报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沙特下调6月售往亚洲原油升贴水、上调其他地区升贴水，或为抢夺市场份额；欧洲升贴水因Brent - WTI价差收敛上调 [7][10][13] - 5月油价低位震荡，中美关税摩擦缓和使月初油价反弹，但不确定性和OPEC + 加速增产压制上方空间；预计90天暂停期后关税摩擦或重新影响市场，OPEC + 加速增产使油价长期势头偏弱，不过三季度消费旺季或抵抗跌势 [16] - Brent管理基金净多单持仓依赖供应，OPEC + 加速减产和宏观风险使其持仓大幅回落并保持低位；WTI期货净多单持仓关注宏观，因经济前景预期不佳持仓更早下降且偏低，大跌后受空头回补影响一度修复但随后继续向下 [19][22] - 各原油期货近月结构保持Back但形态平坦化，除SC原油外远月结构转为Contango；月差图显示M1 - M12普遍在M1 - M6和M1 - M9下方，M1 - M2坚挺，中东Oman原油M1 - M2最弱 [25][28] - 最近一个月Brent对WTI首行走弱，主力合约价差收敛，使欧洲进口美国原油成本上升，解释美国原油出口减少和沙特上调欧洲升贴水原因 [31] - 成品油总体走势追随原油，4月底跟跌速度放缓，5月下旬价格松动；4月底油价下跌时各地裂解价差反弹，5月下旬拐头向下，是终端需求走弱迹象 [35][36][39] 各部分总结 沙特OSP - 7月沙特售往亚洲各等级原油升贴水下调0 - 0.2美元/桶，下调后处近2年低位；售往美洲各等级原油升贴水上调0 - 0.1美元/桶，绝对值全球最高但出口量少；售往欧洲西北欧和地中海所有品级升贴水均上调1.8美元/桶，上调后处近1年半高位附近 [5][10] - 沙特5月出口略降至592万桶/日，原油产量为908万桶/日，低于配额的920万桶/日，6月生产配额将增至936.7万桶/日 [7] - 亚洲区域升贴水普遍下调，凸显沙特加速增产为抢夺市场份额；欧洲区域升贴水上调因Brent - WTI价差收敛，使欧洲购买美国原油成本增加，对其他地区原油买兴上升 [13] 原油期现走势 - 5月油价总体低位震荡，中美关税摩擦缓和使月初油价小幅反弹，但暂停期后不确定性和OPEC + 持续加速增产压制上方空间；预计90天暂停期后关税摩擦或重新影响市场，OPEC + 连续3个月推动41.1万桶/日加速增产，未来市场或面临持续增产；在宏微观偏弱基调共振下，油价长期势头偏弱，不过三季度消费旺季或抵抗跌势 [16] Brent原油持仓报告 - Brent管理基金净多单持仓更依赖供应，4月1日当周布伦特净多单持仓因OPEC + 补偿性减产、美国关税措施使全球供应收紧而大幅增加，后因OPEC + 加速减产和宏观风险大幅回落并保持低位 [19] WTI原油持仓报告 - WTI期货净多单持仓更关注宏观，美国市场原油供应受中东地缘扰动小；因经济前景预期不佳，WTI管理基金净多单持仓今年更早下降且保持偏低，大跌后受空头回补影响一度修复但随后继续向下 [22] 原油期货结构 - 各原油期货近月结构总体保持Back但形态显著平坦化，除SC原油外远月结构已全部转为Contango，体现强现实弱预期 [25] 原油月差 - 月差图显示M1 - M12普遍处于M1 - M6和M1 - M9下方，但M1 - M2依然坚挺，中东Oman原油的M1 - M2最弱，因中东是OPEC + 加速增产主力军，供应上量集中 [28] 跨市期货价差 - 最近一个月Brent对WTI首行持续走弱，主力合约价差收敛，截止撰写报告时两者仅相差0.66美元/桶，1个月前相差3.02美元/桶，这使欧洲进口美国原油成本上升，解释美国原油出口减少和沙特上调欧洲升贴水原因 [31] 跨市现货价差 - Brent与WTI现货价价差体现与期货类似变化特征 [33] 精炼产品现货价格 - 成品油总体走势追随原油，4月底新一轮下跌中跟跌速度略放缓，5月下旬在原油变动不大情况下价格出现松动，考虑美国进入驾驶高峰季，这是不好信号 [35][36] 精炼产品现货裂解 - 4月底油价下跌时，因成品油跟跌幅度放缓，各地裂解价差均小幅反弹，反映短期终端需求尚未显著下降支撑了成品油市场；预计裂解反弹持续性存疑，5月下旬原油价格波动不大时裂解拐头向下，是终端需求走弱迹象 [39]