好的，这是对提供的电话会议记录的关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业为中国医疗保健行业 特别是生物制药领域 [2][6][82] * 公司为江苏恒瑞医药及其A股(600276 SS)和H股(1276 HK) [1][6][9] 核心财务表现与预期 * 预计公司3Q25产品销售额和剔除授权合作(BD)收入后的净利润将实现低双位数百分比的同比增长 或个位数的环比增长 [4][9][12] * 预计3Q25总收入为84.17亿人民币 同比增长27.8% 其中产品销售额72.47亿人民币 同比增长10.0% [12] * 预计3Q25净利润为22.45亿人民币 同比增长89.0% 每股收益(EPS)为0.34元人民币 同比增长85.7% [12] * 预计全年FY25e净利润为85.46亿人民币 同比增长34.9% 每股收益(EPS)为1.29元人民币 [12] * 预计部分BD收入将于3Q25或2H25确认 包括与默克(Merck)就GnRH项目合作的1500万欧元首付款 以及与GSK就PDE3/4项目合作的5亿美元首付款中的一部分 [4][9] 产品管线与临床进展 (2025年ESMO会议亮点) * 公司在2025年欧洲肿瘤内科学会(ESMO)年会上展示了46项肿瘤学项目的临床数据 [5][14] * SHR-A1811(HER2 ADC)在二线HER2阳性转移性乳腺癌治疗中显示出显著疗效 中位无进展生存期(mPFS)达30.6个月 对比对照组吡咯替尼/卡培他滨的8.3个月 且间质性肺病(ILD)发生率较低为2.8% [5][15][16] * HRS-4642(KRAS G12D注射剂)在KRAS G12D突变晚期实体瘤的I期试验中 于非小细胞肺癌(NSCLC)和胰腺癌(PDAC)患者中分别显示出23.7%和20.8%的确认客观缓解率(cORR) 高剂量组(1200mg Q2W)在PDAC患者中cORR达33.3% [17][18] * HRS-4642联合吉西他滨和白蛋白紫杉醇(GA)一线治疗KRAS-G12D突变胰腺癌的Ib/II期研究显示客观缓解率(ORR)达60.0% [20] 投资观点与估值 * 摩根士丹利对恒瑞医药维持增持(Overweight)评级和Top Pick地位 港股目标价为86.00港元 较当前股价有约13%的上涨空间 [2][6][7] * 基于分类加总估值法(SOTP)估算 BD授权合作收入贡献了约30%的基准情形价值 [6] * 公司A股和H股分别交易于2026年预期每股收益的42倍和45倍市盈率 相对于2024-27年25%的每股收益复合年增长率(CAGR) 或剔除BD收入后31%的CAGR [6] * 认为其相对于中国生物制药同行的溢价估值合理 源于其端到端能力支持的无可比拟的管线深度 以及可持续的合作收入前景 [6] 近期催化剂与风险 * 关键近期催化剂包括10-11月的国家医保目录(NRDL)谈判 HRS9531(GLP-1/GIP注射剂)中国III期数据在肥胖症周(Obesity Week)的读出 以及潜在的BD交易 [6][9] * 上行风险包括超出预期的BD交易和合作收入 创新药早于预期获批 以及药品销售增长快于预期 [25] * 下行风险包括带量采购(VBP)对loversol七氟烷和布托啡诺的影响超出预期 以及管线进展出现重大挫折 [25] 其他重要信息 * 公司拥有广泛的BD合作记录 自2018年以来已完成多项对外授权交易 涉及GSK 默克 MSD等全球药企 总交易价值高 例如与GSK的交易总值达125亿美元 [13] * 摩根士丹利在过往12个月内曾为恒瑞医药提供投资银行服务并获得报酬 并预计在未来3个月内寻求或获得为其提供投资银行服务的报酬 [32][33][34]

文章核心观点 - 艾伯维宣布其早期肿瘤研究新数据将在2025年4月25 - 30日的美国癌症研究协会（AACR）年会上展示，涵盖新型研究分子ABBV - 969和ABBV - 514的数据，以及基于真实世界数据分析的治疗耐药性和新型生物标志物识别的新见解 [1] 研究药物信息 ABBV - 969 - 是一种新型双靶点抗体药物偶联物（ADC），靶向前列腺特异性膜抗原（PSMA）和前列腺六次跨膜上皮抗原1（STEAP1），用于治疗转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC），目前处于1期临床试验 [1][7] - 设计采用双可变结构域免疫球蛋白（DVD - Ig）和专有的拓扑异构酶 - 1（Top1）抑制剂连接药物形式 [7] ABBV - 514 - 是一种研究性抗趋化因子C - C基序受体8（CCR8）抗体，用于治疗复发性非小细胞肺癌（NSCLC）和头颈部鳞状细胞癌（HNSCC），可单药治疗或与PD - 1抑制剂联合使用，目前处于1期临床试验 [2][7] 会议展示内容 药物数据展示 - ABBV - 969数据将在会议上进行口头报告，该药物旨在靶向表达STEAP1和/或PSMA抗原的肿瘤细胞，前列腺癌细胞可能过表达STEAP1、PSMA或两者，其表达与肿瘤生长和存活相关 [1][4] - ABBV - 514数据将展示，临床前数据显示其可消耗肿瘤内CCR8 +调节性T细胞（Tregs），在多种体内肿瘤模型中具有强大的单药活性，包括对抗PD - 1治疗不敏感的模型 [2][4] 真实世界数据分析展示 - 分析叶酸受体α（FRα）表达与其他生物标志物的重叠，FRα在90%的卵巢癌中存在，该研究为患者治疗匹配、治疗顺序和联合治疗方案提供新见解 [5] - 采用多组学方法对非小细胞肺癌免疫治疗的长期反应和获得性耐药的临床特征和分子机制进行分析 [5] - 利用电子健康记录关联的基因组学数据研究种系变异、癌症患者预后和治疗反应之间的关系，某些种系变异可作为预测生物标志物，有助于推进精准医学研发 [5] 公司信息 公司使命 - 致力于发现和提供创新药物和解决方案，解决当前严重的健康问题，应对未来的医疗挑战，在免疫学、肿瘤学、神经科学和眼科护理等关键治疗领域以及艾尔建美学产品组合方面产生显著影响 [8] 肿瘤学业务 - 致力于改变难治性癌症患者的护理标准，推进涵盖多种癌症类型的研究性疗法管线，专注于开发靶向药物，通过多种靶向治疗方式和生物学干预实现抑制癌细胞繁殖或消除癌细胞的目标 [9] - 目前拥有广泛的肿瘤学产品组合，包括已批准和正在研究的治疗多种血液和实体肿瘤的药物，正在多项临床试验中评估超过20种研究性药物 [10]