核心观点 - 天孚通信2026年三季报显示有源业务增长逐渐恢复，无源业务受800G、1.6T光模块供不应求及英伟达CPO交换机量产爬坡支撑，公司核心配套地位稳固，静待CPO放量 [3] - 公司2026年前三季度实现收入47.5亿元（YoY+21.3%），归母净利润20.8亿元（YoY+42.2%）；单三季度营收19.2亿元（同环比+31.5%、+28.4%），归母净利润8.8亿元（同环比+55.3%、+23.5%），环比显著加速 [3] - 维持"买入-A"评级，预计2026-2028年归母净利润33.0/71.6/110.9亿元，同比+63.6%、+117.0%、+54.9%，对应EPS为3.03/6.57/10.17元 [4] 有源与无源业务 - 2026年半年报无源器件和有源器件产品分别同比+77.4%、-19.6%，有源产品受制于EML等关键物料瓶颈（不少为客供料）规模出现萎缩 [3] - 第三季度有源产品核心物料供应瓶颈已明显缓解，交付能力稳步提升，公司继续加强现有主要供应商合作并积极拓宽供应链来源 [3] - 无源方面，下游800G、1.6T光模块仍处于产能供不应求、客户积极拉货状态，英伟达CPO交换机开启量产爬坡，对公司收入和盈利形成坚实支撑 [3] - 2026年三季报存货账面价值同环比均大幅增长，主要为积极的原材料备货；固定资产保持环比增长，主要为先进键合、耦合、测试设备的持续安装到货 [3] CPO与NPO布局 - 在2026 GTC柏林上，英伟达宣布与矽品合作，将台湾CPO光引擎在2027年中提升至现有水平的15倍，并在2028年再翻一倍 [3] - 公司为CPO配套的FAU、ELS等产品在性能、良率、交付等方面已具备良好基础，预计2027年CPO配套产品在公司限售收入占比显著增加 [3] - CPO使用的FAU具有高密度、多通道、可拆卸等特征，对比传统FAU工艺和良率难度显著增加，有望继续拉升公司整体毛利率 [3] - NPO方面公司配合多个客户进行前期样品开发，NPO主导厂商相对多元，除FAU、ELS外公司更有希望在光引擎代工获得客户 [3] 行业景气度 - 根据Trendforce集邦咨询，预计全球AI网络与互联产值将由2024年的379亿美元增至2027年的2798亿美元，CAGR高达95% [3] - 目前交换机和可插拔光模块仍是赛道最大的产值来源，2027年光模块市场或达841亿美元 [3] - Scaleup增长最为迅速，带动交换设备、铜缆需求增加，随着NVL576等下一代超节点量产，CPO/NPO技术有望逐步替代铜缆提升带宽与互联域 [3] - 公司与全球头部光模块和AI算力基础设施厂商建立了长期深度合作关系，紧跟行业从400G向800G、1.6T乃至更高速率迭代趋势，在CPO配套领域已实现FAU、ELS等相关产品的稳定量产交付 [3] 业绩激励目标 - 公司2026年限制性股票激励计划考核业绩目标为2027/2028年不扣除股权激励成本的扣非净利润分别较2025年+150%、+400% [3] - 在当前充沛的光模块和CPO订单下，公司业绩受益于AI资本开支和新技术的双重贝塔 [3]