A H 股市场周度观察（4 月第 4 周） 证券研究报告/策略定期报告 2026 年 04 月 25 日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email：xuchi@zts.com.cn 执业证书编号：S0740520120003 Email：zhangwy01@zts.com.cn 注 意 流 动 性 外 溢 的 可 持 续 性 》 2026-04-20 2 、 《 继 续 看 好 电 子 与 有 色 》 2026-04-20 3、《科技板块一季报对行情加持程 度如何？》2026-04-19 报告摘要 一、A 股： 二、港股： 请务必阅读正文之后的重要声明部分 分析师：张文宇 【市场走势】本周 A 股整体呈现窄幅震荡、权重略强于成长的格局。典型指数中，上 证指数上涨 0.70%，沪深 300 上涨 0.86%，中证 A100 上涨 1.32%，而创业板指下跌 0.29%，北证 50 下跌 2.46%。行业层面，煤炭、电子、石油石化和公用事业表现居 前，传媒、农林牧渔、医药等板块偏弱。成交额方面，A 股日均成交额为 2.62 万亿， 环比增长 10.98%，说明市场交投活跃度仍在，但资金 ...

锂电上游资源链明显走强 证券研究报告 | 策略点评 2026 年 04 月 24 日 策略点评 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 研究助理 卢柯源 邮箱：luky3＠tebon.com.cn 相关研究 [Table_Summary] 投资要点： 摘要。2026 年 4 月 24 日周五，A 股市场小幅回调，成交额缩量至 2.66 万亿；国 债期货市场走势有所分化，超长端国债领跌；商品期货市场多数下跌，新能源材料 跌幅居前。 一、市场行情分析 1）股票市场：A 股市场小幅回落 A 股市场探底回升，三大指数午后跌幅收窄。今日 A 股市场探底回升，三大指数 集体收跌。上证指数收盘报 4079.90 点，下跌 0.33%，盘中虽一度出现修复迹象， 但整体量能释放不足，市场情绪仍偏谨慎。深证成指收盘报 14940.30 点，下跌 0.69%；创业板指收盘报 3667.79 点，下跌 1.41%；科创 50 指数收盘报 1453.69 点，上涨 1.4 ...

行业动态 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，将碳排放双控要求纳入党内法规体系，督促地方落实“双碳”目标，推动能源转型和产业升级 [2] - 国家能源局数据显示，截至3月底全国累计发电装机容量39.6亿千瓦，同比增长15.5%，其中太阳能发电装机容量12.4亿千瓦，同比增长31.3%，风电装机容量6.6亿千瓦，同比增长22.4% [2] - 巴基斯坦外交官称美国与伊朗谈判“陷入僵局”，进展“非常缓慢”，以色列国防部长表示做好重启与伊朗战争准备，特朗普表示不会对伊朗使用核武器，且以色列与黎巴嫩停火协议延长三周 [3] A股市场表现 - 周四A股市场震荡下行，主要指数全线收低，北证50指数下跌3.04%，科创50与中证2000分别下跌1.28%和1.59%，沪深300微跌0.28% [4] - 全市场成交额28233亿元，较前一交易日增加2445亿元 [4] - 行业层面分化明显，高股息与红利板块表现强势，石油石化（+2.71%）、煤炭（+2.13%）及公用事业（+1.45%）涨幅居前，有色金属大跌3.59%，钢铁（-1.79%）、农林牧渔（-1.55%）及电子（-1.53%）等跌幅居前 [4] 利率情况 - 10年期国债到期收益率报1.7484%，较前日+1.20BP；7天质押式回购加权利率（DR007）报1.3238%，较前日+0.36BP [4]

核心观点 - 2026年4月23日，A股市场呈现高开低走、放量调整的格局，市场热点明显转向防御与资源方向，前期强势的科技成长板块出现较大幅度调整[1][2][5] - 当前A股以结构性行情为主，在风险偏好回落的背景下，红利和防御板块阶段性更占优，成长方向能否重新走强取决于后续产业催化、业绩兑现及市场情绪修复[7][16] - 债券市场呈现震荡调整态势，中短端波动有限，长端及超长端相对承压，短期债市大概率以震荡偏强格局为主，但长端波动可能更明显[11][16] - 商品市场涨跌参半，以结构性机会为主，外部扰动、成本传导和供需边际变化是主要驱动，能源化工品因中东地缘政治风险等因素领涨[9][15][16] 市场行情分析 股票市场 - A股三大指数集体收跌，上证指数收盘报4093.25点，下跌0.32%；深证成指收盘报15043.45点，下跌0.88%；创业板指收盘报3720.25点，下跌0.87%；科创50指数收盘报1432.59点，下跌1.28%[2] - 市场成交额放量至2.82万亿，较前一交易日放量9.5%[2] - 个股呈现普跌格局，上涨个股数量为1329只，下跌个股为4068只[2] - 行业板块涨幅居前的为煤炭（上涨2.39%）、石油石化（上涨1.22%）、电力及公用事业（上涨0.99%）、食品饮料（上涨0.82%）、商贸零售（上涨0.41%）和银行（上涨0.36%）[5] - 概念板块涨幅居前的为饮料制造精选（上涨2.95%）、央企煤炭（上涨2.78%）、白酒（上涨2.74%）、煤炭开采精选（上涨2.28%）、火电（上涨1.95%）和水电（上涨1.93%）[5] - 行业板块跌幅居前的为有色金属（下跌3.64%）、电子（下跌1.77%）、轻工制造（下跌1.42%）、农林牧渔（下跌1.39%）和钢铁（下跌1.35%）[7] - 概念板块跌幅居前的为稀土（下跌6.75%）、稀有金属精选（下跌4.80%）、光电路交换机（OCS）（下跌4.45%）、稀土永磁（下跌4.20%）、锂电电解液（下跌4.03%）、覆铜板（下跌3.88%）、消费电子代工（下跌3.70%）、小金属（下跌3.68%）和光模块（CPO）（下跌3.51%）[7] - 红利指数上涨0.70%，中证红利上涨0.50%，深证红利微涨0.06%[7] - 市场热点转向防御与资源方向，主要受中东局势反复推升能源风险溢价，以及资金在风险偏好回落时向低估值、防御性板块回流影响[5][7] 债券市场 - 国债期货市场震荡回落，30年期国债期货TL2606下跌0.22%，收盘价113.83元，成交额1119.01亿元；10年期国债期货T2606下跌0.07%，收盘价108.75元，成交额878.12亿元；5年期国债期货主力合约下跌0.02%，2年期国债期货主力合约与前一交易日持平[11] - 央行开展5亿元7天期逆回购操作，利率1.4%，实现等量对冲[11] - Shibor利率走势分化：隔夜Shibor报1.219%，持平；7天Shibor报1.329%，上行0.2BP；14天Shibor报1.362%，上行0.7BP；1个月Shibor报1.412%，下行0.75BP[11] 商品市场 - 南华商品指数收于3059.45点，较前日上涨0.15%[9] - 领涨品种为低硫燃料油（上涨5.88%）、燃油（上涨4.69%）、PTA（上涨2.90%）、苯乙烯（上涨2.68%）、原油（上涨2.57%）[9] - 领跌品种为铂（下跌1.38%）、多晶硅（下跌1.62%）、沪银（下跌1.96%）、苹果（下跌2.38%）、钯（下跌2.54%）[9] - 能源化工品走强核心逻辑包括中东地缘政治风险导致的供给与航运风险溢价升温，以及美国成品油库存降幅超预期[15] - PTA走强源于原油反弹带来的成本端抬升，以及自身装置集中检修导致的去库存预期，4月新增停车PTA产能1270万吨，占总产能的14%[15] 交易热点追踪 近期热门品种梳理 - **人工智能**：核心逻辑为全球产业化加速，新应用不断出现；后续关注龙头企业资本开支变化、应用场景转化及产品技术升级突破[13] - **商业航天**：核心逻辑为商业航天司成立，大力支持发展；后续关注国内可回收火箭发射情况及海外龙头技术突破[13] - **核聚变**：核心逻辑为产业化提速，人工智能带动电力需求提升；后续关注项目进展推动情况及行业招标情况[13] - **大消费**：核心逻辑为政策推动支持消费升级；后续关注经济复苏情况及进一步刺激政策[13] - **券商**：核心逻辑为A股成交额整体维持较高水平；后续关注A股市场成交量情况及交易制度可能的变化[13] - **贵金属**：核心逻辑为央行持续增持，美联储降息；后续关注美联储进一步降息预期及地缘政治风险[13] - **能源化工**：核心逻辑为中东地缘政治影响供给；后续关注冲突进展情况及原油价格变化[13]

核心观点 - 报告认为，当前A股市场短期业绩因素正占据主导，行情呈现结构性特征，但考虑到业绩密集披露期进入尾声且风险待释放，资金观望情绪可能抬升，配置上可等待业绩明朗后再做选择 [2][33] - 中期视角下，配置逻辑应围绕政策端的“稳”字展开，长期收益源于在稳环境中对有增长前景方向的配置能力，超额收益则来自对非稳态市场环境择时机会的把握 [33] - 政策层面，国务院部署推进服务业扩能提质，旨在发挥服务业在支撑产业升级、满足民生需求和带动就业方面的作用，未来服务业将获得准入、融资等多方面支持 [2][32] 市场回顾与表现 - 在近5个交易日（4月17日-4月23日），主要指数多数收涨：上证综指涨0.93%，创业板指涨2.59%，沪深300涨1.05%，中证500涨1.41% [2][7] - 市场成交有所放量，统计区间内两市成交总额为12.78万亿元，日均成交额达2.56万亿元，较前五个交易日的日均成交额增加2326.56亿元 [2][13] - 行业表现方面，申万一级行业涨多跌少，通信、电子、国防军工行业涨幅居前，而农林牧渔、医药生物、综合行业跌幅居前 [2][27] 政策动态：服务业扩能提质 - 4月21日，国务院发布《关于推进服务业扩能提质的意见》，是对年初“实施服务消费提质惠民行动”要求的进一步部署，今年提振消费的主要抓手正从商品消费转向服务消费 [2][32] - 针对生产性服务业，政策要求全链条补强薄弱环节，重点提及科技服务、现代物流、软件和信息服务、金融服务等6个领域，具体举措包括布局新兴产业孵化器、建设国家人工智能应用中试基地、深入实施“人工智能+”行动等 [2] - 在金融领域，政策要求建立“投早、投小、投长期、投硬科技”的全生命周期融资体系，显示从中间服务环节多措并举支持科技领域发展 [2] - 未来服务业领域将迎来清理不合理限制、优化准入环境、健全融资增信体系、支持优质主体上市融资等支持举措 [2][32] 市场策略与行业配置 - 截至4月23日，上市公司2026年一季报披露率仅有13.9%，其中电子、电力设备等高景气领域的归母净利润同比增速高于整体水平 [2][34] - 结合产业端增量催化预期，行业配置可重点关注以下方向： 1. **算力板块**：AI通胀叠加超大规模智算集群建设，以及DeepSeek V4有望深度适配国产算力带来的投资机会 [2][34] 2. **电力设备行业**：国内政策部署算电协同，叠加海外能源转型推升出海预期下的投资机会 [4] 3. **有色金属**：部分品种供给刚性，叠加美元信用体系走弱背景下的投资机会 [4] - 此外，在地缘风险尚存叠加低利率环境推动中长期资金入市的背景下，还可关注高股息品种（如煤炭、银行）的配置机会 [4]

报告投资评级 - 推荐 (维持) [1] 报告核心观点 - 报告认为，尽管公司短期因加大费用投放导致净利率承压，但看好其长期成长空间，因其正抓住国内宠物行业高速发展的战略机遇期，把握宠物文化、消费升级和消费理念的变化趋势，市场份额有望持续提升 [9] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营收67.69亿元，同比增长29.06%；归母扣非净利润6.65亿元，同比增长10.8% [4] - **2026年第一季度业绩**：实现营收16.44亿元，同比增长11.1%；归母扣非净利润1.24亿元，同比下降37.5% [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为7.17亿元、8.56亿元、9.81亿元，对应每股收益(EPS)分别为1.79元、2.14元、2.45元 [6][11] - **利润率**：2025年销售毛利率为42.5%，较上年提升0.2个百分点；净利率为9.9%，同比下降2.0个百分点 [6][8] - **分红计划**：2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利2.5元（含税）[4] 业务运营与战略 - **自主品牌战略深化**：2025年自有品牌业务收入49.65亿元，同比增长40.06% [8] - **主力品牌表现**：麦富迪品牌蝉联6年天猫综合排名第一，同口径增长40%以上；高端品牌弗列加特增长80%以上；麦富迪高端子品牌霸弗增长60%以上 [8] - **产品结构优化**：主粮产品成为核心增长引擎，2025年收入41.4亿元，同比增长53.8%，收入占比从2024年的51.3%提升至61.1% [8] - **市场区域聚焦**：2025年境内收入50.0亿元，同比增长40.8%，收入占比从2024年的67.7%提升至73.9% [8] - **销售模式**：2025年直销、经销、OEM&ODM收入分别为27.4亿元、22.3亿元、17.8亿元，同比分别增长39.0%、41.3%、6.0% [8] 费用与财务状况 - **销售费用增长**：2025年销售费用为15.3亿元，同比增长44.8%，销售费用率提升至22.6% [8] - **2026年第一季度费用率**：销售/管理/研发/财务费用率分别为22.1%、6.6%、1.0%、1.1%，同比分别+4.3、+1.6、-0.5、+1.6个百分点 [9] - **资产负债状况健康**：2025年末资产负债率为20.5%，预计2026-2028年将进一步下降至15.3%、15.0%、14.6% [12] - **现金流**：预计2026-2028年经营活动现金流分别为12.52亿元、9.46亿元、11.15亿元 [13] 估值指标 - **市盈率(P/E)**：基于当前股价和预测每股收益，2025年实际P/E为34.6倍，预计2026-2028年P/E分别为32.5倍、27.2倍、23.7倍 [6][12] - **市净率(P/B)**：2025年实际P/B为5.0倍，预计2026-2028年P/B分别为4.5倍、4.0倍、3.5倍 [6][12] - **企业价值倍数(EV/EBITDA)**：预计2026-2028年EV/EBITDA分别为19倍、16倍、14倍 [12]

市场整体表现 - 2026年4月23日A股主要指数多数收跌 沪指跌0.32%报4093.25点 深证成指跌0.88%报15043.45点 创业板指跌0.87%报3720.25点 科创50指数跌1.28%报1432.59点 [1] - 市场呈现普跌格局 全市场1329只个股上涨 4068只个股下跌 100只个股收平 [1] - 沪深两市成交额合计28045亿元 较上个交易日放量2447亿元 [1] 行业板块表现 - 申万一级行业涨少跌多 石油石化、煤炭、公用事业、食品饮料、商贸零售等行业领涨 涨幅分别为2.71%、2.13%、1.45%、0.84%、0.33% [1] - 有色金属、钢铁、农林牧渔、电子、机械设备等行业领跌 跌幅分别为3.59%、1.79%、1.55%、1.53%、1.48% [1] 概念板块表现 - 涨幅居前的概念板块包括饮料制造精选、央企煤炭、白酒、煤炭开采精选、火电、水电、中船系、天然气、电力股精选等 [2] - 稀土、稀有金属精选、稀土永磁、覆铜板等概念板块出现回调 [2]

报告投资评级与核心观点 - 行业投资评级为**增持** [3] - 核心观点：基金一季报对农业维持低配比例，但**种植产业链**和**养殖板块**的关注度提升 [2][3] 基金持仓总体情况 - 基于证监会行业分类，2026年第一季度农业板块基金持仓市值为**401.44亿元**，占股票投资市值比例为**0.50%**，环比下降**0.2个百分点** [3][6] - 该比例低于股票市场标准行业配置比例**0.62%**，低配**0.12个百分点**，且已连续**6个季度**低于标准配置比例 [3][6] - 2026年第一季度农业板块持仓市值环比增长率为 **-14.39%** [6] 基金持仓结构变化 - **选股思路发生变化**：机构在2025年第四季度后继续增持黄鸡养殖公司**温氏股份**和**立华股份** [3] - **生猪养殖板块**内部出现分化：**牧原股份**持仓量下降，而**天康生物**、**德康农牧**、**正邦科技**、**巨星农牧**、**神农集团**等持仓量上升 [3] - **种植产业链**持仓量上升，涉及公司包括**海南橡胶**、**隆平高科**、**大北农**、**诺普信**、**苏垦农发**、**神农种业**等 [3] - **宠物板块**的三家企业持仓量均下降 [3] - 持仓变化反映出对**种植产业链**、**养殖板块**关注度提升，其中种植产业链相关标的预计主要以**ETF形式**被增持，而养殖产业链在全部基金和主动基金中均呈现**普遍增持**趋势 [3] 重点公司持仓与变动数据 - **牧原股份**：被**245**只基金持有，持股总量**18,199.92万股**，季度持仓变动**-598.02万股**，持股总市值**759,118.52万元** [7] - **温氏股份**：被**179**只基金持有，持股总量**41,319.21万股**，季度持仓变动**+2,156.04万股**，持股总市值**686,725.32万元** [7] - **海南橡胶**：季度持仓变动显著增加**+10,913.69万股**，持股总市值**136,374.34万元** [7] - **大北农**：季度持仓变动增加**+3,118.85万股** [7] - **诺普信**：季度持仓变动增加**+2,050.70万股** [7] 推荐标的列表 - **生猪养殖板块**推荐：牧原股份、温氏股份、神农集团、天康生物、新希望、巨星农牧 [3][10] - **后周期板块**推荐：科前生物、海大集团 [3][10] - **农产品产业链**推荐：晨光生物、诺普信、国投丰乐、康农种业；相关标的：苏垦农发、北大荒 [3] - **宠物板块**推荐：乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物、佩蒂股份 [3][10] - **禽板块**推荐：圣农发展、益生股份 [3][10]

市场总览 - 4月22日，A股主要指数普遍上涨，其中创业板指上涨1.73%，科创50上涨1.71%，中证1000上涨1.56%，沪深300上涨0.66%，上证指数上涨0.52%，而恒生指数下跌1.22% [3][4] - 4月22日，行业表现分化，通信（+4.36%）、电子（+3.27%）、综合（+3.11%）、计算机（+1.94%）和机械设备（+0.9%）涨幅居前，社会服务（-0.73%）、银行（-0.71%）、交通运输（-0.66%）、农林牧渔（-0.53%）和传媒（-0.51%）表现落后 [3][4] - 4月22日，全A股总成交额为25,788.47亿元，南下资金净流入48.9亿港元 [3][4] 宏观核心观点 - 报告核心观点认为，央企的资本市场逻辑正从“国企重估”向“特色稳市”演变，其逻辑已演变为“安全资产属性+稳定现金流回报+制度性稳市支撑”的三重共振 [5] - “国企重估”阶段解决了央企不应再被旧估值框架长期压制的问题，而“特色稳市”阶段则解决了央企能够承接更大规模长期资金并具备长牛基础的问题 [5] - 报告指出，市场尚未从“新黄金”的视角研究“中特稳”，而该报告首次提出，央企“新黄金”的逻辑已不再只是低估值和高股息，其核心是“国企重估”负责重估，“特色估值”负责长牛 [5]

市场整体表现 - 2026年4月22日A股主要指数多数收涨，沪指涨0.52%收于4106.26点，深证成指涨1.3%收于15177.29点，创业板指涨1.73%收于3752.76点，科创50指数涨1.71%收于1451.14点 [1] - 全市场个股涨多跌少，2912只个股上涨，2430只个股下跌，155只个股收平 [1] - 沪深两市合计成交额25598亿元，较上个交易日放量1513亿元 [1] 行业板块表现 - 申万一级行业涨多跌少，通信行业领涨，涨幅为4.36%，电子行业涨3.27%，综合行业涨3.11%，计算机行业涨1.94%，机械设备行业涨0.90% [1] - 社会服务行业领跌，跌幅为0.73%，银行行业跌0.71%，交通运输行业跌0.66%，农林牧渔行业跌0.53%，传媒行业跌0.51% [1] 概念板块表现 - 涨幅居前的概念板块包括光通信、光模块(CPO)、射频及天线、光芯片、服务器、覆铜板、半导体精选、锗镓锑墨、第三代半导体、锂电负极、AI算力、电路板、科技龙头、英伟达产业链、摄像头 [2] - 回调的概念板块包括水产、鸡产业、饲料精选、海南自贸港等 [2]