报告行业投资评级 - 报告对Hysan（14 HK）、Link REIT（823 HK）、Wharf REIC（1997 HK）均维持“Buy”评级 [5][32] 报告的核心观点 - 香港零售销售在连续14个月下降后于2025年5月恢复增长 ，市场有望进入稳定阶段 ，积极财富效应和游客到访人数增加有利于商场运营商租金稳定 ，看好Wharf REIC和Hysan [7] - 预计零售市场逐步复苏 ，有助于稳定租金下降趋势 ，Wharf REIC和Hysan的商场组合将受益于消费增长 ，支持其股息支付 ，Link REIT的DPU将保持韧性 [4] 根据相关目录分别进行总结 零售销售情况 - 2025年5月香港零售销售同比增长2.4% ，扭转上月2.3%的降幅 ，结束14个月的下降 ，5月零售销售增长转正 ，预计2025年下半年零售销售降幅将从5个月的5.5%进一步收窄 ，全年降幅降至3% [2][8] - 主要细分领域中 ，化妆品零售支出同比增长8.7% ，涨幅最大 ，珠宝、手表、时钟及贵重礼品、耐用消费品和燃料三个细分领域零售销售同比下降 [9] - 与其他地区相比 ，2025年5月香港零售销售增长有所改善 [19] 零售商和商场运营商表现 - CTF Jewellery同店销售增长改善 ，Luk Fook整体零售收入同比降幅收窄 ，Sa Sa Int'l总营业额同比增长 ，Café De Coral营收和利润同比下降 [20] - Link REIT租户销售呈稳定趋势 ，但租金逆转呈负面 ，Festival Walk客流量同比增长 ，租户销售额同比下降 ，Swire Properties商场零售销售略有改善 [20] 股票投资建议 - 预计零售市场逐步复苏 ，Wharf REIC和Hysan的商场组合将受益于消费增长 ，支持其股息支付 ，Link REIT的DPU将保持韧性 [4] - Hysan当前价格为HKD14.50 ，目标价格为HKD18.60 ，上涨空间为28.3% ；Link REIT当前价格为HKD42.20 ，目标价格为HKD45.00 ，上涨空间为6.6% ；Wharf REIC当前价格为HKD22.55 ，目标价格为HKD30.00 ，上涨空间为33.0% [5] 估值情况 - Hysan维持“Buy”评级 ，目标价格HKD18.60不变 ，基于对每股资产净值HKD53.30应用65%的折扣计算得出 [32] - Link REIT维持“Buy”评级 ，目标价格HKD45.00不变 ，基于股息贴现模型得出每股资产净值估计值 [32] - Wharf REIC维持“Buy”评级 ，目标价格HKD30.00不变 ，基于对每股资产净值HKD53.60应用44%的目标折扣计算得出 [32]

公司业绩表现 - 第一财季每股收益1.16美元 超出市场预期的81美分 同比大幅增长78_5% [5] - 总净销售额达13_295亿美元 同比增长10_7% 超出预期的12_86亿美元 [5] - 零售板块可比销售额增长4_8% 其中Free People增长3_1% Anthropologie增长6_9% Urban Outfitters增长2_1% [6] - 批发板块销售额同比增长24_2% 主要受Free People批发销售增长25_6%驱动 [7] - Nuuly订阅服务销售额激增59_5% 活跃用户数同比增长52_9% [7] 财务指标分析 - 毛利润同比增长19_8%至4_891亿美元 毛利率提升278个基点至36_8% [8] - 毛利率提升主要受益于零售板块降价策略优化 配送成本杠杆效应以及门店占用成本效率提升 [9] - 运营收入同比飙升71_8%至1_282亿美元 运营利润率提升340个基点至9_6% [11] - SG&A费用增长8_1%至3_608亿美元 占销售额比例下降65个基点至27_1% [10] 门店与资本动态 - 季度内新开13家门店 包括2家Urban Outfitters 2家Anthropologie和9家Free People 同时关闭2家Free People门店 [12] - 截至2025年4月30日 公司共运营735家直营门店 包括257家Urban Outfitters 241家Anthropologie和237家Free People [13] - 季度内回购并注销330万股股票 耗资1_52亿美元 目前仍有1470万股回购额度 [15] 未来展望 - 预计第二财季总销售额将实现高个位数增长 零售板块可比销售额中个位数增长 Nuuly收入预计中双位数增长 [18] - 2026财年计划净新增47家门店 其中25家FP Movement 15家Free People和16家Anthropologie [21] - 资本支出预算2_4亿美元 50%用于零售扩张 25%投入技术物流 25%用于总部扩建 [21] - 目标2026财年实现10%的运营利润率 [20] 行业比较 - 公司股价过去三个月上涨10_3% 跑赢行业4_2%的平均涨幅 [22]

零售行业表现 - 美国4月零售销售环比增长0.1% 较3月修正值1.7%显著放缓 但同比增长5.2% [3] - 线上商店销售额增长2% 餐饮服务销售额增长1.2% 成为报告中唯一实现增长的服务业类别 [3] - 尽管面临关税压力和消费者情绪波动 零售行业仍展现出韧性 保持稳定增长态势 [4] 贸易政策影响 - 中美达成贸易休战协议 美国宣布暂停加征关税90天 [1][6] - 美国与英国达成新贸易协议 预计未来将与其他国家签署更多贸易协定 [5][6] - 贸易紧张局势缓解有望提振零售销售 抵消4月因关税担忧导致的消费紧缩 [5] 通胀与货币政策 - 4月CPI环比上涨0.2% 同比上涨2.3% 创2021年2月以来最小涨幅 [7] - 通胀接近美联储2%目标 市场预期9月可能降息25个基点 [7][8] - 借贷成本下降利好零售行业 消费者对年内两次降息持乐观态度 [8] 重点零售企业 Maplebear Inc (CART) - 北美领先杂货技术公司 通过Instacart平台提供电商解决方案和广告服务 [9] - 当前财年预期盈利增长7.6% 过去60天盈利预测上调5.6% [10] PC Connection (CNXN) - 美国企业级电脑及周边设备直销商 覆盖政府/教育/消费者市场 [11] - 当前财年预期盈利增长6.8% 盈利预测60天内上调4.2% [11] Carvana Co (CVNA) - 二手车电商平台 提供全链条在线服务包括金融/物流/维修 [12] - 明年盈利预期增长超100% 当前财年盈利预测60天内上调28.2% [13] Nordstrom (JWN) - 美国高端时尚零售商 经营多品牌及自有品牌商品 [14] - 当前财年预期盈利增长1.8% 盈利预测60天内微调0.9% [15]