投资评级 - 对芯原股份的投资评级为“买入”（维持）[2][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收同比高增78%至12.81亿元，新签订单同比大幅增长145.80%至15.93亿元，其中AI算力相关订单占比约65%，显示业务加速放量[6] - 公司通过收购芯来科技97.0070%股权，补齐RISC-V CPU IP产品线，增强在半导体IP领域的竞争力[6] - 公司作为国内第一、全球第八大设计IP厂商，主营一站式芯片定制服务和半导体IP授权业务，未来业绩弹性主要来自量产业务和特许权使用费增长[6] - 尽管营收增长强劲，但25Q3毛利率环比下降17.6个百分点至28.59%，且研发投入持续增加，导致盈利尚未扭正[6] - 基于营收加速和利润率调整，报告上调2025-2027年营收预测至33.5/61.0/85.3亿元，但下调归母净利润预测至-6.6/-1.7/3.4亿元，认为当前估值（2025/26E PS为23/13倍）低于同业平均水平，维持买入评级[6] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业总收入22.55亿元，同比增长36.64%，归母净利润为亏损3.47亿元[6] - 2025年第三季度单季营收12.81亿元，同比增长78.38%，环比增长119.26%，归母净利润为亏损0.27亿元[6] - 盈利预测显示，营业收入将从2025年的33.53亿元增长至2027年的85.25亿元，归母净利润预计在2027年扭亏为盈，达到3.37亿元[5][7] - 毛利率预计从2025年的38.4%逐步下降至2027年的30.4%[5] 业务运营与战略布局 - 公司拥有6大类处理器IP、智能像素处理平台及1600+数模混合IP，工艺能力覆盖从5nm到250nm[6] - 收购芯来科技将使其获得RISC-V CPU IP产品，芯来科技已累计开发数十款IP产品[6] - 公司业务模式为一站式芯片定制服务与半导体IP授权，收入比例约为7:3[6] - 2025年前三季度新签订单32.49亿元，已超过2024年全年水平[6] 行业格局与市场地位 - 公司在国内半导体设计IP厂商中排名第一，全球排名第八[6] - 2024年全球半导体设计IP市场规模为85亿美元，同比增长20.2%，市场集中度高，前四大厂商（ARM、Synopsys、Cadence、Alphawave）合计占比75%[6] - 国内半导体IP自给率不足10%[6]