行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [10] 报告核心观点 - 印尼RKAB（年度或多年期生产与销售配额审批制度）的演进和潜在6亿吨配额限制是本周市场热点，虽然历史上配额调整是常态，且政府可能通过多种方式软化约束，但印尼2026年煤炭产量下降的大方向不变 [2][7] - 外生冲击（如印尼出口暂停）有望打破市场均衡，为煤炭价格和板块投资打开弹性想象空间，在资源品大通胀和“反内卷”主线下，看好煤炭板块底部反转的投资机会 [2][7] 热点讨论：印尼RKAB的演进、跟踪时点和后续影响 - **RKAB定义**：是印尼能源与矿产资源部对矿业企业实施的年度或多年期生产与销售配额审批制度，企业获批后方可合法开展开采、销售及出口活动 [7] - **历史演进**： - 2016–2022年：采用年度审批制，常导致市场“年初偏紧、年中松弛” [7] - 2023年：改为“年度审批+年中修订”方式，增加了企业年中销售的不确定性 [7] - 2024年起：调整为三年制（2024-2026），但审批复杂导致企业保守，现货弹性下降 [7] - 2026年：重新调整回年度制，配额较2025年显著收紧，降至6亿吨，较2025年实际产量约8亿吨显著下降 [7] - **约束性**：RKAB目标与实际产量常存在“错配”，政府会通过年中修订、DMO置换、配额内部再分配、事后追认、执法宽限期等方式进行调整，硬约束常在执行中被软化 [7] - **跟踪时点**： - 每年一季度：年度RKAB审批和首批额度批复，是确定全年供给基调的关键期 [7] - 每年二季度：观察是否释放修订信号，若开放则B类中小企业可能获补量 [7] - 每年下半年：需关注政府是否因电力保供或财政压力而松动配额 [7] - **后续影响**： - 第一季度受印尼现货出口下降影响，国内可能出现短期价格向上脉冲 [7] - 即使后续配额调整，产量高于6亿吨，2026年产量下降的大方向依旧不变 [7] 一周市场与基本面跟踪总结 - **板块表现**：本周（2026-02-02至2026-02-06）煤炭指数（长江）下跌0.55%，跑赢沪深300指数0.78个百分点 [6][15][20] - 动力煤指数微涨0.002%，跑赢沪深300指数1.34个百分点 [15][20] - 炼焦煤指数下跌2.57%，跑输沪深300指数1.23个百分点 [15][20] - 煤炭炼制指数下跌0.43%，跑赢沪深300指数0.90个百分点 [15][20] - **近期表现**：近一月（2026-01-06至2026-02-06）煤炭板块上涨6.65%，近一年（2025-02-06至2026-02-06）上涨17.05% [14][28] - **个股表现**： - 本周涨幅前五：陕西黑猫（12.88%）、江钨装备（9.68%）、兖矿能源（6.35%）、中煤能源（3.65%）、金能科技（3.14%） [30][33] - 近一月涨幅领先：江钨装备（46.53%）、陕西黑猫（42.82%）、山西焦化（22.22%） [33] - **板块估值**：截至2026年2月6日，CJ动力煤、CJ炼焦煤的市盈率(TTM)分别为14.56倍、33.37倍，同期沪深300指数市盈率为13.37倍，溢价分别为8.96%、149.65% [26] 动力煤市场情况 - **价格**：截至2月6日，秦港5500大卡动力煤市场价为695元/吨，周环比上涨3元/吨（+0.43%） [6][15][46] - **需求**：截至2月5日，二十五省日耗煤量584.1万吨，周环比减少12.1%，但同比增加22.6% [16][37] - **库存**： - 电厂库存：截至2月5日，二十五省电厂库存1.19亿吨，周环比减少0.8%；可用天数20.4天，周环比增加2.3天 [16][37] - 港口库存：截至2月7日，北方三港库存合计1153万吨，周环比下降0.17%，同比下降16% [16][39] - **供给**：本周“三西”地区样本煤矿产能利用率周环比下降1.06个百分点 [16] - **海外**：截至2月5日，澳大利亚5500大卡FOB价格为78.5美元/吨，周环比上涨1.5美元/吨 [16] - **后市展望**：春节临近，非电需求转弱叠加民营煤矿放假，市场转入供需两弱格局，冬储备煤刚需支撑下煤价有望保持偏稳震荡 [6][16] 双焦（焦煤、焦炭）市场情况 - **焦煤价格**：截至2月6日，京唐港主焦煤库提价1660元/吨，周环比下降140元/吨 [6][15] - **焦炭价格**：日照港一级冶金焦平仓价1530元/吨，周环比持平 [15] - **供给**：本周样本煤矿产能利用率周环比上升1.14个百分点 [17] - **进口蒙煤**：本周甘其毛都口岸日均通关1242车，周环比减少215车 [17] - **需求**：本周样本钢厂日均铁水产量228.58万吨，周环比上涨0.26% [17] - **钢材价格**：截至2月6日，上海螺纹钢价格3210元/吨，周环比下跌30元/吨（-0.9%） [17] - **库存**： - 焦煤库存合计周环比提升2.35%，同比上升2.24% [17][48] - 焦炭库存合计周环比增加1.67% [48] - 主要城市钢材库存周环比增长5.52% [48] - **盈利**：本周全国独立焦化厂平均吨焦盈利-10元/吨，周环比上升45元/吨 [17] - **后市展望**：随着焦企补库接近尾声，采购需求转弱，节前双焦价格或弱稳运行 [6][17] 投资建议与标的 - 在看好板块底部反转的背景下，边际选股遵循三条主线 [7]： - **攻守兼备**：兖矿能源(H+A)、电投能源 [7] - **龙头稳健**：中煤能源(H+A)、陕西煤业、中国神华(H+A) [7][8] - **弹性进攻**：华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份、山煤国际 [7][8]