油价表现 - 12月WTI原油期货价格下跌1.30美元，跌幅2.14% [1] - 12月RBOB汽油期货价格下跌0.0672美元，跌幅3.36%，跌至1.5周低点 [1][2] 价格下跌压力因素 - 美元指数攀升至2周高点，对能源价格构成压力 [2] - 美国能源信息署库存报告显示，汽油和馏分油库存增幅超预期 [2] - 有报道称美国前政府与俄罗斯就结束乌克兰战争进行秘密合作，给油价带来压力 [2] - 石油输出国组织将第三季度全球石油市场预估从供应缺口40万桶/日修正为供应过剩50万桶/日 [5] - 美国能源信息署将2025年美国原油产量预估上调至1359万桶/日，此前为1353万桶/日 [5] 价格支撑因素 - 俄罗斯原油产品出口在11月前15天降至170万桶/日，为超过3年来最低水平 [3] - 乌克兰对俄罗斯炼油厂的袭击已导致13%至20%的炼油产能关闭，限制产量高达110万桶/日 [3] - 美国及欧盟对俄罗斯石油公司、基础设施和油轮的新制裁限制了俄罗斯石油出口 [3] - 持续的地缘政治风险提供支撑，包括伊朗扣押油轮及美国可能对委内瑞拉（全球第12大产油国）采取军事行动 [4] 供应动态 - 欧佩克+计划在12月将产量增加13.7万桶/日，但由于出现全球石油过剩，将在2026年第一季度暂停增产 [6] - 国际能源署预测2026年全球石油供应过剩将达到创纪录的400万桶/日 [6] - 欧佩克+正试图恢复其在2024年初实施的220万桶/日的全部减产额度，但目前仍有120万桶/日待恢复 [6] - 欧佩克10月原油产量增加5万桶/日，达到2907万桶/日，为2.5年来最高水平 [6]

价格表现 - 12月WTI原油期货价格今日下跌1.47美元，跌幅达2.42% [1] - 12月RBOB汽油期货价格今日下跌0.0612美元，跌幅达3.06%，跌至1.5周低点 [1][2] 价格下跌驱动因素 - 美元指数今日上涨至1.5周高点，对能源价格构成压力 [2] - 有报道称美国前政府与俄罗斯秘密合作制定乌克兰停火计划，给原油价格带来压力 [2] - 美国能源信息署库存报告显示，尽管周度原油供应降幅超预期，但汽油和馏分油库存增幅超预期 [2] - 欧佩克将第三季度全球石油市场预估从赤字修正为盈余，预计盈余量为每日50万桶，而前月预估为每日赤字40万桶 [5] - 欧佩克在11月2日的会议上宣布，成员国将在12月每日增产13.7万桶，但由于全球石油供应过剩的出现，将在2026年第一季度暂停增产 [6] 价格支撑因素 - 俄罗斯原油出口减少形成支撑，Vortexa数据显示11月前15天俄罗斯石油产品出货量降至每日170万桶，为3年多来最低水平 [3] - 过去三个月乌克兰袭击了至少28家俄罗斯炼油厂，到10月底已摧毁俄罗斯13%至20%的炼油产能，限制其每日高达110万桶的产量 [3] - 美国和欧盟对俄罗斯石油公司、基础设施和油轮的新制裁也限制了俄罗斯石油出口 [3] - 与俄罗斯相关的地缘政治风险、伊朗在阿曼湾扣押油轮以及美国可能对委内瑞拉采取军事行动等持续存在，为油价提供潜在支撑 [4] 供应面动态 - 美国原油产量超出预期，欧佩克也提高了原油产量 [5] - 美国能源信息署将2025年美国原油产量预估从上月的每日1353万桶上调至每日1359万桶 [5] - 欧佩克10月原油产量每日增加5万桶，达到每日2907万桶，为2.5年来最高水平 [6] - 国际能源署在10月中旬预测，2026年全球石油供应过剩将达到创纪录的每日400万桶 [6] - 欧佩克+正试图恢复其在2024年初实施的每日220万桶的全部减产额度，但目前仍有每日120万桶的产量有待恢复 [6]

原油及汽油价格当日表现 - 12月WTI原油期货价格上涨+0.30美元（+0.51%）[1] - 12月RBOB汽油期货价格上涨+0.0138美元（+0.71%）[1] 影响油价的短期因素 - 美元指数跌至两周低点引发原油空头回补[2] - 美国政府重新开门支持经济增长和能源需求[2] - 美国周度EIA报告显示原油库存增幅超预期且石油产量创历史纪录限制油价涨幅[2] 供需基本面分析 - OPEC将第三季度全球石油市场评估从供应短缺40万桶/日修正为供应过剩50万桶/日[3] - EIA将2025年美国原油产量预测从1353万桶/日上调至1359万桶/日[3] - 沙特阿拉伯将下月交付至亚洲的主要原油等级价格下调至11个月低点[4] - 中国1-10月原油进口量同比增加+3.1%至4.71亿吨对价格构成支撑[4] 地缘政治与供应中断风险 - 美国可能对全球第12大石油生产国委内瑞拉发动军事打击的报道支撑油价[5] - 乌克兰过去三个月袭击至少28家俄罗斯炼油厂限制俄罗斯原油出口能力[7] - 乌克兰袭击导致俄罗斯10月初海运燃料出口量降至188万桶/日为超过3.25年来最低并削弱13%至20%的炼油产能减产高达110万桶/日[7] - 美国及欧盟对俄罗斯石油公司、基础设施和油轮的新制裁也限制了俄罗斯石油出口[7] OPEC+政策与长期预测 - OPEC+计划在12月增产+13.7万桶/日但因全球石油供应过剩将在2026年第一季度暂停增产[6] - IEA预测2026年全球石油供应过剩将达到创纪录的400万桶/日[6] - OPEC+正试图恢复2024年初削减的220万桶/日产量但目前仍有120万桶/日产量待恢复[6] - OPEC 10月原油产量增加+5万桶/日至2907万桶/日为2.5年来最高水平[6]

**行业与公司概述** - **行业**：石油市场（欧洲）[1] - **核心公司**：OPEC（尤其是沙特阿拉伯、阿联酋）、非OPEC产油国（如巴西、圭亚那、挪威、加拿大）[51][53][57] --- **核心观点与论据** **1 供需失衡与价格展望** - **供应过剩**：2025年四季度至2026年上半年，全球石油市场将面临显著过剩，预计4Q25过剩1.5 mb/d，1H26过剩>2 mb/d [13][81][83] - **价格预测**：布伦特原油价格预计在2026年一季度跌至60美元/桶，但长期曲线（2027/28）可能支撑价格，避免无序下跌 [1][14][17] - **支撑因素**： - **存储经济性**：远期曲线（65-70美元/桶）可能吸引套利需求 [14] - **OPEC干预**：沙特和阿联酋剩余产能有限，若价格跌至60美元，OPEC可能在2026年初再次减产 [14][73] - **市场预期**：当前过剩已被广泛预期，降低恐慌性抛售风险 [15] **2 需求端：增长放缓** - **需求增速**：2025年全球石油需求增长预计0.75 mb/d，低于历史趋势（1.6 mb/d）[23][25] - **结构性变化**：新冠疫情永久性削弱需求约6 mb/d，且后疫情时代增速仅0.7 mb/d [25] - **区域分化**：中国、印度需求弱于预期，欧洲、中东相对稳健 [24] **3 供应端：非OPEC主导增长** - **非OPEC供应**：2025年增长1.0 mb/d（原油+凝析油），主要来自巴西（Mero 4、Buzios VII等项目）、圭亚那（Yellowtail油田）、挪威（Johan Carstberg油田）[51][53][57] - **短期爆发**：2025年下半年新增产能0.9 mb/d，但2026年增速将趋近于零 [54][56] - **OPEC动态**： - **增产集中**：6月OPEC“8国集团”增产1 mb/d，80%来自沙特和阿联酋，其余国家产能受限 [69][70] - **未来稳定**：预计沙特产量稳定在9.6 mb/d，不会达到10 mb/d配额 [72] **4 炼油与库存影响** - **炼厂运行**：2025年炼厂产能因欧洲（Grangemouth等）和美国（休斯顿）关闭而收缩，但轻质原油增加导致柴油收率下降，倒逼炼厂提高加工量 [31][39][40] - **库存分布**：1H25库存增加1.4 mb/d，但主要被非OECD国家（如中国）吸收，OECD库存仍紧张 [12][20][85] --- **其他重要内容** **地缘与市场风险** - **地缘冲突**：印度对俄罗斯原油的二次关税、伊朗制裁可能扰乱供应 [16] - **价格比值**：油价/黄金比率接近百年低点，显示原油相对其他资产被低估 [16] **数据与模型支持** - **库存与价差**：OECD库存若增至5年均值+1%，布伦特1-4月价差可能从2%升水转为2%贴水 [89] - **非OPEC项目清单**：巴西Bacalhau（220 kb/d）、圭亚那ONE GUYANA FPSO（250 kb/d）等具体项目支撑供应预测 [53][57] --- **忽略内容** - 合规声明、分析师认证、免责条款等非分析性内容 [7][8][218-262] - 空白或无实质内容的图表编号（如Exhibit 103-110）[103-110] --- **注**：所有数据引用自摩根士丹利研究报告原文，单位换算为1 mb/d = 百万桶/日。

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 夏季过后石油市场将重回大幅过剩但价格可能不会跌至页岩油盈亏平衡点下方，全球有充足的储存空间，过剩部分可能只有小部分会出现在经合组织商业石油储备中，远期曲线结构可能需转为完全期货溢价才能使库存增加，布伦特原油价格可能下跌但大概率不会低于60美元/桶 [63] 根据相关目录分别进行总结 全球石油库存情况 - 1 - 6月全球石油库存增加约2.35亿桶，相当于这五个月每日过剩约160万桶，市场看似宽松，但布伦特原油现货价格约70美元/桶以及期货曲线呈现货溢价结构显示市场并不宽松，原因是库存增加主要发生在对价格影响较小的地区，关键定价中心库存仍紧张 [11][12][13] - 非经合组织国家和“水上石油”吸收了全球过剩库存，1 - 6月非经合组织国家库存增加约1亿桶，其中中国占4800万桶，同期“水上石油”增加约1.06亿桶，但它们与现货价格或日历价差历史相关性低，不是主要价格驱动因素 [18][19] 石油市场供需预测 - 需求方面，预计2025年石油液体总需求增长约80万桶/日，低于历史趋势增长率，全球GDP增长低于趋势、中国房地产建设水平降低和电动汽车销量上升以及贸易关税开始影响石油需求 [23][24] - 供应方面，非欧佩克产量再次强劲增长，预计2025年非欧佩克原油和凝析油产量增长约70万桶/日，加上天然气液、生物燃料和非常规能源增长50万桶/日，非欧佩克石油液体总供应量达120万桶/日，远超全球需求增长 [25][26] - 美国钻井活动近期开始下降，预计2026年美国石油产量将小幅下降约15万桶/日 [28] - 欧佩克供应预测较难，因对其当前产量评估差异大，预计欧佩克+内的“8国集团”将继续每月增产40 - 50万桶/日，到10月左右完全取消减产，但进一步提高配额对产量影响可能不大，沙特阿拉伯原油产量今年晚些时候可能升至约960万桶/日 [30][33][35] 库存与价格关系 - 预计2025年石油市场将出现120万桶/日的过剩，到第四季度增至150万桶/日，2026年上半年进一步增加，全球库存有充足空间增加，商业经合组织库存未来12个月可能增加不超过1.6亿桶，回到2017年水平，届时布伦特原油价格约65美元/桶 [37] - 远期曲线需转为期货溢价结构使储存石油有利可图，从而吸收过剩库存，当布伦特原油即期价格跌至60美元/桶时，为储存目的的石油需求将启动，为2026年油价提供支撑 [52][54] 价格预测 - 布伦特原油价格预测：3季度25年为67.5美元/桶，4季度25年为65美元/桶，1 - 4季度26年均为60美元/桶 [7] - 西得克萨斯中质原油（WTI）价格预测：3季度25年为63.5美元/桶，4季度25年为61美元/桶，1 - 4季度26年均为56美元/桶 [72]