核心财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入12.84亿元，创单季度历史新高，环比大幅增长119.74%，同比增长78.77% [1] - 2025年第三季度单季度亏损同比、环比均实现大幅收窄，盈利能力大幅提升 [1][2] - 芯片设计业务收入4.29亿元，环比增长291.76%，同比增长80.67%；量产业务收入6.09亿元，环比增长133.02%，同比增长158.12%；知识产权授权使用费收入2.13亿元，环比增长14.14%，同比基本持平 [2] 订单情况 - 2025年第三季度新签订单15.93亿元，同比大幅增长145.80%；2025年前三季度新签订单32.49亿元，已超过2024年全年新签订单水平 [1][3] - 截至2025年第三季度末在手订单金额为32.86亿元，持续创造历史新高，且已连续八个季度保持高位 [1][4] - 第三季度新签订单中，AI算力相关的订单占比约65% [3] 业务驱动因素 - 营收增长主要受一站式芯片定制业务增长带动，该业务在手订单占比近90% [2][4] - 公司在手订单预计一年内转化的比例约为80%，为未来营业收入增长提供有力保障 [4] - 公司受益于AI算力发展推动，已被业界誉为“AI ASIC龙头企业” [1][3] 行业定位与优势 - 公司从“中国半导体IP第一股”发展为“AI ASIC龙头企业” [1] - 作为芯片开发平台型企业，拥有完备的IP布局和一站式芯片定制服务能力，被视为行业“卖铲人” [3][4] - 平台型业务的规模效应是公司实现长期发展的基石，支持业务的可持续发展和盈利能力的逐步扩大 [2][4]

国产AI芯片行业迎来业绩爆发期，但大部份企业仍面临盈利考验，在手大额订单能否转化为实际利润 成为关键 人工智能爆发式发展，相关芯片企业的业绩也井喷般猛增。 10月8日，芯原股份（688521.SH）披露了三季度业绩预告，预计三个季度实现营收12.84亿元，创单季 度收入新高，环比激增119.74%，同比增幅达78.77%。 除了收入猛增，该公司的在手订单也大幅增加。前三季度，该公司新签订单32.49亿元，已超2024年全 年，其中三季度新签订单15.93亿元，AI算力相关订单占比高达65%。 然而，亮眼业绩难掩盈利压力。今年上半年，芯原股份净利润亏损3.2亿元，较去年同期同比扩大 12.3%，在订单井喷的情况下，该公司预计三季度单季度亏损同比、环比收窄，但仍然亏损。 而芯原股份的处境并非个例。今年以来，国产AI芯片行业迎来业绩爆发期，订单狂欢下营收高速增 长，但大部份企业仍面临盈利考验，在手大额订单能否转化为实际利润，成为资本市场关注的焦点。 AI驱动业绩暴涨 芯原股份三季度的业绩爆发，具有显著的"AI驱动"特征。 但与营收高增长形成反差的是，芯原股份仍未摆脱亏损。该公司未在业绩预报中披露三季度单季和前三 季 ...

半导体IP 深度积累，多下游布局广阔。芯原的主营业务为半导体IP 授权业务和一站式芯片定制业务。 通过20 余年的高研发投入和深度积累，公司已布局GPU IP、NPU IP、VPU IP、DSPIP、ISP IP、 Display ProcessingIP 这六类处理器IP、智能像素处理平台、基于FLEXA 的IP 子系统，1,600 多个数模混 合IP 以及多种物联网连接(含射频)IP 等，并在22nmFD-S0I 工艺上开发了60 多个FD-S0I 模拟及数模混合 IP，为国内外知名客户提供了43 个FD-SOI 项目的一站式设计服务，其中33 个项目已经进入量产，且累 计向45 个客户授权了300 多个/次FD-SOI IP 核。公司根据自身的技术、资源、客户积累，并结合市场发 展趋势，已逐步在AIGC 汽车电子、可穿戴设备、数据中心和物联网这5 个领域形成了一系列优秀的平 台化解决方案，并取得了较好的业绩和市场地位。 战略布局Chiplet 技术和应用，领跑基于Chiplet 的AIGC 和智驾系统赛道。Chiplet 技术及产业化是芯原 的发展战略之一，公司已于五年前开始布局Chiplet 技术的研 ...

交易概述 - 概伦电子计划以总对价21.74亿元收购锐成芯微100%股权和纳能微45.64%股权，交易包括现金对价9.89亿元和股份对价11.85亿元（发行价17.48元/股）[1] - 公司拟向不超过35名特定投资者募集配套资金10.5亿元，用于支付现金对价及相关费用[1] - 交易完成后，锐成芯微与纳能微均将成为公司的全资子公司，且不会导致上市公司控制权变更，第一大股东仍为KLProTech，但其持股比例由21.06%降至18.22%[1][3] 标的公司评估与业绩承诺 - 锐成芯微100%股权评估值为19亿元，增值率为150.06%；纳能微45.64%股权评估值为2.74亿元，增值率为346.34%[1] - 业绩承诺期为2025年至2027年，锐成芯微IP授权业务营收目标分别为不低于1.21亿元、1.43亿元和1.68亿元；纳能微IP授权业务营收目标分别为不低于7361万元、8685万元和1亿元[2] 标的公司业务与行业地位 - 锐成芯微与纳能微均从事高端半导体IP设计、授权及相关服务，锐成芯微产品线涵盖模拟和数模混合IP、存储IP、无线射频IP、有线接口IP，拥有覆盖4nm至180nm工艺的1000多项物理IP[2] - 根据IPnest报告，2024年锐成芯微为全球排名第10的物理IP提供商，其模拟及数模混合IP和无线射频IP均排名中国第一、全球第四，嵌入式存储IP排名中国大陆第一、全球第五[2] - 纳能微主要产品及服务包括有线接口IP、模拟IP等半导体IP授权业务及芯片定制服务[3] - 锐成芯微股东包括比亚迪、矽力杰、华润微控股、华虹虹芯等产业资本[2] 交易战略意义与协同效应 - 交易旨在推动公司从“EDA工具提供商”向“一站式芯片设计解决方案平台”转型，对标国际巨头的EDA+IP深度融合模式[3] - 通过整合EDA工具与IP核，可利用其高度兼容性降低验证复杂度、缩短开发周期、降低设计风险，提升设计效率以满足AI时代对芯片定制化、高集成的需求[3] 财务影响 - 交易完成后，公司总资产和营业收入将有较大幅度提升，但资产负债率将增加18.52个百分点至38.53%[4] - 2025年第一季度归属于母公司所有者的净利润和基本每股收益预计将出现下滑，主要因标的公司暂时性亏损及交易前公司净利润基数较小所致[4] - 长期来看，随着业务发展与业绩释放，标的公司自身盈利水平预计将有所增长[5]

医疗器械行业：心血管疾病相关医疗器械 - 心血管疾病相关医疗器械市场空间广阔 中国心脏电生理器械市场规模预计从2021年65.80亿元增至2025年157.26亿元 2032年进一步达到419.73亿元[5] - 全球心律管理器械市场规模从2016年97亿美元增至2021年106亿美元 预计2030年达到128亿美元 复合年增长率1.8%[5] - 全球心脏起搏器市场预计从2021年3,597.4百万美元增至2030年4,224.9百万美元 复合年增长率1.8%[5] - 中国冠状动脉疾病患病人数预计2030年达到3,166.7万人 2026-2030年复合年均增长率约2.0%[6] - 中国主动脉腔内介入支架市场规模2021年为24.0亿元 主动脉支架型腔内介入手术量预计2030年达到18.04万台[6] - 中国经导管瓣膜置换手术市场规模预计2030年达到113.60亿元 二尖瓣反流手术数量达到5.41万例 经导管三尖瓣手术数量达到20.01万例[6] - 建议关注微电生理作为中国优秀心脏电生理厂家 佰仁医疗作为优秀外科瓣膜和介入瓣膜厂家 健世科技三尖瓣瓣膜在欧洲和国内完成临床注册实验[1][7] 基础化工行业：液冷冷却介质 - AI算力升级驱动液冷成为算力基础设施标配 CPU散热设计功耗达350-500W GPU超过800W 液冷可实现节能20%-30% 将数据中心PUE降低至1.2以下[8] - 2024年上半年中国液冷服务器市场规模达到12.6亿美元 冷板式方案当前占比95%以上 单相冷板液冷可将PUE降低至1.20-1.25[9] - 随着芯片功耗攀升 双相冷板技术成为未来演进方向 R134a与氢氟醚类有望获得更大应用[9] - 浸没式液冷工质路线中硅油凭借性价比和材料兼容性已实现量产应用 氟化液全氟聚醚和全氟烯烃综合性能最佳[10] - 冷却工质价值量占比高 工质市场具备较大成长空间 建议关注巨化股份、新宙邦、东阳光等公司在氢氟醚、全氟聚醚、R134a等产品布局[1][10] 电子行业：翱捷科技 - 预计2025/2026/2027年收入分别为45.80/57.35/70.72亿元 对应PS为10/8/7倍[2][12] - 为极少数覆盖多制式蜂窝、多协议非蜂窝芯片企业之一 长期深耕手机基带与物联网领域 具关键自研IP储备[12] - 5G手机芯片已流片 有望未来继续放量 4G八核智能手机芯片已于2025H1成功导入客户[13] - 物联网领域Cat.1bis细分赛道2024年市场份额近50%位居行业第一 Cat.4出货量2024年同比增长100%[13] - 算力需求不断扩张 ASIC板块承接项目良好 预计2026年芯片定制业务收入相比2024年有倍数级增长[12][14] - 2024年芯片定制业务毛利率达40% 曾为客户定制云端大型推理芯片、训练芯片[14] 医药生物行业：立方制药 - 预计2025-2027年实现营收18.53/22.93/27.37亿元 同比增长22.0%/23.8%/19.3% 归母净利润1.94/2.33/2.96亿元 同比增长20.7%/20.0%/27.3%[3][17] - 精麻大单品盐酸哌甲酯缓释片2025年4月国内首仿上市 原研强生专注达为国内ADHD一线治疗用药 国内ADHD儿童患者超2000万人[16] - 麻药盐酸羟考酮缓释片快速放量 2023年10mg首仿获批上市 2024年新增40mg规格 临床主要用于癌症患者疼痛治疗[17] - 独家特色中药稳健增长 核心品种益气和胃胶囊多年保持增长 2023年收购九方制药51%股权[16] - 批发业务出清 聚焦医药工业 以精神麻醉药品、独家中药为特色 依托渗透泵技术平台丰富产品矩阵[16] 食品饮料行业：IFBH - 椰子水市场规模2019-2025年中国CAGR达55% 预计天然健康消费属性将驱动保持20-30%快速增长[19] - 美国椰子水龙头企业VitaCoco多年保持美国市场份额40%-50% 英国市场市占率超70%[19] - 公司上游原料采购与加工由第三方完成 2025年前主要采集商为GeneralBeverage 2025/2027年GB椰子水原料比例预计降至70%/50%以下[20] - 2017年进入中国内地市场时突出"泰国原装进口" 2022年与头部主播合作提高曝光度 产品属性突出"天然健康"[20] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为40/55/69百万美元 目前股价对应PE分别为26/19/15倍[20] 有色金属行业：中矿资源 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.03、12.72、22.64亿元 EPS为0.84、1.76、3.14元 PE为53、25、14倍[22] - 高毛利铯铷盐业务是基本盘 为全球铯产业链最完善制造商 拥有Tanco矿山和Bikita矿山等主要高品质铯资源[23] - 将铜资源业务上升至公司战略高度 通过控股Kitumba铜矿和Tsumeb项目布局铜资源和冶炼业务[23] - 预计2025、2026年铜的供需缺口将逐年扩大至短缺28万吨、62万吨 Kitumba项目满产后有望贡献利润总额7.23亿元[23] - 锂盐业务成长性高 2021-2024年销量CAGR超过100% 原料端锂矿自给率100%[24] 有色金属行业：铜陵有色 - 预计2025-2027年EPS分别为0.27、0.41、0.43元 PE分别为18、12、11倍[26] - 资源端米拉多二期释放资源红利 2024年生产自产铜精矿含铜15.52万吨 阴极铜产量176.80万吨 自给率为8.8%[27] - 随着米拉多二期投产达产 铜资源自给率有望进一步提升[27] - 加工端瞄准高端市场 拥有电子铜箔产品总产能8万吨/年 其中PCB铜箔产能3.5万吨/年 锂电池铜箔产能4.5万吨/年[27] - 金威铜业年产高精度铜及铜合金板带材10万吨 产品定位中高端[27] 机械设备行业：商业航天 - 商业航天运力是关键 2025年7月27日至8月26日GW星座完成6次卫星发射 截止2025年9月完成10次发射 成功将81颗卫星送入预定轨道[29] - 蓝箭航天朱雀三号可重复使用火箭将于2025年迎来首飞 当年拟执行3次发射任务 提供运力约60吨 2026年拟交付发射12次 提供运力约220吨[30] - 天兵科技天龙三号大型液体运载火箭2025年9月15日完成一子级动力系统试车 拟于2025年底执行首飞任务 近地轨道有效运力17至22吨[31] - 中科宇航力箭二号中型液体运载火箭2025年将首飞 太阳同步轨道运载能力8吨 低地球轨道运载能力12吨[31] - 建议关注火箭配套环节 铂力特、华曙高科、斯瑞新材、广联航空[32] 计算机行业：汇通达网络 - 2025H1实现营业收入243.42亿元 同比-25.9% 主要因主动收缩部分低效自营交易业务[34] - 会员零售门店收入占比提升至47.4% AI相关业务实现从零到一突破 上半年贡献服务收入占比达20%[34] - 2025H1毛利率同比提升1.2个百分点至4.6% 创历史新高 净利率为0.98% 同比+0.28pcts[34] - AI+SaaS业务自2025年5月商业化以来势头强劲 相关服务收入上半年已超6000万元 占服务总收入约20%[35] - AI套餐已覆盖超8000家门店 未来将与阿里云全栈合作加速AIAgent落地[35] 医药生物行业：锦欣生殖 - 2025H1实现营业总收入12.89亿元 同比下降10.75% 归母净利润亏损10.40亿元[37] - 辅助生殖及相关服务、产科医疗服务收入分别同比下降11.22%和14.99%[37] - HRCMedical于2025年首次进驻北加州三藩市地区 贝芙丽山庄旗舰诊所预计2025年9月开始营业[38] - 2025年上半年HRCMedical推出无针技术 预计到2027年公司在美国业务将拥有40名医生[38] - 持有东南亚印度尼西亚第一大辅助生殖中心Morula 巩固在中国、美国、东南亚ARS市场领先地位[38] 电力设备行业：晶澳科技 - 2025H1实现营收239.05亿元 同比下降36.01% 归母净利润-25.80亿元 Q2归母净利-9.42亿元 较Q1的-16.38亿元亏损大幅收窄[40] - 2025H1电池组件出货量33.79GW 其中组件海外出货量占比约45.93%[40] - 2025年上半年度研发投入13.88亿元 占营业收入5.81%[40] - 截至2024年末组件产能达100GW 硅片与电池产能分别达到组件产能80%以上和70%以上[41] - 预计25-27年归母净利润-36.79/13.30/38.74亿元 同比21.0%/136.2%/191.2%[41] 纺织服饰行业：菜百股份 - 2025H1实现营业收入152.48亿元 同比增长38.75% 电商子公司实现收入42.71亿元 同比大幅增长85.77% 占总收入比重提升至28.01%[43] - 受二季度金价上行推动 贵金属投资类产品需求激增 古法金、硬足金等高工艺饰品延续稳健增长[43] - 2025H1毛利率为7.15% 同比-1.92pcts 净利率为3.08% 同比-0.58pcts[44] - 线下净增3家门店至103家 新开祥云小镇旗舰店以"馆店结合"模式打造差异化消费场景[43] - 预计2025-2027年EPS为1.07/1.20/1.33元[44] 纺织服饰行业：申洲国际 - 2025H1实现收入149.66亿元 同比+15.3% 归母净利润31.77亿元 同比+8.39%[46] - 运动类/休闲类/内衣类/其他针织品收入同比+9.9%/+37.4%/+4.1%/+6.0% 休闲类产品收入占比+4.0pct至25.3%[46] - 欧洲/日本/美国/中国/其他国家收入同比+19.9%/+18.1%/+35.8%/-2.1%/+18.7%[46] - 2025H1毛利率为27.1% 同比-1.9pct 员工成本占收入比例+0.9pct至29.4%[47] - 越南第二面料工厂预计年底前逐步投产 规划产能200吨/天 柬埔寨成衣厂2025年3月投产[47] 纺织服饰行业：安踏体育 - 2025H1实现收入385.4亿元 同比+14.3% 归母净利润70.3亿元 同比-8.9%[54] - 安踏牌实现收入169.5亿元 同比+5.4% DTC/电商/传统批发及其他收入分别94.13/61.31/14.06亿元 同比+5.3%/+10.1%/-10.6%[54] - FILA收入141.8亿元 同比+8.6% 其他品牌实现收入74.1亿元 同比+61.6% 占比+5.6pct至19.2%[55] - 2025H1毛利率为63.4% 同比-0.7pct 经营利润率为26.3% 同比+0.6pct[54] - 预计25-27年实现归母净利润134.4/150.0/166.6亿元 同比-13.8%/+11.6%/+11.1%[56] 纺织服饰行业：周大生 - 2025年上半年实现营业收入45.97亿元 同比下降43.92% 主要受高金价冲击下素金首饰收入大幅下滑50.94%影响[58] - 时尚银饰等其他首饰收入逆势增长11.11% 持续强化品牌矩阵战略[58] - 自营渠道在核心商圈逆势新增54家门店 单店毛利增长6.04% 自营与电商共同贡献近半利润[59] - 加盟渠道收入下滑59.12% 但品牌使用费增长4.38%[59] - 预计2025-2027年EPS为1.02/1.18/1.29元[59] 电子行业：领益智造 - 2025H1实现营收236.25亿元 同比+23.35% 归母净利润9.30亿元 同比+35.94%[61] - 2025H1毛利率15.08% 同比+0.08ppt 净利率3.99% 同比+0.38ppt[61] - AI终端业务实现营收208.65亿元 同比+17.26%[62] - 已搭建多条专属人形机器人加工产线 获得海内外人形机器人客户硬件订单[62] - 为全球AI眼镜头部客户提供关键零部件 0.1Xmm超薄钛合金支撑板等折叠屏相关产品已实现量产出货[62] 电子行业：伊戈尔 - 能源产品2025H1实现收入18.36亿元 占总收入74.43% 同比+23.67%[65] - 孵化产品及其他业务收入为1.94亿元 占总收入7.84% 同比+67.43%[65] - 二季度数据中心变压器产能逐步释放 产品品类从移相变压器拓展至环氧浇筑干式变压器、油浸式变压器等[66] - 销售区域从国内市场拓展至日本、美国市场[66] - 预计25-27年实现归母净利润3.03/4.60/5.80亿元 同比+3.7%/+51.8%/+25.9%[67] 电力设备行业：迈为股份 - 2025年全球半导体设备支出预计达1180亿美元 同比增长12%[69] - 重点布局刻蚀设备与薄膜沉积设备 半导体高选择比刻蚀设备和原子层沉积设备进入多家头部晶圆厂和存储厂商[69] - 在晶圆切割、研磨、抛光、键合等高精度加工环节提供成套工艺设备解决方案[69] - 针对MiniLED自主研发晶圆隐切、裂片、刺晶巨转、激光键合等全套设备[70] - 致力于提供异质结、钙钛矿叠层整体解决方案 通过大片化、薄片化、半片化、微晶化提升转换效率[70] 电力设备行业：高测股份 - 2025Q2实现营业收入7.66亿元 环比提升11.63% 归母净利润-0.14亿元 环比提升80.56%[72] - 2025H1实现金刚线销量约3030万公里 其中钨丝金刚线约2342万公里 占比约77.29%[73] - 2025H1硅片产量约26GW 跃居行业前五 渗透率快速提升至8.23%[73] - 积极布局人形机器人核心零部件及加工设备 行星滚柱丝杠磨削设备研发顺利推进[73] - 推出适用于人形机器人灵巧手的复合金属腱绳 已进入多家机器人相关企业试用[73]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 目标价137.28元 [1][5][18] 核心观点 - 预计2025/2026/2027年收入分别为45.80/57.35/70.72亿元 同比增长35%/25%/23% 对应PS为10/8/7倍 [1][13] - 归母净利润预计分别为-3.18/0.08/1.75亿元 盈利能力逐步修复 [1][13] - 为极少数覆盖多制式蜂窝、多协议非蜂窝的芯片企业之一 长期深耕手机基带与物联网领域 具关键自研IP储备 [1] - 5G手机芯片已流片 预计2026年下半年开始客户导入 未来有望放量 [1][2] - AI ASIC芯片定制业务订单承接良好 预计2026年收入较2024年有数倍增长 毛利率达40% 成为新利润增长引擎 [1][3][12] 业务分析 基带芯片业务 - 物联网基带芯片稳健成长 Cat.1bis细分赛道2024年市场份额近50%位居行业第一 Cat.4出货量2024年同比增长100% Cat.7新一代产品已成功导入中兴等品牌客户 [2] - 手机基带芯片4G八核智能手机芯片已于2025H1成功导入客户 5G手机芯片进入研发后期 [2] - 基带芯片业务2024年收入30.14亿元 同比增长34% 占总收入80%左右 [35] - 预计2025-2027年芯片销售业务营收分别为36.77/45.22/54.72亿元 同比增长22%/23%/21% 毛利率预测为25%/28%/30% [12][13] 芯片定制及IP授权业务 - 芯片定制业务2024年收入3.36亿元 同比增长48% 毛利率达41% [35] - IP授权业务2024年收入0.35亿元 毛利率保持高位 [36] - 预计2025-2027年芯片定制业务营收分别为8.39/10.91/14.18亿元 同比增长150%/30%/30% 毛利率预测为45%/46%/48% [13] - 预计2025-2027年IP授权业务营收分别为0.63/1.21/1.81亿元 同比增长80%/90%/50% 毛利率预测为95%/95%/98% [13] 市场地位与竞争优势 - 继承Marvell基带业务技术积累 研发人员占比近90% 硕博占比超70% 大多数具有10年以上工作经验 [34][76] - 在国内基带通信芯片领域具有稀缺性地位 ASIC领域具备技术积累与客户资源优势 [18] - 平台化设计能力可高效复用于ASIC定制服务 拥有自研IP成本优势 与头部晶圆厂建立稳定合作关系 [118] 成长驱动因素 - 5G手机芯片研发进展 预计2026年推出5G智能手机SoC芯片 [77][120] - AI算力需求扩张 云厂商加快自研芯片替代 阿里宣布未来三年投入3800亿元用于AI资本开支 [3][105] - 物联网市场持续增长 2024年全球蜂窝物联网模组出货总量约5.4亿片 预计2030年增长至近9亿片 [65] - 海外市场拓展 在东南亚、欧洲、拉丁美洲等地区与当地运营商建立合作关系 实现规模出货 [14] 财务预测 - 2025年预计营业收入45.80亿元 归母净利润-3.18亿元 [1][13] - 2026年预计营业收入57.35亿元 归母净利润0.08亿元 [1][13] - 2027年预计营业收入70.72亿元 归母净利润1.75亿元 [1][13]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 芯原股份是国内芯片定制服务与IP授权领军厂商，受益于ASIC定制趋势及AI算力需求增长，预计2025-2027年营业收入将实现27.53亿元、61.04亿元、85.25亿元，对应2025/2026年PS为33/15倍，低于可比公司平均值43.0/28.2倍 [1][7][75] - 公司采用SiPaaS（芯片设计平台即服务）模式，作为产业链中立的"卖铲人"，不设计终端产品，专注于IP授权和一站式芯片定制服务，覆盖从设计到量产的全流程 [5][23] - 受益于AI驱动、制程演进带来的设计复杂度提升及成本增加，外采芯片设计服务/IP需求持续增长，公司订单快速增长，截至2025Q2末在手订单约30亿元，环比增长23.17% [5][8][50] 财务数据及预测 - 2024年营业总收入23.22亿元，同比下滑0.7%，2025E/2026E/2027E预计为27.53亿元、61.04亿元、85.25亿元，同比增长18.6%、121.7%、39.7% [2][7] - 2024年归母净利润-6.01亿元，2025E/2026E/2027E预计为-4.39亿元、-1.58亿元、3.47亿元，2027年实现扭亏为盈 [2] - 毛利率2024年为39.9%，2025E/2026E/2027E预计为42.5%、32.2%、30.4% [2] - 2025年9月19日收盘价173.00元，市净率25.2倍，流通A股市值866.48亿元 [3] 业务模式与优势 - 主营业务为一站式芯片定制业务（收入占比约70%）和半导体IP授权业务（收入占比约30%），其中IP授权业务贡献约70%毛利，体现IP高复用性优势 [5][38] - 拥有6大类处理器IP（GPU、NPU、VPU、DSP、ISP、显示处理器）、1600+数模混合IP及物联网连接IP，覆盖5nm FinFET到250nm CMOS工艺，具备全面的设计能力 [5][21] - 客户涵盖芯片设计公司、IDM、系统厂商、互联网厂商和CSP等，非芯片类客户收入占比达40%-50%，终端应用覆盖消费电子、物联网、数据处理、汽车电子等领域 [5][49][54] 行业格局与增长动力 - 2024年全球半导体设计IP市场规模85亿美元，同比增长20.2%，CR4（ARM、Synopsys、Cadence、Alphawave）占比75%，头部效应显著 [60] - 国内半导体IP自给率不足10%，公司为国内第一、全球第八大IP厂商，通过收购芯来科技补齐RISC-V CPU IP，进一步完善产品矩阵 [5][62][65] - 增长动力来自：1）AI ASIC定制需求，尤其国内互联网厂商降本增效及差异化需求；2）制程推进导致设计成本上升（5nm设计成本4.26亿美元 vs 28nm 0.26亿美元）；3）单芯片集成IP数量增加 [8][10][27] 盈利预测假设 - 芯片量产业务：2025-2027年预计营收10亿元、40亿元、60亿元，受益于ASIC定制订单及端侧AI渗透 [8][72] - 芯片设计业务：2025-2027年预计营收8.7亿元、10.44亿元、12.53亿元，增速均为20% [8][72] - 半导体IP授权业务：2025-2027年预计营收8.83亿元、10.6亿元、12.72亿元，增速均为20% [9][72] - 研发投入2024年达12.5亿元，研发费用率54%，在研项目总投资规模26亿元，聚焦AI及接口IP方向 [41][42]

核心观点 - 芯原股份通过收购芯来智融补全CPU IP能力 强化全栈IP布局 提升在半导体IP授权市场的竞争力[3] - 公司以1.6%市场份额位列全球半导体IP授权市场第八 是国内唯一进入前十的企业 展现国产半导体向上游核心环节突破的能力[4][6] - 生态协同与SiPaaS商业模式降低行业设计门槛 推动产业专业化协作 通过服务超300家客户形成正向循环[10][11] - 研发投入占比达62.85% 支撑技术领先性与全球前二IP种类排名 但短期盈利承压 2025年上半年归属净利润亏损3.2亿元[14][16] - 资本市场高度认可技术壁垒与国产替代价值 2025年内股价累计上涨191.82% 大幅跑赢半导体板块40.34%的涨幅[15] 行业地位与市场格局 - 2024年芯原半导体IP授权收入1.13亿美元 全球市场份额1.6% 排名第八 国内排名第一[4][6] - ARM和Synopsys分别以43.5%和22.5%市场份额垄断全球前二 前七名厂商合计占据79.6%市场[6] - 公司拥有1600余个数模混合IP与射频IP 覆盖GPU NPU VPU等六大类处理器 全球IP种类排名前二[7] - IP方案服务超300家客户 包括三星 谷歌 亚马逊 微软 百度 腾讯 阿里巴巴等国际领先企业[9][11] 技术竞争力与应用落地 - NPU IP已服务91家客户的140余款AI芯片 全球累计出货近2亿颗 应用于手机和平板电脑[7] - 视频转码加速解决方案获全球前二十大云服务提供商中的12家采用 以及中国前五大互联网企业中的3家[7] - 为知名国际互联网企业提供AR眼镜一站式芯片定制服务 为新能源车企定制5nm智驾芯片[7] - 收购芯来智融获得RISC-V架构车规认证技术 补全自主CPU IP能力 覆盖AI 智能驾驶等核心场景[3][11] 商业模式与生态协同 - SiPaaS模式将芯片设计重资产研发拆分为可复用平台服务 降低中小厂商切入AIoT和边缘计算赛道的成本[10] - 生态协同补足规模差距 连接IP研发 芯片设计和供应链生产关键环节 形成正向循环[10][12] - 通过平台化服务与生态协同坐稳生态位 推动产业向专业化协作升级[10][12] 研发投入与财务表现 - 2025年上半年研发费用6.12亿元 同比增长7.6% 研发费用占营业收入比例达62.85%[14] - 研发人员占比89.31% 近九成员工聚焦研发 支撑技术壁垒构建[14] - 2025年第二季度营业收入环比增长49.9%至5.84亿元 归属净利润亏损环比收窄54.84%至9950.51万元[17] - 2024年及2025年上半年综合毛利率分别下降4.89和1.08个百分点 财务费用因汇兑损益同比激增967.66%[16] 资本市场表现 - 2025年1月2日至8月28日股价累计上涨191.82% 在165只半导体个股中排名第五[15] - 总市值达804.3亿元 反映市场对全栈IP布局及AI 车规场景落地能力的估值兑现[15] - 短期盈利波动与项目周期长 收入确认时点分散及高研发成本相关 但长期技术壁垒受认可[16][18]

核心财务表现 - 营业总收入9.74亿元，同比增长4.49%，但第二季度营收5.84亿元，同比下降4.84% [1] - 归母净利润亏损3.2亿元，同比扩大12.3%，第二季度亏损9950.51万元，同比扩大27.86% [1] - 毛利率43.32%，同比下降2.44个百分点，净利率-32.85%，同比下降7.48个百分点 [1] 资产负债结构 - 货币资金22.73亿元，同比大幅增长222.37%，主要因向特定对象发行股票募集资金到账 [1][5] - 应收账款10.71亿元，同比增长1.66%，占最新年报营业总收入比重达46.11% [1] - 有息负债14.93亿元，同比增长22.56%，有息资产负债率达22.76% [1][7] 现金流与每股指标 - 每股经营性现金流-0.69元，同比下降2.97%，经营活动现金流净额同比下降8.29% [1][4] - 每股净资产6.85元，同比增长41.72%，主要因募集资金到位 [1] - 每股收益-0.64元，同比下降12.28% [1] 费用结构变化 - 三费总额1.39亿元，占营收比重14.29%，同比增长2.98个百分点 [1] - 销售费用同比下降7.89%，因人力成本和专业服务费减少 [3] - 财务费用同比大幅增长967.66%，受汇兑损益影响 [3] - 研发费用同比增长7.6%，因公司扩充研发团队 [4] 业务运营动态 - 预付款项同比增长107.48%，因量产业务投产预付晶圆货款 [2] - 开发支出增加，因某研发项目达到资本化时点 [2] - 在建工程减少100%，因完工转入固定资产 [2] - 半导体IP授权与芯片定制业务存在协同效应，相互促进客户转化 [9] 机构持仓情况 - 华夏上证科创板50成份ETF持有1955.60万股，为最大持仓基金，但进行减仓操作 [8] - 易方达上证科创板50成份ETF增仓至1487.27万股，嘉实上证科创板芯片ETF增仓至831.87万股 [8] - 博时科创板人工智能ETF和中欧阿尔法混合A新进十大持仓名单 [8] 历史业绩对比 - 公司上市以来中位数ROIC为-8.27%，2016年最低达-42.14% [6] - 上市以来已有7个亏损年份，净利率历史表现不佳 [6] - 证券研究员普遍预期2025年业绩亏损9800万元，每股收益-0.2元 [7]

财务表现 - 2025年1-6月公司实现营业收入9.74亿元 同比增长4.49% [1] - 半导体IP授权业务同比增长6.85% 一站式芯片定制业务同比增长3.42% [1] - 2025年第二季度归属于母公司所有者净利润为-9950.51万元 单季度亏损环比大幅收窄54.84% [1] - 2025年1-6月归属于母公司所有者净利润为-3.20亿元 扣除非经常性损益后净利润为-3.58亿元 [1] 业务构成 - 半导体IP授权业务包含知识产权授权使用费收入和特许权使用费收入 [1] - 一站式芯片定制业务包含芯片设计业务收入和量产业务收入 [1]