渐进式的，投资者应关注月度交付量的逐步增长趋势 [18][77][78] * 第三款车型（预计为增程式SUV）可能在2026年中发布，未来几个月需关注工信部备案等早期信号 [18][81][85] 其他新举措与市场活动 * 公司在AI大语言模型、芯片组、机器人等领域持续投入，其通用大语言模型的发布和机器人技术更新可能成为未来几个季度的股价催化剂 [18][95][96] * 2025年“双十一”第一阶段GMV为182亿元人民币（较2024年同期增长1%），小米在3000元人民币以下价格区间的智能手机销量份额有所提升，但AIoT产品面临高基数下的销售压力 [18][113][117] 财务预测与估值 * 下调2025-27年收入预测2-4%，下调2026-27年调整后净利润预测9-10% [109] * 目标价基于分类加总估值法：1）小米核心业务采用18倍2026-27年平均EV/NOPAT；2）电动汽车业务采用DCF估值（800亿美元）；3）应用10%的控股公司折价 [101][102] 其他重要内容 近期业绩预览与关注点 * 预计2025年第三季度收入同比增长20%至1110亿元人民币，调整后净利润同比增长61%至101亿元人民币 [16] * 未来关注点包括：“双十一”GMV、2025年第三季度业绩（11月下旬发布）、电动汽车产能爬坡进展、新车型备案、12月底可能的新产品/技术发布会 [17] 风险因素 * 主要下行风险包括：竞争加剧、智能手机/电动汽车毛利率压力高于预期、高端化和电动汽车业务执行不及预期、地缘政治和监管风险、宏观经济疲软、汇率波动 [129]

涉及的行业与公司 * 行业：存储芯片行业，具体包括DRAM和NAND闪存市场 [1][2] * 公司：三星电子（Samsung Electronics，简称SEC）及其优先股（Pref）、SK海力士（SK Hynix Inc） [1][2][19][22] 核心观点与论据 DRAM 价格趋势 * 传统DRAM（conventional DRAM）第三季度价格环比上涨10-15%，预计第四季度将再上涨8-13% [1][9] * 服务器需求强劲是推动DRAM价格上升周期的关键因素，美国和中国云服务提供商（CSP）明年的位元需求增长强劲（美国>25%同比，中国>20%同比） [4][9] * 由于服务器DRAM的产能分配增加，限制了PC DRAM的供应，预计第四季度PC DRAM价格将环比上涨3-8% [3] * 低功耗DRAM（LPDDR）因智能手机内容增长及其他应用采用增加，需求回升，LPDDR5第三季度价格环比上涨38-43%，预计第四季度将再涨15-20% [8] NAND 价格趋势 * NAND闪存平均售价（ASP）第三季度环比上涨3-8%，预计第四季度因企业级固态硬盘（eSSD）需求强劲，价格增长将加速至5-10% [2][10] * 强劲的AI推理需求和硬盘（HDD）短缺为供应商提高eSSD及其他应用产品的价格提供了支撑 [10] 价格预期与市场动态 * 研究机构TrendForce对三星电子（SEC）第四季度传统DRAM价格环比增长8-13%的预期，与高盛（GSe）预期的8%基本一致 [9] * 对三星电子第四季度NAND ASP环比增长5-10%的预期，与高盛预期的7%基本一致 [10] * 存在云服务提供商可能为及时采购而下达过多订单（over-order）的风险 [4] * DDR5 16Gb现货价格较合约价存在24%的溢价，DDR4 8Gb现货价格有5%的溢价 [11][13] 其他重要内容 公司评级与目标价 * 三星电子（普通股）目标价为96，000韩元，评级为“买入”；优先股目标价为78，000韩元，评级为“买入” [19] * SK海力士目标价为300，000韩元，评级为“中性” [22] 主要风险因素 * 三星电子的下行风险包括内存供需严重恶化、智能手机利润率急剧收缩、移动OLED市场份额流失 [20] * SK海力士的风险包括智能手机/PC/服务器需求强弱变化影响内存需求、三星高带宽内存业务进展影响其HBM营收和利润、AI相关资本支出高低影响HBM需求 [23] 法律与披露声明 * 文件包含大量关于利益冲突、评级分布、监管披露的声明，表明高盛与所提及公司存在或寻求投资银行业务关系 [5][31][32]