原油与汽油价格表现 - 2月WTI原油期货(CLG26)周五收盘上涨1.36美元，涨幅2.35% [1] - 2月RBOB汽油期货(RBG26)周五收盘上涨0.0203美元，涨幅1.15% [1] - 原油和汽油价格周五上涨，创下1个月新高 [2] 地缘政治与供应端因素 - 伊朗局势紧张支撑油价，伊朗是OPEC第四大产油国，国内抗议活动升级 [2] - 伊朗政府称破坏公共财产或与安全部队冲突的“骚乱者”将面临死刑，进一步加剧紧张局势 [3] - 伊朗原油产量超过300万桶/日，若抗议活动恶化，其原油生产可能受到干扰 [3] 宏观经济与需求端因素 - 美国经济前景乐观支撑能源需求和油价，美国12月失业率下降0.1个百分点至4.4%，优于预期的4.5% [2][4] - 美国1月密歇根大学消费者信心指数上升1.1点至54.0，优于预期的53.5 [4] - 沙特阿拉伯连续第三个月下调2月交付的阿拉伯轻质原油官方售价，引发对能源需求的担忧 [5] 金融市场与交易因素 - 美元指数(DXY00)周五反弹至4周高点，导致油价从日内高位回落 [2] - 大宗商品指数年度再平衡将带来原油合约买盘，对油价构成利好 [5] - 花旗集团预计，两大主要商品指数BCOM和S&P GSCI将在未来一周为再平衡指数而流入22亿美元的期货合约 [5] 机构预测与市场数据 - 摩根士丹利下调油价预测，将第一季度原油价格预测从每桶60美元下调至57.50美元，第二季度预测从每桶60美元下调至55美元 [6] - 摩根士丹利预计全球石油市场过剩可能进一步扩大并在年中达到峰值，对价格构成压力 [6] - Vortexa数据显示，在1月2日当周，存储在静止至少7天的油轮上的原油周环比下降3.4%，至1.1935亿桶 [6]

行业与公司 * 行业：全球石油市场 [1] * 公司/机构：摩根士丹利研究部 (Morgan Stanley Research) [5] 核心观点与论据 * **市场展望与价格预测**：预计2026年上半年供应过剩将加剧，布伦特原油现货价格将承压，但远期价格将保持韧性，从而为现货价格在每桶50美元中上段提供支撑 [1][130] * 预计2026年第二季度布伦特原油价格将跌至每桶55.0美元，随后逐步回升，2027年下半年达到每桶65.0美元 [5][17] * 预计2026年全年布伦特原油基准价格为：第一季度57.5美元，第二季度55.0美元，第三季度57.5美元，第四季度60.0美元 [142] * **供需平衡与过剩规模**：预计2026年全球石油市场将出现约每日190万桶的供应过剩，规模与2008/09年全球金融危机期间相当，若持续，到2026年底全球库存可能达到2020年5月新冠疫情时的峰值水平 [18] * 过剩主要由供应驱动：2025年非欧佩克国家液体燃料供应增长约每日180万桶，远超全球需求增长；欧佩克原油供应在2025年第四季度达到约每日2980万桶，预计2026年将保持在该水平 [32][33][53] * 需求并非主因：2025年全球石油需求增长估计约为每日105万桶，与约3.0%的全球GDP增长基本符合历史关系 [22][26][27] * **库存动态与地域分布**：自2025年1月底以来，已观察到约5.29亿桶的全球库存累积，但主要增长发生在非关键定价区域（如中国、在途油轮），而关键定价中心（如经合组织商业库存、大西洋盆地原油库存）的库存增长有限，这使价格在2025年大部分时间感觉“紧张” [20][21][71][73] * 预计2026年随着在途储油能力受限，更多过剩将进入关键定价中心的库存，预计经合组织商业库存将增加约1.5亿桶 [68][76][78] * **欧佩克+的角色与产能**：预计欧佩克在2026年的主要焦点将是就2027年及以后的合作新框架达成协议，而非立即大幅减产 [80][82][85] * 欧佩克剩余产能已大幅减少，若所有成员国产量都恢复到历史最高水平，总供应增长也不到每日250万桶，且大部分集中在沙特阿拉伯 [83][84] * 预计沙特阿拉伯（可能联合阿联酋）只有在油价跌至每桶50美元中段以下时，才可能在2026年中期实施小幅减产 [85] * **非欧佩克供应弹性**：历史分析表明，在油价下跌周期中，非欧佩克供应通常表现出韧性，不会迅速下降以平衡市场 [102][106][107] * 美国页岩油：尽管2025年钻井活动已下降，但盈亏平衡点已降至低位（2025年7月新井平均盈亏平衡点为每桶43美元），预计在当前价格水平下，2026年美国页岩油产量不会进入衰退期 [96][97][99][100] * **地缘政治与制裁影响**：地缘政治风险（如对伊朗、俄罗斯、委内瑞拉的制裁）通常不会持续减少实际石油供应，其影响更多体现在价格折扣加大和运输周期延长上，而非流量减少 [86][87][91] * **长期结构性担忧**：尽管中期市场供应充足，但长期存在隐忧：勘探和评估钻井活动持续下降，商业勘探成功率处于数十年来的低位，新发现储量长期落后于石油消费量，若页岩油产量增长停滞，未来市场可能趋紧 [132][134][137][138] 其他重要内容 * **价格机制**：市场可能通过期货曲线进入深度期货升水结构来消化过剩，即现货价格下跌，但远期价格持稳，从而激励库存积累，为现货价格提供底部支撑 [119][120][130] * **数据修正项**：供需平衡表中的“其他平衡项”自2023年初以来呈趋势性扩大（2025年达到约每日130万桶），这可能暗示需求被低估，该趋势部分抵消了预测的过剩规模 [55][57][58] * **库存能力**：全球浮顶储罐利用率仅为53%，剩余库存能力约30亿桶，且容量仍在增加，有能力吸收预计约10亿桶的累积过剩 [129] * **历史对比**：当前预期的供应过剩可能是近期历史上最被市场充分预期的，因此不太可能出现类似2008/09年金融危机、2014年底欧佩克不减产或2020年新冠疫情那样的无序价格暴跌 [113]

油价表现 - 12月WTI原油期货价格下跌1.30美元，跌幅2.14% [1] - 12月RBOB汽油期货价格下跌0.0672美元，跌幅3.36%，跌至1.5周低点 [1][2] 价格下跌压力因素 - 美元指数攀升至2周高点，对能源价格构成压力 [2] - 美国能源信息署库存报告显示，汽油和馏分油库存增幅超预期 [2] - 有报道称美国前政府与俄罗斯就结束乌克兰战争进行秘密合作，给油价带来压力 [2] - 石油输出国组织将第三季度全球石油市场预估从供应缺口40万桶/日修正为供应过剩50万桶/日 [5] - 美国能源信息署将2025年美国原油产量预估上调至1359万桶/日，此前为1353万桶/日 [5] 价格支撑因素 - 俄罗斯原油产品出口在11月前15天降至170万桶/日，为超过3年来最低水平 [3] - 乌克兰对俄罗斯炼油厂的袭击已导致13%至20%的炼油产能关闭，限制产量高达110万桶/日 [3] - 美国及欧盟对俄罗斯石油公司、基础设施和油轮的新制裁限制了俄罗斯石油出口 [3] - 持续的地缘政治风险提供支撑，包括伊朗扣押油轮及美国可能对委内瑞拉（全球第12大产油国）采取军事行动 [4] 供应动态 - 欧佩克+计划在12月将产量增加13.7万桶/日，但由于出现全球石油过剩，将在2026年第一季度暂停增产 [6] - 国际能源署预测2026年全球石油供应过剩将达到创纪录的400万桶/日 [6] - 欧佩克+正试图恢复其在2024年初实施的220万桶/日的全部减产额度，但目前仍有120万桶/日待恢复 [6] - 欧佩克10月原油产量增加5万桶/日，达到2907万桶/日，为2.5年来最高水平 [6]

价格表现 - 12月WTI原油期货价格今日下跌1.47美元，跌幅达2.42% [1] - 12月RBOB汽油期货价格今日下跌0.0612美元，跌幅达3.06%，跌至1.5周低点 [1][2] 价格下跌驱动因素 - 美元指数今日上涨至1.5周高点，对能源价格构成压力 [2] - 有报道称美国前政府与俄罗斯秘密合作制定乌克兰停火计划，给原油价格带来压力 [2] - 美国能源信息署库存报告显示，尽管周度原油供应降幅超预期，但汽油和馏分油库存增幅超预期 [2] - 欧佩克将第三季度全球石油市场预估从赤字修正为盈余，预计盈余量为每日50万桶，而前月预估为每日赤字40万桶 [5] - 欧佩克在11月2日的会议上宣布，成员国将在12月每日增产13.7万桶，但由于全球石油供应过剩的出现，将在2026年第一季度暂停增产 [6] 价格支撑因素 - 俄罗斯原油出口减少形成支撑，Vortexa数据显示11月前15天俄罗斯石油产品出货量降至每日170万桶，为3年多来最低水平 [3] - 过去三个月乌克兰袭击了至少28家俄罗斯炼油厂，到10月底已摧毁俄罗斯13%至20%的炼油产能，限制其每日高达110万桶的产量 [3] - 美国和欧盟对俄罗斯石油公司、基础设施和油轮的新制裁也限制了俄罗斯石油出口 [3] - 与俄罗斯相关的地缘政治风险、伊朗在阿曼湾扣押油轮以及美国可能对委内瑞拉采取军事行动等持续存在，为油价提供潜在支撑 [4] 供应面动态 - 美国原油产量超出预期，欧佩克也提高了原油产量 [5] - 美国能源信息署将2025年美国原油产量预估从上月的每日1353万桶上调至每日1359万桶 [5] - 欧佩克10月原油产量每日增加5万桶，达到每日2907万桶，为2.5年来最高水平 [6] - 国际能源署在10月中旬预测，2026年全球石油供应过剩将达到创纪录的每日400万桶 [6] - 欧佩克+正试图恢复其在2024年初实施的每日220万桶的全部减产额度，但目前仍有每日120万桶的产量有待恢复 [6]

原油及汽油价格当日表现 - 12月WTI原油期货价格上涨+0.30美元（+0.51%）[1] - 12月RBOB汽油期货价格上涨+0.0138美元（+0.71%）[1] 影响油价的短期因素 - 美元指数跌至两周低点引发原油空头回补[2] - 美国政府重新开门支持经济增长和能源需求[2] - 美国周度EIA报告显示原油库存增幅超预期且石油产量创历史纪录限制油价涨幅[2] 供需基本面分析 - OPEC将第三季度全球石油市场评估从供应短缺40万桶/日修正为供应过剩50万桶/日[3] - EIA将2025年美国原油产量预测从1353万桶/日上调至1359万桶/日[3] - 沙特阿拉伯将下月交付至亚洲的主要原油等级价格下调至11个月低点[4] - 中国1-10月原油进口量同比增加+3.1%至4.71亿吨对价格构成支撑[4] 地缘政治与供应中断风险 - 美国可能对全球第12大石油生产国委内瑞拉发动军事打击的报道支撑油价[5] - 乌克兰过去三个月袭击至少28家俄罗斯炼油厂限制俄罗斯原油出口能力[7] - 乌克兰袭击导致俄罗斯10月初海运燃料出口量降至188万桶/日为超过3.25年来最低并削弱13%至20%的炼油产能减产高达110万桶/日[7] - 美国及欧盟对俄罗斯石油公司、基础设施和油轮的新制裁也限制了俄罗斯石油出口[7] OPEC+政策与长期预测 - OPEC+计划在12月增产+13.7万桶/日但因全球石油供应过剩将在2026年第一季度暂停增产[6] - IEA预测2026年全球石油供应过剩将达到创纪录的400万桶/日[6] - OPEC+正试图恢复2024年初削减的220万桶/日产量但目前仍有120万桶/日产量待恢复[6] - OPEC 10月原油产量增加+5万桶/日至2907万桶/日为2.5年来最高水平[6]

**行业与公司概述** - **行业**：石油市场（欧洲）[1] - **核心公司**：OPEC（尤其是沙特阿拉伯、阿联酋）、非OPEC产油国（如巴西、圭亚那、挪威、加拿大）[51][53][57] --- **核心观点与论据** **1 供需失衡与价格展望** - **供应过剩**：2025年四季度至2026年上半年，全球石油市场将面临显著过剩，预计4Q25过剩1.5 mb/d，1H26过剩>2 mb/d [13][81][83] - **价格预测**：布伦特原油价格预计在2026年一季度跌至60美元/桶，但长期曲线（2027/28）可能支撑价格，避免无序下跌 [1][14][17] - **支撑因素**： - **存储经济性**：远期曲线（65-70美元/桶）可能吸引套利需求 [14] - **OPEC干预**：沙特和阿联酋剩余产能有限，若价格跌至60美元，OPEC可能在2026年初再次减产 [14][73] - **市场预期**：当前过剩已被广泛预期，降低恐慌性抛售风险 [15] **2 需求端：增长放缓** - **需求增速**：2025年全球石油需求增长预计0.75 mb/d，低于历史趋势（1.6 mb/d）[23][25] - **结构性变化**：新冠疫情永久性削弱需求约6 mb/d，且后疫情时代增速仅0.7 mb/d [25] - **区域分化**：中国、印度需求弱于预期，欧洲、中东相对稳健 [24] **3 供应端：非OPEC主导增长** - **非OPEC供应**：2025年增长1.0 mb/d（原油+凝析油），主要来自巴西（Mero 4、Buzios VII等项目）、圭亚那（Yellowtail油田）、挪威（Johan Carstberg油田）[51][53][57] - **短期爆发**：2025年下半年新增产能0.9 mb/d，但2026年增速将趋近于零 [54][56] - **OPEC动态**： - **增产集中**：6月OPEC“8国集团”增产1 mb/d，80%来自沙特和阿联酋，其余国家产能受限 [69][70] - **未来稳定**：预计沙特产量稳定在9.6 mb/d，不会达到10 mb/d配额 [72] **4 炼油与库存影响** - **炼厂运行**：2025年炼厂产能因欧洲（Grangemouth等）和美国（休斯顿）关闭而收缩，但轻质原油增加导致柴油收率下降，倒逼炼厂提高加工量 [31][39][40] - **库存分布**：1H25库存增加1.4 mb/d，但主要被非OECD国家（如中国）吸收，OECD库存仍紧张 [12][20][85] --- **其他重要内容** **地缘与市场风险** - **地缘冲突**：印度对俄罗斯原油的二次关税、伊朗制裁可能扰乱供应 [16] - **价格比值**：油价/黄金比率接近百年低点，显示原油相对其他资产被低估 [16] **数据与模型支持** - **库存与价差**：OECD库存若增至5年均值+1%，布伦特1-4月价差可能从2%升水转为2%贴水 [89] - **非OPEC项目清单**：巴西Bacalhau（220 kb/d）、圭亚那ONE GUYANA FPSO（250 kb/d）等具体项目支撑供应预测 [53][57] --- **忽略内容** - 合规声明、分析师认证、免责条款等非分析性内容 [7][8][218-262] - 空白或无实质内容的图表编号（如Exhibit 103-110）[103-110] --- **注**：所有数据引用自摩根士丹利研究报告原文，单位换算为1 mb/d = 百万桶/日。

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 夏季过后石油市场将重回大幅过剩但价格可能不会跌至页岩油盈亏平衡点下方，全球有充足的储存空间，过剩部分可能只有小部分会出现在经合组织商业石油储备中，远期曲线结构可能需转为完全期货溢价才能使库存增加，布伦特原油价格可能下跌但大概率不会低于60美元/桶 [63] 根据相关目录分别进行总结 全球石油库存情况 - 1 - 6月全球石油库存增加约2.35亿桶，相当于这五个月每日过剩约160万桶，市场看似宽松，但布伦特原油现货价格约70美元/桶以及期货曲线呈现货溢价结构显示市场并不宽松，原因是库存增加主要发生在对价格影响较小的地区，关键定价中心库存仍紧张 [11][12][13] - 非经合组织国家和“水上石油”吸收了全球过剩库存，1 - 6月非经合组织国家库存增加约1亿桶，其中中国占4800万桶，同期“水上石油”增加约1.06亿桶，但它们与现货价格或日历价差历史相关性低，不是主要价格驱动因素 [18][19] 石油市场供需预测 - 需求方面，预计2025年石油液体总需求增长约80万桶/日，低于历史趋势增长率，全球GDP增长低于趋势、中国房地产建设水平降低和电动汽车销量上升以及贸易关税开始影响石油需求 [23][24] - 供应方面，非欧佩克产量再次强劲增长，预计2025年非欧佩克原油和凝析油产量增长约70万桶/日，加上天然气液、生物燃料和非常规能源增长50万桶/日，非欧佩克石油液体总供应量达120万桶/日，远超全球需求增长 [25][26] - 美国钻井活动近期开始下降，预计2026年美国石油产量将小幅下降约15万桶/日 [28] - 欧佩克供应预测较难，因对其当前产量评估差异大，预计欧佩克+内的“8国集团”将继续每月增产40 - 50万桶/日，到10月左右完全取消减产，但进一步提高配额对产量影响可能不大，沙特阿拉伯原油产量今年晚些时候可能升至约960万桶/日 [30][33][35] 库存与价格关系 - 预计2025年石油市场将出现120万桶/日的过剩，到第四季度增至150万桶/日，2026年上半年进一步增加，全球库存有充足空间增加，商业经合组织库存未来12个月可能增加不超过1.6亿桶，回到2017年水平，届时布伦特原油价格约65美元/桶 [37] - 远期曲线需转为期货溢价结构使储存石油有利可图，从而吸收过剩库存，当布伦特原油即期价格跌至60美元/桶时，为储存目的的石油需求将启动，为2026年油价提供支撑 [52][54] 价格预测 - 布伦特原油价格预测：3季度25年为67.5美元/桶，4季度25年为65美元/桶，1 - 4季度26年均为60美元/桶 [7] - 西得克萨斯中质原油（WTI）价格预测：3季度25年为63.5美元/桶，4季度25年为61美元/桶，1 - 4季度26年均为56美元/桶 [72]