制造业PMI表现 - 10月制造业PMI为49.0，环比下降0.8，跌至近五年同期最低水平且连续7个月低于荣枯线[1][4] - 生产指数为49.7，环比下降2.2；新订单指数为48.8，环比下降0.9，均回落至收缩区间[4] - 新出口订单指数为45.9，环比下降1.9，为今年次低点，仅高于4月美国对等关税推出时[4] - 行业表现分化，环比变动为基础原材料>消费品制造>高技术制造>装备制造[4] 服务业与建筑业PMI表现 - 10月服务业PMI为50.2，环比微升0.1，节日效应带动接触型服务业景气度超60%[1][4] - 服务业业务活动预期指数为56.1，持续位于高景气区间，显示企业信心较强[4] - 10月建筑业PMI为49.1，环比下降0.2，处于2019年以来同期最低水平[1][4] - 房土木工程建筑指数环比升幅大于5，升至55以上景气区间，基建活动有加速启动迹象[4] 未来展望 - 11月制造业有望因“双十一”、圣诞需求及中美贸易共识而回升，但需政策发力显效[4] - 四季度基建资金投放及转化预计提速，但建筑业PMI回升幅度或有限，仍处历史低位[4] - 11月服务业消费因假期效应消退和天气转冷可能回落，“双十一”或提供一定支撑[4]

市场表现 - 10月14日午后三大指数及中证石化产业指数震荡下行 中证石化产业指数现跌约1.7% [1] - 成分股三棵树、亚钾国际、盐湖股份领涨 [1] - 石化ETF（159731）跟随指数调整 [1] 行业观点 - 东方证券认为贸易争端带来短期利空但中长期石化化工行业向好的趋势未变 [1] - 结合今年4月中美关税摩擦 高额关税影响难以长期持续 [1] - 我国企业在贸易争端中积累经验并作出积极调整应对 投资人信心不断提升 [1] - 石化化工行业产业能力过去几年飞速提升 虽带来阶段性景气度低迷阵痛 但有望随反内卷政策调控走出低迷进入高质量发展周期 [1] - 市场对于石化化工行业持续向好的预期未发生改变 [1] ETF产品信息 - 石化ETF（159731）及其联接基金（017855/017856）紧密跟踪中证石化产业指数 [1] - 指数行业分布为基础化工行业占比61.93% 石油石化行业占比30.84% [1] - 前十大权重股为万华化学、中国石油、盐湖股份、中国石化、中国海油、巨化股份、藏格矿业、金发科技、华鲁恒升和宝丰能源 合计占比55.12% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 库存高企供应过剩格局下镍价预计保持低位震荡，不锈钢因累库、成本支撑弱和需求不振预计价格偏弱运行 [1][3] 镍品种市场分析 期货 2025年10月13日沪镍主力合约2511开于122190元/吨，收于121410元/吨，较前一交易日收盘变化 -1.68%，成交量为149002（-10068）手，持仓量为74700（-3140）手；受美国总统言论影响，市场担忧中美关税摩擦升级，沪镍主力合约低开低走，LME库存达2022年10月17日以来最高值 [1] 镍矿 镍矿市场交投范围尚可价格维稳，国内1.3%镍矿报价CIF44无成交，菲律宾三描礼士Eramen矿山1.4%镍矿招标结果未落地，下游镍铁价格走跌铁厂采购谨慎，国内北方部分工厂开始“冬储”，印尼镍矿供应宽松，10月（二期）内贸基准价预计涨0.06 - 0.11美元，主流升水维持 +26 [1] 现货 金川集团上海市场销售价123600元/吨，较上一交易日跌1300元/吨，现货交投尚可，各品牌精炼镍升贴水微调，前一交易日沪镍仓单量为25272（44）吨，LME镍库存为242094（4716）吨 [2] 镍品种策略 单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无操作 [3] 不锈钢品种市场分析 期货 2025年10月13日不锈钢主力合约2512开于12800元/吨，收于12655元/吨，成交量为209989（+134394）手，持仓量为176416（-4171）手；受美国总统言论影响，金属期货整体走势弱，不锈钢低开低走 [3] 现货 期货盘面下挫叠加需求弱，市场信心受挫交投清淡，无锡市场不锈钢价格13150（+0）元/吨，佛山市场13100（-50）元/吨，304/2B升贴水为480至780元/吨，昨日高镍生铁出厂含税均价变化 -2.50元/镍点至951.0元/镍点 [3] 不锈钢品种策略 单边操作中性，跨期、跨品种、期现、期权均无操作 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃基本面中性偏弱，短期预计震荡偏弱运行，预期玻璃宽幅震荡为主 [2][6] 根据相关目录分别总结 每周观点 - 上周玻璃期货延续下跌走势，主力合约FG2601收盘较国庆节前下跌0.25%报1207元/吨 [3] 影响因素总结 - 利多因素：“反内卷”政策影响下，浮法玻璃行业存产能出清预期 [4] - 利空因素：地产终端需求依然疲弱，玻璃深加工企业订单数量处于历史同期低位；深加工行业资金回款不乐观，贸易商、加工厂心态谨慎，消化原片库存为主；“反内卷”市场情绪消退 [5] 主要逻辑和风险点 - 主要逻辑：玻璃供给下滑至同期较低水平，下游阶段性补库，玻璃厂库去化，但后续去化持续性存疑，预期玻璃宽幅震荡运行 [6] 玻璃期、现货周度行情 | 周度 | 主力合约收盘价（元/吨） | 现货基准价（元/吨） | 主力基差（元/吨） | | --- | --- | --- | --- | | 前值 | 1210 | 1156 | -104 | | 现值 | 1207 | 1148 | -54 | | 涨跌幅 | -0.25% | -0.69% | 9.26% | [7] 玻璃现货行情 - 现货基准地河北沙河5mm白玻大板市场价1148元/吨，较前一周下跌0.69% [12] 基本面——供给 - 全国浮法玻璃生产线开工225条，开工率76.01%，玻璃产线开工数处于同期历史低位；全国浮法玻璃日熔量16.13万吨，产能处于历史同期最低位，企稳回升 [20][22] 基本面——需求 - 2025年8月，浮法玻璃表观消费量为486.02万吨 [26] 基本面——库存 - 全国浮法玻璃企业库存6282.40万重量箱，较前一周增加5.84%，库存在5年均值上方运行 [41] 基本面——供需平衡表 | 年份 | 产量（万吨） | 表观供应（万吨） | 消费量（万吨） | 产量增速 | 消费增速 | 净进口占比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2017 | 5354 | 5263 | 5229 | | | -1.734 | | 2018 | 5162 | 5098 | 5091 | -3.59% | -2.64% | -1.26% | | 2019 | 5052 | 5027 | 5061 | -2.13% | -0.59% | -0.50% | | 2020 | 5000 | 5014 | 5064 | -1.03% | 0.06% | 0.289 | | 2021 | 5494 | 5507 | 5412 | 9.88% | 6.87% | 0.244 | | 2022 | 5463 | 5418 | 5327 | -0.56% | -1.57% | -0.834 | | 2023 | 5301 | 5252 | 5372 | -2.97% | 0.84% | -0.934 | | 2024E | 5510 | 5461 | 5310 | 3.94% | -1.15% | -0.90% | [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周纯碱期货延续下跌走势，主力合约SA2601收盘较国庆节前下跌1.20%报1240元/吨，现货河北沙河重碱低端价1150元/吨，较节前下跌1.71% [3] - 供给方面近期检修企业少，预计下周产量77万吨，开工率89%，远兴能源二期预计年底前投产，整体供给充裕；需求端下游浮法玻璃供应扰动多，光伏玻璃“反内卷”落实压制刚需；节前库存连续数周去库但仍处历史同期高位，截止10月9日全国纯碱厂内库存165.98万吨，较前一周增加0.50% [3] - 综合来看中美关税摩擦或升温，纯碱基本面疲弱，短期预计震荡偏弱运行 [3] - 利多因素为年内检修高峰期来临产量预计下滑；利空因素有23年以来产能大幅扩张，今年仍有较大投产计划，重碱下游光伏玻璃减产需求走弱，宏观政策利好情绪消退 [5][6][8] - 主要逻辑是纯碱供给高位，终端需求下滑，库存处于同期高位，行业供需错配格局未有效改善 [7] 根据相关目录分别进行总结 纯碱期、现货周度行情 - 主力合约收盘价前值1255元/吨，现值1240元/吨，涨跌幅-1.20%；重质纯碱沙河低端价前值1170元/吨，现值1150元/吨，涨跌幅-1.71%；主力基差前值-85元/吨，现值-90元/吨，涨跌幅5.88% [9] 纯碱现货行情 - 河北沙河重质纯碱市场低端价1150元/吨，较前一周下跌1.71% [14] 基本面——供给 - 重质纯碱华北氨碱法利润-89.25元/吨，华东联产法利润-114.50元/吨，生产利润从历史低位回升 [17] - 纯碱周度行业开工率88.41%，周度产量77.08万吨，其中重质纯碱42.87万吨，产量处历史高位，周度生产重质化率为55.62% [20][22][25] - 2023 - 2025年有多个企业新增纯碱产能，2023年新增产能640万吨，2024年新增产能180万吨，2025年计划新增产能750万吨，实际投产100万吨 [26] 基本面分析——需求 - 纯碱周度产销率为92.23% [29] - 全国浮法玻璃日熔量16.13万吨，开工率76.01%企稳 [32] 基本面分析——库存 - 全国纯碱厂内库存165.98万吨，较前一周增加0.50%，库存在5年均值上方运行 [39] 基本面分析——供需平衡表 - 展示了2017 - 2024E年纯碱年度供需平衡表，包含有效产能、产量、开工率、进出口、表观供应、总需求、供需差、产能增速、产量增速、表观供应增速、总需求增速等数据 [40]

中美权益市场环境差异 - A股市场在冲击中表现“价值”，高股息率、低估值行业调整幅度较小且后续回涨概率更高[2][11] - 美股市场呈现普跌普涨特征，恐慌下跌时低估值行业无庇护，反弹时高估值行业涨幅更大[2][11] - 当前中美股指估值均高于4月初，上证综指动态PE从12.2倍升至14.1倍，标普500从20.5倍升至22.2倍[11] - A股申万31个行业中28个行业动态PE高于4月初，26个行业股息率低于4月初[12][18] 关税与外贸环境差异 - 当前市场对关税冲击的心理承受力更强，认为特朗普TACO交易概率大于4月时不足15%的关税下调预期[3][34] - 全球降息周期深化（美联储重启降息），利率周期领先工业生产周期约9个月，改善外贸预期[4][35] - 全球制造业PMI回升，贸易贝塔风险收敛，中国外贸环境明显优于4月份[4][35] 宏观与汇率环境差异 - 中国经济中期向好：居民存款向正常储蓄“搬家”，企业居民存款增速剪刀差持续修复[5][40] - 美国经济改善：政策不确定性下降，AI产业趋势强劲，美联储开启预防式降息[5][43] - 人民币汇率弹性加大，短期无趋势性走势；美元贬值压力有限，因海外机构对冲比例已显著提高[7][44]

人民币汇率近期表现 - 人民币对美元汇率近期升至1美元兑7.10元以上，徘徊在约10个月来的高位[2] - 上周汇率一度达到1美元兑7.1019元，为2024年11月以后约10个月以来的最高水平[4] - 相较于今年4月上旬的低点1美元兑7.3518元，人民币汇率已上升近4%[4][6] 汇率变动驱动因素 - 市场对中美关税等摩擦的担忧消退，人民币抛售压力相较于此前有所缓解[2] - 中国借助稀土出口管制等手段迫使美国做出让步，美国再次大幅提高关税的可能性大大降低[2][6] - 中美长期利息差已缩窄至10个月来的最小水平，中国长期利率上升至4月以后5个月以来的最高水平，而美国利率面临下行压力[6] - 反映人民币综合价值的CFETS人民币汇率指数已止跌企稳[6] 政策调控与未来展望 - 中国人民银行将上海市场人民币对美元汇率的单日浮动幅度扩大到了中间价的上下2%[7] - 在人民币抛售活跃的4月前后，央行通过设定人民币升值方向的中间价来阻止人民币过度贬值[7] - 近期央行中间价设定显示其意图为允许人民币一定程度升值，同时对升值速度进行调控[7] - 由于2025年上半年GDP增长率超过全年目标5%，中国相关部门容忍了人民币升值[7] - 若经济增速下行风险加大，不排除采取新一轮宽松政策、再次对人民币构成下行压力的可能性[7]

2025年上半年债市回顾 - 债市呈现高波动、重交易特征，市场赚钱效应明显弱化 [2] - 10年期国债收益率在3月中旬一度冲击1.9%，随后转为下行，其余时间呈现震荡市特征 [2] - 全年划分为四个阶段：年初至2月上旬、2月上旬至3月中旬、3月中旬至4月上旬、4月上旬至6月底 [3][4][5][6] - 1年期国债收益率较2024年底上行26BP至1.34%，10年期国债收益率下行3BP至1.65%，曲线平坦化，10年期与1年期利差收窄29BP [7] 第一阶段（年初至2月上旬） - 央行对长债关注度升温，叠加汇率压力加大和资金面偏紧，短端利率快速调整 [3] - 1年期国债收益率上行13BP至1.21%，10年期国债收益率下行8BP至1.60%，曲线走平 [3] - 央行暂停公开市场国债买入操作，并强调防止资金空转，债市收益率震荡 [3] - 跨境融资宏观审慎调节参数上调，降息预期收敛，资金面持续偏紧 [3] - 特朗普就职美国总统，央行重启14天逆回购，资金面缓和，六部门推动中长期资金入市 [3] 第二阶段（2月上旬至3月中旬） - 资金面持续偏紧，货币政策宽松预期重估，降准降息预期收敛 [4] - 基本面出现积极信号，股市震荡上行，债券收益率全面调整 [4] - 1年期国债收益率上行38BP至1.59%，10年期国债收益率上行30BP至1.90%，曲线继续平坦化 [4] - 国常会提到促消费和化解重点产业结构性矛盾，社融超预期，债市长端利率调整 [4] - MLF到期带来流动性扰动，债基出现局部赎回，债市调整加深 [4] 第三阶段（3月中旬至4月上旬） - 央行展示呵护态度，配置盘入场，债券收益率转为下行 [5] - 美国对等关税大超预期，避险情绪高涨，全球风险资产大跌 [5] - 1年期国债收益率下行26BP至1.63%，10年期国债收益率下行15BP至1.44% [5] - 央行公开市场操作转为净投放，MLF自去年8月以来首次净投放 [5] 第四阶段（4月上旬至6月底） - 基本面波浪式运行，中美关税摩擦缓和，降准降息落地，资金面平稳偏松 [6] - 10年期国债收益率在1.62%~1.73%区间震荡，1年期国债收益率下行10BP至1.34%，曲线陡峭化 [6] - 央行宣布降息降准，资金面转松，短端利率下行，长端震荡 [6] - 中美关税缓和超预期，打破债市横盘僵局，收益率上行 [6] 下半年债市展望 - 债市预计延续震荡格局，收益率中枢有望小幅下行 [8] - 10年期国债收益率低点难破1.5%，高点预计在1.7%~1.8% [8][14] 基本面展望 - 我国有望实现5%的经济增速目标，关税冲击可控，外需影响好于预期 [9] - 地产进一步分化磨底，周期性回升需要人口、就业、收入预期等多方面配合 [9] - 三季度前CPI同比仍处在较小负值区间，至年底小幅修复至0.5%附近，PPI反复后弹性有限 [9] - 融资需求存在企稳契机，但向上缺乏弹性，结构上政府和央企加杠杆、居民和民企稳杠杆、城投房企去杠杆 [9] - 预计二、三季度经济增长偏平，四季度回落，环比增长情况为消费>制造业>基建>地产>出口 [9] 政策展望 - 宏观政策主线是以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性 [10] - 货币政策预计维持适度宽松立场，下半年降息10BP和不降息概率各一半，9月份或是敏感时点 [10] - 降准预计还有一次，幅度可能是50BP，时间可能在四季度 [10] - 国债买卖将适时重启，在供给高峰时重启的可能性更大 [10] - 财政政策加码必要性不高，政策性金融等准财政工具更值得重点关注 [10] 供需展望 - 下半年政府债净发行约5.8万亿元，低于去年同期，高于2023年同期 [11] - 政金债供给压力更值得关注，科创债等新品种迎来更多供给 [11] - 保险行业保费资产欠配压力较往年有所缓解，三季度关注保险预定利率下调可能 [12] - 大行承担债券供给承接任务，但配置能力面临阶段性考验 [12] - 银行在季度末等时点兑现浮盈，可能阶段性扰动市场 [12] 资金面展望 - 逆回购利率维持资金利率中枢作用，若下调空间有限，资金利率中枢下行空间亦受限 [13] - 央行对长债利率管控未完全放松，资金成本难显著走低，但不会回到一季度紧张状态 [13] - DR007波动中枢预计在1.45%附近，下限为1.3% [13] - 下半年逆回购利率可能下调10BP，但降息概率降低，若关税等冲击再现，三季度末至四季度初可能有一次降息 [13] 曲线与利差展望 - 曲线陡峭化概率略偏高，但空间很有限，当前10年期与1年期国债期限利差仅20多个基点 [15] - 央行重启国债买卖或助推曲线走陡，但经济内生动能偏弱及机构配置行为将限制陡峭化幅度 [15] - 信用利差趋于收窄但空间不大，扰动或带来机会 [15]

报告行业投资评级 - 维持机械行业“买入”评级 [2][6][131] 报告的核心观点 - 2025年6月我国制造业PMI环比回升0.2pct至49.7%，生产、新订单指数回升至扩张区间，新出口订单、在手订单等分项指数也有不同程度回升，政策效果持续落地且中美关税摩擦影响有限 [4][6][131] - 下半年随着中美关系缓和，我国出口有望快速增长，拉动制造业景气度回升，带动上游机械设备总体需求好转 [6][131] - 通用设备方面，虽二季度受中美关税摩擦影响制造业短期景气度下滑，但5、6月制造业PMI连续回升，国内经济韧性强，下半年制造业景气度有望进一步回升，带动上游通用设备需求回暖 [4] - 工程机械方面，6月工程机械主要产品月均开工小时和开工率同比降幅扩大，或受施工淡季、高温及有效需求不足等因素影响，但全年国内工程机械需求仍有望增长，且出口保持较快增长，有望支撑国内工程机械业绩 [5] 各部分总结 市场回顾 - 本周沪深300指数上涨1.5%，机械行业上涨0.3%，涨幅靠前板块为制冷空调设备(3.5%)、其他通用设备(1.9%)、工程机械整机(1.9%)，涨幅靠后板块为机器人(-2.6%)、锂电专用设备(-2.5%)、工程机械器件(-1.4%) [8] - 截至7月6日，沪深300指数年内累计上涨1.2%，机械行业累计上涨8.3%，涨幅靠前板块为工程机械器件(27.4%)、印刷包装机械（24.9%）、金属制品（24.5%），表现靠后细分板块为光伏加工设备(-16.9%)、其他自动化设备(-8.7%)、轨交设备Ⅲ(-8.1%) [9] - 截至7月6日，机械行业PE(TTM)为31.68倍，位于2012年至今64.4%分位数；PB(LF)约2.47倍，位于2012年至今56.5%分位数，估值水平总体处于历史中枢偏高位置 [13] - 本周涨幅靠前的公司为*ST新元(69.5%)、博亚精工(36.3%)、三德科技(26.2%)、泰坦股份(21.4%)、冰山冷热(19.4%)；年初至今涨幅靠前的公司为九菱科技（271.6%）、七丰精工（224.3%）、常辅股份（194.1%）、花溪科技（184.4%）、浩淼科技（178.9%） [15] 重点公司盈利预测与评级 - 报告对汇川技术、三一重工、徐工机械等多家公司给出盈利预测与评级，如汇川技术2025 - 2027年营业总收入预计分别为463、561、668亿元，归母净利润预计分别为54、66、77亿元，评级为买入 [20] 基本面数据 下游宏观需求指标 - 报告展示了我国新增专项债累计发行规模及增速、基建投资增速、房地产投资额和新开工面积增速、PMI及各分项指数变化等多项下游宏观需求指标的相关图表 [23][29][31] 大宗商品价格 - 报告展示了IPE布油期货收盘价、IPE和纽约天然气期货价格、我国钢材价格指数、秦皇岛动力末煤平仓价等大宗商品价格的相关图表 [47][51][49] 各细分行业数据 - **工程机械**：展示了我国挖掘机、装载机、汽车起重机、叉车等设备的当月销量及增速、累计销量及增速，以及挖掘机开工小时数、庞源租赁塔机吨米利用率等数据图表 [55][61][65] - **锂电设备**：展示了我国新能源汽车当月销量及增速、累计销量及增速，以及动力电池当月产量及增速、累计产量及增速等数据图表 [77][78][81] - **光伏设备**：展示了我国多晶硅、主流单晶硅片、主流电池片、光伏组件价格走势，以及当月新增光伏装机量及增速、累计新增光伏装机量及增速等数据图表 [85][87][94] - **半导体设备**：展示了我国、全球、日本半导体销售额及增速，日本半导体制造设备出货额及增速，中国大陆半导体设备销售额当季值及增速等数据图表 [97][99][101] - **机床工具**：展示了我国金属切削机床、金属成形机床当月产量及增速、累计产量及增速，日本金属切削机床定单金额及增速，我国机床进口金额累计值及增速等数据图表 [108][110][112] - **自动化设备**：展示了我国工业机器人当月产量及增速、累计产量及增速等数据图表 [119][120] - **能源及重型设备**：展示了油气开采业、煤炭采选业利润总额和固定资产投资增速，我国手持船舶订单量累计值及增速、新接船舶订单量累计值及增速等数据图表 [122][124][126] 投资建议 - 维持机械行业“买入”评级，建议关注国内需求有望持续复苏和出口保持快速增长的工程机械板块（安徽合力、杭叉集团、三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压）；受益于制造业景气度逐渐回升的通用设备板块（豪迈科技等） [6][131]

报告核心观点 报告看好交通运输行业新交运、新物流机会，对航空、快递物流、红利、航运等板块进行分析并给出投资建议，同时关注多家重点公司 [1][3]。 各板块总结 航空板块 - 2024年上市航司减亏增利，六家合计营收5218亿元，同比+14%，合计税前利润3.0亿元（2023年合计亏损90亿元），三大航中东航毛利率和净利率改善最大，民营航司中华夏扭亏为盈 [9][10]。 - 25Q1行业盈利承压，六家合计营收1296亿元，同比基本持平，税前亏损21亿元，同比增亏23亿元，价格下降拖累盈利，民营航司中华夏盈利改善明显 [11][12]。 - 国际油价回落将增厚航司利润，布油全年每回落5%，国航、东航税前利润增加29、23亿元；每回落10%，南航税前利润增加55亿元 [14]。 - 行业飞机引进低增速，国际航线供需恢复分流国内供给，预计推动国内航线供需改善，2025年3月国内供给同比-3.2% [18]。 - 看好暑运量价齐升及淡季价格底部回升，五一假期航空表现亮眼，客流量同比+11.8%，预计暑运航司利润大幅改善 [24]。 快递板块 - 2024年及2025Q1快递业务量增长韧性强，同比分别+21.5%和+21.6%，市场集中度进一步提升，CR8同比分别+1.2pct和+1.8pct [32]。 - 2024年及2025Q1网购实物总额稳步增长，同比分别+6.5%和+5.7%，快递行业营收稳步增长，同比分别+13.8%和+10.9%，单票均价小幅承压，同比分别-14.2%和-7.7% [35]。 - 各快递公司营收稳步增长，申通件量增速最快，2024年及2025Q1件量同比增速分别为+29.8%和26.6%，中通市场地位稳固，2024年归母净利率水平大幅领先 [37]。 - 2024年中通和顺丰股息率分别为3.52%和4.57%，进行单票拆分，中通单票收入小幅提升，申通单票净利同比+135%，中通、韵达、顺丰资本开支节奏放缓 [37][41]。 红利板块 - 港口板块，长江和记出售港口或引发海外港口资产价值重估 [45]。 - 公路及铁路板块，内需主导，受关税影响程度低，业绩和分红比例稳定，2024年高速、铁路、港口现金分红比例分别为51%、47%、36%，TTM股息率分别为3.0%、3.3%、2.3% [45]。 航运板块 - 集运、油运受关税影响短期承压，回顾2018 - 2019年贸易摩擦，集运美线运价2019年承压，油运运价2018年承压、2019年受中东局势影响跳涨 [48]。 - 干散货航运关税或催生结构性机会，预计中美关税落地后，中国对美国粮食进口需求转向南美，运距拉长支撑运价 [56]。 重点关注公司 海晨股份 - 综合物流服务为营收主力，仓储服务营收占比稳步提升，2024年营收同比下滑9.74%，扣除L客户因素后物流服务板块营收保持增长，2025Q1营收同比持平 [62]。 - 预计2025 - 2027年实现营收18.3/20.1/22.0亿元，归母净利润分别为3.3/3.8/4.2亿元，维持“推荐”评级 [66]。 嘉友国际 - 2014 - 2024年毛利CAGR为30%，归母净利CAGR为32%，25Q1毛利同比-26%，归母净利2.6亿元，归母净利率为11% [71]。 - 毛利结构中，供应链贸易快速提升、跨境多式联运综合物流稳步发展、陆港项目提供新业绩增量 [71]。 - 预计2025 - 2027年实现归母净利润14.59亿元、16.81亿元、19.35亿元，维持“推荐”评级 [74]。 顺丰同城 - 同城配送服务为营收支柱，2024年业务营收占比58%，收入91.21亿元，同比增长23.5%，受益于餐饮外卖、零售消费等场景需求释放 [77]。 - 最后一公里配送业务为另一大营收来源，2024年业务营收占比42%，收入66.25亿元，同比+32.5%，受益于电商退货物流单量翻倍等因素 [81]。 - 预计2025 - 2027年实现营收236/337/422亿元，归母净利润分别为3.5/6.7/12.7亿元，维持“推荐”评级 [84]。 东航物流 - 营收及归母净利润整体快速增长，2021 - 2024年营业收入分别为222.3、234.7、206.2、240.6亿元，归母净利分别为36.3、36.4、24.9、26.9亿元，2025Q1营收同比+5% [87]。 - 预计2025 - 2027年营收分别为241、264、290亿元，归母净利润分别为22.9、26.3、29.9亿元，维持“推荐”评级 [89]。 传化智联 - 其他收益占营业利润比重下降，投资收益占比“先降后升”，2024年蚂蚁消金为公司贡献约1.53亿元投资收益，占投资收益比重为63% [94]。 - 预计25 - 27年实现营收310/348/378亿元，归母净利润分别为6.9/9.1/10.4亿元，维持“推荐”评级 [97]。