核心观点 - 首次覆盖IFBH给予跑赢行业评级 目标价22.00港元 基于2026年23倍P/E估值 较当前股价有29%上行空间 [1][2] - 公司在中国椰子水行业中市占率第一 行业增长潜力大且公司有望维持领先地位 [1] 行业分析 - 中国椰子水行业零售规模预计2025年达99.62亿元 2025至2029年复合年增长率有望达到17% 2029年行业规模或接近200亿元 [1] - 行业增长驱动力：健康饮品消费趋势下 椰子水天然健康属性受青睐 渠道渗透率提升和产品创新驱动增长 [1] - 行业竞争格局变化：椰子水已从小众轻奢饮品回归普通果汁饮料竞争序列 品牌数量增加激发行业活力 [1] - 头部品牌如if、佳果源有望依靠供应链和品牌建设维持较高市场份额 [1] 公司业务与战略 - 公司起家于泰国 采用轻资产运营模式 专注品牌运营 将生产制造等环节交给第三方 运营效率较高 [1] - 公司通过高举高打策略构筑品类护城河 旗下if品牌在2025年中国椰子水行业市占率第一 [1] - 公司以泰式风味为核心提升产品创新能力 应对市场对产品同质化的担忧 [2] - 为加强本土化运营 公司于2025年年底在上海设立中国区总部 [2] 分销网络 - 针对市场对单一经销商依赖的担忧 公司于2025年增加了中粮名庄荟作为分销伙伴 预计2026年有望优化分销网络 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025至2027年每股收益分别为0.1美元、0.13美元、0.15美元 期间复合年增长率为22% [2] - 公司当前股价对应2026年及2027年市盈率分别为17.6倍和14.8倍 [2] - 目标价22.00港元基于2026年23倍市盈率 考虑公司收入增速高于饮料行业平均水平 [2] 潜在催化剂 - 椰子水产品动销加速 [2] - 公司加强线下渠道建设 [2] - 公司新品推广 [2]

估值复盘 - 港交所历史PE区间为29-68倍，基本面和流动性是核心驱动因子 [1] - 2014-2015年PE区间29-67倍，受益于沪港通开通、H/A折价、公募/险资投资松绑 [1] - 2017-2018年PE区间28-54倍，深港通开启推动南向资金流入，但受中美摩擦和美联储加息影响回落 [1] - 2020-2021年PE区间29-68倍，受益于港交所IPO制度改革和全球低利率环境 [1] - 当前港交所PE为38倍，处于美联储降息环境，投资价值被看好 [1] 盈利驱动因素 - 港交所盈利核心因子为ADT（日均交易额）=总市值*换手率 [1] - 总市值增长得益于港交所IPO改革，新经济企业市值占比从2018年17%提升至2025年35% [1] - 南向资金推动ADT提升，贡献港股ADT达35%以上 [1] - 港交所EBITDA率长期维持在70%以上 [2] 市场结构变化 - 港股市场新经济行业市值占比从2018年17%提升至2025年35% [1] - 港交所通过IPO改革吸引新经济企业和中概股回流 [1] - 南向资金在低利率环境下加速流入港股市场 [1] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为165亿、179亿、188亿港元 [2] - 净利润同比增长率分别为26%、9%、5% [2] - 给予目标PE42倍，合理市值6920亿港元，上行空间24% [2] 竞争优势 - 港交所具有垄断经营特权和清算一体化平台属性 [2] - 轻资产模式下支出端刚性，盈利能力稳定 [2]