报告行业投资评级 - 报告未明确给出对特定行业的投资评级，但通过多项专有指标和市场数据表达了整体市场观点 [9][14][75] 报告核心观点 - 核心观点是“货币贬值是基本假设”，市场正出现向流动性和货币贬值交易的投降式买入，这由利率/税收/关税削减以及美联储/特朗普的量化宽松政策所推动 [1] - 2026年的关键交易包括做多债券、国际资产、黄金、中盘股，以及做空投资级科技债券和美元 [19][24] - 2020年代的投资趋势正在发生根本性转变，从全球化转向国家安全，从美联储独立性转向顺从，从美国例外论转向全球再平衡，从60/40投资组合转向25/25/25/25永久投资组合，从美元转向黄金 [16][32] 市场表现与资金流向总结 - **年初至今资产表现**：截至2026年1月28日，表现最佳的资产包括白银（+61%）、韩国股市（+28%）、巴西股市（+20%）、材料板块（+14%）、石油（+14%）以及黄金（+24.2%）[1][84] - **近期资金流动**：最近一周，资金流入现金（100亿美元）、债券（170亿美元）、黄金（67亿美元），同时从股票流出154亿美元，从加密货币流出4亿美元 [11] - **行业资金流动亮点**：材料板块录得创纪录的118亿美元流入，能源板块流入23亿美元（为2023年10月以来最大），基础设施流入8亿美元（为2022年6月以来最大），而中国股票则录得创纪录的605亿美元流出 [18] - **私人客户配置**：美国银行私人客户资产管理规模达4.4万亿美元，配置为股票64.4%、债券17.7%、现金10.7%，过去四周他们买入投资级债券、市政债券和TIPS ETF，卖出REIT、高收益债券和价值股ETF [13][63] 关键指标与信号总结 - **美国银行牛熊指标**：该指标升至9.4（极端看涨），触发“卖出信号”，主要因全球股票指数广度强劲、多头头寸（如FMS现金水平创3.2%新低）以及稳健的信贷市场技术面所致 [9][14][75] - **全球广度规则**：本周89%的MSCI全球股票指数交易价格高于50日和200日移动平均线，处于“超买”区域（规则为>88%即对风险资产发出卖出信号）[15] - **永久投资组合表现**：由25%美国股票、25%美国10年期国债、25%现金、25%黄金构成的“永久投资组合”在过去10年的年化回报率为8.7%，为1992年以来最强，其在2025年实现了23%的回报，为1979年以来最佳年度表现 [3][4][5][25] 宏观与主题分析总结 - **美元贬值主题**：自特朗普就职以来美元已下跌12%，弱势美元被视为提振“铁锈地带”摇摆州制造业的好政策，在特朗普第一和第二任期内，总统支持率与美元高度相关 [2][21][22][23] - **美元熊市历史**：自1970年代以来，美元从峰值到谷底的跌幅平均为30%，在过去的五次美元熊市中，黄金和新兴市场股票是表现大幅领先的资产类别 [2][44] - **黄金逻辑**：黄金是世界最受欢迎的美元贬值对冲工具，重大的黄金牛市通常只被重大事件终结，当前金价水平暗示美国实际利率为负 [19][20][33][38] - **美国经济与债务**：美国名义GDP在过去5年增长58%，达到31万亿美元，同时国家债务在过去5年增加15万亿美元（增幅64%），达到39万亿美元，弱势美元有助于为维持经济繁荣所需的大量债务融资 [24][42][43] - **全球政策与催化剂**：流动性及贬值交易的反弹由10月29日美联储降息引发，预计2026年全球将有71次降息，远超11次加息，但澳大利亚、日本、新西兰等主要央行可能加息，若市场对2026年美联储降息的预期消退，流动性牛市可能逆转 [24][45] - **中国观点**：做多中国是为了布局其通缩结束和潜在的政治变化，近期创纪录的资金流出被认为可能与“国家队”抛售以给股市降温有关 [18][19][46][52]

美元指数表现 - 彭博美元现货指数下跌0.4%，跌至2022年3月以来最低水平 [1] - 美元连续第四日下跌，并录得自5月以来最差单周表现 [1] 美元走弱的原因 - 投资者因华盛顿不可预测的政策（如前总统特朗普威胁接管格陵兰）而趋于谨慎 [2] - 长期风险包括美联储独立性受威胁、预算赤字增长、财政挥霍担忧以及政治两极分化加剧 [2] - 结构性拖累因素包括对美国贸易和安全政策信心减弱、美联储政治化以及美国财政信誉恶化，这些因素可能超过中性的周期性背景 [3] - 有迹象显示美国支持提振日元，重燃了通过协调干预引导美元对主要贸易伙伴货币贬值的猜测 [4] - 美联储官员对美元/日元汇率的询价操作进一步压低了美元 [5] 主要货币对表现 - 日元兑美元汇率在纽约市场上涨约0.7%，至153.03 [5] - 本月日元曾接近160兑1美元，为2024年以来最弱水平，后因干预猜测反弹 [5] - 欧元兑美元汇率升至1.1939，为2021年以来最强水平 [6] - 英镑兑美元汇率上涨0.5%，至1.3748，为7月以来最高水平 [6] 市场观点与交易动态 - G10货币期权本周成交量大增，支持了美元贬值主题正获得投资者关注的观点 [7] - 宏观交易员正自行判断美元处于下行趋势 [7]

黄金市场表现与前景 - 黄金价格年内涨幅超过43%，有望创下过去50年中仅次于1979年的第二佳年度表现 [1] - 有观点认为，若进入财政主导、货币政策持续宽松的时代，美元储备地位可能削弱，黄金将受益于该趋势 [2] - 尽管面临地缘政治和货币风险，黄金的结构性支撑依然稳固，特别是中国为减少对美元依赖而持续进口黄金 [8] 机构投资者配置情况 - 机构对黄金的配置比例极低，平均仅占2.4% [3] - 39%的受访基金经理对黄金的配置为零，仅有6%的基金经理配置比例达到或超过8% [4] - 相比之下，股票配置处于净超配28%的高位，科技股尤其集中 [4] 其他资产类别与风险认知 - 加密货币同样被机构投资者忽视，三分之二的受访者表示完全没有配置，有配置的平均仓位也低于1% [5] - 基金经理最大的尾部风险是第二轮通胀（26%的受访者）以及央行独立性和美元贬值风险（24%的受访者） [5] - 对贸易战的担忧显著下降，仅12%的受访者视其为主要风险，低于8月的29% [6] 官方部门需求动态 - 央行购金需求在夏季放缓，世界黄金理事会数据显示7月净购买量为中性 [7] - 此前三年央行年度购金量均超过1000吨，当前的暂停购金引人注目 [7]