涉及的公司与行业 * **公司**：华虹半导体 (Hua Hong, 1347.HK) [1] * **行业**：半导体代工 (Foundry) 行业，特别是成熟制程节点 [1][4] 核心观点与论据 * **投资评级与目标价**：重申“买入”评级，将12个月目标价上调14.5%至134港元 [1][11] * 目标价基于2028年预期市盈率78.1倍，以13.1%的股权成本折现至2026年 [11][25] * 当前股价105.8港元，隐含26.7%的上涨空间 [27] * **核心增长驱动力**：公司增长受到三大结构性因素支持 [1] 1. **本地化生产趋势**：客户（中国无晶圆厂公司）因供应链安全考虑，日益倾向于将面向中国市场的生产转移至中国代工厂（“中国为中国”生产），且这些客户在全球供应链中的市场份额正在提升 [1][4] 2. **行业供需改善**：中国半导体行业供需关系改善，产能利用率高企 [1][5] 3. **产能扩张与技术升级**：新工厂（Fab 9A/B）按计划推进，将增加28/22nm等先进制程产能，预计将推动长期平均销售单价上涨 [1][9] * **财务表现与预测**： * **产能利用率**：华虹和SMIC在3Q25的产能利用率分别达到110%和96% [5] * **产能数据**：截至3Q25，总产能达到每月12.9万片晶圆，其中首座12英寸厂月产能9.5万片，Fab 9A月产能3.4万片 [9] * **营收预测**：上调2027-2029年营收预测1-2%，预计2025-2029年营收年复合增长强劲，从2025E的23.97亿美元增至2029E的53.93亿美元 [10][11][13] * **盈利预测**：上调2027-2029年净利润预测1%，预计净利润将从2025E的8100万美元增长至2029E的6.24亿美元 [10][11] * **利润率趋势**：预计毛利率将从2025E的11.8%持续改善至2029E的22.2% [11][13] * **估值逻辑**：目标市盈率倍数上调至78.1倍（原为68.8倍），源于对全球半导体同业市盈率与盈利增长相关性分析，并反映了对公司可持续规模扩张和技术迁移潜力的积极展望 [11][25] 其他重要内容 * **下游需求**：特种技术芯片（如PMIC、CIS）的需求将受益于AI服务器和AI智能边缘设备的增长 [10] * **下游行业动态**：下游封测公司（如TFE）宣布了新的产能扩张计划，例如一项价值44亿元人民币的扩产计划，涉及存储、汽车、晶圆级封装等领域 [5][9] * **公司业务定位**：华虹是一家专注于特种技术的半导体代工厂（8英寸和12英寸），产品涵盖功率器件、模拟、NOR闪存、逻辑、射频、CIS、MCU等，终端市场包括消费电子、通信、计算、工业及汽车 [23] * **技术迁移路径**：公司正从90nm向28/40nm迁移，产品组合向更多12英寸和高端节点优化，这将驱动晶圆平均售价和利润率提升 [23] * **主要风险**： 1. 终端市场需求弱于预期 [26] 2. 12英寸工厂产能爬坡慢于预期 [26] 3. 中美贸易关系的不确定性 [26] * **图表信息**： * 展示了华虹产能利用率与混合平均售价的历史及预测趋势 [2][3] * 提供了详细的损益表、资产负债表及现金流量表预测 [11][13][20][22] * 展示了全球半导体同业的市盈率与盈利增长关系图 [15][19]

华尔街分析师观点 - 多家投行近期发布研究报告，普遍给予积极评级 巴克莱将目标价从330美元上调至355美元，并给予“超配”评级[1] 瑞银集团设定330美元目标价[1] Sanford C. Bernstein重申“跑赢大盘”评级[1] 花旗重申“买入”评级[1] Needham & Company重申“买入”评级并设定360美元目标价[1] - 根据MarketBeat数据，公司获得7位股票研究分析师给予“买入”评级，平均评级为“买入”，平均目标价为355美元[1] 公司股价与市场表现 - 公司股价本周交易中上涨5.2%[2] - 股价在周五盘中触及315.94美元的52周新高，最终报收于317.8230美元，当日成交量为2,007,683股，前一交易日收盘价为303.89美元[6] - 公司50日移动平均线价格为293.53美元，200日移动平均线价格为266.29美元[2] - 公司市值为1.66万亿美元[2] 公司财务与估值指标 - 公司最新季度每股收益为14.32美元[3] - 公司净利率为43.72%，净资产收益率为34.34%[3] - 卖方分析师预测公司本年度每股收益为9.2美元[3] - 公司市盈率为32.78，市盈增长比率为0.91，贝塔系数为1.29[2] - 公司流动比率为2.69，速动比率为2.47，负债权益比为0.19[2] 股息与股东回报 - 公司宣布增加季度股息，最新季度股息为每股0.9678美元，将于4月9日支付，除息日为3月17日[4] - 按年化计算，股息为每股3.87美元，股息收益率为1.2%[4] - 此次股息较之前季度股息每股0.83美元有所增加[4] - 公司股息支付率为25.85%[4] 机构投资者持仓变动 - 多家对冲基金和机构投资者在第三季度增持了公司股份 Westfuller Advisors LLC增持2.2%，现持有1,551股，价值434,000美元[5] BankPlus Wealth Management LLC增持1.6%，现持有2,291股，价值640,000美元[5] Bank of Jackson Hole Trust增持7.5%，现持有500股，价值140,000美元[5] New Millennium Group LLC增持2.9%，现持有1,248股，价值349,000美元[5] Empirical Asset Management LLC增持1.8%，现持有2,008股，价值561,000美元[5] - 对冲基金及其他机构投资者合计持有公司16.51%的股份[5] 公司业务概况 - 台积电是全球领先的纯晶圆代工厂，为全球半导体行业提供晶圆制造及相关服务[7] - 公司成立于1987年，由张忠谋创立，总部位于中国台湾新竹[7] - 公司为无晶圆厂和集成器件制造商生产集成电路，提供涵盖广泛技术和产品的合同芯片生产服务[7] - 公司服务涵盖逻辑和混合信号工艺技术、射频、电源管理和嵌入式存储器等专业工艺，以及用于移动、高性能计算和人工智能应用的先进制程节点[8]