报告行业投资评级 - 对FedEx Corp.和United Parcel Service Inc.的评级为买入，目标价分别为216.73美元和96.87美元 [87] 报告的核心观点 - 上周中国到美国的入境货运量增长势头减弱，船舶和标准箱（TEU）分别环比下降7%和4%，但基于其他数据，未来一两周仍有可能再次增长，之后贸易模式将更稳定 [1] - 2025年贸易有两种可能走向，一是中国在90天关税暂停前出现大量提前采购，二是客户因不确定性而放缓活动和订单 [6] - 短期内更可能出现第一种情况，但30%的关税仍可能影响需求，电商还需应对最低免税额豁免政策的结束 [7][8] - 可能出现三种情景，一是中国大量提前采购导致库存增加，下半年货运需求可能下降；二是提前采购不如预期强劲；若第二种情景出现，下半年可能出现两种子情景，经济不衰退或关税问题解决，零售商库存短缺将增加订单，对运输行业有利；经济衰退，订单不增加，运输行业将面临困境 [9] 高频率周度数据 - 6月13 - 19日，中国到美国的载货集装箱船平均同比增长18.5%，前一周为8%，但本周环比下降7%；标准箱平均同比增长16%，前一周为10.5%，本周环比下降4% [11][19] - 预计未来至少一周中国货运量可能恢复环比增长，洛杉矶港下周预计进口船舶数量将增加15%，两周后可能下降5% [3] - 由于中国货运量激增，第24周中国到美国的标准箱同比增长16%，超过亚洲其他地区到美国的2% [3] - 集装箱费率本周环比下降2%，可能预示中国需求激增后需求下降 [3] - 三大西海岸港口5月月度数据环比远低于正常水平，关税最初影响了5月初的需求，环比下降22% [3] - 中国主要港口周吞吐量上周环比下降1%，前一周下降2%，同比增长1% [30] - 中国/东亚到美国西海岸的海洋集装箱费率下降2% [34] - 洛杉矶港计划的标准箱本周环比增加23%，同比增加35%，一周后预计同比增加67%，两周后预计同比增加11% [37] - WorldACD亚太到北美每周货运趋势的重量和费率，两周环比分别下降7%和0%，前一周分别为下降1%和增长5% [40] - 西海岸的多式联运交通量平均环比下降6%，同比下降7% [44] - 西海岸卡车现货费率（不含燃料）下降4%，卡车负载可用性指数环比下降9%，同比下降24% [47] - 供应链拥堵跟踪指数维持在2，环比上升5% [50] 滞后月度数据 - 三大港口（洛杉矶港、长滩港和奥克兰港）5月进口量同比下降10%，环比4月下降22%，低于典型季节性增长12% [53] - Drewry上海到洛杉矶的航空费率5月有显著增长 [56] - 三大港口同比增长与彭博社报道的中国、亚洲和亚洲其他地区到美国的标准箱月度同比增长有很强的相关性，6月有望恢复正增长 [58] - 估计4月贸易同比增加约40亿美元（约7万个标准箱×每个标准箱5.7万美元），5月同比减少约30亿美元（约5.5万个标准箱×每个标准箱5.7万美元） [67] - 5月物流经理指数上游（B2B）库存扩张速度从4月的57.6降至56.5，下游（B2C）库存从4月的54压缩至43.1 [73] - 5月物流经理指数库存成本指数从4月的75.6升至78.4，反映库存成本和存储成本上升 [74] - 零售商（除汽车、制造商和批发商）的库存销售比未出现类似特朗普时期的增长 [75]

报告行业投资评级 - C.H. Robinson Worldwide Inc. 评级为中性，目标价96.52美元；Expeditors Int'l of Washington 评级为卖出，目标价113.69美元；FedEx Corp. 评级为买入，目标价218.81美元；J.B. Hunt Transport Services Inc. 评级为买入，目标价139.03美元；Union Pacific Corp. 评级为买入，目标价222.87美元；United Parcel Service Inc. 评级为买入，目标价96.97美元 [85] 报告的核心观点 - 虽尚未观察到中国到美国的货运量激增，但基于洛杉矶港口优化器对未来两周预期货运量的观察以及近几周海运费率的上升，认为货运量激增可能即将到来 [1] - 近期关税相关的法庭介入增加了2025年关税及其潜在影响的不确定性，整体贸易不确定性仍然很高，对通胀、消费者支出和全球货运流量的影响存在疑问 [2] - 2025年可能出现两种情况，一是在中国90天关税暂停前出现提前采购激增，二是客户因不确定性而保持业务活动和订单放缓 [7] - 短期内更倾向于出现提前采购激增的情况，但30%的高关税仍可能影响需求，且电子商务还需应对最低免税额豁免的结束，2Q可能仍存在贸易低谷 [8][9] - 可能出现三种情景，一是中国出现大规模提前采购，导致2Q末/3Q初库存增加，若消费者支出下降，2H2025货运需求可能急剧下降；二是提前采购的激增程度低于预期；三是若第二种情景出现，2H可能出现两种子情景，经济不衰退且关税问题缓解，零售商库存不足，导致订单激增，运输行业受益；经济衰退，订单无法回升，运输行业业绩不佳 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 本周报告关键观察 - 截至5月29日当周，中国货运流量数据仍未显示出中国暂停政策的影响，船舶和TEU的环比趋势均下降14%，可能是数据滞后和贸易低谷效应 [3] - 港口优化器数据显示，预计未来两周洛杉矶港的进口船舶数量将分别增长6%和TEU将分别增长39%和11%，表明中国货运量可能激增 [3] - 中国港口吞吐量整体保持稳定，最近一周同比增长6%，可能表明中国与其他地区的贸易模式保持强劲，以抵消中国对美贸易的疲软 [3] - 铁路多式联运流量最近一周同比下降5%，可能仍受中国贸易滞后效应的影响 [3] - 集装箱费率上周环比上升，但本周持平，可能是初始活动和运力采购热潮平息的结果，若费率不再上升，可能表明贸易活动激增幅度相对较小 [3] - 通过计算洛杉矶港TEU的同比变化对贸易的影响，估计4月同比多进口约40亿美元（约7万TEU x 5.7万美元），5月同比减少约30亿美元（约5.5万TEU x 5.7万美元），反映了进口的波动可能导致贸易出现低谷 [4] 高频周度数据 - 5月23 - 29日当周，从中国到美国的满载集装箱船数量同比平均下降至 -37%，较前一周的 -25% 进一步下降，环比下降15% [14] - 同期，从中国到美国的TEU同比平均下降至 -34%，较前一周的 -18% 下降，4月的提前采购活动后，中美贸易出现暂停 [22] - 中国主要港口每周集装箱吞吐量上周环比增长4%，同比增长6% [33][36] - 中国/东亚到美国西海岸的海洋集装箱费率较前一周下降1%，同比下降45% [38] - 最近一周计划进入洛杉矶港的TEU同比下降25%，前一周为同比增长56%；1周和2周后的预测分别显示同比下降7%和12%，但环比分别改善38%和11%，反映了托运人决策的波动性 [40] - 世界ACD亚太到北美每周货运趋势数据显示，中国大陆和香港到美国的货运量环比反弹19%，预计未来几周亚太到北美数据将有所反映 [44] - 西海岸铁路多式联运车皮数量连续第二周同比负增长，平均下降5%，可能预示港口疲软开始影响国内运输 [47] - 西海岸卡车现货费率（不含燃料）环比上涨3.4%，同比上涨5.8%；卡车负载可用性指数环比上涨3%，同比下降5% [50] - 供应链拥堵跟踪指数维持在2，环比上涨7% [53] 滞后月度数据 - 4月，洛杉矶、长滩和奥克兰三大港口的货运量同比增长9.5%，环比3月增长10%，但低于典型季节性的12%，可能表明4月提前采购较少 [55] - 三大港口的同比增长与彭博社报告的中国、亚洲和亚洲其他地区到美国的TEU月度同比增长密切相关，预示5月数据可能较弱 [57] - 4月物流经理指数显示，上游（B2B）库存扩张速度从3月的58.9降至57.6，下游（B2C）库存扩张速度从3月的66.7降至54 [65] - 4月库存成本指数从3月的70.6升至75.6，反映库存成本和存储成本上升，可能是库存增加的结果 [71] - 零售商（不包括汽车/制造商/批发商）的库存销售比为1.14/1.45/1.30，与2月的1.13/1.45/1.30基本持平 [70]

Tracking U.S. Supply Chain Congestion GS Supply Chain Congestion Scale: May 19th; Weekly Index Down Slightly, Scale Unchanged at '2' 2 1 10 Fully Open Fully Bottlenecked GS Supply Chain Congestion Scale Week of 5/19/2025 Scale is based solely off weekly metrics to give more granularity on high frequency data indications; see Appendix for scale that combines weekly and monthly metrics Source: Goldman Sachs Global Investment Research 19 May 2025 | 4:09PM EDT +1(801)744-3761 | paul.x.stoddard@gs.com Goldman Sa ...