行业与公司 * 行业：全球矿业与金属行业，特别是基本金属（铜、铝、锌）、钢铁和铁矿石 [2][6][47] * 公司：报告由摩根大通（J.P. Morgan）的欧洲、亚太及北美金属与矿业研究团队发布 [3][5] * 覆盖公司：包括安赛乐米塔尔（ArcelorMittal）、力拓（Rio Tinto）、必和必拓（BHP Group）、嘉能可（Glencore）等全球主要矿业及钢铁公司 [47] 核心观点与论据 * **矿业股可能处于新超级周期边缘**：观点与彭博报道一致，认为人工智能（AI）发展提振金属需求，矿业股已从防御性板块转变为重要的投资组合锚点，能够捕捉货币政策变化和地缘政治波动 [2] * **矿业股历史性跑赢大盘**：在2009年、2016年、2020年全球主要股市下跌后，矿业股在接下来的52周内跑赢MSCI欧洲指数约100% [2] * **当前表现强劲但仍有上行空间**：自2025年4月9日（解放日）以来，矿业股已跑赢MSCI欧洲指数约60%，但相较于历史先例的100%跑赢幅度，仍有上升空间 [2][3] * **当前金属价格上涨由供给侧冲击驱动**：2025/26年的金属价格上涨主要源于供应端冲击 [10] * **关键上行风险：中国需求复苏**：报告核心观点认为，如果中国宏观经济或金属需求在2026年开始发力，将为当前市场“火上浇油”，可能引发更有趣的行情 [1][10] * **中国货币政策正在宽松**：中国人民银行（PBOC）近期通过中期借贷便利（MLF）净投放了7000亿元人民币（约1000亿美元）流动性，加上本月早些时候的3000亿元，1月总投放量达1万亿元人民币（1440亿美元），为过去几年1月份的最高投放量 [10] 中国金属需求现状（短期逆风） * **总体需求疲软**：尽管金属价格异常强劲且矿业股表现优异，但中国需求在过去约9个月内一直疲弱，上周的弱需求信号再次显现 [6] * **库存累积高于季节性常态**：春节（CNY）前铜、铝、锌库存回补是季节性正常趋势，但上周回补的幅度高于历史季节性水平 [7][14] * **具体库存数据**： * **铜**：上周库存增加11千吨，总库存达305千吨，为自2021年以来同期最高水平 [14][17] * **铝**：上周库存增加7千吨，总库存743千吨，处于历史平均范围的高端 [22] * **锌**：上周库存增加0.2千吨，总库存111千吨，处于历史平均范围的高端，且为2021年以来的最高年初水平 [24][27][41] * **铁矿石**：中国港口铁矿石库存约1.57亿吨，处于约十年来的最高水平 [7][36][38] * **钢铁**：截至1月20日的最近10天，中国钢铁年化产量为8.91亿吨，较前10天下降2%，同比下降7%，这与春节前通常的产量加速趋势相比显得疲弱且异常 [7] * **钢铁库存高企**：截至1月23日当周，钢铁库存环比持平，同比增加21%，库存水平仍高于历史水平 [36] * **钢厂利润承压**：尽管12月有所恢复，但中国钢厂利润仍处于亏损状态，强劲的铁矿石和焦煤价格进一步挤压利润 [31][32] * **结论**：高库存和弱生产数据表明短期需求面临逆风，铜市场不再紧张 [14][36] 其他重要信息 * **数据监测目的**：摩根大通跟踪中国金属库存高频数据，旨在洞察终端消费需求活动，库存的快速变化可能预示下游消费的改善或恶化 [13] * **研究活动**：公司计划于2026年1月26日举办网络研讨会，与摩根大通商品研究团队讨论商品市场展望，特别是铜和黄金 [11] * **报告性质**：这是一份面向机构/专业投资者的欧洲股票研究报告，包含详细的估值、商品价格情景分析链接以及合规披露信息 [11][43][46]

铜价上涨核心驱动因素 - 铜价在周五持续强劲上涨，在上海和纽约均创下历史新高，在中国突破每吨14000美元的重要阻力位，而Comex期货合约跳涨至每磅5.7美元 [1] - 当前铜价牛市始于数月前，当时美国前总统特朗普宣布对进口金属征收高额关税，尽管后来大部分金属被豁免征税，但该决定将在来年重新审议，这可能推动价格在该决定前持续上涨 [2] - 过去几个月铜价上涨最重要的原因是供需动态，分析师预计随着需求持续飙升，行业将保持供应短缺状态 [3] - 由于能源需求增长带来的电气化趋势，铜需求激增，主要需求来自电动汽车和数据中心 [3] - 当前的铜价飙升也源于金属超级周期，白银、黄金、铂和钯等金属价格均出现两位数涨幅 [4] 受益铜业公司分析 - 铜价上涨将使行业内的公司受益，一些值得买入的铜业股票包括Freeport-McMoRan、BHP Group、Glencore、Southern Copper和Rio Tinto [5] - Freeport-McMoRan是一家近乎纯粹的铜矿开采公司，市值超过750亿美元，业务遍及美国、秘鲁和印度尼西亚 [6] - Freeport-McMoRan的业务在过去几年持续增长，年收入从2015年的146亿美元增长至最近十二个月的超过260亿美元，其最近十二个月的利润也增至超过20亿美元 [7] - Southern Copper是另一家顶级铜业公司，在秘鲁和墨西哥的矿山年产铜超过100万公吨 [8] - Southern Copper的业务在过去十年实现增长，其收入从2015年的174.8亿美元增至最近十二个月的269亿美元，利润跃升至超过42亿美元 [8] - Southern Copper股价今年从高点下跌了约13%，原因是公司宣布增发股票计划且盈利未达预期，未来几个月其股价很可能反弹并可能触及年内高点 [9] - BHP Group是全球最大的矿业公司，在智利和澳大利亚等地年产铜超过186万公吨，其股价在过去12个月上涨了23% [10] - BHP Group除了是铜业主要参与者外，还开采铁矿石和煤炭 [10] - 其他值得关注的关键铜业股票包括正在寻求收购Teck Resources的Anglo American，以及Antofagasta、Hudbay Minerals和Rio Tinto [11]

铜市场概况 - 2025年铜价已上涨约27% [1] - 铜价常被视为全球经济健康状况的领先指标，被称为“铜博士” [1] - 当前铜价上涨的驱动因素从过去依赖中国基建转向美国本土需求 [2] - 供应面临挑战，智利和秘鲁等主要产铜国出现供应中断，且缺乏足够的新采矿项目以满足预期需求 [2] - 需求增长与供应限制可能推动铜价进入超级周期，使现货价格长期维持在每磅6美元或更高水平 [3] 铜价驱动因素 - 人工智能革命推动数据中心及其电力需求增长 [4] - 美国现有电网升级的需要 [4] - 包括电动汽车在内的可再生能源解决方案的持续需求 [4] Freeport-McMoRan (FCX) - 公司是全球最大的公开上市铜生产商之一，供应美国约70%的国内精炼铜 [4] - 除铜外，公司也开采黄金，受益于创纪录的黄金需求 [5] - 2025年公司关键业务运营遭遇重大中断，导致其下调全年产量预期 [5] - 公司股价在2025年上涨13%，但仍较分析师共识目标价低约6% [6] Southern Copper (SCCO) - 公司是另一家大型铜矿商，其股价在2025年上涨43% [7] - 看跌情绪主要源于物流问题而非铜的基本面，公司股票当前市盈率约为29倍，显著高于其历史平均约16倍的水平 [8] - 公司运营足迹主要集中在秘鲁和墨西哥，这两个国家存在重大的监管担忧，限制了其近期增长 [8] - 分析师对SCCO股票的共识目标价约为每股109美元，较10月9日收盘价有约15%的下跌空间 [9] Global X Copper Miners ETF (COPX) - 该ETF为希望投资矿业但不想精选个股的投资者提供了多元化选择 [11] - 截至10月，该基金仅有约17%的持仓专注于铜，约54%的持仓为贵金属，这解释了其2025年上涨超过65%的原因 [12] - 基金约20%的持仓为多元化矿商，其中Freeport-McMoRan和Southern Copper位列其前三大持仓 [13] - 该基金目前管理资产规模为33.6亿美元 [11]