行业投资评级 - 看好 [1][35] 核心观点 - 全球资本市场因两大短期扰动（地缘政治与海外AI Agent）导致风险偏好骤降，外资阶段性流出，高估值科技成长板块首当其冲 [2][5] - 中国科技在能源、制造、算力底座等方面具备基本面优势，与海外封锁弱相关 [2][9] - 中国的AI Agent发展路径与美国不同，采取小步快跑、半定制化、深耕垂类的模式，为现有软件及软硬一体化公司带来升级机会，而非被AI新入口吞噬 [2][16][20] - A+H科技板块前期的调整为投资者创造了较大的投资机会 [2][36] 根据目录总结 1、短期扰动：地缘政治+海外AI Agent - 地缘政治扰动导致霍尔木兹海峡通航不确定性上升，WTI原油价格在2026年3月底至4月初快速上涨 [5] - 海外AI Agent（如OpenClaw“龙虾”）自2025年底兴起，能自主操作电脑、跨平台执行任务，将AI升级为生产力核心 [6] - 海外AI Agent引发了关于AI入口控制权的博弈，第三方智能体通过高效调用大模型API实现“Token套利”，挑战了模型厂商利益，导致巨头（如Anthropic）采取“封杀”措施 [7] - 这场博弈的本质是AI交互入口可能从“模型厂商主导的官方应用”转向“用户自定义的第三方智能体”，引发了市场对传统软件价值被AI吞噬的担忧 [8] 2、面对现实：中国科技的基本面优势 2.1 上述第一个问题（应对地缘政治） - **能源自主率高**：2025年中国一次能源自给率超过84%，预计2026年还会提高；原油进口来源国长期保持在40个或以上，供应多元化；已建成多条陆上输油管道，形成四大油气进口通道 [9] - **能源结构丰富**：富煤、稳气、增新能源，以对冲石油依赖，新能源发电增量占比较高 [11] - **制造业强韧**：拥有联合国产业分类全部41个大类、207个中类、666个小类的工业门类，504种主要工业品中较多产量全球居前；产业链内循环闭环，内贸占比高，外贸依赖低 [12] - **算力底座自主**：采用国产供应与架构创新，与海外封锁弱相关，具体包括：1) AI芯片如华为昇腾、海光、寒武纪等已规模化商用，近10家GPU/CPU公司上市；2) 半导体制造有上海微电子、中芯国际等代表；3) AI软件与框架有飞桨、MindSpore等全栈自主；4) 下一代技术与架构创新，如RISC-V开源架构（玄铁、香山）、超节点、DeepSeek架构创新等 [13][14][15] 2.2 上述第二个问题（应对海外AI Agent） - **中国的OpenClaw类升级：小步快跑、迭代优化**：不追求一步到位的通用AGI突破，而是基于成熟技术（Transformer、RNN、强化学习等）针对本土场景做模块化、渐进式优化，持续迭代；优势在于敏捷迭代、研发成本低、落地速度快；国内大模型（通义千问、文心一言、DeepSeek）推理成本远低于美国模型，在OpenRouter平台上的调用量已超越美国 [16] - **半定制化：深度绑定场景**：模式区别于美国通用大模型的标准化API输出，中国AI企业提供“基础模型+行业定制+系统集成”的半定制解决方案，深度嵌入客户业务流程；案例如中控技术为流程制造业推广AI系统，第四范式为银行定制信贷风控系统；这种模式客户粘性强、复购率高，盈利确定性高于通用型AI公司 [17][19] - **垂类多、覆盖广**：国内AI企业深耕制造、金融、医疗、政务等数十个垂直领域，形成“千行百业+AI”的全面渗透格局；相较于美国AI集中于通用大模型和ToC场景，中国AI更侧重ToB产业赋能和具身智能，在垂类场景数量、落地规模及商业化效率上领先 [20] 3、景气度与估值出现背离 - **半导体领域景气度证据**：2025年中国半导体市场规模超过2100亿美元，占全球约三成；2026年前两个月，半导体出口额同比暴增72.6%至433亿美元，且价格同比上涨超过50% [21] - **大模型领域景气度证据**：OpenRouter最新周度数据显示，平台前十模型中，中国模型的Token调用量约占60%；月度流行模型榜单中较多是中国产品 [21] - **估值出现调整**：A股科技代表（如AI应用指数）的市净率TTM加权估值分位数当前为25.94%；恒生科技指数当前市销率TTM分位数约为0.65%，显示估值处于低位 [26][32]