**中国财政与房地产行业分析** **涉及的行业或公司** * 中国财政收支与土地财政[1][2][7] * 中国房地产行业[1][2][7] **核心观点与论据** * 8月中国财政收支增长双双放缓 财政收入同比增长+2.0% 低于7月的+2.6% 财政支出同比增长+0.8% 低于7月的+3.0%[1][2] * 财政收入增长放缓主要受经济活动数据弱于预期和工业生产者出厂价格指数持续通缩影响 其中税收收入增长从7月的+5.0%降至8月的+3.4%[1][3] * 与房地产相关的政府收入在8月恢复下降 土地销售收入同比下降-5.4% 而7月为增长+6.9% 房地产相关税收收入同比下降-11.6% 7月为-3.8%[1][2][7] * 综合计算 8月来自房地产行业的政府总收入估计收缩-7.0% 年初至今土地销售收入下降-4.7% 预计全年将收缩5-10%[7] * 高盛专有的"扩大的财政赤字"指标在8月扩大 3个月移动平均占国内生产总值比例从7月的-11.6%扩大至-12.3% 12个月移动平均从-11.4%扩大至-11.7%[1][8] **其他重要内容** * 尽管股票交易印花税收入因股市上涨而同比激增+226% 但其占财政总收入比重不足1% 影响有限[6] * 政策制定者因出口仍具韧性而不急于加大刺激力度 但鉴于内需疲软及劳动力与房地产市场持续疲弱 未来几个季度仍需要增量及有针对性的宽松政策[9] * 预计扩大的财政赤字将在未来几个月进一步扩大 得益于政府债券发行可能保持稳健以及近期宣布的一系列宽松措施 但其对经济增长的积极影响可能要等到2026年初才会显现[1][9] * 扩大的财政赤字计算包含了有效预算内赤字和预算外赤字 预算外支出估算渠道包括地方政府专项债券、土地销售收入、地方政府融资平台债券、政策性银行支持等[3]