报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line，即分析师预计该行业在未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [4] 报告的核心观点 - 预计2025年中国乘用车销量2830万辆，同比增长3%，新能源汽车销量1490万辆，同比增长21% [9] - 将2025年L2+自动驾驶普及率预测提高到25% [16] - 2025年2季度零售折扣和降价幅度加大 [25] - 近几个月纯电动汽车表现优于插电式混合动力汽车（包括增程式电动汽车） [32] - 中国电动汽车市场竞争加剧，科技巨头参与竞争，本土品牌份额增加 [45][50] - 2025年亚洲和欧洲占中国汽车出口的65%以上，部分车企加速海外扩张 [54][62] - 未来12 - 18个月全球电动汽车增长可能放缓，之后有望复苏，合作成为新的竞争形式 [66][67] 根据相关目录分别进行总结 股票概述 - 报告对多家中国汽车及相关企业给出评级，如蔚来、小鹏、极氪等为OW（增持），福耀玻璃、耐世特等为EW（持股），长城汽车（601633 - CN）、四维图新等为UW（减持） [8] 中国汽车行业预测 - 2025 - 2026年中国乘用车批发量预计分别为2827.3万辆和2848.3万辆，同比增长3%和1%；新能源汽车批发量预计分别为1493.5万辆和1645.4万辆，同比增长22%和10% [13] - 2025 - 2026年纯电动汽车批发量预计分别为776.6万辆和839.1万辆，同比增长8%和8%；插电式混合动力汽车批发量预计分别为716.9万辆和806.2万辆，同比增长40%和12% [14] 自动驾驶预测 - 将2025年L2+自动驾驶普及率预测从15%提高到25%，对应销量从330万辆增加到560万辆；ADAS + AD普及率预测从65%提高到80%，对应销量从1470万辆增加到1810万辆 [18] 新能源汽车渗透率 - 4月新能源汽车批发渗透率达到15.6% [21] 零售折扣和价格 - 2025年2季度零售折扣和降价幅度加大 [25] 新能源汽车动力系统 - 近几个月纯电动汽车表现优于插电式混合动力汽车（包括增程式电动汽车） [32] - 插电式混合动力汽车/增程式电动汽车品牌在低线城市销售占比更高 [35] 新能源汽车市场份额 - 展示了不同动力系统（纯电动、插电式混动、增程式电动）各品牌的市场份额及变化 [43][44] 市场竞争 - 中国电动汽车市场竞争加剧，科技巨头与本土车企合作设计开发智能电动汽车，推出新品牌，部分科技企业交付量可观并计划推出新车型 [45][47][49] - 本土品牌在乘用车市场份额持续从外国品牌手中增加 [50] 汽车出口 - 2025年亚洲和欧洲占中国汽车出口的65%以上，主要出口目的地包括墨西哥、俄罗斯、阿联酋等 [54][60] - 部分车企加速海外扩张，如比亚迪、长城汽车、吉利汽车等在多个国家规划产能 [62][64] 全球电动汽车趋势 - 未来12 - 18个月全球电动汽车增长可能放缓，2027 - 2030年有望复苏，包括BEV渗透率、销量增长、资本支出、ROE等指标变化，同时中国电动汽车海外市场份额有望增加，L3及以上ADAS普及率上升，跨边境电动汽车战略合作伙伴关系形成并推出新车型 [66] 合作趋势 - 合作成为新的竞争形式，传统车企与新兴企业在多个领域开展合作，如小鹏G9平台、联合采购、电子电气架构等 [67][71] 汽车制造商关注点 - 汽车制造商的下一个关注点包括车内AI智能座舱、人形机器人、eVTOL（电动垂直起降飞行器）和自动驾驶汽车 [74]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：新能源汽车行业 - 公司：比亚迪股份有限公司（BYD Co.，002594.SZ/1211.HK） 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 比亚迪是宏观不确定性和持续竞争中最具韧性的汽车原始设备制造商之一，维持买入评级 [1][2][9] - 预计比亚迪2024 - 2030年海外市场将成为公司第二增长驱动力，贡献23%的增量汽车销量 [9] - 预计比亚迪总销量将从2024年的430万辆增长到2030年的890万辆，占据中国新能源汽车批发需求的三分之一 [9] 论据 - **销量方面**：2025年第一季度总销量100万辆（同比增长60%，环比下降34%），占全年销售目标550万辆的18%；海外市场销量20.6万辆（同比增长110%，环比增长73%），占全年目标80万辆的26%；2025上海车展推出8款新车型，强大的新车型产品线、行业领先地位和对市场变化的快速反应能力使其能够应对不确定的宏观经济和竞争环境，维持全年550万辆的销量预测不变 [2][5][6] - **定价与毛利率方面**：2025年第一季度毛利率20.1%，同比下降0.6个百分点，主要因各车型平均交易价格同比下降11%；预计2025年第二季度价格竞争进一步加剧，毛利率将环比下降3个百分点至17.0% [7] - **经营杠杆与利润方面**：2025年第一季度运营利润率同比提高0.1个百分点，运营费用与收入之比下降0.7个百分点，显示出规模经济和成本控制的韧性；预计2025年第二季度运营杠杆将持续，运营利润率环比提高1个百分点至4.3% [7] - **海外市场方面**：2025年3月月度出口量达7.3万辆创历史新高；4月27日第四艘滚装船“比亚迪深圳号”载7000辆汽车运往巴西；2024年亚太/南美/欧洲分别占海外总销量的35%/33%/20%；公司货运能力的提升支持出口量增长，预计欧洲市场因2024年基数低且欧盟和中国将设定电动汽车最低价格而非加征关税，今年将实现更高增长 [7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **投资评级与目标价**：微调2025 - 2027年每股收益预测1% - 3%；基于12个月现金流折现法的A/H股目标价分别降至436元/428港元（原445元/437港元），意味着有18%/8%的上涨空间；重申买入评级 [2] - **风险因素**：电动汽车竞争加剧、海外扩张进度慢于预期、外部电池销售低于预期 [9][10] - **公司与高盛关系**：高盛在过去12个月为比亚迪A/H股提供投资银行服务并获得报酬，未来3个月有望继续获得报酬；过去12个月与比亚迪A/H股有投资银行服务和非投资银行证券相关服务的客户关系；为比亚迪A/H股的证券或衍生品做市 [18] - **评级分布与投行业务关系**：截至2025年4月1日，高盛全球投资研究对3016只股票有投资评级，全球范围内买入、持有、卖出评级占比分别为49%、34%、17%；各评级类别中接受过高盛投资银行服务的公司占比分别为63%、57%、42% [19] - **监管披露**：包含美国、澳大利亚、巴西、加拿大、中国香港、印度、日本、韩国、新西兰、俄罗斯、新加坡、中国台湾、英国、欧盟等地区的相关监管披露信息 [23][27][29][30] - **评级与覆盖范围定义**：介绍买入、中性、卖出评级的定义，总回报潜力的计算方式，以及未评级、早期生物技术公司、评级暂停、覆盖暂停、未覆盖等情况的说明 [31][32][34] - **研究产品分发**：高盛全球投资研究在全球多个地区通过不同实体为客户生产和分发研究产品 [35] - **一般披露**：研究基于当前公开信息，信息可能变化；高盛业务广泛，与众多公司有业务关系；员工观点可能与研究报告不同；研究不构成投资建议等 [39][40][41][45]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总书面保费增至74亿人民币（10亿美元），同比增长15.6%；2024年全年总书面保费增至243亿人民币（33亿美元），同比增长7.5% [12] - 第四季度净收入为9.836亿人民币（1.348亿美元），同比增长13.4%；2024年全年净收入增至35亿人民币（4.758亿美元），同比增长5.2% [13] - 第四季度收入成本为9.32亿人民币（1.277亿美元），同比增长13%；全年收入成本增至33亿人民币（4.541亿美元），同比增长4.8% [13] - 第四季度销售和营销费用降至1970万人民币（270万美元），同比下降20.1%；全年销售和营销费用降至7950万人民币（1090万美元），同比下降28.7% [13] - 第四季度一般和行政费用降至2570万人民币（350万美元），同比下降53.2%；全年一般和行政费用降至1.079亿人民币（1480万美元），同比下降22.6% [14] - 第四季度研发费用降至930万人民币（130万美元），同比下降25.3%；全年研发费用降至3800万人民币（520万美元），同比下降3360万美元 [15] - 第四季度运营亏损降至300万人民币（40万美元），同比下降93.7%；全年运营亏损降至6650万人民币（910万美元），同比下降60.3% [15] - 第四季度净亏损改善至1040万人民币（140万美元），同比改善67.4%；全年净亏损改善至6120万人民币（840万美元），同比改善61.6% [15] - 第四季度调整后净亏损改善至300万人民币（40万美元），同比下降38.6%；2024年调整后净亏损降至2480万人民币（340万美元），同比下降25.3% [16] - 预计2025年净收入在36亿 - 38亿人民币之间，同比增长3.7% - 9.4%；总书面保费在255亿 - 260亿人民币之间，同比增长4.9% - 11.1%；净返还保费在70亿 - 80亿人民币之间，同比增长11% - 42% [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年全年嵌入式租赁政策数量同比增长159%至110万份，相应的新能源汽车承保保费同比增长128%至4.52亿美元 [7] - 第四季度政策发行总数从上年同期的480万份增至510万份，2024年全年政策发行总数从上年的1580万份增至1730万份 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国新能源汽车行业持续发展，渗透率徘徊在乘用车总销量的50%左右 [6] - 传统汽车保险市场过去几年的同比增长率仅为4% - 5%，新能源汽车市场过去两年的行业增长率约为40% - 50% [26][27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司作为领先企业，扩大新能源汽车保险业务，为二手车获取续保和保单，以扩大客户群和增加收入 [7] - 深化与传统和新能源汽车制造商的合作，获取有价值的数据、见解和客户资源，提升市场地位和产品服务 [8] - 与汽车制造商和保险公司合作，在独立第三方平台上推出新产品，计划今年在部分城市试点 [9] - 引入人工智能和机器学习技术，开发专注于理赔管理中的欺诈检测和快速评估车辆损坏的产品，提高客户体验和运营效率 [9] - 拓宽收入来源，推出新的软件即服务和数据分析工具，提高技术价值和利润率 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在快速发展的保险领域表现积极，受益于新能源汽车的增长、合作伙伴关系的扩大和技术进步 [6] - 随着新能源汽车行业的成熟和承保业务的明确，新能源汽车保单的高利润率将继续对整体收入结构产生积极影响 [8] - 公司独特的见解和广泛的能力将推动数字保险行业的增长，为合作伙伴和客户创造巨大价值 [10] - 预计2025年调整后的经营业绩将从亏损转为盈利 [16] 其他重要信息 - 公司创新的天武保险反欺诈和风险控制模型入选2024年百强人工智能产品名单 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何增加现有合作伙伴的收入流 - 公司将引入更多合作伙伴；开展二手车保险续保业务；提供非汽车保险服务，组成服务产品包；为同一合作伙伴覆盖更多车型 [18][19] 问题2: 目前如何使用人工智能以及未来如何扩展 - 中国智能网联新能源汽车的高利润率驾驶占比很高，事故发生时车主常认为是自动驾驶系统的问题，促使保险行业推出产品责任保险 公司作为第三方，可确定事故发生时是车主还是智能驾驶系统在控制，提供独立第三方报价平台和软件即服务解决方案，具备区块链技术防欺诈和人工智能分析推理功能 [20][21] 问题3: 2025年营收增长预测的逻辑，以及毛利率和运营费用控制情况 - 传统汽车保险市场年增长率为4% - 5%，公司将随行业增长；新能源汽车市场行业增长率约为40% - 50%，公司增速远高于行业，且将保持这一趋势 传统汽车保险毛利率约为3% - 5%，新能源汽车保险因提供软件即服务系统等服务，毛利率约为20%，公司有信心提高盈利能力并实现盈亏平衡或盈利 [26][27][28] 问题4: 公司在资金充裕且预计2025年盈利的情况下，有哪些资本投资领域 - 除人工智能研发领域外，公司今年不会进行太多投资，目前正在开发人工智能理赔管理和损失评估工具以及自动驾驶保险第三方平台等新产品，会投入资金增加服务或人员 [32] 问题5: 公司已与中国大部分重要新能源汽车制造商合作，未来新的合作伙伴主要来自哪些群体 - 目前公司与15家新能源汽车制造商合作，预计今年合作数量仍会增加 中国约有20 - 30家新能源汽车制造商，公司目前占市场原始设备制造商的17% 未来增长主要来自现有合作伙伴的汽车保险续保服务 [33][34] 问题6: 如何利用中国新的低成本开源人工智能模型开发新产品，以及如何在产品组合中部署具有成本效益的解决方案 - 人工智能在保险行业的承保和理赔环节将发挥重要作用 在承保方面，利用大量驾驶数据，包括用户行为数据，帮助汽车制造商实现实时实际区域计算和动态定价，比传统汽车保险定价方法更精确；在理赔方面，利用智能网联新能源汽车的数据，通过人工智能大模型进行调查和评估，将调查、损失评估、索赔、损失计算和支付五个关键步骤整合为一站式信号系统，重塑行业工作流程，实现成本效益和风险缓解 [37][38][39] 问题7: 为什么原始设备制造商更喜欢与公司合作，公司的人工智能产品和未来计划是什么 - 公司是中国领先的数字平台，拥有十年经验，核心系统与多家保险公司相连，能帮助实现在线共同审计和政策保险，提供一站式服务；公司有丰富的汽车保险运营经验，为超过2000万车主提供过服务 在中国，智能网联新能源汽车产生大量数据，可用于人工智能，公司正在投资人工智能技术，未来将在智能新能源汽车保险中充分利用人工智能，这是公司未来战略投资方向 [44][45][46]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总回保费增长15.6%，达74亿人民币（10亿美元）；2024年全年总回保费增长7.5%，达243亿人民币（33亿美元） [22][23] - 第四季度保单发行总数从上年同期的480万份增至510万份，2024年全年从上年的1580万份增至1730万份 [23] - 第一季度净收入9.836亿人民币（1.348亿美元），同比增长13.4%；2024年全年净收入增长5.2%，达35亿人民币（4.758亿美元） [24] - 第四季度收入成本9.32亿人民币（1.277亿美元），较上一季度增长13%；全年收入成本增长4.8%，达33亿人民币（4.541亿美元） [25] - 第四季度销售和营销费用下降20.1%，至1970万人民币（270万美元）；全年下降28.7%，至7950万人民币（1090万美元） [25] - 第四季度一般和行政费用下降53.2%，至2570万人民币（350万美元）；全年下降22.6%，至1.079亿人民币（1480万美元） [26] - 第四季度研发费用下降25.3%，至930万人民币（130万美元）；全年下降33.6%，至3800万人民币（520万美元） [26] - 第四季度运营亏损同比下降93.7%，至300万人民币（40万美元）；调整后运营收入为130万人民币（20万美元），上年同期为调整后运营亏损1200万人民币 [26] - 2024年全年运营亏损同比下降60.3%，至6650万人民币（910万美元）；调整后运营亏损下降40.2%，至2820万人民币（390万美元） [27] - 第四季度土地损失较2023年第一季度改善67.4%，至1040万人民币（140万美元）；全年改善61.6%，至6120万人民币（840万美元） [27] - 第四季度调整后净亏损改善至300万人民币（40万美元），较上年同期下降38.6%；2024年调整后净亏损为2480万人民币（340万美元），较上年下降25.3% [27] - 第一季度现金、现金等价物和短期投资为1.529亿人民币（2100万美元） [28] - 2025年净收入预计在36亿 - 38亿人民币之间，较2024年增长3.7% - 9.4%；总回保费预计在255亿 - 270亿人民币之间，同比增长4.9% - 11.1%；回保费预计在70亿 - 80亿人民币之间，同比增长112% - 142% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年全年嵌入式政策数量同比增长159%，达110万份；对应新能源汽车承保保费增长128%，达4.52亿美元 [11] - 第四季度有14.1万份政策和14亿人民币的对应保费嵌入新能源汽车交付，分别同比增长184%和171% [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国新能源汽车行业持续发展，渗透率约占乘用车总销量的50% [10] - 传统汽车保险市场过去几年的同比增长率仅为4% - 5%，新能源汽车市场过去两年的行业增长率约为40% - 50% [53][54] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 扩大新能源汽车保险业务，与更多OEM合作增加新客户，为现有客户提供续保服务，拓展风险管理相关产品线，服务更多车型 [33][34][35] - 开展自动驾驶领域创新，与汽车制造商和保险公司合作推出新产品，计划今年在部分城市试点 [15][16] - 引入AI和机器学习技术，用于欺诈检测、车辆损坏评估等，提高效率和降低成本 [16] - 多元化收入来源，推出新的SaaS和数据分析工具，提高技术价值和利润率 [18] - 作为领先的数字汽车保险技术平台，通过提供定制化系统和嵌入式保险产品保持行业领先地位 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在快速发展的保险领域表现积极，受益于新能源汽车行业的增长趋势，有望利用行业积极趋势扩大业务 [10][11] - 预计2025年调整后运营结果将从亏损转为盈利，对实现收支平衡或盈利充满信心 [29][56] 其他重要信息 - 公司创新的天目保险反欺诈和风险控制模型入选2024年AI产品百强榜单 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何增加现有合作伙伴的收入流 - 未来业务增长来自三方面：增加OEM新客户数量；现有客户增加客户数量并继续将续保服务交给公司；拓展风险管理相关产品线，服务更多车型 [33][34][35] - 收入增长途径包括：引入更多合作伙伴；为现有汽车制造商的二手车和现有车主提供保险续保服务；除传统汽车保险外，提供非汽车保险服务构成产品包；为同一合作伙伴覆盖更多车型 [36][37][38] 问题: 目前如何使用人工智能以及如何扩展应用 - 在中国，新能源汽车智能驾驶普及率高，事故发生时车主认为是智能驾驶产品问题，保险行业推出基于智能驾驶稳定性等因素的产品责任保险 [41][42][43] - 公司作为第三方见证平台，利用区块链技术和AI分析推理，判断事故中车主和智能驾驶系统的责任 [47][48] 问题: 如何看待2025年的收入增长预测，市场增长和公司自身业务拓展各占多少比例，以及毛利率和运营费用控制情况 - 传统汽车保险市场将随行业整体增长，新能源汽车市场公司增长速度远高于行业，过去连续三年以上保持超100%的增长率，预计这一趋势将持续 [53][54] - 传统汽车保险毛利率约3% - 5%，电动汽车保险因提供系统服务和运营等服务，毛利率约20%，有信心提高盈利能力 [55] 问题: 公司在资金充裕且预计2025年盈利的情况下，有哪些资本投资领域 - 除AI研发领域外，今年不会进行太多投资，目前正在开发AI理赔管理和损失评估工具以及自动驾驶保险第三方平台等新产品，会投入资金增加服务和人员 [60] 问题: 除目前合作的新能源汽车制造商外，未来还会与哪些群体建立新的合作关系 - 目前已与15家新能源汽车制造商合作，预计今年合作数量仍会增加，中国约有20 - 30家新能源汽车制造商，公司已占据市场约70%的OEM份额，未来增长主要来自现有合作伙伴的汽车保险续保服务 [63][64] 问题: 如何利用中国新的低成本开源AI模型开发新产品，以及如何在产品组合中部署具有成本效益的解决方案 - AI在保险行业的应用主要在承保和理赔两端：承保端利用AI技术根据车辆数据实现实时计算和动态定价，更准确反映驾驶员差异；理赔端利用新能源汽车智能网络数据，通过AI大模型进行智能核查和认证，颠覆传统理赔流程 [69][70][71] 问题: 为什么OEM更愿意与公司合作，以及公司的AI产品和未来计划 - OEM选择与公司合作的原因：公司是中国领先的数字化和在线集成平台，集成了多家保险公司的API接口，可帮助汽车公司实现在线定价、支付和下单等数字化服务；公司在汽车保险用户运营方面经验丰富，已服务超过2000万车主 [83][84][86] - 中国新能源汽车智能驾驶和智能联网技术领先全球，产生的大量数据为AI应用提供了良好土壤，公司将在智能新能源汽车保险领域充分利用AI技术，这是未来战略投资方向 [88][90][91]