财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润为23亿美元，同比增长13% [4] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润率提升160个基点至29.3% [4] - 2025年全年骨料现金毛利率每吨增至11.33美元，达到公司先前设定的11-12美元目标区间 [5] - 2025年全年运营现金流超过18亿美元，同比增长29% [5] - 2025年全年骨料单位现金销售成本增长低于2% [6] - 2025年全年销售、一般及行政管理费用为5.64亿美元，占收入比例为7.1%，较上年下降10个基点 [11] - 过去三年，公司调整后息税折旧摊销前利润率提升超过700个基点，投资资本回报率提升超过200个基点 [12] - 2025年第四季度调整后息税折旧摊销前利润同比基本持平，但若剔除上年飓风救灾活动带来的地理性不利因素，则表现稳健 [26] - 2026年业绩指引：预计调整后息税折旧摊销前利润在24亿至26亿美元之间 [16] - 2025年全年自由现金流在投入6.78亿美元资本支出后，增长超过40% [10] - 截至2025年底，净债务与调整后息税折旧摊销前利润之比为1.8倍 [11] - 2025年向股东返还了2.6亿美元股息和4.38亿美元股票回购 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - **骨料业务**：2025年全年骨料发货量约为2.27亿吨，同比增长3%，增长主要由上年收购驱动 [7] - **骨料业务**：同店骨料发货量全年略低于上年 [7] - **骨料业务**：2025年第四季度骨料发货量同比增长2%，尽管东田纳西和北卡罗来纳州发货量因上年同期飓风灾后重建支持而下降近30% [7] - **骨料业务**：2025年全年骨料混合调整后价格上涨6%，第四季度上涨5% [8] - **骨料业务**：2025年全年骨料现金毛利率每吨提升7% [8] - **骨料业务**：2026年指引：预计骨料发货量增长1%至3% [16] - **骨料业务**：2026年指引：预计骨料运费调整后平均售价上涨4%至6% [16] - **骨料业务**：2026年指引：预计骨料单位现金销售成本增长低个位数百分比 [16] - **骨料业务**：2026年指引：预计骨料现金毛利率每吨将再次实现至少高个位数增长 [16] - **下游业务**：2026年预计下游业务（主要是沥青和精简后的预拌混凝土）将贡献约2.9亿美元现金毛利 [18] - **下游业务**：预计下游业务约85%的收益将来自沥青板块 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - **公共需求**：公共非高速公路基础设施投资持续增长，2025年公司在供水、污水和其他基础设施项目的市场开工量实现两位数增长 [15] - **公共需求**：截至2025年底，过去12个月高速公路开工量持续增长，公司在Vulcan市场的增速是全美平均水平的三倍 [13] - **公共需求**：基础设施投资和就业法案资金继续推动支出增长，截至2025年底，超过50%的资金尚未支出，将在未来几年持续流入 [13][14] - **公共需求**：在加利福尼亚州，2025年高速公路开工量较2024年增长47% [55] - **公共需求**：在东南部市场，阿拉巴马州、佐治亚州、南卡罗来纳州和田纳西州的预订量显著增长 [56] - **私人需求**：数据中心是最大催化剂，有超过1.5亿平方英尺在建，另有近4.5亿平方英尺已宣布 [15] - **私人需求**：超过70%的数据中心活动发生在Vulcan骨料设施30英里范围内 [16] - **私人需求**：单户住宅活动弱于最初预期，导致全年销量和价格处于初始预期的低端 [6] - **私人需求**：仓库市场似乎正在触底，部分市场出现潜在复苏迹象 [23] - **私人需求**：工业和非住宅类别有望在2026年引领Vulcan服务市场恢复温和增长 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于持续改善基础业务，并在现有版图和新地域扩大行业领先的骨料特许经营权 [4] - “Vulcan运营方式”和“Vulcan销售方式”是公司提升运营效率、成本控制和定价能力的关键工具和纪律 [7][24] - 公司专注于骨料业务，并购策略将以骨料为主导，并保持高度纪律性，同时考虑在现有地理区域内外进行扩张 [72][73] - 公司计划在2026年通过运营维护和内部增长项目投入7.5亿至8亿美元的资本支出 [18] - 公司预计随着待定的预拌混凝土资产剥离完成以及基础业务盈利能力的改善，2026年调整后息税折旧摊销前利润率和投资资本回报率将进一步扩大 [12] - 公司的规模、可靠性、物流能力使其特别适合与客户合作，服务于数据中心等快速推进的项目 [16] - 公司计划在2026年3月举行投资者日，分享持续改进和未来增长计划 [124] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层预计2026年需求环境将改善，公共需求持续增长将与私人需求改善形成互补，带来整体温和增长 [13] - 管理层认为不断增长的需求背景对定价和运营环境都有利 [13] - 对于单户住宅，尽管负担能力问题尚未解决，但似乎是政府的优先事项，预计2026年住宅活动将有限，但会密切关注下半年可能出现的改善机会 [15] - 管理层对2026年实现盈利增长和现金生成持乐观态度 [16] - 管理层预计2026年销售、一般及行政管理费用在5.8亿至5.9亿美元之间，折旧、损耗、摊销和增值费用约为7亿美元，利息费用约为2.25亿美元，有效税率在22%至23%之间 [18] - 关于基础设施投资和就业法案重新授权，管理层预计法案将获得通过，且新法案的金额通常会高于旧法案，同时IIJA剩余资金的尾部效应将持续到2026年及以后 [54] 其他重要信息 - 2025年第四季度业绩受到三个主要因素影响：住宅活动持续疲软、某些季节性市场冬季提前到来及南加州异常多雨天气、以及维修和保险成本的时间性影响 [26][27] - 2025年第四季度骨料价格受到地理组合（上年飓风相关高利润市场发货）、收购影响以及产品组合变化（大型项目基填料快速转换）的三重打击，导致报告价格与混合调整后价格存在约300个基点的差异 [36][37] - 数据中心项目初期主要使用基填料（价格比清洁骨料产品低8-10美元），随着项目推进将转向清洁骨料，这对2026年上半年的价格构成混合影响，预计下半年价格会走强 [40][64] - 公司的大型项目（2.5万吨以上）预订量占比从历史约30%提升至当前的约45%，主要受数据中心工作推动 [39] - 公司已基本完成对固定工厂2025年下半年宣布的1月提价的实施，接受情况符合预期 [41] - 公司未将年中提价纳入2026年指引，但预计随着需求改善将实施年中提价 [42] - 公司已将待剥离的预拌混凝土资产排除在2026年业绩指引之外 [58] - 按指引中值计算，剔除资产剥离影响，2026年同店增长预计超过10% [58] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度业绩趋势与2026年指引的信心，以及终端市场需求、定价和盈利前景 [21] - **回答**: 业务执行良好，有能力利用需求增长和健康的定价环境 [21] - **回答**: 公共需求保持稳固，非高速公路公共基础设施需求强劲，预计公共方面将稳定增长 [21][22] - **回答**: 私人非住宅需求方面，工业类别和数据中心是亮点，仓库市场可能正在触底 [22][23] - **回答**: 住宅需求环境预计2026年将有所改善，但这取决于利率和负担能力 [23] - **回答**: 改善的需求背景有助于控制成本并为定价带来上行空间，“Vulcan销售方式”有助于管理项目线索和最大化定价 [24] - **回答**: 固定工厂提价已基本被接受，私人需求可见性改善将有助于年中提价 [24] - **回答**: “Vulcan运营方式”在工厂生产方面取得良好进展，加上销量增长，将成为2026年成本的顺风 [24] - **回答**: 第四季度调整后息税折旧摊销前利润同比基本持平，主要受住宅活动疲软、异常天气以及维修和保险成本时间性影响 [26][27] 问题: 关于第四季度定价差异的详细分析以及2026年定价走势的形态 [36] - **回答**: 第四季度约300个基点的定价混合影响中，约三分之二来自地理组合（上年飓风相关高利润市场），另外三分之一中约一半来自收购影响（全年影响约100个基点），另一半来自产品组合（基填料项目） [37] - **回答**: 2026年定价可能在上半年处于指引（4%-6%）的低端，下半年走向高端，这反映了预期的需求改善和同比基数 [38] - **回答**: 2026年的预订和积压状况远好于去年同期，积压通常占未来发货量的40%-45% [39] - **回答**: 大型项目（如数据中心）预订占比从历史30%升至当前45%，这些项目初期基填料发货较多，随着项目成熟将转向清洁骨料，影响定价形态 [39][40] - **回答**: 固定工厂提价已按预期实施和接受，公共需求稳定增长、私人非住宅需求改善以及单户住宅潜在复苏将构成顺风 [41][42] 问题: 关于2026年将成本控制在低个位数增长的信心来源，以及基填料是否对成本有混合影响 [46] - **回答**: 信心主要来自“Vulcan运营方式”，2025年成本增长低于2%，预计将持续 [47] - **回答**: “Vulcan运营方式”在120多家工厂（占产量75%）已非常成熟，专注于流程智能化、劳动力调度工具和关键尺寸生产，人员发展是持续重点 [47] - **回答**: 劳动力成本可能随市场上涨，但公司通过“Vulcan运营方式”控制劳动力并跑赢市场的能力是关键 [48] - **回答**: 产品混合（如基填料）对公司运营工厂的方式有利，是成本的益处，公司矿坑形状和工厂生产率处于良好状态 [48] - **回答**: 过去三年需求疲软期间公司未建立库存，这使公司在需求复苏时处于有利位置，成本将成为与价格一样的顺风 [49] 问题: 关于IIJA法案到期重新授权的不确定性如何纳入指引，以及各州自主融资的影响，并确认剥离资产是否未计入指引 [53] - **回答**: 假设法案将获得通过，历史上新法案金额通常高于旧法案，且IIJA剩余50%资金尚未支出，其尾部效应将持续到2026年及2027年 [54] - **回答**: 过去12个月，公司在骨料服务市场的开工金额同比增长24%，自IIJA启动以来增长80% [55] - **回答**: 加利福尼亚州高速公路开工量2025年增长47%，东南部多州预订量显著增长，其他公共工程（海滩修复、港口、机场）在三分之二的总经理区域实现两位数增长 [55][56] - **回答**: 公共需求是目前最清晰的领域，公司对此充满信心 [57] - **回答**: 预拌混凝土剥离资产已排除在2026年指引之外，按指引中值计算，同店增长超过10% [58] 问题: 关于数据中心项目整体利润率与传统制造业项目的比较，以及数据中心增长对价格/利润率的长期影响和2026年指引中的拖累程度 [62][63] - **回答**: 随着数据中心需求持续，混合问题将持续，基填料平均售价比清洁骨料产品低8-10美元，但对利润率影响不大，且成本方面存在顺风 [64] - **回答**: 2025年发货的基填料将开始转向清洁骨料，但2026年仍将有许多基填料机会，这些项目非常适合公司的矿坑和工厂生产率 [65] - **回答**: 随着项目推进并开始垂直建设，混合将变得更均匀，届时混凝土发货将启动 [65] 问题: 关于资产负债表改善后的并购策略、管道和在新地域扩张的想法 [71] - **回答**: 2025年是整合2024年底两笔大型收购的一年，且由于关税、利率等不确定性，买卖双方均暂停活动，2025年并购不活跃 [72] - **回答**: 预计2026年将在战略和并购方面非常活跃，管道健康，正在进行一些潜在卖家的良好对话，但将保持纪律性，不会强迫交易或支付过高价格 [73][74] - **回答**: 并购将继续以骨料为主导，在现有地理区域内外寻找机会以扩大版图 [73] - **回答**: 强劲的资产负债表和业务现金生成能力使公司处于有利地位，能够长期追求有意义的并购机会 [75] 问题: 关于私人需求中数据中心的具体占比，以及销量预测中嵌入的住房复苏程度 [78] - **回答**: 预计单户住宅复苏将非常平缓，即使有利率帮助，公司业务也会滞后几个月，这可能是下半年的机会，且复苏将具有地理性，公司市场将跑赢全国 [78] - **回答**: 数据中心是私人非住宅复苏中非常大的一部分，预计将持续 [79] - **回答**: 数据中心带来的能源需求将催生能源项目，此外还有液化天然气项目和大型制造业项目（如阿拉巴马州60亿美元的礼来公司项目）将启动 [79][80] - **回答**: 年初私人非住宅需求仍严重偏向数据中心，其他类型制造业将在年内跟进，强劲的预订量和前瞻性指标改善带来信心 [80] - **回答**: 未在积压中单独披露数据中心占比，因为混合差异会使数据混乱，但目前受数据中心影响很大 [82] 问题: 关于考虑实施年中提价所需观察的需求条件 [86] - **回答**: 年中提价涉及业务的两方面：固定工厂侧（混凝土和沥青） [86] - **回答**: 混凝土业务需要看到单户住宅复苏，负担能力改善和利率缓解将带来顺风 [86] - **回答**: 沥青业务更多取决于公共和私人非住宅需求的持续，目前已看到良好势头 [87] - **回答**: 2026年相比2025年，年中提价成功的条件更好 [87] 问题: 关于2026年调整后息税折旧摊销前利润的走势，特别是第一季度是否再次下降 [93] - **回答**: 考虑2026年调整后息税折旧摊销前利润的最佳方式是考虑季节性，而非同比比较，按正常季节性分布，同比比较在上半年和下半年会有所不同 [94] 问题: 关于成本指引中的不确定性来源，以及价格成本展望 [97] - **回答**: 对成本低个位数增长有信心，2025年实际增长低于2% [98] - **回答**: 对劳动力、能源、燃料等可控成本有较高可见度，其余部分与业务需求侧的持续表现相关 [98] - **回答**: 过去三年需求疲软且通胀环境下，公司仍能推动成本下降，这体现了“Vulcan运营方式”的有效性，随着市场改善，需求将成为成本和价格的顺风 [99][100] - **回答**: 预计2026年将再次实现价格成本正差额，推动现金毛利率每吨实现高个位数增长 [101] 问题: 关于大型项目在积压中占比提升，以及是否看到项目延迟或已将延迟纳入2026年指引 [104] - **回答**: 大型项目混合了私人侧（数据中心）和公共侧（高速公路）项目 [105] - **回答**: 私人侧数据中心项目实际上进展更快，从预订到发货的时间加速 [105] - **回答**: 公共侧项目因天气和交通部门规划等因素存在地理差异，但随着IIJA成熟，资金正在投入使用，从预订到发货的时间已恢复至约6个月的正常节奏 [105][106] - **回答**: 进入2026年，预计这些项目的时间不会受到任何影响，将恢复正常流动 [106] 问题: 关于骨料销量增长指引与同行相似，但公司地理优势明显，为何指引未更高 [110] - **回答**: 在经历了三年销量下滑以及预订转化为发货的情况后，公司持保守态度 [111] - **回答**: 积压仅占发货量的40%-45%，其余部分公私需求各占一半，需要单户住宅真正复苏，在负担能力和利率出现缓解之前，公司不希望过度乐观 [111][112] 问题: 关于第四季度提及的维修、保险成本和工厂重建的影响大小、性质（一次性或持续性）以及是否会延续到第一季度 [116] - **回答**: 2025年成本增长低于2%，但受天气影响，上半年季节性影响巨大，项目工作和支出时间被推后，成本具有波动性 [117] - **回答**: 2026年计划已考虑这些因素，但户外作业受天气影响，时间可能变化，大型工厂重建项目已计入2026年成本和资本支出计划 [118] - **回答**: 第四季度业绩与预期的差异中，约一半来自收入影响，一半来自成本影响，成本部分主要与上述时间性问题相关 [119]

财务数据和关键指标变化 - 2025年调整后EBITDA为23亿美元，同比增长13%，调整后EBITDA利润率扩大160个基点至29.3% [4] - 2025年营业现金流超过18亿美元，同比增长29% [5] - 2025年自由现金流同比增长超过40%，公司在运营和维护以及内部增长项目上再投资了6.78亿美元的总资本支出 [10] - 2025年骨料现金毛利率每吨增至11.33美元，达到先前设定的11-12美元目标，同比增长7% [5][8] - 2025年骨料单位销售成本全年增长不到2% [6] - 2025年销售、行政及一般费用为5.64亿美元，占收入比例为7.1%，较上年下降10个基点 [11] - 过去三年，公司调整后EBITDA利润率提高了超过700个基点，投资资本回报率提高了超过200个基点 [12] - 2025年底净债务与调整后EBITDA的杠杆率为1.8倍 [11] - 2026年业绩指引：预计调整后EBITDA在24亿至26亿美元之间，预计骨料现金毛利率每吨将实现至少高个位数的增长 [16][102] 各条业务线数据和关键指标变化 - 骨料业务：2025年全年骨料发货量约为2.27亿吨，同比增长3%，增长主要由上年收购推动，同店骨料发货量略低于上年 [7] - 骨料业务：2025年全年骨料混合调整后价格上涨6%，第四季度上涨5% [8] - 骨料业务：2026年预计骨料发货量增长1%至3%，骨料运费调整后平均售价预计增长4%至6%，骨料单位销售成本预计增长低个位数百分比 [16] - 下游业务：预计2026年下游业务将贡献约2.9亿美元的现金毛利润，其中约85%的收益预计来自沥青板块 [18] - 预拌混凝土业务：待剥离的预拌混凝土资产已从2026年业绩指引中排除 [58] 各个市场数据和关键指标变化 - 公共需求：公共非高速公路基础设施投资持续增长，公司在供水、污水和其他基础设施项目的市场开工量在2025年实现两位数增长 [15] - 公共需求：截至2025年第四季度，高速公路开工量持续增长，公司在Vulcan市场的增长率是全美整体水平的3倍 [13] - 公共需求：《基础设施投资和就业法案》资金中超过50%尚未支出，将在未来几年继续流入 [14] - 私人非住宅需求：工业和非住宅类别预计将引领2026年Vulcan服务市场恢复温和增长，数据中心是最大催化剂，目前有超过1.5亿平方英尺在建，另有近4.5亿平方英尺已宣布 [15] - 私人非住宅需求：超过70%的数据中心活动发生在Vulcan骨料设施30英里范围内 [16] - 住宅需求：单户住宅活动弱于最初预期，负担能力问题尚未解决，预计2026年住宅活动将有限，但下半年可能改善 [6][15][78] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于持续改善基础业务，并在当前覆盖区域和新地理区域扩展行业领先的骨料特许经营权 [4] - 公司通过“Vulcan运营方式”和“Vulcan销售方式”等工具和纪律来管理业务，控制成本并实现定价最大化 [7][24] - 公司计划在2026年继续投资于特许经营权，运营和维护以及内部增长资本支出计划为7.5亿至8亿美元 [18] - 并购战略：2026年预计将是并购活动非常活跃的一年，重点仍将以骨料为主导，并在现有地理区域和新的地理区域进行有纪律的扩张 [72][73] - 行业竞争与定位：公司的覆盖范围、规模、可靠性和物流能力使其特别适合与客户合作并服务于快速推进的项目（如数据中心） [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境：预计2026年需求环境将改善，公共需求持续增长，私人需求也将改善，带来整体温和增长 [13] - 未来前景：增长需求对定价和运营环境都是有利的背景 [13] - 政策环境：尽管《基础设施投资和就业法案》授权的高速公路资金计划持续到今年9月，但华盛顿已开始着手重新授权法案的工作 [14] - 成本控制：对2026年将成本控制在低个位数增长充满信心，主要得益于“Vulcan运营方式”和劳动力控制等措施 [47][99] - 定价前景：固定工厂价格上涨已基本被接受，私人方面可见度的提高将有助于年中提价 [24][42] 其他重要信息 - 股东回报：2025年通过稳定增长的股息向股东返还了2.6亿美元，通过股票回购返还了4.38亿美元 [11] - 债务管理：2025年第四季度发行了20亿美元新的长期票据后迅速去杠杆化，3月份按面值赎回了4亿美元的2025年票据，下半年偿还了5.5亿美元的商业票据余额以减少利息支出 [10][11] - 技术投资：对技术和人才的投资在业务中取得了良好成果 [11] - 待处置资产：预拌混凝土剥离交易待完成，预计将有助于利润率进一步扩张 [12] - 投资者日：公司计划在下个月的2026年投资者日分享持续改进和未来增长的计划 [126] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度业绩与2026年指引趋势的差异，以及对需求、定价和盈利能力的展望 [21] - 回答：业务执行良好，有能力利用需求增长和健康的定价环境。公共需求保持稳固，私人非住宅需求（尤其是数据中心和工业类别）呈现亮点，住宅需求环境预计在2026年将有所改善，但取决于利率和负担能力。改善的需求背景有助于成本控制和提供定价上行空间。“Vulcan销售方式”有助于高效管理项目线索和最大化定价。固定工厂价格上涨已被接受，私人需求可见度提高将有助于年中提价。“Vulcan运营方式”在工厂生产方面取得良好进展，加上销量增长，将成为2026年成本的顺风。公司处于有利位置以获取更多盈利能力并推动现金毛利润增长 [21][22][23][24][25] - 补充：第四季度EBITDA同比基本持平，主要受三个因素影响：住宅活动持续疲软、某些季节性市场提前入冬及南加州异常多雨天气、以及维修和保险成本的时间性影响。2026年指引反映了业务持续复合改进的预期 [26][27] 问题: 关于第四季度定价混合影响的详细拆解，以及2026年定价走势的形态 [36] - 回答：第四季度300个基点的混合影响中，约三分之二来自上年同期高利润市场强劲发货带来的地理混合影响，另外三分之一中约一半来自收购的持续影响（第四季度影响小于全年），另一半来自产品混合影响（基于快速转换发货的大型项目）。预计2026年定价可能上半年处于区间低端，下半年向高端移动，这反映了预期的需求改善以及去年的基数效应。公司积压订单状况比去年同期好得多，大型项目（2.5万吨以上）占预订量的比例从历史约30%升至目前约45%，主要反映数据中心工作。这些项目初期主要是基岩填充，后期将转向清洁骨料，因此定价会随项目进展而提升。固定工厂提价已按预期被接受和执行。公共需求稳定增长、私人非住宅改善以及单户住宅潜在复苏，这些改善的需求背景将成为顺风，公司预计会推进年中提价，但未将其纳入指引 [37][38][39][40][41][42] 问题: 关于2026年将成本控制在低个位数增长的信心来源，以及基岩混合是否对成本有影响 [46] - 回答：信心主要来自“Vulcan运营方式”。2025年成本增长低于2%，预计这一趋势将持续。VWO在120多个工厂（占产量约75%）的应用已很成熟，重点关注工艺智能、劳动力调度工具和关键尺寸生产。劳动力成本控制是关键优势。在混合方面，对定价造成拖累的产品混合（如基岩）实际上有利于工厂运营，因为公司矿坑和工厂的产量和细粉控制处于良好状态。过去三年需求疲软期间公司未积累库存，这使公司在需求复苏时处于有利位置，成本将成为与价格一样的顺风 [47][48][49] 问题: 关于《基础设施投资和就业法案》到期及重新授权的不确定性如何纳入指引，以及州级融资动态，并确认剥离资产是否未计入指引 [53] - 回答：指引假设重新授权法案将会通过（可能以持续决议形式），且基于历史模式，新法案金额将高于旧法案。有利的是，IIJA资金中50%尚未支出，其影响将持续至2026年及2027年。在公司市场，过去十二个月开工金额同比增长24%，自IIJA启动以来增长80%。加州等市场表现突出。东南部地区预订量显著增长。其他公共工程（如海滩修复、港口翻新、机场项目）在公司大部分市场也呈现两位数增长。公共需求方面是可见度最高的。待剥离的预拌混凝土资产已从指引中排除，按中点计算，同店基础上2026年增长超过10% [54][55][56][57][58] 问题: 关于数据中心项目整体利润率与传统制造业项目的比较，以及数据中心增长对价格/利润率的阶段性影响和量化拖累 [62][63] - 回答：随着数据中心需求持续，公司将继续面临混合问题。平均而言，基岩价格比清洁骨料产品低8-10美元，但对利润率影响不大。成本方面，基岩发货将带来顺风。2025年发货的基岩将开始转向清洁骨料。2026年的机会仍将主要是基岩，这些项目非常适合公司的矿坑和工厂生产率。随着项目进入垂直建设阶段，清洁产品发货将增加，混凝土发货也将开始。预计随着清洁产品运往相同项目，混合将变得更加均匀 [64][65] 问题: 关于资产负债表强劲下的并购管道和机会，以及“新地理区域”的含义 [71] - 回答：2025年是整合上年收购的一年，且由于不确定性，买卖双方均出现停顿，并购活动不多。预计2026年将在战略和并购方面非常活跃。对Vulcan而言，并购将继续以骨料为主导，保持纪律性，并关注现有地理区域。所谓“新地理区域”是指需要扩大覆盖范围，为新的市场和地理区域打开局面。目前并购管道健康，正在进行一些良好对话，但会保持纪律，避免过度支付。预计2026年将是非常活跃的一年。公司资产负债表状况良好，业务的现金生成能力为长期追求有意义的并购机会提供了良好条件 [72][73][74][75] 问题: 关于私人需求中数据中心的具体占比，以及住房复苏在销量预测中的体现 [78] - 回答：预计单户住宅复苏将非常平缓，即使有利率帮助，公司业务也会滞后几个月。如果通过降息在负担能力方面获得帮助，那将是下半年的机会，且复苏将具有地域性，公司市场将表现优异。在私人非住宅复苏中，数据中心是非常大的一部分，预计将持续。此外，数据中心产生的能源需求也将带来能源项目机会，一些液化天然气项目重启，以及像阿拉巴马州60亿美元礼来项目等，都将推动私人非住宅需求。但年初仍严重偏向数据中心，其他类型的制造业将在年内跟进。公司预订速度强劲，前瞻性指标开始改善。公司未在积压订单中单独列出数据中心占比，因为混合差异会使数据复杂，但目前受数据中心影响很大 [78][79][80][82] 问题: 关于实施年中提价所需的需求条件 [86] - 回答：年中提价主要涉及业务的两方面：固定工厂方面（混凝土和沥青业务）。混凝土业务方面，需要看到单户住宅复苏的迹象，负担能力改善和利率缓解将带来顺风。沥青业务方面，更多依赖于公共和私人非住宅需求的持续。进入2026年，公司比2025年同期处于更有利的位置来成功实施年中提价。这取决于单户住宅和公共需求的组合，单户住宅更侧重于混凝土业务，公共需求更侧重于沥青业务 [86][87] 问题: 关于2026年EBITDA的季度走势，是否预计第一季度再次下降 [94] - 回答：建议按正常季节性来分布2026年EBITDA，而非同比比较。因此，上半年和下半年的同比比较会有所不同，但按季节性考虑是最好的方式 [95] 问题: 关于成本指引中的不确定性来源 [98] - 回答：对低个位数增长有信心，2025年也是如此。在可控成本方面（如劳动力、能源、燃料）有较多可见度。其余部分与业务需求侧的持续表现相关。过去三年需求疲软，在通胀环境下，销量下降是推动成本降低的艰难逆风。总体来看，公司处于有利位置，“Vulcan运营方式”和团队对持续改进的专注提供了良好跑道。随着市场改善，需求将成为成本和价格的顺风。公司有信心实现这一目标，并预计将实现另一年的现金毛利率每吨高个位数增长 [99][100][101][102] 问题: 关于大型项目组合增加是否导致项目延迟，以及是否将进一步延迟纳入2026年指引 [106] - 回答：大型项目组合包括私人侧的数据中心工作和公共侧的高速公路项目。私人侧的数据中心项目实际上进展更快，从预订到发货的时间缩短。公共侧则因地理、天气和交通部门规划而异。随着IIJA更加成熟，资金正在投入使用，从预订到发货的时间已恢复到更正常的节奏（大约六个月），公共项目有时可能更长一些。进入2026年，预计这些项目的时间安排不会受到影响，将恢复常态流动 [107][108] 问题: 考虑到有利的地理位置，为何销量指引与行业水平相近 [112] - 回答：在经历了三年销量下滑以及预订转化为发货的情况后，公司积压订单状况良好，但积压订单仅占发货量的约40%-45%。其余部分在公共和私人需求之间各占一半，因此确实需要单户住宅复苏。在负担能力和利率出现缓解之前，公司不希望过于超前地认为需求会恢复得很好。单户住宅必须启动，因此在这方面将继续保持保守 [113][114] 问题: 关于第四季度提及的维修、保险成本和工厂重建的影响大小、性质及是否会持续至第一季度 [119] - 回答：2025年成本增长低于2%。由于天气影响，上半年季节性影响很大，项目工作支出被推后。成本可能呈现波动性。工厂重建是大型项目，但已计入2026年的成本和资本支出计划，可见度很高。第四季度的影响在收入和成本上大约各占一半，大部分成本与所述的时间性问题有关。2026年指引已包含了对今年的预期 [120][121][122]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润为23亿美元，同比增长13% [3] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润率扩大160个基点至29.3% [3] - 2025年全年运营现金流超过18亿美元，同比增长29% [4] - 2025年全年自由现金流增长超过40% [8] - 2025年全年销售、行政及一般费用为5.64亿美元，占收入比例为7.1%，较上年下降10个基点 [9] - 截至2025年底，净债务与调整后息税折旧摊销前利润的杠杆率为1.8倍 [9] - 过去三年，公司调整后息税折旧摊销前利润率提高了超过700个基点，投资资本回报率提高了超过200个基点 [10] - 2026年业绩指引：预计调整后息税折旧摊销前利润在24亿至26亿美元之间 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - **骨料业务**：2025年全年骨料现金毛利率为每吨11.33美元，同比增长7%，达到公司先前设定的11-12美元目标区间 [3][4][6] - **骨料业务**：2025年全年骨料现金销售成本增长低于2% [4] - **骨料业务**：2025年全年骨料发货量约为2.27亿吨，同比增长3%，增长主要由上年收购驱动 [5] - **骨料业务**：2025年全年同店骨料发货量略低于上年 [5] - **骨料业务**：2025年第四季度骨料发货量同比增长2% [5] - **骨料业务**：2025年全年骨料混合调整后价格上涨6%，第四季度上涨5% [6] - **下游业务**：2026年，下游业务（主要是沥青和精简后的预拌混凝土业务）预计贡献约2.9亿美元的现金毛利，其中约85%来自沥青板块 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - **公共需求**：高速公路开工量持续增长，在Vulcan服务的市场增速是全美平均水平的3倍 [11] - **公共需求**：非高速公路基础设施（如水利、污水等）项目开工量在2025年实现两位数增长 [12] - **私人需求**：数据中心是最大催化剂，有超过1.5亿平方英尺在建，另有近4.5亿平方英尺已宣布，其中超过70%的活动发生在Vulcan骨料设施30英里范围内 [12] - **私人需求**：单户住宅活动弱于预期，但预计2026年将有限改善 [12] - **私人需求**：非住宅活动（工业和商业）预计在2026年恢复温和增长 [12] - **区域市场**：加利福尼亚州高速公路开工量在2025年同比增长47% [52] - **区域市场**：东南部地区（阿拉巴马州、佐治亚州、南卡罗来纳州、田纳西州）的订单量显著增长 [53] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于持续改善基础业务，并在现有和新的地理区域扩展其行业领先的骨料特许经营权 [3] - 公司通过“Vulcan运营方式”和“Vulcan销售方式”等工具和纪律来控制成本、管理项目线索和最大化定价 [5][20] - 公司计划通过剥离预拌混凝土资产来优化投资组合，预计将有助于利润率进一步扩张 [10] - 公司计划在2026年进行7.5亿至8亿美元的经营维护和内部增长资本支出，其中包括约5000万美元从上年度推迟的大型工厂重建项目支出 [15][16] - 并购战略：2026年预计将是并购活跃的一年，重点仍以骨料为主导，并可能在现有地理区域外进行审慎扩张 [69][70] - 公司拥有强大的资产负债表和现金流生成能力，为未来的增长机会和并购提供了良好条件 [8][72] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2026年需求环境将改善，公共需求持续增长，私人需求也将改善，带动整体需求实现温和增长 [11] - 基础设施投资和就业法案资金仍有超过50%尚未支出，将在未来几年持续流入，且预计新的授权法案金额将高于当前法案 [11][50] - 单户住宅的可负担性问题尚未解决，但似乎是政府的优先事项，预计2026年住宅活动有限，但下半年可能有机会改善 [12][19] - 数据中心建设速度快，项目能迅速转化为发货量，同时将带动发电等配套能源项目的需求增长 [19][76] - 基于需求预期，公司预计2026年骨料发货量增长1%-3%，骨料运费调整后平均售价上涨4%-6%，骨料单位现金销售成本增长低个位数百分比 [13] - 预计2026年骨料现金毛利率将再次实现至少高个位数百分比的增长 [13] - 预计2026年销售、行政及一般费用在5.8亿至5.9亿美元之间，折旧、损耗、摊销和增值费用约为7亿美元，利息费用约为2.25亿美元，有效税率在22%-23%之间 [15] 其他重要信息 - 2025年第四季度业绩受到三个主要因素影响：住宅活动持续疲软、异常天气（冬季提前和南加州异常多雨）以及维修和保险成本的时机问题 [22][23] - 2025年第四季度骨料价格增长受到三重负面影响：约三分之二来自上年飓风后重建导致的高价市场发货量带来的不利地理组合；其余三分之一中，一半来自收购影响，一半来自产品组合（如基础填料占比高）影响 [31][33] - 数据中心项目初期主要使用基础填料（价格比清洁骨料产品低8-10美元），但随着项目进入垂直建设阶段，将转向更高价值的清洁骨料和混凝土 [36][60][62] - 公司预计2026年定价增长可能在上半年处于指引低端，下半年向高端移动，这反映了预期的需求改善和上年同期的基数效应 [34][36] - 公司通常在1月实施固定工厂价格上涨，并可能在年中根据需求可见度（特别是单户住宅复苏和公共/非住宅活动势头）考虑实施年中涨价 [20][37][82][84] - 公司预计2026年调整后息税折旧摊销前利润的季节性将遵循正常模式，而非同比比较 [91] - 公司计划在2026年3月举行投资者日，分享持续改进和未来增长计划 [121] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度业绩趋势与2026年展望的信心，以及终端市场需求、定价和盈利前景 [18] - **回答**: 业务执行良好，能够利用需求增长和健康的定价环境。公共需求保持稳固，非高速公路公共基础设施需求强劲。私人非住宅需求中，数据中心是亮点，项目转化快；仓库活动可能见底；住宅需求预计2026年有所改善，但需利率和可负担性帮助。需求改善有助于成本和定价。Vulcan销售方式有助于管理项目线索和最大化定价，固定工厂涨价已被接受。Vulcan运营方式在控制成本方面表现良好，加上销量增长，将成为2026年成本的顺风。公司处于有利位置以获取更多盈利 [18][19][20][21] - **补充**: 第四季度调整后息税折旧摊销前利润基本与上年持平（剔除上年飓风救援活动的影响），主要受住宅活动疲软、异常天气以及维修和保险成本时机三个因素影响。2026年指引反映了公司预期的持续复合式改进 [22][23] 问题: 关于第四季度定价混合影响的详细拆解，以及2026年定价走势的形态 [31] - **回答**: 第四季度300个基点的混合负面影响中，约三分之二来自上年飓风后高价市场发货带来的不利地理组合；其余三分之一中，一半来自收购影响（第四季度影响小于全年），一半来自产品组合（基础填料项目）影响。预计2026年定价增长可能在上半年处于指引低端，下半年向高端移动，这反映了需求改善预期和上年同期基数。公司订单和积压情况好于上年，积压订单约占未来发货量的40%-45%。大型项目（2.5万吨以上）订单占比从历史约30%升至当前约45%，主要受数据中心驱动。这些项目初期为基础填料，后期将转向清洁骨料。固定工厂涨价已按预期实施和接受。公共需求稳步增长、私人非住宅改善以及单户住宅潜在复苏，为定价提供顺风，公司预计将实施年中涨价 [33][34][35][36][37][38] 问题: 关于2026年将成本控制在低个位数增长的信心来源，以及基础填料是否对成本有混合影响 [43] - **回答**: 信心主要来自Vulcan运营方式。2025年成本增长低于2%，预计将持续。公司专注于120多家工厂（占产量75%），在流程智能化、劳动力调度工具和关键尺寸生产方面已很成熟。劳动力成本控制是关键优势。基础填料等产品组合对定价有拖累，但对运营成本有利，因为公司矿场和工厂的产量和效率处于良好状态。过去三年需求疲软期间，公司有效管理了库存，为需求复苏时的成本控制奠定了良好基础 [44][45][46] 问题: 关于基础设施投资和就业法案到期及重新授权的影响，各州自主融资动态，以及剥离资产是否包含在指引中 [49] - **回答**: 指引假设将会通过新的授权法案（可能延期），且金额会高于当前法案。重要的是，基础设施投资和就业法案剩余超过50%的资金尚未支出，其影响将持续至2026年及以后。在Vulcan服务的市场，过去12个月开工金额同比增长24%，自基础设施投资和就业法案启动以来增长80%。加州高速公路开工量2025年增长47%。东南部各州订单量显著增长。其他公共工程（海滩修复、港口、机场）在三分之二的总经理辖区实现两位数增长。公共需求是能见度最高的领域。剥离的预拌混凝土资产已从2026年指引中排除，按指引中值计算，同店增长超过10% [50][51][52][53][54][55] 问题: 关于数据中心项目整体利润率与传统制造业项目的比较，以及数据中心增长对价格/利润率的阶段性影响 [59] - **回答**: 数据中心需求持续将带来混合问题。基础填料平均售价比清洁骨料产品低8-10美元，但对利润率影响不大，且成本方面有顺风。2025年发货的基础填料项目将开始转向清洁骨料。2026年的机会仍将主要是基础填料，这是公司希望抓住的好项目，符合矿场和工厂的生产特性。随着项目进入垂直建设阶段，产品组合将更均匀，并带动混凝土发货 [60][61][62] 问题: 关于资产负债表改善后的并购管道和机会，包括新地理区域的考虑 [68] - **回答**: 2025年重点是整合2024年底完成的大型收购，且由于不确定性（关税、利率），买卖双方均暂停活动，导致并购不活跃。预计2026年将是战略和并购非常活跃的一年。Vulcan的并购将继续以骨料为主导，保持纪律性，既关注现有地理区域，也考虑扩展到新区域以扩大市场机会。目前并购管道健康，正在进行一些良好对话，但会保持纪律，避免过度支付。公司资产负债表和现金流状况良好，有利于长期进行有意义的并购活动 [69][70][71][72] 问题: 关于私人需求中数据中心的具体占比，以及住房复苏在销量预测中的体现 [75] - **回答**: 预计单户住宅复苏将非常平缓，即使有利率帮助，公司业务也会滞后几个月，机会可能在下半年出现，且具有地域性。数据中心是私人非住宅复苏中非常大的一部分，预计将持续。此外，数据中心带来的能源需求（如配套发电设施）以及液化天然气项目、大型制药项目（如阿拉巴马州60亿美元的礼来公司项目）等其他制造业项目也将陆续启动。公司订单节奏强劲，前瞻性指标改善，这增强了信心。公司不具体拆分数据中心在订单中的占比，但其影响很大 [75][76][77][78] 问题: 关于实施年中涨价所需的需求条件 [82] - **回答**: 年中涨价主要涉及固定工厂业务（混凝土和沥青）。混凝土方面需要看到单户住宅复苏的能见度，即 affordability 改善和利率放松。沥青方面则依赖于公共和私人非住宅活动的持续势头。与2025年相比，公司对2026年年中涨价成功的把握更大 [83][84] 问题: 关于2026年调整后息税折旧摊销前利润的季度走势，第一季度是否会再次同比下降 [90] - **回答**: 建议按正常季节性来考虑2026年调整后息税折旧摊销前利润的分布，而非同比比较。上半年和下半年的同比比较会有所不同，但按季节性考虑是最好的方式 [91] 问题: 关于成本指引中的不确定性来源 [95] - **回答**: 公司对成本低个位数增长有信心，2025年情况类似。劳动力、能源、燃料等可控部分有较好能见度。其余部分与业务需求侧的持续表现相关。过去三年需求疲软环境下，公司仍能在通胀中控制成本。Vulcan运营方式和员工的持续改进努力使公司处于有利位置。需求改善将对成本和价格都形成顺风 [95][96][97][98] 问题: 关于大型项目在积压订单中占比提高，以及项目延迟风险和2026年指引中的考虑 [101] - **回答**: 大型项目包括私人数据中心和公共高速公路项目。数据中心项目转化速度实际上在加快。公共项目则因天气和交通部门规划等因素存在地域差异。随着基础设施投资和就业法案推进，资金正在投入使用，从签约到发货的时间已恢复到正常节奏（约6个月）。进入2026年，公司预计这些项目的时间安排不会受到额外影响，将恢复正常流程 [102][103][104] 问题: 关于考虑到有利的地理位置，为何销量指引与行业一致（2%）而非更高 [108] - **回答**: 在经历了三年销量下滑后，尽管积压订单状况良好，但积压订单仅占发货量的40%-45%。剩余部分公私需求各占一半，因此仍需单户住宅复苏。在 affordability 和利率出现缓解之前，公司对此持保守态度，不希望过度乐观 [109][110] 问题: 关于第四季度维修、保险成本和工厂重建影响的规模、性质以及是否会持续至第一季度 [114] - **回答**: 2025年成本增长低于2%，但受天气影响，支出时间分布不均，具有波动性。2026年已规划了这些支出，包括工厂重建，并体现在成本和资本支出计划中，有较好的能见度。第四季度业绩与预期的差异中，约一半来自收入影响，一半来自成本影响，而成本影响主要与上述时间安排问题有关 [115][116][117]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后EBITDA为7.35亿美元，同比增长27% [4] - 第三季度调整后EBITDA利润率扩大310个基点 [4] - 第三季度骨料发货量增长12%，年初至今增长3% [4] - 第三季度每吨骨料现金毛利增长9% [4] - 全年调整后EBITDA指引为23.5亿至24.5亿美元，按中点计算较上年增长17% [7] - 过去12个月自由现金流增长31%至超过10亿美元，转化率为94% [10] - 投资回报率提高40个基点 [10] - 骨料运费调整后单位现金销售成本在第三季度较上年同期降低2% [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 骨料业务：过去12个月每吨骨料现金毛利为11.51美元，较两年前增长27% [8] - 下游业务：10月初完成了沥青和建筑服务资产的剥离 [8] - 资本支出：年初至今已部署4.42亿美元用于维护和增长性资本支出，预计全年支出约7亿美元 [11] - 销售、行政及一般费用：过去12个月为5.66亿美元，占收入比例为7.2%，与上年同期持平 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 公共建设活动势头强劲，私人非住宅终端用途正在改善，住宅需求仍然疲软 [5] - 独栋住宅开工和许可在美国大部分市场持续减速 [5] - 多户住宅数据因地域而异，部分州已显示开工增长 [6] - 数据中心活动强劲，约6000万平方英尺在建，另有1.4亿平方英尺处于规划和提议阶段，其中近80%在运营点30英里内 [6] - 公共合同授标在覆盖市场的过去12个月同比增长17%，约60%的IIJA资金尚未支出 [7] - 所有关键市场均表现健康，东南部市场最为强劲 [42] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略核心是骨料主导的双管齐下增长战略，包括增强核心业务和扩大覆盖范围 [8] - 通过"Vulcan运营方式"和"Vulcan销售方式"推动盈利增长和成本效率 [8] - 未来增长机会包括有纪律的以骨料为中心的收购和绿地项目 [19] - 将继续保持骨料主导的战略，地理扩张也将以骨料为主 [117] - 对下游业务（沥青、混凝土）采取战略性评估和剥离，保留相关专业知识和骨料资产 [51][52] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计当前需求趋势将持续到明年：公共需求持续增长，私人非住宅改善，住宅整体疲软 [12] - 预计2026年有机发货量将恢复增长并同比小幅改善，价格将实现中个位数增长 [12] - 对运营效率增益和成本纪律保持关注，预计每吨骨料现金毛利增长将超过历史平均水平 [12] - 公共建设方面，各州交通部门对联邦和州资金的使用日益成熟，前10大交通部门2026财年预算均增加 [92] - 私人非住宅方面，投标活动、预订量和积压订单支持需求增长，数据中心是重要推动力 [85] - 独栋住宅的挑战预计将持续，直到 affordability 问题得到缓解，可能在2026年触底 [29][77] 其他重要信息 - 公司完成了领导层过渡，Ronnie Pruitt将接任CEO [12][13] - 强调安全文化和持续改进是公司文化的基石 [14][19] - 技术在提升运营效率方面发挥关键作用，已在占产量70%以上的127个主要工厂完成技术投资 [101] - 并购市场今年相对平静，但公司仍拥有强大的目标清单，未来将继续进行骨料主导的收购 [58][59] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新任CEO Ronnie Pruitt的首要任务是什么？ [18] - 首要任务是继续建立在安全基础上的公司文化，战略重点是通过"Vulcan运营方式"和"Vulcan销售方式"增强核心业务，并通过有纪律的骨料中心收购和绿地项目扩大覆盖范围 [19] 问题: 第四季度趋势和2026年展望如何？ [26][27] - 第三季度销量增长得益于天气良好、上年同期基数较低以及公共需求强劲和私人非住宅需求改善 [28] - 第四季度面临上年同期高基数的挑战，但10月数据支持全年增长3%的指引 [28] - 2026年展望：独栋住宅仍具挑战性，公共需求强劲且资金执行更成熟，私人非住宅的开工和积压订单支持需求增长 [29] 问题: 定价增长趋势及2026年展望？ [33] - 第三季度5%的定价增长符合预期，包含150个基点的产品组合影响，收购对价格有拖累但相关市场价格在改善 [33] - 2026年公共和私人非住宅需求的改善将支持定价，已发出1月1日生效的调价函，谈判进展令人鼓舞，积压订单价格在加速 [34] 问题: 单位成本下降的驱动因素及2026年成本展望？ [36] - 成本下降主要归功于"Vulcan运营方式"带来的运营效率提升，通胀并未缓解但增速放缓，产量和基础销量增加也有帮助 [36][37] - 2026年预计"Vulcan运营方式"将继续带来成本效益，技术和流程投资仍有很大空间，运营商正在积极推动改进 [38][101][102] 问题: 关键地域市场的表现？ [42] - 所有地域市场表现普遍积极，最健康的是东南部市场，私人非住宅业务出现转折，数据中心和公共需求强劲是推动力 [42] 问题: 未来投资组合规划思路？ [50] - 将继续评估投资组合，战略核心是骨料主导，近期剥离了加州的混凝土业务，因为其对收购方价值更高，但保留了相关骨料资产和专业知识，未来并购仍以骨料为主 [51][52] 问题: 并购管道和地理目标？ [56][57] - 并购市场今年平静与不确定性有关，但公司仍有强大的目标清单，时机取决于卖方准备情况和市场条件，将继续关注骨料主导的机会，绿地项目也在进行中 [58][59] 问题: 2026年每吨现金毛利增长驱动因素？ [62][63] - 过去三年在需求疲软下仍实现增长得益于早期通胀推动定价和近年成本端势头，未来需求复苏将帮助定价故事，"Vulcan运营方式"和"Vulcan销售方式"将支持单位毛利持续高于历史平均水平 [64] 问题: 2026年中个位数定价增长的构成及收购资产的定价追赶？ [68][69] - 定价增长是积压订单价格加速和固定工厂调价函的综合结果，收购的约1000万吨产量（来自Wake和Superior）正在按计划进行定价追赶，预计差距将在未来12个月内弥补 [70][71] 问题: 2025年全年定价预期是否变化及2026年独栋住宅展望？ [76] - 第四季度定价预计与第三季度相似，基础销量大虽价格较低但成本也低且利润率良好，私人非住宅和公共需求继续增长，独栋住宅可能到2026年某时触底 [77] 问题: 报价活动和项目管道加速的细节及驱动因素？ [82][83] - 此前一些项目暂停的情况已不再出现，项目正进入积压订单，一旦进入积压则实施确定性高，私人非住宅开工在覆盖市场过去六个月增长7%，过去三个月增长8%，数据中心增长26%，其他如LNG、制造业、零售项目也在预订中，转化信心增强 [84][85] 问题: 公共基础设施合同授标加速情况及关键市场细节？ [91] - 公共需求广泛强劲，进入IIJA第四年，各州交通部门对资金使用日益成熟，前10大交通部门2026财年预算均增加，覆盖市场过去12个月公路开工增长17%，其他市场增长5%，仅40% IIJA资金已支出，预计强劲态势将持续至2026年以后 [92][93] 问题: 成本控制措施的持续性和未来几个季度的展望？ [100][101] - "Vulcan运营方式"仍处于早期阶段，技术投资已完成大部分，重点转向人员行为改变和培训，运营工具和流程仍有很大改进空间，预计2026年将比2025年有更大势头 [101][102] 问题: 骨料定价增长放缓的原因及未来展望？ [107] - 定价增长放缓受收购拖累、年初东南部天气影响产量以及三年负销量对价格造成压力，目前可能是低点，公共需求加速和私人非住宅前景改善有助于2026年定价对话和积压订单价格 [108] 问题: 长期来看Vulcan的战略定位和行业基本面可持续性？ [114][115] - 长期战略保持不变，继续以增强核心（运营和销售方式）和扩大覆盖（骨料主导、地理扩张）为重点，行业基本面支持增长可持续性，公司处于有利位置 [116][117]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后EBITDA为7.35亿美元，同比增长27% [4] - 第三季度调整后EBITDA利润率扩大310个基点 [4] - 全年调整后EBITDA指引为23.5亿至24.5亿美元，按中值计算较上年增长17% [7] - 骨料出货量在第三季度增长12%，年初至今增长3% [4] - 每吨骨料现金毛利润在第三季度增长9% [4] - 自由现金流在过去12个月增长31%，超过10亿美元，转化率为94% [10] - 销售、行政及一般费用（SAG）在过去12个月为5.66亿美元，占收入的7.2%，与上年同期持平 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 骨料业务经运费调整后的单位现金销售成本在第三季度同比下降2% [5] - 混合调整后的骨料定价在第三季度增长5%，年初至今增长7% [5] - 收购和基础业务量占比提高对第三季度定价产生150个基点的混合负面影响 [5] - 公司已完成沥青和建筑服务资产的剥离，认为这些下游业务对收购方更具价值 [8] - 保留在弗吉尼亚特区地区的少数混凝土工厂与骨料业务整合良好 [52] 各个市场数据和关键指标变化 - 公共建设活动势头强劲，公司所在市场的公共合同授标额在过去12个月同比增长17% [7] - 私人非住宅终端用途正在改善，公司市场的开工量在过去六个月呈积极态势 [6] - 数据中心活动保持强劲，约有6000万平方英尺在建，另有1.4亿平方英尺处于规划和提议阶段，其中近80%的项目位于公司运营点30英里内 [6] - 单户住宅需求仍然疲软，开工量和许可证在美国大部分市场持续减速 [5] - 多户住宅数据因地域而异，部分州已显示增长迹象 [6] - 东南部市场最为健康，单位利润率较高 [41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司坚持骨料主导的双管齐下增长战略，包括增强核心业务和扩大覆盖范围 [8] - 通过"Vulcan运营方式"和"Vulcan销售方式"推动盈利能力和成本效率提升 [5][8] - 未来增长机会包括 disciplined骨料为核心的收购和绿地项目 [19][59] - 公司对投资回报率（ROIC）的关注使其在过去12个月提升了40个基点 [10] - 资本配置优先考虑再投资于特许经营权，年初至今已部署4.42亿美元用于资本支出，全年计划支出约7亿美元 [11] - 公司维持调整后EBITDA杠杆率略低于2-2.5倍的目标范围 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计当前需求趋势将持续到2026年，包括公共需求的持续增长、私人非住宅需求的改善以及住宅需求的整体疲软 [12] - 基础设施投资和就业法案（IIJA）资金中约60%尚未支出，为公共需求提供了长期支撑 [7][93] - 预计2026年有机出货量将恢复增长，并有温和的同比改善 [12] - 预计2026年定价将有中个位数百分比的改善 [12][71] - 对数据中心和液化天然气等大型项目机会持乐观态度，公司处于有利市场位置 [6] - 单户住宅的复苏取决于 affordability 问题的缓解，预计2026年可能触底 [29][77] 其他重要信息 - 公司完成了领导层过渡，Ronnie Pruitt将接任首席执行官 [12][13] - 公司强调安全文化是运营的基础 [19] - 技术在提升运营效率方面发挥关键作用，已在占公司产量70%以上的127个顶级工厂完成技术投资 [102] - 公司对未来的行业授权持乐观态度，历史表明新授权通常规模会超过前一法案 [94] 问答环节所有的提问和回答 问题: 新任CEO Ronnie Pruitt的首要任务是什么？ [18] - 回答: 首要任务是继续建立在安全基础上的公司文化，战略重点是通过"Vulcan运营方式"和"Vulcan销售方式"增强核心业务，并通过 disciplined骨料为核心的收购和绿地项目扩大覆盖范围 [19] 问题: 第四季度趋势和2026年展望的详细情况？ [26][27] - 回答: 第三季度量增长得益于天气良好、上年同期基数较低以及需求强劲。第四季度面临艰难的比较基数，全年量增长指引为3%。2026年预计单户住宅仍具挑战性，公共需求强劲，私人非住宅的开工量、投标活动和积压订单支持需求增长 [28][29] 问题: 定价增长在第三季度有所放缓，对2026年定价的展望？ [32] - 回答: 第三季度定价符合预期，受混合因素影响。2026年公共和私人非住宅需求的改善将支持定价，已发出1月1日生效的涨价函，固定工厂和投标工作的定价对话令人鼓舞，预计中个位数百分比的价格改善 [32][33][71] 问题: 单位成本下降的驱动因素是什么？对2026年成本的初步看法？ [35] - 回答: 成本下降主要归功于"Vulcan运营方式"带来的运营效率提升，通胀并未缓解。对2026年通过持续关注效率提升和成本纪律来进一步改善成本持乐观态度 [35][36][102] 问题: 关键地区的市场状况和积压订单情况？ [40] - 回答: 需求改善是普遍性的，东南部市场最为健康。私人非住宅业务出现转机，数据中心和公共需求强劲。单户住宅仍然是拖累因素 [41] 问题: 未来投资组合管理的思路？ [50] - 回答: 公司将继续专注于骨料主导的业务。近期剥离了下游混凝土业务，因为其在加州的私人方面面临挑战，对收购方价值更大。未来并购仍将聚焦于骨料 [51][52] 问题: 并购渠道和地理目标？ [56][57] - 回答: 并购市场今年较为平静，但公司有良好的目标清单。时机取决于卖方准备情况和市场条件。绿地项目仍是增长战略的一部分。并购机会将继续以骨料为核心 [58][59] 问题: 2026年每吨现金毛利润的增长驱动因素？ [62][63] - 回答: 过去三年的增长得益于早期通胀推动定价和近期的成本势头。未来需求复苏将有助于定价故事，"Vulcan运营方式"和"Vulcan销售方式"将从成本和商业方面支持单位利润率增长超过历史平均水平 [63][64] 问题: 2026年定价改善的构成和收购业务的价格提升情况？ [69][70] - 回答: 中个位数百分比的定价改善是积压订单定价加速和固定工厂涨价函的综合结果。收购的约1000万吨产量正在按计划进行价格提升活动，预计差距将在未来12个月内弥补 [71][72] 问题: 2025年全年定价预期是否有变化？2026年单户住宅动态？ [76] - 回答: 第四季度定价预计与第三季度相似，受基础业务量影响。预计单户住宅在2026年仍将面临阻力，但可能在下半年开始触底改善 [77] 问题: 投标活动加速的细节和驱动因素，是否超出数据中心和半导体？ [81][82][83] - 回答: 早期项目暂停的情况已不再出现，项目正进入积压订单。私人非住宅开工量在 trailing 六个月和三个月均呈增长趋势。数据中心是重要推动力，但液化天然气、制造业、零售等其他领域也提供信心 [84][85][86] 问题: 主要市场的公共基础设施合同授标情况和2026年DOT预算？ [91][92] - 回答: 公共需求强劲且广泛，公司前十大DOT的2026财年预算均有所增加。IIJA资金仅支出40%，有长尾效应。行业重新授权历史表明新法案规模通常会更大 [93][94] 问题: 成本控制措施能持续多久？ [101] - 回答: 仍处于"Vulcan运营方式"的早期阶段，技术投资已完成，重点在于人员行为方面的最终阶段培训。预计2026年将比2025年有更大势头，运营效率提升是长期过程 [102][103][104] 问题: 骨料定价增长放缓的原因？ [108] - 回答: 受年初收购、东南部天气导致的量下降以及三年负增长量对价格造成压力等因素影响。预计随着公共需求加速和私人非住宅前景改善，定价对话和积压订单定价将加速，目前处于低点 [109] 问题: 未来几年公司的战略定位和行业基本面可持续性？ [115][116] - 回答: 公司未来看起来将非常相似，继续通过"Vulcan运营方式"和"Vulcan销售方式"增强核心业务，并以骨料为主导进行地理扩张。对行业基本面和支持这种增长及盈利可持续性充满信心 [117][118]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后EBITDA为7.35亿美元，同比增长27% [3] - 第三季度调整后EBITDA利润率扩大310个基点 [3] - 第三季度骨料出货量增长12%，年初至今出货量增长3% [3] - 第三季度每吨骨料现金毛利润增长9% [3] - 全年调整后EBITDA指导范围为23.5亿至24.5亿美元，按中点计算较上年增长17% [7] - 过去12个月自由现金流增长31%至超过10亿美元，转化率为94% [10] - 销售和管理费用为5.66亿美元，占收入比例为7.2%，与上年同期持平 [11] - 年初至今已部署4.42亿美元用于资本支出，预计全年支出约7亿美元 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 骨料业务经运输调整后的单位现金销售成本在第三季度同比下降2% [4] - 骨料业务经混合调整后的价格在第三季度上涨5%，年初至今上涨7% [4] - 公司已完成沥青和建筑服务资产的剥离 [8] - 剥离下游业务后，公司将更专注于骨料主导的战略 [8][63] 各个市场数据和关键指标变化 - 公共建筑活动势头强劲，私人非住宅终端用途正在改善，而住宅需求仍然疲软 [4] - 美国大部分市场的单户住宅开工和许可继续减速 [4] - 多户住宅终端用途的数据因地域而异，部分州已显示开工增长 [5] - 数据中心活动保持强劲，约有6000万平方英尺在建，另有1.4亿平方英尺处于规划和提议阶段 [5] - 规划阶段的数据中心项目近80%位于公司运营点30英里内 [5] - 公司所在市场的公共合同授标增长继续领先其他市场，过去12个月授标量同比增长17% [6] - 大约60%的《基础设施投资和就业法案》资金尚未支出，公共领域增长具有长期性 [6] - 东南部市场最为健康，非住宅业务出现转机 [52] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司执行以骨料为主导的双管齐下增长战略 [7] - 强调"Vulcan运营之道"和"Vulcan销售之道"以推动盈利增长 [8][12] - 通过有机增长、纪律性并购和投资组合管理来复合业绩并为股东创造价值 [8] - 未来增长机会将侧重于骨料主导的收购和绿地项目 [22][74] - 公司将继续评估投资组合，战略核心是骨料主导 [62][63] - 技术投资已覆盖前127家工厂（占公司产量70%以上），重点转向人员行为培训和工具应用 [131] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计当前需求趋势将持续到明年，包括公共领域的持续增长、私人非住宅的改善以及住宅领域的整体疲软 [12] - 预计2026年有机出货量将恢复增长并同比略有改善，价格将实现中个位数增长 [12] - 对单户住宅复苏持乐观态度，但需等待 affordability 问题缓解 [32][33] - 对数据中心和液化天然气等大型项目机会持积极看法，公司处于有利市场位置 [5] - 对2026年需求前景充满信心，公共方面非常强劲，私人非住宅方面投标活动、预订量和积压订单支持需求增长 [33][113] - 预计2026年每吨骨料现金毛利润增长将超过历史平均水平 [12][81] 其他重要信息 - 公司首席运营官Ronnie Pruitt将接任首席执行官 [12][13] - 公司文化基于安全，员工驱动结果 [22] - 公司维持调整后EBITDA杠杆率略低于2至2.5倍的目标范围 [10] - 投资资本回报率提高了40个基点 [10] 问答环节所有的提问和回答 问题: Ronnie接任CEO后的首要任务 [21] - 首要任务是继续建立在Tom领导下成长起来的企业文化，文化以安全为基础，员工驱动结果，战略重点将继续通过"Vulcan运营之道"和"Vulcan销售之道"增强核心业务，并通过纪律性的骨料中心收购和绿地项目战略性地扩大覆盖范围 [22] 问题: 第四季度趋势和2026年展望 [28][31] - 第三季度销量双位数增长是上半年被压抑需求、去年同期基数较低以及强劲且增长的公共需求和改善的非住宅需求共同作用的结果 [32] - 第四季度去年同期天气很好，基数较高，预计全年销量增长3%，10月份的数据支持这一指引 [32] - 2026年，单户住宅在 affordability 问题解决前将继续具有挑战性，公共领域非常强劲，随着各州更成熟地执行，资金投入将继续改善，私人非住宅方面，过去六个月开工数据积极，内部投标活动、预订量和积压订单支持需求增长 [33] 问题: 定价增长趋势和2026年展望 [38][39] - 第三季度定价符合预期，包含150个基点的混合影响，收购对价格造成拖累，但这些市场的价格持续改善 [40] - 基础工程量增长20%，由强劲的高速公路工作和数据中心驱动，虽然基础工程价格较低，但成本也较低，单位利润率势头保持良好 [40] - 2026年，公共和私人非住宅需求的改善将支持定价，已于9月发出1月1日生效的调价函，固定工厂（占业务40%）的对话令人鼓舞，投标工作（占业务60%）的三个月滚动积压价格显示加速迹象，预计单位利润率增长将继续高于历史标准 [41] 问题: 单位成本下降的驱动因素和2026年成本展望 [44][45] - 成本下降主要归功于"Vulcan运营之道"，通胀并未缓解，只是价格上涨速度放缓，上半年天气和销量问题对成本不利，但团队在第三季度仍控制了成本，运营效率有所提高，但"Vulcan运营之道"仍处于早期阶段 [45] - 安全绩效持续改善，在技术上的投资和相应的纪律正在发挥作用，未来仍有改进空间，对人员、流程、纪律和技术充满信心，预计2026年将获得更大动力，未来利润率增长将更加可靠 [46][132] - 成本改善不是短期现象，而是多年持续推进运营效率改进的结果，未来仍有数年的改进空间 [133] 问题: 关键地域市场表现 [51] - 需求转好是普遍性的，最健康的地区是东南部，这对公司有利，因为该地区单位利润率较高，非住宅业务出现转机，数据中心有所帮助，公共需求增长非常强劲，单户住宅仍然是拖累因素 [52] 问题: 未来投资组合规划思路 [61] - 对下游沥青业务感到满意，这些业务受公共资金和公共实力影响很大，近期混凝土业务的剥离符合战略，收购U.S. Concrete后，仅在弗吉尼亚/华盛顿特区地区保留少数与成功的Vulcan传统混凝土业务整合的工厂，并保留了所有骨料资源，这符合骨料主导的战略，未来如果并购机会出现，不会回避，但核心始终是骨料主导 [62][63] 问题: 并购管道和地理目标 [69][70][73] - 多个绿地项目仍在进行中，并购方面今年较为平静，但拥有良好的目标清单，并购时机取决于卖家的准备情况和市场条件，今年并购暂停并不意外，与关税、利率暂停等不确定性有关，公司仍然非常活跃，目标将继续是骨料主导 [74][75] 问题: 2026年每吨现金毛利润增长前景 [78][79] - 过去三年市场需求低迷，公司通过早期通胀推动定价和今年的成本端势头实现了每吨现金毛利润增长，需求复苏将有助于定价故事，"Vulcan运营之道"和"Vulcan销售之道"将从成本和商业方面支持增长，预计每吨现金毛利润将继续高于历史标准 [80][81] 问题: 2026年中个位数定价增长的构成和收购量贡献 [88][90][91] - 中个位数增长是积压订单（占60%）和已发出调价函的固定工厂（占40%）的综合结果，固定工厂的调价对话进展顺利，投标工作的预订价格一直在加速，这是由私人非住宅方面的机会推动的，单户住宅仍需改善，对明年定价感觉良好 [92] - 去年收购（Wake和Superior）带来约1000万吨的收购量，正在按计划进行提价活动，预计价差将在未来12个月内弥补 [93][94] 问题: 2025年定价预期是否变化及2026年单户住宅假设 [100][102][103][106] - 第四季度定价可能与第三季度相似，因为继续受益于大量的基础工程量，基础工程价格较低但成本也较低，利润率很好，非住宅和公共需求将继续增长，住宅可能仍是逆风，但可能在2026年某个时候触底 [107][108] 问题: 报价活动和项目管道加速的细节及驱动因素 [111][112][113] - 不再看到项目被推迟或暂停，许多项目已进入积压订单，支持增长，一旦项目进入积压订单，很少有不进行的，对积压订单将转化为出货量充满信心 [113] - 在Vulcan服务的市场，私人非住宅开工量过去六个月增长7%，过去三个月增长8%，势头持续，办公室、数据、商店和仓库、机构等子板块均增长，报价和投标活动轨迹相同，数据中心子类别增长26%，还预订了两个液化天然气项目、一些制造业项目和零售项目，数据中心是强劲的顺风，私人非住宅内的其他板块也给予信心 [114] - 公共方面非常强劲，非住宅方面数据中心比预期更大，仓库在大部分市场可能转向增长，单户住宅仍是逆风，但可能在明年逐步改善 [115][116] 问题: 公共基础设施合同授标加速的关键市场细节和2026年DOT预算 [120] - 公共领域增长非常普遍，处于《基础设施投资和就业法案》第四年，前两年启动缓慢，现在各州 DOT 在联邦和州资金大幅增加的背景下运作更成熟，公司前10大DOT的2026财年预算均增长，过去12个月Vulcan所在州的公路开工量增长17%，其他州增长5%，公司处于DOT增长的区域，DOTs正在将资金投入使用，并且在这方面越来越好，仅40%的《基础设施投资和就业法案》资金已支出，增长势头将持续到2026年以后 [121] - 资金将支撑2026年、2027年及以后，重新授权有三条规则：从不按时发生、总会发生、历史上总是比上一法案规模大，预计公共领域将继续保持强劲，国家基础设施仍有很多工作要做 [122] 问题: 成本控制措施的持续时间和未来表现 [130][131] - "Vulcan运营之道"仍处于早期阶段，技术投资已覆盖前127家工厂（占公司产量70%以上），目前处于人员行为方面的最后阶段，正在进行大量培训，教工厂操作员使用工具、流程智能、劳动力调度系统，预计还有很长的路要走，但对已发生的变化和明年的预测感到兴奋，在关键尺寸生产、产量和劳动力节约方面还有很大空间，操作员是驱动因素，未来还有更多，预计2026年将比2025年更有动力 [131][132] - 成本改善是多年持续推进运营效率改进的结果，Ronnie及其团队今年的表现值得骄傲，第一季度和第二季度天气和销量不利，但成本控制得很好，未来仍有数年的改进空间 [133] 问题: 骨料定价增长放缓的原因 [138] - 定价增长放缓有几个原因，包括今年早些时候收购带来的逆风，以及东南部因天气导致的销量下降（第三季度恢复正常），过去三年销量为负对价格造成压力，这可能是一个低点，公共领域的持续加速和私人非住宅前景的可见性有助于2026年的定价对话和积压订单定价，已于1月1日发出涨价函，对话进展顺利，更重要的是，近几个月积压订单定价出现加速，这是2026年的良好预兆 [139] 问题: 未来几年公司形态和行业基本面可持续性 [151][152][153][154][155][156] - 展望2026年、2027年、2028年及未来，Vulcan Materials Company 将看起来非常相似，战略重点将继续是增强核心（投资于"Vulcan运营之道"和"Vulcan销售之道"以补充利润率增长），并扩大覆盖范围，保持骨料聚焦，包括在现有市场内和建设现有特许经营权，地理扩张也将是骨料主导的公司 [157] - 未来不会看到与Vulcan Materials Company 一直执行的战略有何不同，增长机会将会存在，公司将处于中心位置，对所关注的方向和业务模式保持高度纪律性，核心始终是骨料主导 [158]