文章核心观点 Hargreave Hale AIM VCT plc 在截至2025年9月30日的财年中，尽管面临宏观经济挑战和英国股市持续的资金外流，但其投资组合在财年下半年实现了正回报，整体表现出现改善迹象。公司维持了稳定的股息政策，并计划通过新的融资和成本控制措施来应对市场挑战并把握未来的投资机会。 财务表现与关键指标 - 截至2025年9月30日，公司每股资产净值（NAV）为36.46便士，较上一财年的40.55便士有所下降 [6] - 经调整年内支付的4.00便士股息后，NAV总回报率为-0.22% [5][6] - 每股股价从39.00便士下降至34.40便士，经股息调整后的股价总回报率为-1.54% [6][18] - 公司持续经营费用率（OCR）为2.51%，略高于上一财年的2.43% [5][6] - 公司总资产净值（NAV）为1.3504亿英镑，市场资本化为1.2741亿英镑 [6] - 股价相对于每股NAV的折价率为5.65%，高于上一财年末的3.82% [6][31] 投资活动与组合构成 - 财年内向7家合格公司投资了480万英镑 [7][19] - 截至期末，按VCT税收价值计算，98.98%的资金投资于合格投资 [7] - 合格投资的公允价值为7300万英镑，占NAV的54.1%，投资于47家AIM上市公司和7家非上市公司 [19] - 非合格投资包括：非合格公司股票（840万英镑，占NAV 6.3%）、IFSL Marlborough英国微盘增长基金（760万英镑，占NAV 5.6%）和IFSL Marlborough特殊情况基金（710万英镑，占NAV 5.3%）[19] - 投资组合还包括2,110万英镑的短期投资级公司债券（占NAV 15.6%）、130万英镑的VanEck黄金矿业ETF（占NAV 0.9%）以及1,650万英镑的现金（占NAV 12.2%）[19] - 投资组合在行业上超配医疗保健和科技板块，这两个板块在回顾期内对AIM指数是负贡献 [109] 股息政策与分配 - 公司政策是目标实现相当于年末每股NAV 5%的免税股息收益率 [20] - 在截至2025年9月30日的12个月内，公司支付了总计4.00便士的股息（与上一财年相同）[21] - 董事会提议支付1便士的末期股息，并已批准支付2便士的特别股息，将于2026年2月13日与末期股息一同支付 [5][22] - 特别股息将向股东返还来自包括Cohort在内的多项退出和处置的收益，以及其他非合格公司的盈利变现 [22] 市场环境与公司展望 - 英国股市持续面临资金外流，投资协会报告显示英国股票已连续四年出现月度资金净流出 [9] - 2024年秋季预算中财政政策的变化对某些行业（如休闲和酒店业）产生了沉重压力 [9] - 伦敦证券交易所报告了30年来最低的首次公开募股数量，最引人注目的公司正选择其他渠道寻求资本和流动性 [11] - 财年下半年，投资者开始以更积极的角度看待英国市场，部分原因是其他市场面临挑战，且英国股票相对于历史标准和其他国际市场被显著低估 [15] - 政府计划通过《2025-26年财政法案》立法，大幅提高管理VCT资本配置的关键门槛，预计这将对其可寻址市场产生重大的积极影响 [69] - 然而，财政部决定将投资者的所得税减免从30%降至20%，这可能会限制资本的可用性 [70] - 投资经理报告交易流有所改善，财年结束后已向两项合格投资投入290万英镑 [71] 公司治理与运营 - 公司在2025财年通过股份回购购买了13,839,406股普通股，成本为4,897,644英镑（平均价格35.39便士/股）[28] - 公司旨在通过二级市场购买，将股价相对于最新公布每股NAV的折价率维持在约5% [29] - 截至2025年9月30日，公司一年和五年平均股价折价率分别为4.59%和4.99% [30] - 2024年10月9日启动的认购发行于2025年8月12日结束，筹集了560万英镑的总收益，发行了1490万股 [32] - 公司预计在2026年初启动新的认购发行，计划筹集最多2000万英镑（并可酌情利用超额配售权再筹集1000万英镑）[33] - 董事会提议引入一项针对投资经理特定员工的保留计划，该计划将根据达到某些（严格的）绩效条件向投资经理支付现金绩效费，这些费用将全部分配给员工，条件是他们同意通过认购新股将此类现金金额再投资于公司 [34][35][36] - 公司秘书服务自2025年8月1日起由CGAM接替JTC (UK) Limited，预计年费将从约82,000英镑降至50,000英镑 [38] - 董事会已采取各种措施降低固定开销，预计年内采取的各项成本节约措施将带来约15万英镑的额外年度节省 [40][41] - 董事会薪酬自2025年10月1日起增加4.9%，主席年薪增至44,500英镑，其他独立董事增至34,500英镑 [47]

文章核心观点 公司致力于投资有潜力解决社会重大挑战的早期公司 虽在报告期内净资产值下降 但近半年有所回升且有盈利变现 证明投资策略有效 未来有望实现可持续增长并为股东带来回报[5][18][19] 公司概况 - 公司由Octopus AIF Management Limited管理 投资管理委托给Octopus Investments Limited [2] - 公司投资于有潜力解决环境和社会问题的早期公司 目标是实现资本增长和提供免税股息 [1][108] 财务表现 净资产值 - 2024年12月31日每股净资产值为88.8便士 较2023年6月30日减少5.5便士 [5][23] - 2024年上半年净资产值降幅最大 达7.1% 6 - 12月有正回报 [18] 损益情况 - 截至2024年12月31日的18个月内亏损290万英镑 [5] - 收入主要来自货币市场基金利息 18个月内为142.7万英镑 [27][112] 资金运用 - 18个月内动用1010万英镑现金资源 其中820万英镑投资于16个新的和后续投资机会 [5] - 2024年12月31日现金余额为2010万英镑 占净资产的42% [5] 资金募集 - 2024年10月31日结束的募资筹集360万英镑 [7] - 2025年2 - 4月的募资成功筹集500万英镑 [8] 投资组合 投资主题分布 - 按投资组合公司数量 振兴医疗占53% 赋能人类占28% 建设可持续星球占19% [24] - 按投资组合价值 振兴医疗为1330万英镑 赋能人类为800万英镑 建设可持续星球为550万英镑 [24] 估值变动 - 11家公司估值下降 共减少790万英镑 主要受Tympa Health、Pear Bio和Elo Health影响 [24] - 12家公司估值上升 共增加440万英镑 如Apheris和Manual表现出色 [26] 投资案例 - 完成16项投资 涉及Pencil Biosciences、Awell Health等公司 [29] - 报告期后完成4项投资 共计240万英镑 [29] 处置情况 - 2024年9月出售Neat部分股份 11月Cobee被收购 两项退出综合回报率为1.5倍 [28] 公司治理 董事会变动 - 2024年3月31日Emma Davies退休 Ajay Chowdhury于2024年1月3日被任命并在12月股东大会当选 [10] - 其他董事愿意留任并将在股东大会寻求连任 [11] 股东大会 - 2025年6月4日上午10点在伦敦举行 会议将有投资组合经理更新报告 [16] - 董事会鼓励股东投票并建议支持所有决议 [17] 展望 - 公司有望进入增长阶段 目标是投资组合中80% - 90%为VCT合格投资 10% - 20%为非VCT合格投资或现金 [6][72] - 长期目标是支付年度股息为净资产的5% 但在2026年前不太可能支付 [20] 风险与管理 主要风险 - 包括投资表现、VCT资格状态、关键人员流失等风险 [79][80][81] 应对措施 - 针对不同风险采取相应措施 如进行尽职调查、跟踪资格状态等 [79][80][81] 财务报表 收入表 - 18个月内实现处置固定资产投资收益138.2万英镑 净估值亏损356.4万英镑等 [91][95] 资产负债表 - 2024年12月31日固定资产投资为2676.9万英镑 净资产为4792.3万英镑 [98] 现金流量表 - 18个月内经营活动现金流出59.1万英镑 投资活动现金流出501.6万英镑等 [104] 权益变动表 - 反映了期间综合收益、股东出资和分配等情况 [101] 会计政策与披露 主要会计政策 - 财务报表按持续经营基础和历史成本惯例编制 部分金融工具按公允价值计量 [109] 各项费用与收入 - 投资收入主要来自货币市场基金利息 18个月为142.7万英镑 [110][112] - 投资管理费18个月为138万英镑 按25%计入收入 75%计入资本 [113][114] - 其他费用18个月为75.9万英镑 按权责发生制计入收入 [115][116] 税务情况 - 当期公司税费用为零 未确认递延税资产 [120][122] 每股收益与净资产值 - 18个月每股收益为 - 5.7便士 2024年12月31日每股净资产值为88.8便士 [124][126] 关联方交易 - 向Octopus AIF Management Limited支付管理费和非投资服务费用 [128][129] - 部分Octopus投资团队成员在投资组合公司担任非执行董事 [132]