科技巨头资本开支与AI投资 - 预计Meta、微软、亚马逊和Alphabet四家公司今年的资本开支总额将超过4000亿美元[2] - 分析师预计MAG（剔除特斯拉和英伟达）的资本开支在2026年同比增长约34%，甚至可能高达50%[3][4] - 随着资本开支加速，投资界将更早、更快地要求看到投资回报率[5] 云计算增长前景 - 亚马逊的云计算增长预计将略强于预期，其限制主要在于容量而非需求，随着投资加速，需求将转化为收入[11][12] - 谷歌云收入预计将加速，特别是其AI模型Gemini自发布以来表现良好[13] - 微软Azure作为第二大云服务商，其Copilot等AI助手有望助力增长，但也面临竞争并同时使用Anthropic和OpenAI的技术[14] - 整体来看，所有主要云服务商的云收入增长都将加速[12] 半导体与芯片供应链 - 分析师目前持有ASML，认为其在芯片制造设备领域具有垄断地位，是真正的“卖铲人”[8] - 对GPU的整体需求以及由此带来的内存（如美光）需求将继续增长[8] - 英伟达正面临更多竞争，包括谷歌的TPU和其他ASIC，而博通是这些ASIC（尤其是为谷歌TPU）的主要制造商之一，将受益于此竞争[9] - 亚马逊预计将更多讨论其自研芯片产品及进一步投资[9] 重点公司分析：微软 - 微软在Azure侧或AI Azure侧的需求并不差，主要限制在于容量方面[6] - 随着资本开支加速，需求有望转化为AI特定或整体云服务的收入和利润[6] 重点公司分析：Meta - 技术图表走势正在改善[17] - 2025年第四季度的广告价格同比上涨约8.8%，与市场共识的8.5%-9%相符[17][18] - 基于广告价格和库存数据，收入指引可能略好，且中期选举前的政治广告将在选举前最后一周提供季节性助推[18][19] 重点公司分析：甲骨文 - 甲骨文正在消耗现金并增加债务以建设数据中心，据上次核查约需3000亿美元[15] - 其需求的主要客户之一是OpenAI，而OpenAI的融资渠道也存在不确定性[16]

核心观点 - 苹果公司当前面临的关键在于其服务业务的增长前景与潜在风险 而硬件业务（如iPhone）的预期相对稳定且透明 公司的估值水平较高 使其股票在当前价位难以令人兴奋 [2][5][6][10] 行业与公司定位 - 苹果公司与其他大型科技公司处于不同类别 并未参与大规模的AI资本支出竞赛 因此市场对其他科技公司资本回报率的重大关切并不直接适用于苹果 [2][3] - 苹果公司业务比其同行更为稳定 但当前估值偏高 基于41倍的过往市盈率交易 即使假设今年盈利增长约11% 其市盈率仍达35倍 约为其最接近同行增长率的一半 [5][6] 财务与估值 - 苹果公司估值是此前未给予“买入”评级的核心原因 尽管iPhone周期表现优于预期 但估值过高 预计难以实现与其他科技同行相似的增长复合率 [5][6] - 投资者目前较为紧张 苹果公司需要一个相当完美的季度业绩才能满足市场预期 [2] 服务业务分析 - 服务业务是苹果运营收入的重要来源 也是潜在意外（无论是正面还是负面）的主要领域 而iPhone业务方面由于已被市场充分研究 意外空间不大 [7][10] - 服务业务增长预期约为12%至12.5% 市场共识略高于此 [7] - 服务收入面临下行风险：1) 与Epic Games诉讼败诉 允许应用开发者（如Netflix）在苹果平台外处理支付 可能影响苹果原可获得的27%分成收入 [8] 2) AI可能开始替代部分传统搜索 从而影响来自谷歌搜索的收入分成 [9] - 服务收入也存在上行潜力：AI可能带来增量收入 例如用户下载并使用ChatGPT等付费应用时 苹果可获得分成 [9] 近期催化剂与风险缓解 - 此前将苹果股票评级上调至“中性”的部分原因是 一些重大风险（如关税、谷歌反垄断案可能对苹果服务收入造成限制）并未在股价中得到反映 随着谷歌反垄断案结果相对温和 相关风险得以缓解 [4] - 自约两个月前上调评级至“中性”以来 苹果股价已上涨13% [3]