纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：中国/香港消费行业 - **公司**：安琪酵母（600298.SS）、波司登（3998.HK）、恰恰食品（002557.SZ）、海天味业（603288.SS）等众多公司 [87][90][93] 纪要提到的核心观点和论据 - **零售销售增长放缓**：2025年4月中国零售销售同比增长放缓至5.1%，3月为5.9%，低于市场共识的5.5%；与2019年相比的复合年增长率也从3月的4.3%降至3.3%，认为消费者情绪疲软是由于关税干扰 [2][7] - **各品类增长趋势分化** - **多数品类同比增长趋势变差**：由于关税影响下的宏观环境不利，多数品类同比增长趋势变差 [3][7] - **部分品类增长加速**：烟酒、运动娱乐设备和家居用品增长加速；黄金珠宝同比增长在4月继续加速至25.3%，可能是由于金价持续上涨；化妆品、电子电器和粮油食品在4月也呈现较好的同比趋势 [3][7] - **与2019年水平相比**：2025年4月整体增长势头放缓，但餐饮、家居用品、黄金珠宝和电子电器仍有改善 [4][7] - **股票影响**：需求受关税干扰带来的宏观不确定性影响，宏观压力仍在，全面复苏需要时间；偏好三类股票，包括蒙牛（2319.HK）、伊利（600887.SS）等困境反转股，巨子生物（2367.HK）、泡泡玛特（9992.HK）等高增长股，以及百胜中国（YUMC.N）、波司登（3998.HK）等盈利稳定且股东回报良好的公司 [5][7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **数据调整说明**：部分品类有重新调整基数的情况，报告总结了报告的同比增长率（调整基数）与基于2023年之前报告的绝对金额的同比增长率（未调整基数）之间的差异 [13] - **分析师认证及利益冲突** - 分析师证明其对报告中公司及其证券的观点准确表达，且未因表达特定建议或观点而获得直接或间接补偿 [45] - 摩根士丹利与报告覆盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应谨慎考虑 [10][43][54][55] - **股票评级体系** - 采用相对评级系统，使用超配、平配、未评级或低配等术语，不使用买入、持有或卖出评级 [56][58][60][61] - 对各评级进行了定义，并说明了与买入、持有、卖出建议的对应关系 [58][60][61] - **行业观点分类**：分析师对行业的观点分为有吸引力、符合预期和谨慎三类，并说明了各地区的基准指数 [63][64] - **重要披露信息** - 摩根士丹利在过去12个月与多家公司有投资银行服务、非投资银行服务等业务往来，未来3个月也有相关预期 [47][48][49][50][51] - 员工、董事或顾问与部分公司存在关联关系，摩根士丹利在部分公司证券有做市业务 [52] - 研究报告的更新政策、分发方式、使用条款等相关信息 [67][69][71][72] - 研究报告不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资并寻求财务顾问建议 [73] - 摩根士丹利在不同地区的研究报告传播主体及相关监管信息 [77][79][80][81][82] - 研究报告的版权、数据来源、指标使用等相关说明 [83][84][85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球GDP增长预测2025年为2.2%，2026年为2.4%，美国衰退风险上升，集装箱增长预测下调至-1%，运费稳定但有波动，中美关税争端解决后费率或上升，美国修订港口费用计划，地中海成为排放控制区 [6] 根据相关目录分别进行总结 修订的美国贸易代表提案 - 美国贸易代表修订针对中国运营商和造船厂的港口费用规定，2025年4月17日生效，10月14日开始执行，2028年实施最终分阶段费用增加 [7] - 费用结构变化，中国运营船只从每净吨50美元增至140美元，中国建造船只每净吨18美元增至33美元或每集装箱120美元增至250美元，非美国建造的运汽车船只每辆车150美元，仅首次美国港口停靠收费，每年最多5次 [8] - 部分船只豁免，如仅在美国港口间运营、五大湖内或往返加勒比港口的船只，小于4000TEU或航程小于2000海里的船只 [8] 关税干扰 - 美国海关制度持续变化带来长期波动，DHL提供供应链支持服务，包括运营支持、合规和成本降低、存储和咨询等方面 [14][15] 市场发展 - 1月全球集装箱贸易增长11.2%，但预测今年吞吐量下降1.1%，MSC船队达900艘，16%全球运力因绕好望角或港口拥堵/延误受限 [24] 需求 - 1月全球集装箱贸易增长11.2%，Linerlytica下调2025年集装箱增长预测至-1.1%，托运人暂停发货评估关税影响，6、7月可能出现运往美国的货运高峰 [30] - 除跨太平洋外需求预计强劲，关税战若持续可能波及其他贸易 [31] 港口拥堵 - 北美主要港口拥堵改善但仍超疫情前水平，亚洲部分港口拥堵略有下降，欧洲主要港口拥堵严重，因全球承运人联盟变化、关税导致货物改道或放弃，关键码头超85%容量，承运人转向替代港口也出现延误 [37] 船期可靠性 - 3月船期可靠性环比提高3.0个百分点至57.5%，为2023年11月以来最高，部分区域和新联盟可靠性表现良好，但可能受干扰和停航影响 [43][44] GDP增长与燃油价格 - 各地区GDP有不同增长预测，2026 - 2029年复合年增长率不同，燃油价格有波动 [47] 费率 - 集装箱运费稳定，跨太平洋地区中国远期预订量持续下降，即期费率波动大，长期费率较稳定，港口拥堵、关税变化和地缘政治紧张可能影响费率 [55] 额外贸易市场发展 - 各地区不同贸易航线需求与运力关系有不同表现，市场在稳定但有波动 [58] 2025 - 2028年需求发展 - 全球集装箱贸易2025年预计159.8mTEU，2026 - 2028年复合年增长率3.3%，各地区有不同增长预测 [60] 承运人联盟 - 1月底前有2M、海洋联盟、THE联盟等联盟，2月起有海洋联盟、Premier联盟、Gemini合作等 [62]

Tariff Disruptions; New Program Wins; Building New Capacity in US and Vietnam; Cost Reduction Initiatives SPOKANE VALLEY, Wash., May 06, 2025 (GLOBE NEWSWIRE) -- Key Tronic Corporation (Nasdaq: KTCC), a provider of electronic manufacturing services (EMS), today announced its results for the quarter ended March 29, 2025. For the third quarter of fiscal year 2025, Key Tronic reported total revenue of $112.0 million, compared to $142.4 million in the same period of fiscal year 2024. The revenue for the third q ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易紧张局势威胁全球天然气液（NGLs）流动，尤其是乙烷和丙烷，对中美石化需求和美国NGL生产构成下行风险 [2][5] - 乙烷因合同和基础设施限制难以重新定向流动，丙烷相对容易，但完全替代美国出口有困难 [2][3] - 预计美国对中国的乙烷和丙烷出口会适度下降，关税负担分配受多种因素影响 [26][44] - 若中美关税谈判有建设性进展，石化原料进口可能在豁免名单上 [53] - 美国NGL价格和生产面临下行风险，对美国石油生产和原油价格也有影响 [59][60] 根据相关目录分别进行总结 关税情况 - 美国4月关税豁免能源进口，但对中国塑料制品征收高额关税，中国对所有美国进口商品征收125%关税，包括能源进口和石化原料 [2][5][6] 乙烷和丙烷来源及用途 - 乙烷和丙烷是NGLs的一部分，可由天然气厂或炼油厂生产，轻质NGL分子多来自天然气分馏塔，与天然气价格相关，重质分子来自石油蒸馏，与原油价格更密切 [7] - NGLs用于电力和供暖，石化行业是最大且增长最快的需求来源，占全球NGL消费的三分之二，石化厂用蒸汽裂解器将NGL原料转化为单体，用于生产塑料 [8] 中国NGL进口增长原因 - 过去五年中国NGL进口从2019年的低于5万桶/日激增至2024年的近90万桶/日，美国NGL供应增长和中国石化行业扩张推动了这一增长 [13] - 美国轻质页岩油气供应增加，使轻质NGL价格具有竞争力，中国石化行业扩张需要这些原料，且美国消费者对中国商品的需求也支持了这种合作关系 [14][15] 乙烷和丙烷市场受影响原因 - 中美在乙烷和丙烷贸易上相互依赖，美国流量在中国进口和美国出口中占比高，中国国内轻质NGL产量不足，需从美国进口大部分乙烷和丙烷 [17] - 与其他能源流动相比，乙烷和丙烷市场受中国报复性关税影响更大，因为其他能源商品受影响的量可相对容易地重新分配，且中国进口的非NGL美国能源商品占比小 [17] 潜在调整机制 - 降低美国乙烷和丙烷生产：乙烷可更多地回注到天然气流中，丙烷可减少精炼 [22][27] - 重新定向乙烷和丙烷流动：美国将出口重新路由到中国以外的买家，中国从非美国卖家进口原料 [23][27] - 降低中国乙烷和丙烷消费：中国用石脑油替代美国乙烷和丙烷原料，减少国内聚合物生产，将乙烷裂解器和PDH工厂转移到海外 [24] 美国乙烷出口到中国的情况 - 短期内中国将承担更高的乙烷关税负担，长期随着中国聚合物供应链调整，美国将面临更多关税压力 [26] - 预计美国对中国的乙烷出口适度下降，原因是美国生产下降和中国乙烷消费减少 [26] - 乙烷流动难以完全重新定向，因为运输和储存需要特定基础设施，且中美之间的合同多为长期刚性合同 [35][41] 美国丙烷出口到中国的情况 - 预计美国将承担更高的丙烷关税负担，以维持流量并鼓励出口重新定向 [44] - 预计美国对中国的丙烷出口适度下降，美国生产调整空间较小，可能会增加国内丙烷储存，中国有更多重新路由的机会，但完全替代美国供应有困难 [44][49] 石化原料豁免可能性 - 若中美关税谈判有建设性进展，石化原料进口可能在豁免名单上，因为历史上中国曾排除或提供豁免，且中国石化行业增长依赖美国乙烷和LPG进口 [53][54] NGL价格情况 - 美国乙烷价格自4月初以来已下跌25%，可能继续下跌，市场尚未定价美国乙烷流动的重大中断 [57] - 美国丙烷价格在关税宣布后大幅下跌20%，现已正常化，自4月初以来下跌8%，折扣需加深以鼓励重新路由和减少库存 [58] - 长期来看，从乙烷和丙烷转向石脑油原料应支持亚洲石脑油价格，但美国对中国商品的高关税威胁美国NGL价格和生产 [59] 对美国石油生产和原油价格的影响 - 中美贸易紧张局势对美国NGL生产和中国石化需求构成下行风险，即使美国能将部分乙烷和丙烷出口重新定向，美国NGL生产今年仍可能下降 [60] - 中国关税短期内会压低美国乙烷和丙烷价格，但长期美国NGL供应下降和中国石油需求下降可能对原油价格有抵消作用 [62]