公司概况与商业模式 * 兔宝宝采用OEM贴牌代工模式 90%以上的板材产品通过OEM生产 下游以经销商为主[3] * 财报收入确认分为A类经销商和B类品牌授权模式 A类记录完整收入和成本 B类仅记录毛利和贴牌费 评估经营状况应侧重关注板材毛利而非报表收入[2][3] 财务状况与股东回报 * 报表收入波动大但毛利额稳定增长 2022-2024年装饰材料业务收入增速分别为1% 3%和8% 而毛利增速达到12%-13%[2][5] * 公司现金流充沛 自由现金流表现良好 高周转率助推ROE[2][5] * 创始人直接或间接控制公司约42%股份 持续进行股权激励[2][6] * 分红政策稳定 过去几年分红率较高 当前估值下股息率接近5 5%-6% 并通过回购注销股票优化股东权益[2][6] 核心业务发展 * 装饰材料业务在2009-2017年复合增速达30%以上 2017-2020年受成品定制冲击增速放缓 2021年以来恢复至10%左右[2][7][8] * 中小家具厂渠道占比从不到10%提升至目前约50% 成为主要增长动力[2][9] * 配套材料业务如饰面纸 胶粘剂等增速保持双位数以上 毛利率更高 且无需增加额外销售费用[2][10] 投资布局与子公司情况 * 上半年股权投资涉及多个领域 部分公司如汉高上市带来公允价值变动增厚业绩 其他公司处于上市辅导备案阶段 有助于完善产业链布局[4][11] * 裕丰汉唐业务下滑接近尾声 收入从高点20亿元降至今年预计不到3亿元 预计年底完成应收账款计提后 对明年业绩的拖累将消除[4][13] * 定制家居业务体量较小 增长平稳 借助板材品牌影响力在区域市场通过同类经销商渠道推广[12] 估值与前景展望 * 当前估值约为10倍 股息率达5 5%至6% 具备修复到15倍估值的空间[4][14] * 在地产行业低迷时期公司主业仍保持增长 今年及明年预计增长稳定 新一轮三年规划指引明确[14]