纪要涉及的行业或公司 * **公司**：中材科技 (Sinoma Science & Technology Co. Ltd., 002080.SZ) [1][2][5][8][9][11][12] * **公司**：中国平安保险 (集团) 股份有限公司 (Ping An Insurance Group Co of China Ltd, 601318.SS, 2318.HK) [1][2][3][5][8][9][11][12] * **公司**：中国石油 (PetroChina, 0857.HK, 601857.SS) [1][2][5] * **行业**：材料 (Materials) - 特别涉及特种电子织物、印刷电路板 (PCB)、电池隔膜、风电叶片 [8] * **行业**：金融 (Financials) - 特别涉及保险、财富管理、医疗及养老 [8] * **行业**：公用事业 (Utilities) [2] * **行业**：人工智能 (AI) 基础设施 [8] 核心观点和论据 关于中材科技 (002080.SZ) * **加入关注列表**：被加入摩根士丹利中国/香港关注列表 (China/HK Focus List)，同时移除中国石油-H股 (0857.HK) [1][2] * **看多理由**：摩根士丹利公用事业分析师Eva Hou认为其积极前景源于三个驱动因素 [2][8] * **特种电子织物需求激增**：受益于人工智能基础设施建设的蓬勃发展，该材料是生产印刷电路板 (PCB) 的关键原材料，公司目前占据领先地位 [8] * **电池隔膜业务盈利复苏**：受中国储能系统 (ESS) 需求前景向好驱动 [8] * **大型风电叶片需求积极**：受益于中国“十五五”规划期间海上风电发展的加速 [8] * **盈利预测**：预计公司2025年、2026年、2027年盈利将分别同比增长101%、63%、45% [8] * **估值吸引**：基于2026年预测市盈率 (P/E) 为21.9倍，低于其历史峰值估值36.2倍 [8] * **关键数据**：公司市值89亿美元，2026年预测市盈率23.7倍，2025年预测市净率 (P/B) 3.1倍，2025年预测净资产收益率 (ROE) 10.2%，股息率0.6% [11][12] 关于中国平安 (601318.SS, 2318.HK) * **加入关注列表**：A股 (601318.SS) 被加入中国A股主题关注列表 (China A-share Thematic Focus List)，同时移除中国石油-A股 (601857.SS)；H股 (2318.HK) 已在摩根士丹利中国/香港关注列表中 [1][2][5][9] * **看多理由**：摩根士丹利中国金融分析师Richard Xu和香港/中国保险分析师Rick Zhao认为公司可能重新评级，原因如下 [2][8] * **基本面向好**：公司基本面正在改善 [3] * **业务拓展**：正切入财富管理、医疗及养老等广阔市场，持续贡献收入和利润增长 [8] * **寿险业务强劲**：未来几年（特别是2026年）新业务价值 (VNB) 增长应会强劲，公司有望在代理人及银保渠道均保持高质量业务优势 [8] * **地产风险缓解**：市场最大的担忧（地产风险）正在缓解，公司在过去3-4年对其子公司持续进行减记，2025年第三季度业绩成果令人鼓舞 [8] * **AI应用潜力**：公司寻求通过AI应用降低成本与风险、提升效率，其科技子公司可为核心业务创造价值 [8] * **A股仓位与上行潜力**：A股仓位应相对较低，具备进一步上行潜力 [8] * **估值吸引**：A股估值具有吸引力，约为2026年预测市净率 (P/B) 的1.1倍（或2026年预测集团内含价值 (Group EV) 的0.7倍），股息率超过4%，集团净资产收益率 (ROE) 为中等双位数 [3] * **关键数据 (A股 601318.SS)**：市值1733亿美元，2026年预测市盈率8.5倍，2025年预测市净率1.2倍，2025年预测净资产收益率15.1%，股息率3.8% [12] * **关键数据 (H股 2318.HK)**：市值1733亿美元，2026年预测市盈率7.6倍，2025年预测市净率1.1倍，2025年预测净资产收益率15.1%，股息率4.3% [11] 关于关注列表整体表现 * **中国/香港关注列表**：自2014年9月3日成立以来，以美元计的总回报率为+102.3%（对比MSCI中国指数总回报率为+60.5%）；过去12个月总回报率为39.8%（对比MSCI中国指数总回报率为+36.8%）[11] * **中国A股主题关注列表**：自2016年2月18日成立以来，所选股票以人民币计的总回报率为119.5%（对比上证综合指数总回报率为33.2%）[12] 其他重要内容 * **利益冲突披露**：摩根士丹利与报告覆盖的公司有业务往来或寻求业务往来，可能存在利益冲突 [6] * **持股披露**：截至2025年12月31日，摩根士丹利受益持有阿里巴巴集团、宁德时代、中国石油、中国平安、舜宇光学科技、紫金矿业等公司1%或以上的普通股 [18] * **投行业务关系**：在过去12个月内，摩根士丹利从阿里巴巴集团、宁德时代、中国平安、腾讯控股、紫金矿业等公司获得投资银行服务报酬 [20]；并预计在未来3个月内，寻求或获得来自阿里巴巴集团、宁德时代、中国平安、腾讯控股等公司的投资银行服务报酬 [21] * **做市商角色**：摩根士丹利香港证券有限公司是阿里巴巴集团、宁德时代、香港交易所、香港电讯信托、中国石油、中国平安、舜宇光学科技、腾讯控股、紫金矿业等在港上市证券的流通量提供者/做市商 [57] * **评级定义**：摩根士丹利使用相对评级体系（超配、均配、未评级、低配），并非传统的买入、持有、卖出评级 [28][32]

涉及的行业与公司 * 公司：宁波东方电缆股份有限公司 (Ningbo Orient Wires & Cables, 603606.SS) [1] * 行业：电线电缆制造业，特别是海底电缆、高压电缆领域，与海上风电、电力互联及海洋工程行业紧密相关 [1][2][7] 核心观点与论据 **1 新获重大订单，显著提升业绩能见度** * 公司近期获得总价值人民币31.25亿元的新电缆订单 [1][2] * 新订单金额相当于公司2024年全年销售收入的34.4%，并为截至2025年10月23日的人民币195.51亿元在手订单增加了16.0% [1][2] * 订单构成包括：19亿元来自亚洲地区电力互联项目的超高压（≥330kV 且 <1,000kV）海底电缆EPCI合同；1.08亿元来自海洋工程、海上运维及脐带缆订单（可能具有较高利润率）；1.62亿元高压陆缆订单；以及9.55亿元来自国家电网、南方电网及铁路项目的中低压陆缆订单 [1][2] **2 业绩增长预期加速，海底电缆交付是关键驱动力** * 预计公司盈利增长将在2025年第四季度至2026年加速，从2025年前三季度的同比下降1.9%（净利润9.14亿元）转为增长 [1] * 增长动力源于自2024年第四季度以来获得的海底电缆订单的交付，包括繁峙1项目的500kV交流电缆以及青州5和7项目的±500kV高压直流电缆 [1] * 盈利预测：2025年净利润预计为人民币14.22亿元（每股收益2.068元），同比增长41.1%；2026年净利润预计为人民币18.83亿元（每股收益2.738元），同比增长32.4% [3] **3 国内外海上风电与电力互联需求带来持续机遇** * 中国及海外海上风电发展的加速，以及岛屿地区间的电力互联需求，为公司带来了更多潜在订单机会 [1] * 以波兰为例，其于2025年12月17日完成了首次竞争性海上风电拍卖，授予了总容量3.4GW的三个项目，电价范围为133.09-137.40美元/兆瓦时 [3][7] * 公司在2023年曾获得波兰1.5GW Baltica 2海上风电场的海底电缆订单，并在英国、荷兰等欧洲国家有成功交付记录，波兰的新项目可能为公司带来新的出口订单机会 [7] **4 投资评级与估值** * 重申对公司的“买入”评级 [1] * 目标价为人民币81.0元，基于贴现现金流模型得出，隐含36.8%的预期股价回报率和37.9%的预期总回报率（截至2025年12月19日股价为59.220元）[5][8] * 估值假设包括：加权平均资本成本7.7%，股权贝塔0.7，无风险利率1.9%，市场风险溢价10.4%，负债率30%，有效税率12.2%，永续增长率5.0% [8] * 在目标价下，公司股票将对应29.6倍2026年预期市盈率和5.9倍市净率 [8] **5 提示的主要风险** * 中国海上风电装机量不及预期，导致海底电缆市场需求低于预期 [9] * 电缆制造商之间竞争加剧，导致电缆销售利润率受到挤压 [9] * 针对电力电缆的国际贸易限制，可能限制公司获得更多出口销售 [9] 其他重要信息 * 公司被定位为领先的海底电缆制造商，作为持续经营实体没有重大问题，应能长期运营 [8] * 报告包含大量合规、披露及分析师认证信息，表明其来源为花旗研究，并提示了潜在的利益冲突及报告使用的限制条件 [4][10][11][13][14][15][16][18][19][20][21][33][34][65]

文章核心观点 - 2025年第一季度Subsea7集团财务表现良好，虽面临全球经济不确定性、商品价格波动等挑战，但行业基本面稳健，公司战略使其有望在2025年实现盈利和现金流增长 [3][4][6] 第一季度项目进展 - 进行了大量计划中的船舶维护，确保船舶在繁忙年份前达到最佳状态 [7] - 非洲地区，Seven Arctic在安哥拉Agogo安装柔性管和脐带缆，Seven Borealis完成沙特阿拉伯Zuluf项目后加入；Seven Pacific在埃及Raven油田作业后前往土耳其Sakarya开展早期铺设工作 [7] - 美洲地区，Seven Oceans参与美国多个项目，Seven Seas主要在特立尼达和多巴哥Cypre项目工作，Seven Vega在巴西Mero 3继续进行刚性管道铺设 [7] - 可再生能源方面，Seaway Strashnov和Seaway Alfa Lift维护后准备在英国Dogger Bank重启工作；利用冬季淡季在Seaway Ventus安装单桩夹具后在英国East Anglia THREE项目安装95根单桩；在台湾Hai Long项目积极作业 [8] 第一季度财务情况 - 收入15.29亿美元，同比增长10%；调整后EBITDA为2.36亿美元，利润率15%，同比增长380个基点；净营业收入7700万美元，净利润1700万美元 [2][3][9] - 折旧和摊销费用1.6亿美元，净融资成本1700万美元，外汇净损失2800万美元 [10] - 经营活动产生的净现金5100万美元，投资活动使用净现金6800万美元，融资活动使用净现金1.06亿美元；现金及现金等价物减少1.16亿美元至4.59亿美元，净债务（含租赁负债）6.32亿美元 [11] - 第一季度订单 intake 为9亿美元，订单出货比0.6倍；3月底积压订单108亿美元，其中48亿美元预计在2025年执行 [12] 行业展望与公司战略 - 全球经济不确定性增加，但长期能源需求增长前景乐观；公司专注深海成本优势领域的长期开发战略增强了海底业务的韧性，涉足战略天然气开发和新石油省份增加信心 [5] - 对英国今年海上风电差价合约分配轮次带来的机会持积极态度，公司在该市场有良好记录和合作关系 [5] - 尽管商品价格波动和全球关税对行业投资者情绪造成不利影响，但行业基本面稳健，公司战略使其有望在2025年实现盈利和现金流增长 [6] 财务指引 - 2025年财务指引不变，预计收入在68亿至72亿美元之间，调整后EBITDA利润率在18%至20%之间；基于积压合同和招标管道前景，预计2026年利润率超过20% [13] 会议信息 - 会议日期为2025年4月30日，英国时间12:00，欧洲中部时间13:00；可通过subsea7.com或https://edge.media-server.com/mmc/p/3v6564ut/观看网络直播 [14] - 可通过https://register-conf.media-server.com/register/BI419d51592b6f40e8823c7efe91ab9dab注册参加会议 [14] - 如需进一步信息，可联系投资者关系主管Katherine Tonks，电话+44 - 20 - 8210 - 5568，邮箱ir@subsea7.com [15]