私人信贷与稳定币市场动态 - 二十国集团金融风险监管机构向领导人发出警示 私人信贷市场与稳定币的繁荣发展需要被密切监控 [1]

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度总经济回报率为10.3%，年初至今为11.5% [4] - 截至上个周五收盘，年初至今股东回报率为20%，过去一年为23%，过去三年（含股息再投资）回报率近72% [4] - 第三季度单季投资组合收益超过1.3亿美元 [8] - 第三季度筹集新资本2.54亿美元，年初至今筹集7.76亿美元 [9] [11] - 公司普通股市场市值现已超过18亿美元 [5] - 季度末流动性超过10亿美元，占总股本比例超过50% [9] - 扣除股息应计项目后，截至周五收盘的估计账面价值为12.71美元 [25] - 净利息收入呈上升趋势，预计美联储9月降息将为第四季度净息差带来顺风 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合规模较第二季度末增长10%，较年初增长超过50% [9] - 机构住宅抵押贷款支持证券的净资产收益率在对冲成本后仍保持在十几到二十几的水平 [23] - 机构商业抵押贷款支持证券的敞口在上季度小幅增加 [17] - 机构抵押贷款当前票面利率从近5.75%降至近5% [13] - 9月份的提前还款报告显示高票息抵押贷款的提前还款速度加快，预计10月份报告将显示更大幅度的增长 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 机构抵押贷款利差相对于国债和利率互换仍处于历史较宽水平 [11] [29] - 私人信贷市场信用利差保持紧张，而机构利差相对于自身历史和大多数信贷产品而言仍然较宽 [16] - 汽车贷款拖欠率开始攀升，劳动力市场显现疲软迹象 [16] - 国内债券基金和年金产品持续表现强劲，上周出现一段时间以来最强劲的资金流入周之一 [38] - 房利美和房地美目前持有约1940亿美元的机构抵押贷款支持证券，但有潜力在现有协议下增加至多4500亿美元的持有量 [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于构建一个处于资本市场和住房金融交叉点的弹性公司，通过周期思维、风险纪律、流动性和资本管理专业知识进行投资 [4] - 采用"筹集并部署"策略，以高于账面价值的溢价筹集资本，这对股东具有增值效应 [9] - 在纽约市开设新办公室，以吸引交易和投资组合管理人才，并更靠近业务伙伴，同时保留弗吉尼亚州格兰艾伦的公司总部 [10] - 公司原则是持有流动性并投资于流动性资产，认为这非常适合当前环境 [6] - 长期展望倾向于更紧的机构抵押贷款利差，机构抵押贷款支持证券以外的机会发展潜力日益引人关注 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境仍然高度复杂，全球经济易受持续通胀影响，地缘政治在国家层面塑造投资格局 [5] - 美国仍在应对关税相关的价格冲击、劳动力市场放缓以及政府停摆 [5] - 美联储似乎致力于将利率降至更中性水平，但利率路径的不确定性显著 [5] - 私人信贷市场存在隐藏杠杆，部分基金不按市值计价，有时甚至无法获取估值或出售资产，公司已为此类市场的意外情况做好准备 [6] - 市场似乎排除了部分极端结果的可能性，但全球环境中的诸多因素（人口结构、移民、地缘政治）并未消除尾部事件发生的概率 [45] - 人工智能领域的兴起正在驱动大量市场思维，但经济的其他部分仍然存在且易受冲击 [45] 其他重要信息 - 公司联合首席执行官和首席财务官在本季度末增加了个人在公司内的投资，购买了更多股份 [19] - 公司认为其平台是杠杆化投资抵押贷款的首选管理方 [38] - 公司利用波动率较低的机会，增持期权头寸以对冲投资组合的固有期权空头风险，并在保护显得便宜时采取行动 [41] [42] [45] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于增量利差、当前净资产收益率以及其与当前股息隐含的净资产收益率的比较 [22] - 机构住宅抵押贷款支持证券的净资产收益率在对冲成本后保持在十几的水平，总收益率可达二十几 [23] - 在当前水平下，净资产收益率大约在十几到二十几的中高段 [24] 问题: 关于当前账面价值的更新 [25] - 扣除股息应计项目后，截至周五收盘的估计账面价值为12.71美元 [25] 问题: 关于抵押贷款利差相对于历史水平显得较宽的评论的进一步阐述 [28] - 相对于利率互换而言，抵押贷款利差仍处于长期来看最宽的四分位数水平 [29] - 联邦赤字被视为主要影响因素，若国债供应超预期增加，利差可能变得更负，但当前利差水平提供了良好的缓冲 [31] - 公司凭借永久资本和持有的流动性，能够持有头寸并最终捕获利差 [31] 问题: 关于机构抵押贷款支持证券未来一年供需面的看法，特别是房利美和房地美作为需求方角色的潜力 [35] - 房利美和房地美是潜在的边际需求来源，目前持有约1940亿美元，但有潜力增加至多4500亿美元，虽概率不高，但仍是政府可动用的杠杆之一 [36] - 银行存款增长应继续支撑需求，银行可能在2026年第一季度以较大规模重返市场 [38] - 机构投资者和外国政府继续净卖出少量抵押贷款，国内债券基金和年金产品是稳定的边际需求来源，抵押贷款房地产投资信托基金社区也是边际需求来源 [38] 问题: 关于隐含波动率下降背景下，期权头寸增加以及对整体对冲策略思考的影响 [41] - 波动率较低时，公司会考虑回购其在杠杆抵押贷款头寸中固有的期权空头，市场上存在便宜的波动率机会，公司已适度增持头寸 [41] - 公司从宏观角度思考可能结果的分布，当市场排除部分尾部风险时，公司会认真考虑在极端尾部事件中保护股东，当保护显得便宜时会采取行动 [42] 问题: 关于市场为何忽视通常驱动波动性的主题，以及这是否改变对抵押贷款支持证券利差范围的整体看法 [45] - 某些事件缩小了市场对可能结果的看法范围，政策结果更加明确，市场对此作出反应，但全球环境中的因素并未消除尾部事件概率 [45] - 市场中仍有大量流动性驱动资产流动并影响期权价格，尽管环境看似平静，但公司认为并非如此，人工智能领域驱动市场思维，但经济其他部分仍易受冲击 [45] - 公司不断为意外情况做准备，不知道市场为何忽视风险，但正为市场某天大幅反应做准备 [46] [47] 问题: 关于在提前还款加速背景下进行再投资时，在票息结构中获取阿尔法机会的灵活性 [48] - 在票息结构中寻找阿尔法机会是公司几个季度以来确定的潜在来源，公司之前有意偏向较低票息，这开始产生回报 [48] - 随着对账面支付本金的再投资，整个票息结构中存在大量机会，公司规模适宜，可以在保持灵活性的同时增长，而不局限于当前票息 [48]