文章核心观点 - 作者分享了对Simplify波动率溢价ETF（SVOL）约15个月的投资体验 该策略主要通过做空VIX看涨期权获取收益 但在VIX飙升时表现不佳 尽管作者承受了未实现资本亏损 但月度股息提供了可观的税后收益率 作者认为 理解该策略的机制和基金管理人的主动调整至关重要 并决定继续持有以观察其长期执行能力 [1][2][5][9][34] 投资表现与收益 - 作者于2024年8月以平均成本价21.689美元购入SVOL 总投资成本为3,253美元（或4,216新加坡元） 共持有150单位 [3][5] - 截至2025年12月3日 年化内部收益率（XIRR）为-4.45% 未实现资本损失为-19.22% [6] - 投资期间每月获得股息 在扣除30%的预扣税后 基于成本的年化股息收益率在10.1%至11.6%之间波动 基于除息日前市场价格的年化股息收益率在10.4%至15.1%之间 近期税后收益率约为15% [7][8] - 股息支付相对稳定 与2025年之前的支付历史相比 波动性较小 [27] SVOL策略演变与调整 - SVOL最初的核心策略是做空VIX看涨期权以获取收益 同时持有长期VIX期货作为对冲（“保险”） 该“保险”在平静市场会拖累回报 但在波动率飙升时提供保护 [18][19] - 2025年初 基金管理人Simplify主动调整了策略 原因是观察到做空VIX策略的敏感性（Beta值）在观察期内翻倍 预期未来市场环境将更加波动 [20][21] - 策略调整包括：减少部分VIX期货敞口以降低敏感性 增加对股票（如通过标普500 ETF）的敞口以稳定资产净值 以及更明确地对冲尾部风险 [25] - 调整后 SVOL从追求高收益的策略 转变为更偏向于混合型基金 兼顾收益、回报和尾部风险保护 目标是为投资者提供更平滑的回报体验 但代价是放弃了部分纯粹的波动率套利上行空间 [22][23][25] 与纯波动率产品的对比 - 与纯粹的做空VIX期货ETF（如SVIX）相比 SVOL在作者投资前的表现不及SVIX [26] - 在作者投资后 SVOL的表现同样面临挑战 但作者获得的股息收入体验相对稳定 [27] - 由于SVOL策略变得复杂且混合 投资者难以像理解SVIX那样清晰解释其表现 这影响了部分投资者的决策 [28][29] 对管理团队与策略执行的看法 - 作者投资SVOL的部分原因是为了观察Simplify管理团队在复杂衍生品环境下的执行与实施能力 [11] - 作者认为 如果投资者预期管理团队会基于其数十年的波动率认知而主动调整策略以适应不同市场机制 那么2025年的策略转变是合乎逻辑且可预期的 [31][32] - 管理团队与投资者的沟通 以及对其策略调整的清晰解释 对于建立长期信任至关重要 [33]

市场情绪与策略转变 - 市场策略师警告，今年12月的市场可能不再像往年那样平稳舒适，而是充满波动性，与防御性定位和分散化相关的ETF可能成为焦点 [1] - 投资者正倾向于加强下行保护，抛弃通常的年终乐观情绪，转而寻求更稳固的防护 [2] - 市场表面之下分散性正在加剧，早期迹象表明曾经主导的动量交易正在动摇 [4] 波动性相关ETF - 波动性相关的ETF受到关注，具体包括ProShares VIX短期期货ETF (VIXY)、ProShares VIX中期期货ETF (VIXM)以及ProShares Ultra VIX短期期货ETF (UVXY) [2] - 12月通常是波动性交易的淡季，但今年因早前的冲击（如DeepSeek崩溃、意外关税和AI估值痉挛）而改变，若市场再遇“波动性坑洼”，这些基金可能获得更高关注 [3] 等权重与防御性ETF - 若超大市值股放松其市场控制力，Invesco标普500等权重ETF (RSP)可能成为潜在受益者 [4] - 如果12月市场确实变得动荡，防御性基金如iShares MSCI美国最小波动率因子ETF (USMV)可能表现出色 [4] 科技与半导体ETF - 超大市值科技股近几周导致市场大幅双向波动，使得科技重仓的ETF经历了异常剧烈的过山车行情，相关ETF包括Invesco QQQ Trust (QQQ)、Invesco纳斯达克下一代100 ETF (QQQJ)、iShares扩展科技-软件板块ETF (IGV)、iShares半导体ETF (SOXX)以及VanEck半导体ETF (SMH) [5] - 由于AI引发的不确定性正在改写市场行为，这些ETF可能向任一方向剧烈摆动 [5]

股票波动性 - 公司股票波动性极高，贝塔系数为1.92倍，意味着其波动幅度接近大盘的两倍[1] - 2025年股价表现波动剧烈，在4月触及低点8.60美元后，至今已上涨超过220%[4] - 2023年股价上涨116%，2024年再上涨55%，2025年迄今已上涨近80%[3] 历史股价表现 - 公司于2021年通过SPAC合并上市，并在2022年12月触及历史低点4.24美元[2] - 2022年美股市场尤其是成长股和科技股大跌，当时尚未盈利的公司受到严重冲击[2] 基本面与增长动力 - 公司生态系统持续扩大，第二季度会员数同比增长34%至1170万[6] - 会员数量在五年内增长了超过10倍，为公司带来了交叉销售的机会[6] - 公司收入从2021年的10.1亿美元预计增长至2025年的33.75亿美元，年复合增长率超过35%[7]

公司动态 - 纽约对冲基金Capstone Investment Advisors计划关闭其运营约四年的香港办公室[1] - 此次关闭将影响香港团队的六名员工[2] - 公司强调仍将致力于亚洲地区业务，并继续通过其他办公室交易亚洲市场[2] 行业竞争格局 - 新进入者需与Millennium Management和Point72 Asset Management等财力雄厚且在亚洲运营超过15年的老牌公司竞争[1] - 竞争者也包括Dymon Asia Capital、Polymer Capital Management和Arrowpoint Investment Partners等本地对手[2] 公司业务与财务 - Capstone由首席执行官Paul Britton于2004年创立，专注于跨资产市场的衍生品和“波动性”交易[3] - 公司旨在利用股票、固定收益、信用、货币和大宗商品领域的错误定价波动获利[3] - 截至9月11日，公司在全球10个办公室拥有330名员工[3] - 公司管理资产从2021年6月（约设立香港办公室时）的88亿美元增长至110亿美元[3] 亚洲战略规划 - 设立香港办公室的决定大约在2021年做出[4] - 2022年，公司曾设想在2024年第二季度前向亚洲分配15亿美元的风险资本，并将该地区视为“全球机会拼图”的重要部分[4]

市场波动预期 - 期权市场定价显示非农就业报告发布日预期标普500指数波动率为0.78% 美联储利率决议日预期波动率为0.72% [1][4] - 花旗集团分析师指出需非农就业人数减少5万或失业率升至4.5%才可能显著推升波动率 [4] 美联储政策会议 - 市场已完全定价周三会议将降息25个基点 投资者重点关注鲍威尔新闻发布会鸽派或鹰派表态 [3] - 就业数据恶化可能促使美联储加快降息步伐 但短期市场提振可能伴随中期抛售风险 [5][6] 三重魔力日期权到期 - 本周五涉及股票 ETF和指数期权到期规模达5万亿美元 部分观点认为这将清除做市商头寸 [2] - 历史数据显示标普500指数在到期周日内波动率仅略高于后续周 挑战"自由波动"理论有效性 [7][8]

公司与亚马逊合作 - Roku与亚马逊达成合作协议 共同打造联网电视生态 推动股价上涨10%至81 88美元 [1] - 双方合并覆盖约8000万联网电视家庭用户 广告主可通过亚马逊广告系统触达这一整合受众 [1] 股价表现与技术形态 - 股价收复年内失地 创3月6日以来最高收盘价 [2] - 形成看跌楔形反转形态 自2月14日年度高点104 96美元下降趋势线突破 [2] - 同比涨幅达48 7% [2] 期权市场反应 - 期权交易量激增至日常同期9倍 24 000份看涨合约与4 736份看跌合约成交 [3] - 6月85美元看涨期权最活跃 新开仓以卖出建仓为主 [3] 空头仓位变化 - 4月初以来股价持续上涨 但空头仓位增加24 9% 占流通股比例达7 6% [4] - 空头回补可能进一步推升股价 [4] 波动率与期权定价 - 波动率指数SVI为49% 处于年度9%低位区间 期权溢价处于可承受水平 [5] - 波动率评分SVS仅15分(满分100) 显示实际波动率持续低于期权定价隐含水平 [5]