市场表现 - 上周发达市场略优，MSCI全球+1.2%，其中发达+1.3%、新兴+0.4%[2][10] - 港股医药涨幅最强，美股材料+科技、欧股日常消费+能源涨幅居前[2][18] 交投情绪 - 上周股市成交普遍缩量，美股情绪接近历史最高[2][24] - 港股投资者情绪环比上升且处历史高位，美股投资者情绪上升且处历史极高位[2] 资金流动 - 上周全球宏观流动性边际转紧，市场预期美联储年内降息2.2次，较前周下降[5][58] - 5月资金主要流向欧洲、印度，南向资金延续流入[5] 基本面 - 上周港股盈利预期明显上修，恒生指数2025年EPS从2227上修至2234[5][74] - 上周全球经济预期整体改善，美、欧、中经济意外指数均回升[5][108] 风险提示 - 部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性[3]

从行业结构来看，科技板块持续主导全球市场。在发达市场中，信息技术与金融合计占比超42%；新兴市场则呈现科技崛起、金融稳定的格局，同时资源类 板块仍具相对优势。 亚太及新兴市场在行业结构与区域特征上呈现高度分化，反映出各市场在经济发展阶段、产业布局与资本偏好上的差异。 报告显示，截至2025年5月，在全球发达市场中，美国权重虽仍高达71.46%，但较3月底有所回落，显示出资金配置正从"单一核心"向"区域多元"转变，日 本、法国及其他发达市场权重稳步上升。在新兴市场中，亚洲集中度持续提升，中国大陆、印度和中国台湾合计占比超66%。 【环球网财经综合报道】近日，中信证券发布研究报告，聚焦全球股票市场的运行特征与结构变化，为投资者提供定量跟踪与横向比较参考。 中国内地以科技和制造为核心，资金集中度高，资本吸引力持续增强；印度市场结构均衡，消费、金融与工业活跃，内需与人口红利正转化为资本动能。日 本以工业和可选消费为主，显示传统制造与品牌优势。中国香港、新加坡延续金融中心定位，通信与金融主导市值与交易；澳大利亚则延续资源导向特征。 东南亚市场结构分散、活跃度较低，资本市场仍处发展阶段。 报告显示，2025年5月，全球市 ...

本文来自格隆汇专栏：国泰海通证券研究 作者：吴信坤、陈菲 核心结论：①上周新兴市场表现略优，其中能源材料、科技医药偏强。②海外宏观流动性趋紧，美联储年内降息预期下降，南向延续流入港股。③港股、 美股科技盈利预期续升，美国经济预期回落、欧洲转升。 估值修复，观望增多 ——全球股市立体投资策略周报 当今全球不同金融市场之间的联动日益复杂，单一市场波动往往会引发跨市场连锁反应。基于此，国泰海通海外策略团队特别推出"全球股市立体投资策 略"系列周报，高频跟踪中、美、欧、日等全球重要资本市场的行情走势、交投情绪、基本面、资金流动等数据，为投资者提供参考。 1、市场表现：上周新兴市场涨幅略优 上周新兴市场表现略优，全球利率涨跌参半，银价大涨，美元小幅贬值。股市方面，上周（2025/6/2-2025/6/6，下同）MSCI全球+1.3%，其中MSCI发达市 场+1.3%、MSCI新兴市场+1.9%。具体来看，发达市场中，纳斯达克指数表现最强（+2.2%），日经225表现最弱（-0.6%）；新兴市场中，韩国综合指数 表现最优（+4.2%），墨西哥MXX表现最差（+0.4%）。债市方面，美国10Y国债利率上升幅度最大（+10. ...

宏观流动性与资金价格 - 央行公开市场净投放9600亿元，连续3月MLF超额续作[8][21] - 货币市场利率整体稳健，SHIBOR隔夜及DR007利率分别下行8.9bp、5.1bp[27] - 债市表现分化，信用债强于利率债，中美利差走阔，人民币升值[8][27] 微观流动性与A股市场资金面 - A股缩量回调，万得全A下跌0.63%，日均成交金额收缩至1.17万亿元[35] - A股可跟踪资金净流出规模收缩至129亿元，资金总供给为 - 87亿元，总需求为42亿元[45] - 散户情绪回升，杠杆资金净流出，外资成交热度回落，公募偏股基金新发强度回升、ETF资金连续5周净流出[8][49][57][62][73][76] 中短线指标体系跟踪 - A股与汇率、港股、商品背离指标对短期走势指示性较弱[8][92][96][100] - A股大小盘分化指数显示小盘相对大盘实现超额收益，后续小盘换手热度降温概率高于85%[8][105] - 微盘 - 红利轮动指标显示微盘相对红利严重超涨，进一步超涨概率低于5%[8][110] 风险提示 - 经济复苏不及预期、海外衰退超预期、地缘政治事件黑天鹅、统计数据口径存在偏差[8][115][116]

宏观流动性与资金价格 - 央行公开市场转为净投放9600亿元，连续3个月实现MLF超额续作[4][9][11][14] - 货币市场利率整体稳健，SHIBOR隔夜及DR007利率分别下行8.9bp、5.1bp[14] - 债市表现分化，信用债强于利率债，国债收益率曲线陡峭化，中美利差走阔，人民币升值[4][14] 微观流动性与A股市场资金面 - A股缩量回调，日均成交金额收缩至1.17万亿元，可跟踪资金净流出规模收缩至129亿元[19][23] - 杠杆资金净流出56亿元，北向成交热度回落，海外被动资金净流入2.58亿美元[29][32] - 偏股基金新发强度回升，主动偏股型仓位小幅上行，ETF资金连续5周净流出，军工ETF获大幅净申购[40][43][47] 中短线指标体系跟踪 - A股与汇率、港股、商品背离指标对市场短期走势指示性较弱[54][58][62] - 小盘相对大盘实现超额收益，后续小盘相对大盘换手热度降温概率高于85%[65] - 微盘相对红利中短期严重超涨，进一步超涨概率低于5%[66][68] 风险提示 - 经济复苏不及预期、海外衰退超预期、地缘政治事件黑天鹅、统计数据口径存在偏差[4][70]

报告核心观点 上周（5.12 - 5.16）国内 2 年期、10 年期国债收益率上行，美国 2 年期、10 年期国债收益率继续上行，美元指数上行，中美 10 年国债利差边际走扩；融资买入额回落，南向资金流小幅净流出 [1][2] 各部分总结 宏观流动性 - 国内：上周 2 年期、10 年期国债收益率上行至 1.4749%、1.6793%，3 个月、1 年 SHIBOR 下行至 1.6470%和 1.6710%，10 年期与 2 年期国债利差收窄至 0.2044%；央行公开市场净回笼 4751 亿元，MLF 净投放 0 亿元 [3][13] - 国外：上周 2 年期、10 年期美债收益率上行至 3.98%和 4.43%，美元指数升至 100.98，中美 10 年期国债利差走扩至 -2.75% [3][15] 市场流动性 - 公募基金：2025 年 5 月新成立 40 只基金，发行份额 309 亿份；其中股票型基金 26 只，发行总额约 101 亿份 [4][21] - ETF 基金：2025 年 5 月新成立 8 只股票型 ETF 基金，发行份额 27 亿份；上周 ETF 股票基金规模为 29828 亿元，成交金额 3621 亿元，占总规模 12.1%，环比上行 2.6 个百分点 [4][26] - 南向资金：上周南向资金小幅净流出，2025 年初至今净流入 5675 亿元，累计净流入达 3.82 万亿元；行业层面传媒、电子、汽车净流出约 172 亿元，银行、煤炭、医药净流入 119 亿元；风格层面科技板块净流出 171 亿元，金融板块净流入 93 亿元 [4][34][36] - 两融资金：上周融资资金买入额均值为 1124 亿元，环比下降 6.4%；两融余额约 1.81 万亿元，环比上升 0.14%，两融交易额占 A 股成交比重环比持平；行业融资净买入较多的是机械、国防军工、医药，合计约 41.2 亿元，净流出较多的是计算机、汽车、电子，合计约 -24.9 亿元；两融余额排名前三的行业是电子、非银行金融、计算机 [5][44][46] - 募集资金：5 月股权融资规模约 73 亿元，其中 IPO 公司数为 5 家，融资规模 29 亿元；6 家上市公司参与定增，融资规模约 45 亿元 [5][49]

报告核心观点 上周（5.5 - 5.9）2 年期国债收益率下行、10 年期上行，美国 2 年期、10 年国债收益率继续上行，美元指数回升，中美 10 年国债利差边际扩大；融资买入额回升，南向资金流小幅净流入 [1] 各部分总结 宏观流动性 - 国内流动性：上周 2 年期国债收益率下行至 1.4296%、10 年期上行至 1.6351%，期限利差升至 0.2055%，3 个月、1 年 SHIBOR 继续下行至 1.6960%和 1.7110%；央行公开市场净回笼 7817 亿元，MLF 净回笼 1250 亿元 [2][13] - 海外流动性：上周 2 年期、10 年期美债收益率分别上行至 3.88%和 4.37%，美元指数升至 100.42；截至 5 月 9 日，中美 10 年期国债利差扩大至 -2.73% [2][16][17] 市场流动性 - 公募资金：2025 年 5 月新成立基金 15 只，合计发行份额 63 亿份；其中股票型基金 13 只，发行总额约 58 亿份，占比 91.9% [22] - ETF 资金：2025 年 5 月新成立 4 只股票型 ETF 基金，发行份额 17.6 亿份；上周 ETF 股票基金规模为 29912 亿元，成交金额 2843 亿元，占总规模 9.5%，环比上行 3.9 个百分点；2025 年以来 ETF 股票基金规模与沪深 300 指数走势正相关 [25] - 南向资金：上周南向资金小幅净流入，2025 年初至今净流入 5755 亿元，累计净流入达 3.83 万亿元；行业层面，新能源、银行、石油石化净流入较多，传媒、纺织服装、通信净流出较多 [33][35] - 两融资金：上周融资资金买入额均值为 1202 亿元，环比上升 30.5%；截至 5 月 9 日，两融余额约 1.80 万亿元，环比上升 0.98%；融资净买入较多的行业是电子、计算机、机械，净流出较多的是银行、交通运输、电力设备及新能源；两融余额排名前三的行业依次是电子、非银行金融、计算机 [39][41] - 募集资金：5 月 A 股 IPO 公司数为 0 家，融资规模约 0 亿元；有 1 家上市公司参与定增，融资规模约 2 亿元 [4][43]

宏观流动性与资金价格 - 央行公开市场本期净回笼7817亿元，逆回购投放8361亿元，回笼16178亿元[4][9] - 跨月后银行间流动性转松，货币市场利率回落，R007、DR007利率创年内新低[4][13] - 债市整体走强，1Y/10Y国债收益率回落至1.42%/1.64%，信用利差小幅提升[4][13] - 美联储降息预期回落，2Y、10Y中美利差走扩，人民币维持韧性，汇率小幅升至7.25元[4][13] 微观流动性与A股市场资金面 - A股量能恢复，日均成交金额恢复至1.35万亿元，较上期增加2496亿元[18] - A股可跟踪资金转为净流入106亿元，资金总供给113亿元，总需求7亿元[22] - 散户情绪回升，沪深两市散户资金净流入618亿元，环比提升148亿元，散户ETF资金净流入29亿元[25] - 杠杆资金转为净流入166亿元，融资余额回升至17924亿元，电子等行业加仓，银行减仓[28] - 北向成交热度回升，陆股通日均成交金额1604亿元，海外被动资金净流入2055万美元[31] - 偏股型基金新发强度回落，主动偏股型基金股票仓位下降，偏股混合等类型仓位分别降至84.3%、66.8%、89.1%[39] - 股票型ETF持续净流出111.8亿元，科创/TMT相关ETF转为净申购，华夏上证科创50ETF等净流入居前[43][49] 中短线指标体系跟踪 - A股与汇率背离指数对市场短期走势指示性弱[53] - A股与港股收益分化指标显示港股相对A股超额收益有望收敛，继续下行至极值区间概率约5%[56] - A股与商品背离指数显示A股相对商品超涨，但未到显著背离区间，对短期走势指示性弱[60] - A股大小盘分化指数显示大盘相对小盘超涨幅度收敛，小盘相对大盘换手热度降温概率超85%[63] - 微盘 - 红利轮动指标显示微盘相对红利中短期超涨，后续指标上行概率不超20%，收益分化或均值回归[66] 风险提示 - 经济复苏不及预期、海外衰退超预期、地缘政治事件黑天鹅、统计数据口径存在偏差[4][68]

报告核心观点 4月大类资产普遍历经风险集中释放，A股超跌修复，债市走牛，商品分化、黄金走强，全球股指涨跌不一；A股基本面内需向好态势待巩固，宏观流动性边际转松、信用扩张可期，微观上ETF带来增量资金 [2][3]。 大类资产回顾 大类资产总览 4月大类资产风险集中释放，A股超跌修复，债市走牛，商品分化、黄金走强；受关税影响，4月7日A股、南华工业品指数大跌，沪指超跌修复，债市收益率下行，商品中黄金走强、原油大跌；全球股指涨跌不一 [2][9]。 A股市场 4月主要宽基指数均收跌，成长、周期领跌，仅稳定风格收涨，美容护理、农林牧渔行业领涨；关税落地、中方反制后，宽基指数企稳修复，走出V字底，农业和稳定板块抗跌 [2][12]。 债券 4月债市走牛，收益率下行，长端利率下行幅度大，期限利差收窄，利率曲线趋于平坦；存单利率与10年期国债利率继续倒挂；信用利差震荡上行 [2][24]。 商品市场 4月商品多数走弱，黄金逆势走强；南华工业品指数走弱，仅COMEX黄金、CBOT玉米、CBOT大豆收涨，原油等领跌；黄金因美元信用下行和资金避险需求上行突破前高 [2][25]。 海外权益 全球股指涨跌不一，美股整体走弱、欧股、亚太分化；美股中道指和标普500收跌，仅纳指收涨；欧股中德国DAX30指数收涨，法、英指数收跌；亚太中部分指数收跌；MSCI显示4月发达与新兴市场基本持平 [2][39]。 美债 流动性踩踏使美债利率一度走高，10年期最高接近4.5%，4月美债期限利差上行，中美利差走阔；隐含通胀回落 [2][47]。 A股情况 基本面 一季度数据开局良好，4月制造业PMI回落至收缩区间，内需向好态势仍需巩固；3月CPI同比为负但跌幅收窄，PPI同比回落；一季度GDP同比高于预期；业绩上一季度全A ROE（TTM）小幅回落，归母净利润增速回正 [3][57]。 宏观流动性 社融继续回暖，社融TTM同比连续4个月回升，3月同比止跌回正；企业、居民中长贷跌幅收窄；3月社融结构中新增政府债券同比微降，新增人民币贷款同比转正；M1同比回升，M1 - M2剪刀差收窄；货币继续边际小幅转松，4月DR007月均值下行 [3][62]。 微观资金 4月南下资金冲高回落，ETF带来增量资金；新发基金份额维持低位；港股通成交净额冲高后回落，南向资金节前避险；北向资金回落，成交额占比一度冲高；融资融券余额震荡回落；4月ETF成交额占比冲高回落，为A股带来增量资金 [3][73]。

资金跟踪系列之一百六十六 北上回流，ETF 流出，个人活跃度呈现低位回升迹象 2025 年 04 月 28 日 ➢ 宏观流动性：上周(20250421-20250425)美元指数有所回升，中美利差"倒 挂"程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率均下降，通胀预期回升。对于海外而 言，流动性边际有所宽松(3 个月日元与美元互换基差回升)。对于国内而言，银 行间资金面整体宽松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。 相关研究 ➢ 交易热度、波动与流动性：市场交易热度有所回升，除上证 50 外，其余主 要指数波动率均回落。行业上，商贸零售、消费者服务、房地产、纺服、化工、 轻工、机械等板块交易热度均处于 80%分位数以上，计算机、通信、传媒的波动 率仍处于 80%分位数以上。 ➢ 机构调研：电子、计算机、医药、家电、食品饮料、银行等板块调研热度居 前，农林牧渔、食品饮料、有色、家电、石油石化、电子等板块调研热度在上升。 ➢ 分析师预测：全 A 的 25/26 年净利润预测被继续下调。行业上，农林牧渔、 金融、电子、汽车等板块 25/26 年净利润预测均被上调。指数上，创业板指、中 证 500、沪深 300 的 25/2 ...