涉及的行业与公司 * **行业**：中国消费家电行业，包括白色大家电（空调、冰箱、洗衣机、油烟机）、厨房电器、小家电、机器人吸尘器、3C产品（运动相机、无人机、充电宝）[2][3][4] * **公司**：美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电、老板电器、石头科技、科沃斯、追觅、大疆、影石Insta360等[5][8][10] 核心观点与论据 * **国内需求展望**：对2026年中国大家电行业保持谨慎，认为行业处于补贴后的下行周期，预计2026年上半年国内需求疲软，但可能在2026年下半年企稳，并在2027年反弹[2][11] * 预计2026年国内空调、洗衣机、冰箱、油烟机出货量将分别同比下降5%、2%、4%、5%[2][12] * 2025年1月至11月，通过以旧换新补贴销售的家电达1.28亿台，但自2025年5月以来，每两个月的购买量和购买者数量均有所下降[26] * 基于调查加权平均值计算，由以旧换新补贴驱动的换新潮中未完成的购买比例，已从2024年12月的48%下降至2025年11月的23%[3][26] * **消费者调查关键发现**：UBS Evidence Lab于2025年10月21日至11月3日对1,064名消费者进行了调查[3][19] * **购买意愿与预算**：若补贴延长至2026年，大多数家电品类和城市级别的购买意愿下降，空调和洗衣机的降幅最大（均下降5个百分点）[3][27] * **购买意愿与预算**：预计2026年家庭家电预算中位数将同比下降11%至9,800元人民币，其中一线城市降幅最大（-27%）[3][27][32] * **品类分化**：购买意愿上升的品类包括电视（+2个百分点）和清洁电器（如吸尘器和RVC，+1个百分点）[3][27] * **RVC（扫地机器人）**：领先品牌科沃斯、石头科技、追觅的购买意愿上升（分别+9、+4、+5个百分点），尤其是在四线及以下城市[3][38] * **RVC（扫地机器人）**：2025年1-11月RVC线上平均售价同比下降2%，而调查中RVC预算中位数同比上升1%，表明2026年可负担性提高[44] * **3C产品**：运动相机和充电宝是2025年购买意愿较高的品类；若补贴延长至2026年，运动相机和无人机购买意愿较高[55] * **3C产品**：大疆是最受欢迎的3C品牌（64%的购买意愿），影石Insta360更受女性消费者青睐[3][56][57] * **产品均价**：预计2026年产品均价将基本保持稳定，潜在的产品结构降级可能被行业（由美的引领）的提价所抵消，同时铜价预计将同比上涨15%[2][36] * **出口与全球化**：2026年全球白色家电需求预计稳步增长（+1.5% YoY），但中国空调、洗衣机、冰箱出口预计疲软（分别-4.0%、+0.2%、-4.3% YoY）[4][16] * 对欧美出口预计保持低迷，原因包括美国关税导致产能持续从中国转移，但行业龙头可能受益于其全球产能布局[4][16] * 在新兴市场和美国（基于潜在降息），需求存在上行空间[4][16] * 在RVC和运动相机等渗透率较低的品类，中国公司继续巩固全球市场份额[4][16] * **股票选择与评级**：推荐美的集团、海尔智家、海信家电、石头科技（均为买入评级）[5] * **美的集团**：看好其海外需求上行敞口，以及市场日益认可其2B业务价值带来的潜在重估机会[5] * **海尔智家**：看好美国降息带来的需求与利润率上行空间[5] * **海信家电**：看好其有利的风险回报比[5] * **石头科技**：看好其作为2026年以旧换新补贴的主要受益者，以及潜在的利润率恢复[5] * **格力电器**：保持谨慎（卖出评级），认为其最容易受到国内不利因素的影响[5] * **盈利预测调整**：调整了主要家电公司的盈利预测，主要反映：1）低于预期的2025年第四季度国内家电销售；2）原材料（主要是铜）价格上涨[7] * 将估值基准推至2027年，从而得出更高的目标价[7] 其他重要内容 * **估值对比**：报告提供了中国与全球家电行业的详细估值对比，包括市盈率、市净率、净资产收益率、股息率等指标[10][64] * **主要风险**： * **家电行业**：中国房地产市场调控影响家电需求、原材料价格高企、全球供应链限制影响出口[70] * **RVC行业**：新进入者加剧市场竞争、原材料价格上涨、汇率波动导致汇兑损失[71] * **小家电行业**：中国经济下行导致消费疲软、价格竞争、原材料价格上涨侵蚀行业利润[71] * 各覆盖公司（如格力、美的、海尔、海信、老板）的具体风险，涉及房地产政策、原材料成本、汇率、竞争、股息等[72][73][74][75] * **数据来源**：报告大量使用了UBS Evidence Lab的专有数据集，包括消费者调查、全球应用监测、中国家电出口监测等[66][67][68][69]

2026年海南省以旧换新补贴政策 - 政策核心为延续并执行汽车、家电及手机等数码产品的以旧换新补贴，旨在刺激消费 [1][2] - 政策由海南省商务厅印发，自2026年1月1日起实施 [1][2] 汽车以旧换新补贴细则 - 补贴分为汽车报废更新与汽车置换更新两类，每位个人消费者在全国范围内仅能选择享受其中一类且仅一次 [1][2] - **汽车报废更新**：对个人消费者报废符合特定注册年限的旧车（如2013年6月30日前注册的汽油乘用车）并购买新车给予补贴 [1] - 报废旧车并购买新能源乘用车，按新车销售价格的12%补贴，最高补贴2万元 [1] - 报废旧车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车，按新车销售价格的10%补贴，最高补贴1.5万元 [1] - **汽车置换更新**：对个人消费者通过售卖方式转让名下旧车并购买新车给予补贴 [2] - 换购新能源乘用车，按新车销售价格的8%补贴，最高补贴1.5万元 [2] - 换购2.0升及以下排量燃油乘用车，按新车销售价格的6%补贴，最高补贴1.3万元 [2] - 所购新车须为纳入工信部《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车，并在海南省注册登记 [1][2] 家电及数码产品换新补贴细则 - 补贴活动自2026年1月1日起实施，补贴对象为个人消费者 [2][3] - **家电产品**：购买冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类中1级能效或水效标准的产品，按产品最终销售价格的15%给予补贴 [2] - 每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过1500元 [2] - **手机等数码产品**：购买手机、平板、智能手表手环、智能眼镜等4类产品（单件销售价格不超过6000元），按产品最终销售价格的15%给予补贴 [3] - 每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过500元 [3] - 省级服务平台选定为中国银联云闪付平台 [3] 补贴领取流程 - 消费者需下载云闪付APP，完成实名认证后，通过首页“以旧换新”专栏申请并核验补贴资格 [4] - **线下购物**：在参与活动的实体门店用云闪付支付，结算时直接扣除补贴金额 [4] - **线上购物**：通过云闪付专栏进入线上平台购物支付，结算时直接扣除补贴金额 [4] - 咨询可拨打95516或联系当地商务主管部门 [4]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为中国宏观经济与房地产行业 [1][2][3] * 纪要由巴克莱银行（Barclays Bank）香港分行的研究团队撰写 [5] 核心观点与论据 * 中国7月经济活动数据全面放缓 增长动力在第三季度初急剧减弱 原因是国内需求疲软 房地产困境加剧 前期财政刺激效果消退以及反内卷政策的影响 [2] * 维持2025年低于共识的GDP增长预测4.5% 预计季度增长动能将从第二季度的4.1%放缓至第三季度的1.5% 并在第四季度政策刺激生效后恢复至2.5% [3] * 房地产行业仍在寻底 7月房地产投资同比下降17% 为两年半以来最低水平 销售面积同比下降7.8% 为2024年9月政策转向以来最大降幅 [11][28] * 反内卷政策产生收缩性影响 体现在企业贷款需求降至全球金融危机后新低 制造业投资今年首次收缩（7月-0.3%） 以及工业生产和PMI数据弱于预期 [2][11][26] * 零售销售增长显著放缓至3.7% 远低于预期 主要由以旧换新相关商品（如家电和汽车）销售放缓所导致 汽车销售在连续四个月增长后转为下降1.5% [4][24] * 固定资产投资（FAI）出现广泛恶化 7月单月同比下降5.1% 为2020年3月以来首次收缩 基础设施投资亦转为收缩1.9% [11][27] * 工业生产增长放缓至5.7% 高科技制造业增长9.3% 是亮点 但煤炭 粗钢和水泥产量收缩 [29] 其他重要内容 * 以旧换新补贴计划是零售销售波动性的关键驱动因素 第三批690亿元人民币资金于7月底开始部署 第四批同等金额资金预计在10月分配 [4][23] * 福利补贴（如育儿补贴和早期护理）也被视为支持消费的潜在因素 [6] * 私营实体投资连续第四个月下降 7月收缩加深至6.3% 国有企业投资也转为负增长 下降5.1% [26] * 70个城市中有68个城市的二手房价在7月出现环比下跌 [28] * 百强开发商7月合约销售额同比恶化至下降24.3% 为2024年9月以来最严重的单月跌幅 [29]