报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告总结了中国5月石油供应、表观需求和贸易数据,中国表观石油需求3个月来首次同比增长,但潜在需求趋势仍疲软;炼油厂开工率下降,成品油净出口减弱;不同油品需求表现分化,未来各油品需求和市场情况受多种因素影响 [2][3] 各部分总结 中国石油需求情况 - 5月中国表观石油需求3个月来首次同比增长,达到1590万桶/日,同比增加16万桶/日,劳动节假期旅行燃料需求和柴油出口前置、石脑油需求强劲支撑需求,但潜在需求趋势仍软,新能源汽车渗透率上升和房地产行业困境是需求逆风 [3] - 5月表观柴油需求适度减弱,环比下降6万桶/日,同比下降6%,制造业PMI虽有所上升但仍处于收缩区间,房地产市场趋势不乐观,新能源卡车取代柴油需求,但柴油卡车补贴限制了需求下降 [12][14][15] - 5月表观汽油需求环比持平,但同比下降32.5万桶/日,劳动节假期旅行支撑需求,但新能源汽车市场份额增加抑制汽油需求增长 [18][19] - 5月表观航空煤油需求环比上升5.5万桶/日,劳动节假期旅行推动需求,航班数量同比和环比均增长,但国内航班增长乏力和燃油效率提高使需求同比下降,未来随着夏季旅行开始和政策支持,需求有望继续增强 [26][27][32] - 5月表观燃料油需求略有减弱,环比下降4万桶/日,4 - 5月中美关税措施降低了炼油厂对船用燃料油需求的预期,5月维修水平提高也减少了进口,5月12日关税降低将使6月进口和需求增加 [34][35] - 5月表观LPG需求环比增强4.5万桶/日,但同比下降,4月中美关税战扰乱了中国LPG市场,4月10日中国对美国LPG等加征关税,导致进口商更换供应商,价格飙升,5月中旬关税降至10%,7月美国LPG进口有望回升 [38][39][41] - 5月表观石脑油需求环比持平,但同比强劲增长,对LPG和乙烷加征125%进口税提高了石脑油作为蒸汽裂解原料的吸引力,6月政府发放第二批进口配额,中国石化企业转向更安全的石脑油进口供应链 [44][45] 中国原油生产与贸易数据 - 5月中国原油产量环比增加4万桶/日,同比增长2%,符合季节性趋势,多个新油田投产推动产量增长,6月惠州5 - 3油田将投产 [50] - 5月中国原油进口环比下降72万桶/日,降幅6%,高库存和炼油厂维修抑制需求,伊朗进口环比下降约40%,对中东进口减少,巴西中质甜原油进口连续第二个月强劲,6月中东原油交付量增加 [52][53][56] - 5月中国炼油厂开工率进一步下降20万桶/日,同比下降2%,国有炼油厂春季维修高峰期和独立炼油厂困境导致开工率下降 [57][58] - 5月中国油品出口环比下降18万桶/日,受汽油和燃料油出口下降推动,汽油出口环比下降,出口利润率为负,炼油厂维持库存,清洁产品出口同比下降18%,未来大连炼油厂关闭可能使出口量下降 [67][69][70] - 5月成品油进口环比下降17万桶/日,受燃料油和LPG进口下降推动,燃料油进口因税收返还减少而下降,LPG进口因关税增加而下降,石脑油进口环比增加约5万桶/日,6月政府发放第二批进口配额 [75][76][78] 中国贸易配额情况 - 2025年中国已发放两批清洁产品出口配额,总计3180万吨,略低于2024年同期,大部分配额分配给中石化和中石油 [98] - 2025年中国已发放两批原油进口配额,第一批虽名义上为2025年但需在2024年底前使用,第二批超过去年第一批,两批总计1.987亿吨,比2024年多800万吨,新炼油厂配额分配解释了同比增加的部分原因,政府提高了年度配额上限,但不保证实际发放更多配额 [104][105][106] 中国炼油数据情况 - 5月中国汽油和柴油裂解价差走势分化,汽油裂解价差平均为14美元/桶,环比下降2美元/桶,劳动节假期短暂支撑需求后回落;柴油裂解价差环比上升1.8美元/桶至21.4美元/桶,独立炼油厂产量削减、库存低和茂名炼油厂火灾收紧供应,建筑行业需求也提供支撑,6月两者裂解价差环比均减弱,下半年可能因关税和新炼油厂投产而走弱 [112][113][116] - 5月炼油厂原油吞吐量环比下降20万桶/日,季节性维修高峰期使产能离线增加,同比下降33万桶/日,6月维修季结束,吞吐量将上升,关税不确定性可能促使炼油厂提高开工率 [120][121][123] - 5月国有炼油厂利用率环比下降2.1个百分点至72.4%,进行季节性维修,6月部分炼油厂仍在维修,但离线产能低于5月,两家新国有炼油厂即将开业,可能对国内利润率不利,大连炼油厂7月将关闭,但对利润率提振有限 [126][128][129] - 5月独立炼油厂利用率持平于47.5%,国内柴油利润率强劲支撑开工率,但原油进口配额减少和国内需求疲软限制开工率上升,6月山东独立炼油厂开工率下降,夏季末可能进一步下降,但7月燃料油税收返还提高可能推动开工率上升 [131][135][136] - 5月汽油和柴油产量下降,与维修季炼油厂离线产能增加一致,航空煤油是少数产量环比增加的清洁产品类别,炼油厂优化石化原料产量,优先生产LPG和石脑油,未来产量有望略有回升,航空煤油、LPG和石脑油高产量可能持续 [141][143][145] 中国库存数据情况 - 5月中国原油库存继续快速增加约3300万桶,炼油厂需求低于平均水平但进口处于正常水平 [156] - 5月可观测产品库存减少约2000万桶,炼油厂产量下降和季节性需求上升收紧市场,柴油和汽油库存减少,6月原油库存继续增加,产品库存停止减少 [157][158] 与其他数据源对比情况 - 海关数据显示5月陆地/管道原油进口比Vortexa记录的海运进口多约140万桶/日,高于4月的约60万桶/日,5月管道进口接近正常水平,4月可能是管道维修期 [167] - 不同数据机构对中国石油需求估计存在差异,摩根士丹利计算的5月表观需求与Argus估计一致,S&P Global和Energy Aspects则认为需求上升 [168]

纪要涉及的行业或者公司 行业：中国油气行业 公司：摩根士丹利、中石化、中石油、中海油、山东地炼企业（鲁清、胜星、鑫海等）、山东裕龙石化、大连石化等 纪要提到的核心观点和论据 需求端 - **整体需求**：4月中国表观石油需求同比下降410 kb/d，环比下降790 kb/d，主要因炼厂季节性检修致产品供应减少及全球贸易紧张影响柴油需求，清明假期未提振汽油和喷气燃料需求 [1][2][5] - **柴油需求**：4月表观柴油需求环比下降110 kb/d，同比下降350 kb/d，因制造业PMI下滑、中美贸易紧张影响出口订单、LNG和新能源汽车替代等因素，预计2Q25同比降幅将扩大 [11][15][16] - **汽油需求**：4月表观汽油需求同比下降13%至3.16 mb/d，环比下降150 kb/d，主要因炼厂检修致产量下降，考虑库存变化后环比情况稍好，预计5月因劳动节假期需求回升，但同比仍将下降 [21][22][24] - **喷气燃料需求**：4月表观喷气燃料需求环比下降145 kb/d，同比下降150 kb/d，虽航班数量同比有增长，但效率提升使需求同比下降，预计5月因劳动节假期需求回升 [30][32][33] - **燃料油需求**：4月表观燃料油需求环比上升45 kb/d，主要因进口增加，但全球贸易减少的负面影响将逐渐显现，预计需求难以持续增长 [37][38] - **LPG需求**：4月表观LPG需求创4月新高至2.8 mb/d，因进口增加，但中美关税影响使市场受扰，PDH装置开工率下降，预计5、6月需求数据受影响，7月美国LPG进口有望回升 [40][42][44] - **石脑油需求**：4月表观石脑油需求环比下降80 kb/d，同比下降2%，预计5、6月因LPG关税影响需求增强，7月后趋于正常 [49][50][51] 供应端 - **原油生产**：4月中国原油产量环比下降170 kb/d，同比仅增长1%，虽中海油新油田投产但未能提升产量，总体因新油田投产同比仍有增长 [56] - **原油进口**：4月中国原油进口环比下降420 kb/d，但同比增加810 kb/d，创4月新高，因炼厂检修需求减少，进口来源上中东减少、巴西和安哥拉增加、伊朗减少、俄罗斯保持强劲，预计5月中东交付量仍低，伊朗进口进一步下降 [58][59][60][62][64] - **炼厂加工量**：4月中国炼厂加工量环比下降730 kb/d，同比下降180 kb/d，因季节性检修，国有炼厂开工率下降，独立炼厂因国内利润提升开工率上升至47.5%，预计5月加工量继续下降，夏季回升，全年或因关税不确定性提升开工率 [65][120][124] - **产品出口**：4月中国油品出口下降20 kb/d，因政府削减退税使出口利润为负、炼厂产量下降和国内需求增加，汽油和柴油出口减少，喷气燃料净出口数据受国际航班加油影响，预计2H25出口量或因大连炼厂关闭下降 [73][75][76] - **产品进口**：4月中国成品油进口环比增加190 kb/d，因LPG和燃料油进口增加，预计5、6月石脑油进口增强 [77][79] 贸易配额 - **清洁产品出口配额**：2025年3月28日发布第二批清洁产品出口配额12.8 Mt，略低于2024年，中石化和中石油获约72%，1 - 4月使用了34% [98][103] - **低硫燃料油出口配额**：2025年第二批低硫燃料油出口配额5.2 Mt，较2024年增加1.2 Mt，使总配额达18 Mt [98] - **原油进口配额**：2025年已发布两批原油进口配额，第一批6.0 Mt（117 kb/d）用于2024年底进口，第二批192.7 Mt（3.85 mb/d），总量较2024年增加8 Mt，新配额部分分配给裕龙和中海油大榭炼厂，政府提高年度配额上限至257 Mt [105][106][107] 炼油利润 - **4月情况**：4月初国内裂解价差因炼厂检修和原油价格下跌而增强，柴油和汽油裂解价差环比分别上升2.2/bbl和4.8/bbl，同比分别上升7.6/bbl和5.6/bbl，独立炼厂因利润提升提高开工率，但月底因中美关税担忧裂解价差回落 [113][114] - **未来展望**：5月汽油裂解价差减弱，柴油裂解价差上升，预计2H25因需求受关税影响和新炼厂投产，裂解价差将减弱 [115] 库存情况 - **4月情况**：4月原油库存增加约3600万桶，因进口强但炼厂需求低；可观测产品库存减少710万桶，柴油和汽油库存分别减少400万桶和310万桶，因炼厂产量低和需求担忧致去库存 [158][159] - **未来展望**：5月原油库存继续增加，产品库存相应减少，因炼厂开工率高和季节性需求增强 [160] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 报告提及摩根士丹利研究的合规、利益冲突、分析师认证、评级体系等信息，包括研究发布遵循冲突管理政策、分析师薪酬因素、股票评级定义和分布等 [178][181][182][185][188] - 报告对不同地区的研究发布和监管情况进行说明，如巴西、墨西哥、日本、中国香港、新加坡等，以及对不同类型客户的适用范围和限制 [211] - 报告提醒投资者注意投资活动需符合制裁规定，研究不构成投资建议，投资者应独立评估投资并咨询财务顾问 [175][203]