投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 海外销售收入同比大幅增长116.15%至19.00亿元 占营业收入比重从23.85%提升至51.87% 海外毛利率同比增长2.83个百分点至4.50% [2] - 国内销售收入同比减少67.91%至17.63亿元 国内毛利率同比减少1.70个百分点至-0.78% [2] - 电池平均量产转化效率提升0.2%以上 单瓦非硅成本降低约20% [3] - 中试TBC电池转化效率较主流N型电池提升1~1.5个百分点 钙钛矿叠层电池实验室效率达32.08% [3] - 阿曼5GW高效电池生产基地项目建设进度受到国际贸易形势影响 公司将审慎推进 [4] - 下调盈利预测 预计25-27年实现归母净利润-4.10/6.90/12.62亿元（下调149%/下调48%/下调33%） [4] 财务表现 - 2025H1营业收入36.63亿元 同比-42.53% 归母净利润-2.64亿元 [1] - 2025Q2营业收入17.88亿元 同比-32.76% 归母净利润-1.58亿元 [1] - 预计2025E营业收入87.00亿元 同比-12.58% [5] - 预计2026E营业收入119.57亿元 同比+37.43% [5] - 预计2027E营业收入131.46亿元 同比+9.95% [5] - 预计2025E毛利率1.4% 2026E提升至13.4% 2027E达17.6% [12] - 预计2026E归母净利润6.90亿元 2027E达12.62亿元 [5] 技术进展 - 持续推动N型电池工艺升级及技术储备 [3] - 与土耳其组件客户签署战略合作协议共建高效电池项目 [4] - 通过技术合作、产能建设、投资合作等多元化模式布局海外产能 [4] 市场数据 - 当前股价47.36元 总市值138.57亿元 [6] - 近1月绝对收益0.79% 近3月绝对收益16.14% 近1年绝对收益27.94% [9] - 总股本2.93亿股 近3月换手率227.50% [6]