行业投资评级 - 烧碱单边策略为震荡 跨期策略为观望 跨品种无策略 [3] - PVC单边策略为宽幅震荡 区间操作 跨期策略为观望 跨品种无策略 [6] 核心观点 - 烧碱盘面偏弱震荡 现货端32%碱涨跌均现 50%碱下降较多 出口偏弱 华东液碱出口最低价300美元/吨 下降15美元/吨 10月8日生成760张仓单 9日仓单注销310张 剩余450张 盘面低位接仓单意愿有所提升 受节后换月窗口偏短影响 市场或呈现减仓反弹格局 但反弹力度和空间均有限 供应端全国开工小幅下降 山东金岭60万吨产能9月30日起进入计划内20天检修 浙江地区部分烧碱因乙烯法PVC成本压力降负随之降负 支撑价格相对稳定 需求端氧化铝开工小幅下降 非铝领域中印染开工小幅回升 粘胶短纤开工持稳 纸浆小幅下降 以刚需采购为主 "金九银十"传统旺季需求改善有限 山东江苏累库 全国累库 需持续关注检修动态及下游采购节奏 [2] - PVC成本支撑仍在 电石主产区有序用电有所缓解后供应增加价格下跌 周末有序用电加强 电石挺价意愿增加 电石价格触底反弹 10月电石法计划检修增加 乙烯法因乙烯原料高位成本偏强 乙烯法企业开工进一步下降 PVC上游开工仍受制于利润压力 "金九银十"传统旺季实际需求改善有限 下跌成交好转 社会库存虽延续去化但绝对水平仍处高位 节后季节性累库 压制价格上方空间 8月28日房地产一揽子新政及9月29日房贷贴息政策提振情绪 但政策传导至现货需求仍需时日 实际拉动有限 出口签单环比走弱 当前PVC成本支撑带来的检修意愿仍在 需重点关注成本支撑 下游采购节奏及装置检修计划 [5] 各目录内容总结 一、烧碱价格&价差 - 截至2026-10-09 烧碱SH主力期货收盘价1803元/吨 较之前变动-1元/吨 山东32%液碱基差138元/吨 较之前变动-2元/吨 山东32%液碱现货报价621元/吨 较之前变动+0元/吨 山东50%液碱现货报价977元/吨 较之前变动-5元/吨 [1] - 该部分对应包含烧碱主力合约 山东32%液碱价格 山东50%液碱价格 江苏32%液碱价格 新疆99%片碱价格 山东32%液碱基差 山东50%液碱基差 山东50%-32%液碱价差 广东-山东50%液碱价差 江苏-山东32%液碱价差 SH01-SH05价差 SH05-SH09价差 SH09-SH01价差相关统计图表 [7][8][11][12][19][25][28][24][31] 二、PVC价格&价差 - 截至2026-10-09 PVC主力期货收盘价4948元/吨 较之前变动+33元/吨 华东基差-88元/吨 较之前变动-3元/吨 华南基差32元/吨 较之前变动+7元/吨 华东电石法PVC现货报价4860元/吨 较之前变动+0元/吨 华南电石法PVC现货报价5020元/吨 较之前变动+40元/吨 华东乙烯法PVC现货报价5550元/吨 较之前变动+0元/吨 华南乙烯法PVC现货报价5100元/吨 较之前变动+0元/吨 [4] - 该部分对应包含PVC主力合约 华东电石法PVC价格 华南电石法PVC价格 PVC华东基差 PVC华南基差 PVC华北基差 V01-V05价差 V05-V09价差 V09-V01价差相关统计图表 [7][8][32][33][35][39][42][44] 三、成本利润 - 截至2026-10-09 山东外购电烧碱生产利润-243.76元/吨 较之前变动+0元/吨 山东外购电氯碱生产利润（1吨烧碱+0.886吨液氯）6.24元/吨 较之前变动+0元/吨 [1] - 截至2026-10-09 陕西兰炭价格1030元/吨 较之前变动+0元/吨 山东电石价格2780元/吨 较之前变动+0元/吨 兰炭生产毛利-72.00元/吨 较之前变动-65.47元/吨 西北电石生产毛利-318.00元/吨 较之前变动-160.00元/吨 PVC电石法单品种生产毛利-766.00元/吨 较之前变动+100.00元/吨 PVC乙烯法单品种生产毛利-786.00元/吨 较之前变动+41.00元/吨 山东氯碱综合利润-495.15元/吨 较之前变动+30.00元/吨 西北氯碱综合利润187.34元/吨 较之前变动+0.00元/吨 PVC出口利润-32.37美元/吨 较之前变动-4.60美元/吨 [5] - 该部分对应包含山东氯碱综合利润（1吨PVC+0.75吨烧碱） 西北氯碱综合利润（1吨PVC+0.75吨烧碱） 山东外购电烧碱利润 山东外购电氯碱利润 兰炭生产毛利 西北电石生产毛利 PVC电石法单品种生产毛利 PVC乙烯法单品种生产毛利 PVC乙烯法华东利润（远东） PVC乙烯法华东利润（东南亚）相关统计图表 [7][8][9][50][51][53][60][62][63] 四、烧碱供应 - 烧碱开工率78.80% 较之前变动-0.70% 烧碱周度产量79.90万吨 较之前变动-0.80万吨 [1] - 该部分对应包含全国烧碱周度开工率 山东烧碱开工率 江苏烧碱开工率 内蒙古烧碱开工率 全国烧碱周度产量 烧碱装置损失量相关统计图表 [7][9][66][69][71] 五、液氯价格与液氯下游 - 截至2026-10-09 山东液氯价格300元/吨 较之前变动+50元/吨 液氯下游环氧丙烷开工率73.93% 较之前变动+0.72% 环氧氯丙烷开工率44.80% 较之前变动+0.00% 二氯甲烷开工率63.69% 较之前变动-1.11% 三氯甲烷周度产量2.28万吨 较之前变动-0.05万吨 [2] - 该部分对应包含山东液氯市场价格 环氧丙烷产能利用率 环氧丙烷生产毛利 环氧氯丙烷产能利用率 环氧氯丙烷高温丙烯氯化法日度生产毛利 中国二氯甲烷周度产能利用率 山东二氯甲烷生产毛利率 三氯甲烷周度产量 山东三氯甲烷生产毛利率相关统计图表 [7][9][72][73][75][77][79][84] 六、PVC供应 - 上游电石平均开工负荷58.68% 较之前变动+0.25% PVC开工率66.26% 较之前变动+0.12% PVC电石法开工率72.29% 较之前变动+1.15% PVC乙烯法开工率52.21% 较之前变动-2.27% 停车及检修造成的损失量为20.40万吨 较之前变动-0.07万吨 [4] - 该部分对应包含兰炭开工率 电石开工率 中国周度PVC产量 中国周度PVC产能利用率 中国周度PVC电石法产能利用率 PVC乙烯法产能利用率相关统计图表 [7][9][88][90][91][93] 七、烧碱下游需求 - 主力下游氧化铝开工率83.05% 较之前变动-0.56% 氧化铝周度产量192.60万吨 较之前变动-1.30万吨 氧化铝港口库存58.30万吨 较之前变动-2.20万吨 华东印染开工率54.22% 较之前变动+0.68% 粘胶短纤开工率88.84% 较之前变动+0.00% 白卡纸开工率64.01% 较之前变动-1.01% 阔叶浆开工率94.00% 较之前变动-0.70% [1] - 该部分对应包含氧化铝产能利用率 全国氧化铝周度产量 粘胶短纤产能利用率 粘胶短纤厂内库存 华东印染厂开机率 阔叶浆产能利用率 白卡纸周度产能利用率 白卡纸周度产量 烧碱华东出口利润 烧碱出口数量相关统计图表 [7][9][95][98][104][114][106][108] 八、PVC下游需求 - PVC下游综合开工率22.29% 较之前变动-17.93% 其中PVC下游管材开工率18.65% 较之前变动-16.27% PVC下游型材开工率21.09% 较之前变动-20.00% PVC下游薄膜开工率27.14% 较之前变动-17.50% PVC生产企业预售量61.83万吨 较之前变动-11.16万吨 [4] - 该部分对应包含PVC周度下游行业开工率 PVC管材开工率 PVC型材开工率 PVC薄膜开工率 PVC生产企业预售量 PVC产量销售率 PVC出口利润 PVC出口数量相关统计图表 [7][9][115][116][118][120][127] 九、烧碱&PVC库存数据 - 国内液碱厂库库存56.25万吨 较之前变动+3.03万吨 片碱厂库库存3.34万吨 较之前变动-0.18万吨 [1] - PVC厂内库存28.34万吨 较之前变动+5.47万吨 PVC社会库存41.96万吨 较之前变动+1.84万吨 其中PVC华东社会库存39.76万吨 较之前变动+1.23万吨 PVC华南社会库存2.20万吨 较之前变动+0.61万吨 [5] - 该部分对应包含液碱厂内库存 片碱厂内库存 PVC厂内库存 PVC社会库存 PVC电石法厂内库存 PVC乙烯法厂内库存 华东地区PVC社会库存 华南地区PVC社会库存 烧碱仓单数量 PVC注册仓单相关统计图表 [7][9][10][129][130][133][136][139][147]

报告行业投资评级 - 烧碱投资评级为低位不追空[1] - PVC投资评级为宽幅震荡[1] 报告核心观点 - 烧碱方面 盘面贴水现货 估值处于低位 向下空间有限 不宜追空 若要形成趋势性反弹 需依赖供应端进一步收缩 但液氯价格弹性大 深度负值后会快速反弹修复综合利润 延缓烧碱减产进程 核心矛盾为外贸疲软未缓解 四季度季节性检修复产后供应端压力将持续回升[5] - PVC方面 短期受房贷贴息政策情绪边际改善 叠加行业低开工 持续去库和成本支撑 市场处于宽幅震荡格局 中期地产政策延缓产能出清节奏 国内难以大规模淘汰产能 四季度开工预计环比回升 同时需求持续疲弱 对高价抵触明显 刚需采购为主 暂不考虑空单入场[6] 观点综述 烧碱相关内容 - 供应端 中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为78.8% 环比-0.7% 国庆假期无明确设备开停机 本周初2套氯碱设备检修 暂无设备检修恢复 其余多为负荷调整 分区域看 华北 华东 华南氯碱负荷下滑 西北 华中氯碱负荷提升 其中山东本周氯碱负荷80.1% 环比-3.5% 下周预计7-8套氯碱设备检修 2套重启 全国氯碱负荷或降至75.4%附近[5] - 需求端 氧化铝价格处于相对低位 约有300万吨左右氧化铝边际产能触碰现金成本 但受多因素影响 企业稳定生产意愿仍较强 市场将在供应与成本上涨的矛盾中持续博弈 液碱传统下游印染 粘胶短纤 造纸 化工等非铝下游开工稳定 但利润未明显扩张 采购偏谨慎 国内华东烧碱FOB价格在320-325美元/吨左右[5] - 估值端 山东边际装置成本计算为1.5*205(原盐)+2300*0.595(网电电价)+400(人工 折旧)-0.886*300(氯气)=1810元/吨[5] - 策略端 单边操作上盘面贴水现货 估值低位 不宜追空 无跨期 跨品种策略[5] PVC相关内容 - 供应端 本周PVC生产企业产能利用率在66.26% 环比增加0.12% 同比减少16.37% 其中电石法在72.29% 环比增加1.14% 同比减少10.66% 乙烯法在52.21% 环比减少2.27% 同比减少29.69%[6] - 需求端 9月29日财政部 中国人民银行 金融监管总局联合发布居民购房贷款贴息政策 在全国范围内对符合条件的首套商贷给予年化1个百分点的财政贴息 单户贷款规模上限100万元 但1-8月开发投资 新开工 竣工仍偏弱 地产政策实际传导有限 金九旺季下 PVC下游管材 型材开工约35% 41% 同比低于往年 终端订单改善不及预期 企业低开工 刚需随采 高价传导不畅压制价格 出口方面价格竞争激烈 叠加印度进口税政策 欧盟9月发起反倾销调查 东南亚 欧洲复苏不及预期 中国出口增量转向非洲 中亚 整体出口前景仍待观察[6] - 估值端 基差走强 月差短期偏强 11月预期走弱 估值中性[6] - 策略端 单边操作上短期观望 暂不考虑空单入场 无跨期 跨品种策略[6] 烧碱核心矛盾和出口 - 烧碱空头逻辑 未来1年新增产能实际增量预计3%左右 大部分非铝下游需求仅维持2-3%的增速 出口疲软 出口扩张持续性存疑 国内需求持续负反馈 50碱和不同区域仓单交割压力 交割逻辑压制期货[9] - 烧碱多头逻辑 政策层面反通缩 反内卷是趋势 成本层面边际装置面临亏损减产 多资产联动涉及股票+期货 海外氯碱装置停产 出口市场持续扩张 需关注海外能源价格尤其是电价[9] - 烧碱三大核心矛盾 低利润对供应的传导不明显 后期检修复产 绝对库存偏高 氧化铝低利润格局[10] - 出口相关数据 2026年8月中国液碱出口量361463.3吨 同比+69.3% 环比+57.3% 1-8月中国液碱总出口量2415532.2吨 同比+7.7% 8月液碱出口均价268美元/吨 环比-2.1% 东北亚FOB成交价目前320-325美元/干吨左右[14][15] - 东南亚市场现状 贸易囤货热情仍偏弱 市场疲软主要源于镍行业需求疲软 开工率下降 以及氧化镁作为替代原料的转变[19] - 烧碱价差相关 广东-山东50碱价差走弱 广西-山东50碱价差走弱 50碱-32碱价差偏弱 利空期货 目前50碱-32碱价差为50元/吨 低于蒸发成本[21][24][26] - 烧碱期货规则调整 烧碱期货2608及后续合约 交易所将50%浓度烧碱的升水由80元/吨大幅上调至150元/吨 同时增加广东省 天津市 河北省为烧碱期货交割区域 并对这些区域设置了从0元/吨到400元/吨不等的升贴水 调整旨在引导市场增加高浓度碱的交割 利用其运输优势将货物分销到更广区域 减轻单一交割点接货压力 扩大烧碱期货影响区域 提高国际影响力 但当前50碱升水幅度不够大 交割核心标的和区域不确定 最便宜可交割品的浓度和区域随时漂移 会进一步加剧接货难度[26] 烧碱供应 - 样本企业产能利用率 中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为78.8% 环比-0.7%[29] - 库存数据 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存56.25万吨(湿吨) 环比上调5.68% 同比上调33.54% 本周全国液碱样本企业库容比31.74% 环比上调2.46% 除西南库容比环比下滑外 西北 华北 华中 华东 东北 华南区域库容比均呈上涨趋势[31][32] - 2026年投产情况 2026年烧碱已投产产能达187万吨 全年实际投产产能增速或超5% 合计规划总产能272万吨[34] - 电价相关政策 2025年初发布的"136号文" 以2025年6月1日为界 对存量和增量项目实行差异化管控 存量项目继续执行差价结算机制 机制电价参考当地燃煤基准价执行 增量项目则完全转向市场化竞价模式 按报价从低到高确定入选项目 2026年山东网电电价偏低 直接降低氯碱企业电力采购成本 该情况在西北地区也普遍出现 但10月份电力价格有所回升[38] - 液氯相关情况 液氯价格大幅补贴会影响烧碱企业的综合利润 由于开停工成本和检修成本低 一旦综合利润亏损 烧碱企业往往会通过降低开工负荷来减少亏损 10月金岭检修支撑山东液氯 但10月下旬氯碱装置进一步复产 供应压力可能继续上升[41] - 耗氯下游情况 环氧丙烷价格坚挺 开工回升 环氧氯丙烷开工下滑 利润下滑 二氯甲烷 三氯甲烷开工下滑 利润偏低[42][45][50] 烧碱需求 - 氧化铝投产情况 2026年氧化铝全年新增产能或达到990万吨 氧化铝边际产能进入亏损状态 甚至少数产能开始靠近现金成本 但考虑不同氧化铝企业因自身产业链配套等多因素叠加 氧化铝行业尚未进入因大面积现金亏损而规模压减产的阶段[58] - 氧化铝相关运行情况 氧化铝产量上升 库存累库 利润亏损 广西氧化铝产量随着新产能投放将持续上升[60][63] - 氧化铝对烧碱的负反馈逻辑 氧化铝低利润 边际装置减产 低利润情况下氧化铝厂烧碱采购偏谨慎 持续压价以降低成本 因担心减产 部分氧化铝厂降低烧碱库存水平 囤货下滑 烧碱库存难向下游顺利转移 烧碱价格下跌 高库存压力下企业降价去库 烧碱企业库存偏高 负反馈 氧化铝企业压低烧碱采购价 烧碱近月压力进一步加大 多头不敢接仓单 低价仓单回流现货 负反馈加剧[65] - 纸浆行业情况 纸浆行业需求稳定 新产能持续投产 四季度投产产能较集中 成品纸行业开工同比偏低[70][71][73] - 其他非铝下游情况 粘胶短纤开工稳定 印染开工环比回升 同比偏低 水处理行业开工稳定 三元前驱体行业产量上升 同比上升[79][81][83] PVC核心矛盾和价差 - PVC空头逻辑 低利润对供应的传导不明显 库存高位 去库缓慢 出口扩张持续性存疑 国内需求持续负反馈[87] - PVC多头逻辑 政策层面有地产相关政策 反通缩 反内卷是趋势 成本层面烧碱偏弱 边际装置综合利润面临亏损现金流减产 多资产联动涉及股票+期货 海外氯碱装置停产 出口市场持续扩张 需关注海外能源价格尤其是电价[87][88] - PVC三大核心矛盾 绝对库存偏高 PVC社会库存样本同比偏高 需求端内需偏弱 地产需求难有明显改善 四季度开工逐步回升 下游需求负反馈 市场成交一般 基差偏弱[90][91] PVC供需 - 开工数据 本周PVC生产企业产能利用率在66.26% 环比增加0.12% 同比减少16.37% 乙烯法在52.21% 环比减少2.27% 同比减少29.69% 电石法在72.29% 环比增加1.14% 同比减少10.66%[97] - 利润情况 乙烯法利润回升 电石法利润低位 利润对供应的传导不顺畅 受到企业的社会责任 市场占有率 现金流 停工成本高等因素影响[102][105] - 库存情况 PVC生产企业累库 社会库存累库[107] - 地产需求情况 地产终端需求未有明显回暖 1-8月开发投资 新开工 竣工仍偏弱 地产政策实际传导有限[6][112] - 下游开工情况 PVC下游开工环比下滑 同比偏弱 金九旺季下 PVC下游管材 型材开工约35% 41% 同比低于往年[6][118] - 出口相关数据 2026年8月PVC出口量在31.41万吨 出口均价在685美元/吨 1-8月出口累计291.84万吨 单月出口环比增加45.23% 同比去年同月增加10.54% 累计同比增加13.32% 印度发布通知自7月24日起6个月内 对进口超过766美元/吨CIF印度的PVC免除进口税 低于或等于766美元/吨将被限制进口 东南亚需求不及预期 中亚需求有所增加 越南是东盟地区最大的PVC消费国 占该地区总需求量的36%以上 同时也是该市场中增长率最高的国家 菲律宾和印度尼西亚的增长率保持强劲 略高于5% 东南亚其他国家增长更为温和 增长率均低于5%[127][128][130]