报告核心观点 4月大类资产普遍历经风险集中释放，A股超跌修复，债市走牛，商品分化、黄金走强，全球股指涨跌不一；A股基本面内需向好态势待巩固，宏观流动性边际转松、信用扩张可期，微观上ETF带来增量资金 [2][3]。 大类资产回顾 大类资产总览 4月大类资产风险集中释放，A股超跌修复，债市走牛，商品分化、黄金走强；受关税影响，4月7日A股、南华工业品指数大跌，沪指超跌修复，债市收益率下行，商品中黄金走强、原油大跌；全球股指涨跌不一 [2][9]。 A股市场 4月主要宽基指数均收跌，成长、周期领跌，仅稳定风格收涨，美容护理、农林牧渔行业领涨；关税落地、中方反制后，宽基指数企稳修复，走出V字底，农业和稳定板块抗跌 [2][12]。 债券 4月债市走牛，收益率下行，长端利率下行幅度大，期限利差收窄，利率曲线趋于平坦；存单利率与10年期国债利率继续倒挂；信用利差震荡上行 [2][24]。 商品市场 4月商品多数走弱，黄金逆势走强；南华工业品指数走弱，仅COMEX黄金、CBOT玉米、CBOT大豆收涨，原油等领跌；黄金因美元信用下行和资金避险需求上行突破前高 [2][25]。 海外权益 全球股指涨跌不一，美股整体走弱、欧股、亚太分化；美股中道指和标普500收跌，仅纳指收涨；欧股中德国DAX30指数收涨，法、英指数收跌；亚太中部分指数收跌；MSCI显示4月发达与新兴市场基本持平 [2][39]。 美债 流动性踩踏使美债利率一度走高，10年期最高接近4.5%，4月美债期限利差上行，中美利差走阔；隐含通胀回落 [2][47]。 A股情况 基本面 一季度数据开局良好，4月制造业PMI回落至收缩区间，内需向好态势仍需巩固；3月CPI同比为负但跌幅收窄，PPI同比回落；一季度GDP同比高于预期；业绩上一季度全A ROE（TTM）小幅回落，归母净利润增速回正 [3][57]。 宏观流动性 社融继续回暖，社融TTM同比连续4个月回升，3月同比止跌回正；企业、居民中长贷跌幅收窄；3月社融结构中新增政府债券同比微降，新增人民币贷款同比转正；M1同比回升，M1 - M2剪刀差收窄；货币继续边际小幅转松，4月DR007月均值下行 [3][62]。 微观资金 4月南下资金冲高回落，ETF带来增量资金；新发基金份额维持低位；港股通成交净额冲高后回落，南向资金节前避险；北向资金回落，成交额占比一度冲高；融资融券余额震荡回落；4月ETF成交额占比冲高回落，为A股带来增量资金 [3][73]。