核心观点 - 春节期间的AI应用推广战本质是用户习惯从传统搜索向聊天机器人迁移 这将推动AI推理Token消耗量进入一个长达多年的高速增长期 [1] - 投资焦点应放在更具确定性的“二阶赢家” 包括直接受益的AI基础设施商及具有网络广告业务敞口的公司 [1][2] 行业趋势：用户习惯与Token消耗 - 消费者获取信息和消费内容的方式正在发生结构性改变 各大科技平台投入资金推广旨在加速用户从传统搜索转向聊天机器人并培养智能体商业习惯 这一进程推升了推理量 从而加快了Token的消耗速度 [1] - 预测2025年至2030年 中国Token消耗量的年复合增长率将高达330%左右 [2] - 中国的AI推理Token消耗量预计将从2025年的约10千万亿 增长至2030年的约3,900千万亿 五年间增长约370倍 [5] - 截至2025年12月 字节跳动豆包系列模型的日均Token消耗量已突破50万亿 同比增长超10倍 [5] 驱动因素与结构变化 - Token消耗量爆发式增长主要由两个因素驱动：一是AI在消费者和企业工作负载中的渗透率提高 二是应用场景从简单的对话AI扩展到复杂的智能体和多模态输出 [5] - 推理需求的构成将发生显著变化 对话AI占总消耗量的比例预计将从2025年的近一半下降至2030年的高个位数 [5] - “知识工作者AI智能体”因涉及多步骤推理和文档工作流 预计到2030年将占总消耗量的三分之一 [5] - “多模态AI”随着图片、音频和视频工作负载的增加 份额将从目前的15%增长至接近40% [5] - Token增长并不线性等同于芯片需求增长 新一代硬件带来的推理性能提升以及软件堆栈优化 使每GPU小时处理的Token量也在显著改善 [6] 公司策略分析 - **腾讯**：采取“增长优先”策略 投入10亿元人民币开展红包活动 利用微信社交轨道降低用户门槛以扩大“元宝”安装量和激活量 [3] - **阿里巴巴**：策略展现出结构性差异 宣布30亿元人民币的“春节请客计划” 目标不仅是提高“通义千问”采用率 更是培养“从AI界面发起交易”的智能体商业习惯 以缩短消费漏斗并提高转化效率 [3][4] - **百度**：投入约5亿元人民币 坚持“AI助手+搜索分发”的综合战略 试图将AI嵌入意图更强的搜索会话中 [4] - **字节跳动**：虽未公布大规模现金补贴 但凭借产品迭代和抖音等生态入口的分发能力 其豆包系列模型日活用户据报道已达到1亿 [4] 投资主题与机会 - 目前判断AI应用端的胜负为时尚早 更具确定性的投资机会在于“二阶赢家” [2] - “二阶赢家”包括中国AI基础设施的直接受益者 如阿里巴巴和百度 以及具有网络广告业务敞口的公司 如快手 [2] - 中国AI基建已成为TMT领域最具吸引力的投资主题之一 [2]

行业趋势与投资主题 - 消费者行为转变，聊天机器人正成为信息搜寻、内容推荐和任务执行的新“起点” [1] - 大型互联网平台正投入真正的营销资金以加速AI采用，这将机械性地提高推理量并推动Token消耗快速增长 [1] - 中国的Token消耗在2025年至2030年间的年复合增长率预计将达到约330% [1] - GPU计算能力的供不应求状况预计在未来几年内仍会持续 [1] - 中国的AI基础设施被视为中国TMT覆盖范围内最具吸引力的投资主题之一 [1] 受益公司分析 - 更青睐中国AI基础设施受益者，如阿里巴巴-W(09988)和百度集团-SW(09888) [1] - 线上广告受益者快手-W(01024)被视为二级赢家 [1] - 目前判断持久的AI应用赢家与输家还为时过早 [1] 腾讯控股(00700)具体观点 - 市场对腾讯AI产品推进势头比某些同业更谨慎的担忧，已很大程度反映在股价中 [2] - 腾讯当前交易估值为2026年预测市盈率的15倍，仅比历史低点高约25% [2] - 腾讯的核心盈利展望仍然稳健 [2] - 腾讯最持久的资产是其分发和参与度，这种能力会随时间复利增长，并使包括AI在内的新能力能以比同行更低的用户获取成本实现规模化 [2] - AI对腾讯而言是一个重要的上行选项，其优势在于将AI嵌入高频应用场景（如搜索、内容和小程序工作流程）以推动变现，而无需在前沿模型竞赛中获胜 [2] - 建议逢低买入腾讯 [2]