AI行业的能源挑战 - AI技术能耗巨大，训练一个先进的大型语言模型可能消耗相当于1000个美国家庭一年的用电量[1] - 数据中心目前消耗全球2%的电力，到2030年AI工作负载可能导致这一比例升至8%[2] - 风能和太阳能无法快速扩展以满足需求，天然气则违背气候承诺，核裂变成为唯一可行的碳-free大规模基载能源[2] 核能解决方案的兴起 - 新加坡计划在特殊经济区部署小型模块化反应堆(SMRs)为数据中心供电，波兰也在探索类似方案[4] - 加州延长Diablo Canyon核电站寿命以应对激增的电力需求[4] - 新一代核反应堆更小、更安全、部署更快，科技公司愿意为清洁电力支付溢价[5] 核能行业的三家关键公司 Oklo (颠覆者) - 开发快谱微型反应堆Aurora，使用HALEU燃料和被动安全系统，无需主动冷却或传统水基防护[6] - 设计目标为75兆瓦电力输出，可运行10年无需补充燃料，已签署2100兆瓦的意向协议[8][9] - 计划2027年首次部署，采用"核能即服务"商业模式，直接向客户售电[9][10] Cameco (供应商) - 全球铀供应的重要参与者，拥有加拿大高品位铀矿和合资企业[12] - 铀现货价格从2020年的30美元/磅升至80美元以上，2024年初曾短暂突破100美元[13] - 全球铀产量仅满足约80%反应堆需求，新签长期供应合同价格远高于现货市场[13][14] Constellation Energy (行业巨头) - 运营美国最大的核电站群，23座反应堆提供全国约10%的碳-free电力[16] - 股价自2022年从Exelon分拆后上涨近五倍，远期市盈率约34倍[16][18] - 正与数据中心运营商谈判共址和直接供电协议，利用现有基础设施快速满足AI电力需求[17]

特朗普政府推动核能复兴计划 - 特朗普总统计划重启美国核电站建设 但实施难度较大[1] - 华尔街日报警告核能复兴计划"不会容易" 导致Centrus Energy股价当日下跌8.1%[1] Centrus Energy业务概况 - 公司主要从事铀浓缩业务 为美国核电站提供燃料[3] - 当前主要扮演中间商角色 从国外供应商采购铀并在美国转售[3] - 业务发展依赖美国核电站数量增长带来的铀需求提升[4] 美国核电行业现状 - 当前行业重点在于延长现有反应堆运营许可 或重启少量已关闭反应堆[4] - 这些措施更可能维持而非增加铀需求[4] - 历史上多次预测的"核能复兴"均未实现[5] Centrus投资价值分析 - 新建核电站成本仍高达300亿美元以上[5] - 公司当前市盈率达55倍(基于明年预期收益)[5] - 尽管过去一年股价上涨四倍 仍属于投机性投资[6]

行业背景 - 能源是全球经济命脉 涵盖交通、工业、家庭及AI数据中心需求 [1] - 美国追求能源独立和电网韧性 需要石油、天然气、核能及可再生能源的多元化组合 [1] - 核能作为零碳基荷能源重获关注 AI驱动的电力需求正在重塑电网优先级 [1] 投资机会 - 能源投资覆盖传统巨头、基建龙头及新一代创新企业 [2] 重点公司分析 雪佛龙(CVX) - 综合性油气巨头 业务涵盖上游勘探生产和下游炼化营销 具备油价周期韧性 [4] - 过去12个月支出118亿美元分红 161亿美元股票回购 [5] - 当前股息率46% 连续38年提高分红 展现业务稳定性 [6] Enterprise Products Partners(EPD) - 中游MLP企业 拥有覆盖油气及NGL的管道、储存及处理资产网络 [7] - 基于合约和费用的收入模式 提供现金流可见性 部分抵御商品价格波动 [8] - 当前收益率超69% 保守派息率和低杠杆支撑 垂直整合结构捕获全链条利润 [9] Cameco(CCJ) - 全球最大铀生产商 受益于核能复兴及供应紧张 [10] - 持有Cigar Lake等高品位资产 与Brookfield合资进入燃料服务和反应堆技术领域 [11] - 2029年前年均供应2800万磅铀的长期合约保障收入 [12] - 现货铀价上涨及俄哈供应受限推动利润扩张 在萨斯喀彻温及澳洲拥有储备资源 [13] Constellation Energy(CEG) - 美国最大零碳电力生产商 核能占比超86% [14] - 通过容量市场和长期购电协议获得稳定收益 低燃料成本运营 [15] - 与微软签订核能供电协议 Meta近期购买11吉瓦伊利诺伊州清洁电力 [16] NuScale Power(SMR) - 开发小型模块化反应堆(SMR) 具有前期成本低、建设快、可扩展性强等优势 [17] - 罗马尼亚SMR电站计划2029年投运 获美国核管会两项设计批准 [18] - 存在项目延误、成本超支及现金流消耗风险 但技术具备长期潜力 [19]

文章核心观点 - Sprott代表Sprott Physical Uranium Trust完成增额包销公开发行，所得资金用于收购实物铀，反映了铀投资前景向好 [2][3][4] 公司动态 - Sprott代表Sprott Physical Uranium Trust完成增额包销公开发行，发行1160万个信托单位，单价17.25美元，总收益约2亿美元，Canaccord Genuity Corp.担任独家承销商 [2] - 信托将用发行所得净收益按目标及投资运营限制收购氧化铀形式的实物铀及支付相关费用，每单位净收益不少于发行定价前最近计算的每单位净资产值的100% [3] - 公司CEO称此次发行、5月完成的非经纪私募配售和信托的市价股权计划表明信托有能力通过多种方式筹集资金 [4] - 信托暂停市价股权计划以促成发行，并与承销商约定发行结束30天内未经同意不发行任何单位 [4] 行业趋势 - 随着全球核电复兴，铀的长期投资前景不断改善，政府新政策支持核电站延寿和新建项目加速推进 [4] 公司介绍 - Sprott是专注于贵金属和关键材料投资的全球资产管理公司，投资策略包括上市产品、管理股票和私募策略，在多地设有办公室，普通股在纽交所和多伦多证券交易所上市 [7] 联系方式 - 投资者和机构客户关系高级管理合伙人Glen Williams，电话416.943.4394，邮箱gwilliams@sprott.com [11]

公司概况 - Cameco是加拿大大型铀矿公司 主要从事铀矿开采和核电站燃料加工业务 并持有西屋电气49%股权 后者提供核电站建设及维护服务 [2] - 公司是全球最大的公开上市铀生产商之一 其铀矿主要分布在北美地区 地理位置具有经济和政治稳定性优势 [4] 股价表现 - 2011年福岛核事故后股价长期低迷 2024年随铀价上涨突破60美元/股 但2月铀价下跌导致股价回落至30美元区间 当前回升至58美元/股 [1] - 当前股价接近25年高点 但商品周期特性使该水平存在较大下行风险 [11][12] 经营模式 - 采用长期合约销售模式 在铀价下跌时能稳定收益 但铀价上涨时可能限制盈利空间 2025年一季度业绩表现稳健印证该模式有效性 [8] - 长期合约策略被保守投资者视为应对铀价波动的合理选择 因铀属于高波动性大宗商品 [8] 行业环境 - 福岛事故后核能行业经历长期低迷 但当前核能被重新视为支撑风光间歇性发电的基荷能源 行业负面因素已消退 [7] - 全球核电复苏导致铀供应缺口预计从203年开始扩大 供需失衡将推高铀价 [9] 投资逻辑 - 公司作为核能产业链上游供应商 是参与核电增长的间接投资标的 长期需求增长有望持续改善财务表现 [10] - 投资风险在于核能复兴可能因新事故中断 且当前股价处于高位加剧下行风险 [11][12]

美国核能政策与铀矿需求 - 美国政府在2025年5月22日签署四项核能行政命令，旨在加速核能部署、推广先进反应堆技术（如小型模块化反应堆SMRs）、2050年前将核能产能提升四倍，并重振铀矿开采等核工业基础[1][6] - 行政命令将显著增加全球铀需求，并加速美国国内铀矿开采，以应对当前铀供应短缺[6][9] - 中美AI军备竞赛推动数据中心建设热潮，核能作为稳定电力来源的需求激增，进一步推高铀矿需求[5][10][11] Snow Lake公司Pine Ridge铀矿项目 - Pine Ridge位于美国怀俄明州Powder River Basin，采用原位回收（ISR）技术，周边有UEC和Cameco的现有铀矿项目，距离Cameco的Smith Ranch工厂仅15公里（该厂年产能550万磅U3O8）[12][13] - 项目由Snow Lake与Global Uranium and Enrichment Limited（GUE）各持股50%合资开发，已通过历史钻探降低风险，计划2025年完成12.5万英尺（3.8万米）钻探以估算资源量[4][15][17] - 联合企业新增937个采矿权，总土地面积达15,130公顷（37,387英亩），历史钻探数据（Conoco 765孔+Stakeholder Energy 449孔）显示335公里氧化还原边界带存在铀矿潜力[16][18] 铀浓缩技术与战略合作 - 铀浓缩是核燃料供应链关键环节，美国行政命令支持本土铀浓缩产能扩张[19] - Snow Lake通过持股19.9%的GUE间接投资Ubaryon公司（开发化学同位素分离铀浓缩技术），2025年5月Ubaryon与Urenco签署非约束性协议，后者将投资500万澳元获取13%股权[20][21] - Urenco是全球铀浓缩服务商（德/荷/英/美运营），其投资验证了Ubaryon技术价值，强化GUE在中游核燃料供应链的地位[22] 公司背景与项目组合 - Snow Lake Energy为纳斯达克上市加拿大勘探公司（代码LITM），除Pine Ridge外，还拥有纳米比亚Engo Valley铀项目及曼尼托巴省关键矿产项目[23]

行业动态 - 特朗普政府计划发布多项行政命令 旨在加速美国新核电站建设和旧核电站重启 目标是通过"迅速果断"行动大幅修订联邦安全指南 减少繁文缛节推动项目进展 [3] - 政府设定的长期目标是到2050年将核电发电容量翻两番至400吉瓦 显示行业将迎来重大发展 [6] - 最新建造的两座美国核反应堆实际成本超预算两倍 完工时间比计划延迟七年 主要原因是审批流程冗长导致合规成本增加 [7] 公司股价表现 - 核电企业股价周一早盘普涨 其中Vistra领涨6% Constellation上涨5.9% 初创企业Oklo涨幅3.3% [2][4] - 市场热情部分源于特朗普政府周末宣布暂时取消对华关税 但核电股上涨还存在行业政策利好因素 [2] 财务与估值分析 - Vistra市盈率22倍 分析师预测未来五年盈利年增长21% 自由现金流表现优异 过去一年达近30亿美元 [10][11] - Constellation市盈率28倍 但盈利增速预期仅7% 两家公用事业公司的股息收益率均为0.6% [10] - Oklo作为初创企业尚无市盈率数据且不支付股息 [11] - Vistra资产负债表显示债务比现金多170亿美元 企业价值与自由现金流比达21倍 [11] 发展前景 - 成本下降与销售增长双重因素可能显著提升核电企业利润空间 [8] - 但核电站平均建设周期仍达11年 即使减少审批延误 新项目完工仍需4年 存在政策延续性风险 [9]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收35亿美元，调整后EBITDA为2.68亿美元，同比增长3%，自由现金流为5300万美元 [7] - 调整后摊薄每股收益为0.53美元，同比增长4% [25] - 净杠杆率从2024财年末的4.1倍降至4倍 [27] - 预计2025财年营收在138.5 - 141.5亿美元之间，调整后EBITDA在10.65 - 10.95亿美元之间，调整后每股收益维持在2 - 2.2美元，自由现金流在4.75 - 5.25亿美元之间 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 数字解决方案业务营收13亿美元，增长3%，调整后EBITDA增至1.07亿美元，利润率提高30个基点至8% [25] - 全球工程解决方案业务营收22亿美元，下降1%，调整后EBITDA增至1.61亿美元，利润率提高10个基点 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 本季度净预订额28亿美元，季度订单出货比为0.9倍，年初至今为1倍，计入合资企业后年初至今为1.2倍 [8] - 季度末总积压订单450亿美元，是年收入的3.2倍 [9] - 目前有290亿美元待决奖项，预计本财年提交超350亿美元 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 计划剥离快速解决方案产品业务，交易预计在2025年下半年完成，税后收益约3.25亿美元，以强化资产负债表 [19][28] - 战略上向商业和国际市场拓展，这部分业务占收入的20%，重点发展核能工程和商用5G等领域 [18] - 凭借多元化的终端市场、技术无关的能力和解决方案，公司在政府和商业服务领域保持领先地位 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管经营环境动态变化，但公司战略、能力和使命定位使其能应对未来挑战，有望实现长期增长 [19] - 对2025财年财务目标有信心，预计下半年营收增长3%，现金流在第四季度最强 [30][31] 其他重要信息 - 公司将继续评估业务组合，确保各业务与战略优先事项一致 [56] - 公司专注于任务运营、交付和关键技术能力，不受GSA咨询业务推动的影响 [75] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 核业务在不同地区的需求情况 - 公司在全球核业务市场机会大，在美国参与先进燃料加工等项目，在英国参与大型电站和小型模块化反应堆项目，在澳大利亚协助处理核潜艇相关核问题 [36][42][43] 问题: 业绩指引是否包含快速解决方案业务剥离的收入和利润 - 基于预计的完成时间，目前指引假设该交易在2025年无重大影响，该业务占营收和调整后EBITDA约1% [46] 问题: 目前业务中标节奏情况 - 受联邦劳动力中断和新政府优先事项影响，中标时间有延迟，但公司对年初至今业务发展表现满意，有290亿美元待决奖项，预计最终会有结果 [50][51] 问题: 是否继续评估业务组合以剥离类似资产 - 公司会每年进行战略规划，评估业务组合与战略优先事项的一致性，未来会继续做出相应决策 [56] 问题: 快速解决方案业务剥离的收益范围和潜在估值 - 出售价格预计3.6亿美元，税后净收益约3.25亿美元，公司致力于在2026财年末实现3倍净运营杠杆 [60][61] 问题: 包含合资企业预订的季度订单出货比及季度至今的预订情况 - 季度订单出货比报告和估算基础均为0.9，年初至今报告基础为1，估算基础为1.2；未评论本季度至今的预订情况，但表示第三季度首月有提交和中标情况 [62][65] 问题: 全年营收指引中下半年增长的具体逆风因素及量化情况，以及对全年指引有信心的支撑因素 - 下半年营收预计增长3%，有机增长和第53周因素部分被合资企业过渡和政府行政变化影响抵消；合资企业从合并转为非合并会影响营收但不影响利润和现金流；公司对全年指引有信心，因上半年表现好且大部分收入来自确定或可重新竞标的业务 [70][71][72] 问题: 如何理解公司高增长预期与低增长率的矛盾，以及多年复合年增长率情况 - 政府转型活动带来不确定性，但公司业务多元化，在多个市场有领导地位，能利用政府优先事项变化带来的机会；目前投标待决金额近300亿美元，对未来增长有信心 [86][87] 问题: 1%的营收影响是否已稳定，未来风险情况 - 基于现有信息，认为1%是对2025财年营收预期影响的合理估计，已在指引中考虑；公司有多个与新政府优先事项一致的潜在机会，有望在2026财年带来顺风 [90] 问题: 快速解决方案业务是否以接近30倍EBITDA出售 - 出售价格3.6亿美元，调整后EBITDA约占总收入或整体EBITDA的1% [91] 问题: 对业绩指引有信心是否因AECOM和Jacobs合同终止情况不影响公司，或已包含在指引范围内 - 公司对之前所说的1%营收影响有信心，并重申2025财年指引范围；超98%的收入预计来自确定或可重新竞标的业务，2%的新业务主要在商业领域 [95][96] 问题: 10%的太空相关收入中，NASA预算削减24%如何计入1%的营收影响 - 公司为NASA的Artemis 2任务做准备进展顺利，新政府也重视Artemis 3任务和未来月球与火星任务；目前预计2025财年无重大影响 [97][98][101]