报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱近月交割压力压制上行空间，下周或受地缘扰动的能化整体情绪影响，预计市场宽幅震荡；PVC成本抬升支撑短期市场，但如果厂家不减产，市场将缺乏持续上行动力 [5][6] - 烧碱出口和贸易商环节存在超卖，若3月后减产超预期，囤货需求集中释放或带来较高弹性；PVC面临高累库压力，虽短期地缘政治影响使成本抬升，但2026年上半年仍需持续消化高位库存 [137] 根据相关目录分别总结 观点综述 - 烧碱本周观点为宽幅震荡，中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为84.9%，较上周环比+0.5%；氧化铝库存总量微增、结构分化，非铝需求3月开工将回升，出口价格上涨但签单僵持；烧碱进入03合约交割，仓单1036手，交割压力大，压制现货上涨空间；山东边际装置成本计算为2096 [5] - PVC本周观点为短期偏强，关注成本变化，本周PVC生产企业产能利用率在82.08%，环比增加0.01%，同比增加3.43%；内需与地产相关的下游制品需求同比偏弱，出口自2026年4月1日起取消增值税出口退税，3月后预计转弱，印度发起反补贴调查；成本抬升支撑短期市场，但基本面未明显改善，厂家不减产则缺乏持续上行动力；基差走弱，月差走弱，仓单高位，估值中性 [6] 烧碱核心矛盾和出口 - 空头逻辑包括高供应、高库存，氧化铝减产预期，未来新增产能，近月仓单交割压力等；多头逻辑包括政策驱动、成本支撑、多资产联动、海外装置停产出口扩张、资金驱动等 [9] - 2025年1 - 12月烧碱累计出口量410.87万吨，同比+44%；东北亚FOB价格上升至340美元/干吨，美国供应扰动和库存偏低使欧洲转向亚洲采购 [10][20] - 山东 - 广东区域套利空间尚可，华南片碱 - 液碱价差尚可；片碱 - 液碱价差上涨利多烧碱，50碱 - 32碱价差走弱利空烧碱，目前50碱 - 32碱价差52元/吨，低于蒸发成本 [23][26][31] 烧碱供应 - 市场结构为产量上升，库存上升，中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为84.9%，较上周环比+0.5%；全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存54.09万吨，环比上调22.13%，同比上调15.28%，本周全国液碱样本企业库容比30.70%，环比上调4.68% [34][36][38] - 3月烧碱检修偏少，2026年仍持续投产，产能增速超3%，拟投产、在建产能可投产明细合计294万吨 [39][40][41] - 2026年3月山东省大工业电价下调，山东边际装置成本计算为2096，液氯未大幅补贴，成本支撑一般，3月预计偏弱，耗氯下游部分出口订单3月有转弱预期 [42][45][48] - 耗氯下游环氧丙烷开工下滑、利润回升，环氧氯丙烷开工稳定、利润回升，二氯甲烷和三氯甲烷开工上升、利润上升 [49][52][57] 烧碱需求 - 2026年上半年氧化铝投产集中，全年新增产能或达1390万吨，南方新产能投产可能集中在上半年，北方可能在下半年；氧化铝开工下滑，库存累库放缓，利润亏损，装置存在减产预期 [64][65][69] - 氧化铝低利润使边际装置减产，采购偏谨慎、压价，降低库存水平，导致烧碱库存难向下游转移，价格下跌，负反馈加剧 [71] - 纸浆行业需求处于淡季，终端利润持续压缩，新产能持续投产，成品纸行业开工稳定 [73][78][79] - 粘胶短纤开工稳定，印染开工回升，水处理行业开工回升，三元前驱体行业产量上升 [83][85][87] PVC核心矛盾和价差 - 空头逻辑包括高供应、高库存，需求端内需偏弱，出口增速放缓、退税导致竞争力减弱；多头逻辑包括政策驱动、成本支撑、多资产联动 [92][93] - PVC核心矛盾为期货远月升水幅度较大，基差走弱，月差走弱 [94][95] PVC供需 - PVC开工环比上升，本周生产企业产能利用率在82.08%，环比增加0.01%，同比增加3.43%，电石法环比减少0.27%，同比减少1.44%，乙烯法环比增加0.66%，同比增加16.12% [101][102] - 2026年3月PVC检修偏少，除嘉化产能释放外无新增产能 [106][107] - 氯碱装置综合利润低位，但未亏损至现金流成本；PVC生产企业累库，社会库存高位且持续累库 [109][113] - 地产终端需求未明显回暖，PVC下游春节后开工回升 [114][123] - 自2026年4月1日起取消PVC等产品增值税出口退税，印度发起反补贴调查，未来竞争压力增加；2025年12月PVC出口量31.41万吨，1 - 12月出口累计382.32万吨；出口预期转弱，东南亚和中亚需求稳定 [124][129][130] - PVC仓单下滑，但仍处于高位 [133]