报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 中美关税回退幅度超预期，经济学家上调中美GDP预测，但90天暂停期后关税走向仍不确定 [1][2] - 关税回退将直接和间接惠及覆盖公司，对OEM和品牌影响不同，预计部分公司2025 - 2027年利润上调2% - 9% [2][9] - 不同子行业受关税回退影响各异，白电、家具等公司受影响程度不同，部分消费电子和小家电公司有望受益 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 关税政策变化 - 5月12日中美发表联合声明缓和贸易紧张，美国取消后期报复性关税，暂停24pp的34%“对等”关税90天，维持10pp增税，中国对等暂停关税，有效税率降至约30% [1] 对公司的影响 业务层面 - OEM企业利用90天窗口与美国客户协商关税分配和定价，恢复从中国发货，可能使2Q/3Q出口增长超预期 [2][4] - 品牌企业当前季度营收影响有限，若恢复中国生产缓解供应瓶颈，2H25销售有望增长 [4] 成本分配 - OEM企业保持盈利导向，头部企业议价能力强；品牌企业定价策略分化 [4] 资本支出 - 短期内CAPEX计划变化有限，中国企业仍以东盟为海外制造中心，是否增加投资取决于美国对东盟关税 [5] 子行业表现 - 部分消费电子和小家电企业此前受关税影响大，关税回退后，新宝2Q/3Q营收增长或超预期，安克、石头科技和科沃斯2H25增长或超预期 [6][8] 股价和估值 - 各公司股价在4月2日后首周大幅调整后反弹，不同子行业表现分化 [10] - 白电企业受影响小，可能恢复生产发货，2Q/3Q营收增长或超预期；家具企业影响有限 [10] 盈利预测调整 - 上调安克、新宝、石头科技和科沃斯2025E - 2027E的EPS预测2% - 9%，12m目标价上调4% - 8% [21] - 主要白电、其他小家电和家具公司盈利预测和目标价不变，敏华控股在5月16日报告中已调整 [23]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中国出口在二季度初表现出韧性，因贸易改道4月出口超预期，虽预计未来几个月出口将大幅放缓，但速度慢于预期，近期将2025年出口量增长预测从-10%调整至-5%，降低了政策制定者立即采取激进行动的压力，下调政策宽松和内需增长预测，维持2025年实际GDP 4%的预测不变，认为7月政治局会议是潜在宽松的下一个关键节点 [1] 根据相关目录分别进行总结 增长势头 - 2025年迄今增长势头好于预期，一季度官方实际GDP同比增长5.4%，4月GS中国当前活动指标初步读数显示环比年化增长率为5.2%，虽4月制造业PMI显示出口疲软，但贸易相关硬数据表现好于预期，4月中国出口额（美元计价）同比增长8.1%，出口商通过其他国家改道美国货物及“互惠”关税90天暂停期间的提前装运激励措施，可能减轻和延迟了美国关税对中国整体出口的影响 [2] 出口预测调整 - 调整出口预测，将部分可能的疲软推迟，有助于2025年上半年和全年增长，但会使出口在今年晚些时候和2026年初走弱，预计2025年中国实际出口下降5%（之前为-10%，2024年为+13%），净出口对GDP的贡献为-0.5个百分点（之前为-1.0个百分点） [3] 政策宽松预期 - 出口表现较好减轻了北京立即放松政策的压力，4月政治局会议虽呼吁加快实施刺激措施，但未推出重大新措施，在最新一轮央行宽松政策后，推迟货币政策宽松假设，预计今年剩余时间政策利率下调20个基点（三季度和四季度各10个基点），2026年再下调20个基点（之前预计2025年下调60个基点，2026年无下调），预计扩大财政赤字（AFD）指标从2024年占GDP的10.4%扩大到2025年的13.5%（之前为14.5%），2026年进一步扩大到14.0% [4][8] 内需预测 - 由于政策支持较为温和，预计今年内需复苏力度不如之前假设，预计2025年整体实际内需和实际消费均增长4.5%（之前均为5.0%），2025年初出口持续强劲推迟了向内需的转变，维持2025年实际GDP 4.0%（2026年为3.5%）的预测不变 [9] 通胀预测 - 由于国内需求低迷、许多行业产能过剩以及政策宽松不情愿，预计今年中国通胀低于共识，美国关税高于预期加剧了供需失衡，对价格施加了进一步下行压力，4月通胀数据公布后，进一步下调PPI通胀预测，预计2025/26年全年PPI通胀同比为-2.1%/-0.6%（之前为-1.6%/+0.5%），CPI和PPI通胀预测均低于共识 [10] 不确定性 - 不确定性仍然很高，特别是关税和贸易路径方面，5月10 - 11日中美高级官员在日内瓦讨论贸易问题，双方称会谈“建设性”且取得“实质性进展”，关税回滚幅度越大、越早，对中国增长前景的积极影响越大，但可能也会抑制北京的政策刺激，目前预计中美双边关税将从目前超过100%的过高水平相对较快降至50 - 60%的较高水平，但预计美国对中国商品的高关税在可预见的未来仍将存在，基于中美关税谈判和美元整体贬值趋势，近期将3/6/12个月的美元兑人民币预测下调至7.20/7.10/7.00（之前为7.30/7.35/7.35） [11]