机构投资者持仓变动 - Federated Hermes Inc 在第三季度减持了思科系统 18.8% 的股份，出售了 59,116 股，期末持有 255,477 股，价值 17,480,000 美元 [2] - 其他对冲基金近期对思科系统股份有不同操作：Avantax Advisory Services Inc 在第二季度增持 1.1%，现持有 420,336 股，价值 29,163,000 美元；Greystone Financial Group LLC 在第三季度新建仓位，价值约 8,563,000 美元；Drive Wealth Management LLC 在第二季度增持 2.7%，现持有 16,605 股，价值 1,152,000 美元；CX Institutional 在第三季度增持 11.0%，现持有 144,336 股，价值 9,875,000 美元；Shell Asset Management Co 在第二季度增持 53.3%，现持有 77,234 股，价值 5,358,000 美元 [3] - 机构投资者和对冲基金合计持有思科系统 73.33% 的股份 [3] 公司股票表现与估值 - 思科系统股票周五开盘价为 78.32 美元，当日下跌 0.1% [4] - 公司市值为 3094.5 亿美元，市盈率为 29.44，市盈增长比率为 2.97，贝塔系数为 0.87 [4] - 公司 50 日移动平均线价格为 76.75 美元，200 日移动平均线价格为 72.12 美元，52 周股价区间为 52.11 美元至 80.82 美元 [4] - 公司速动比率为 0.83，流动比率为 0.93，债务权益比为 0.46 [4] 公司财务业绩与指引 - 思科系统最近一期季度财报显示，每股收益为 1.00 美元，超出分析师一致预期 0.02 美元，季度营收为 148.8 亿美元，超出分析师预期的 147.7 亿美元 [5] - 公司季度营收同比增长 7.5%，去年同期每股收益为 0.91 美元 [5] - 公司净资产收益率为 27.29%，净利润率为 18.38% [5] - 公司设定的 2026 财年每股收益指引为 4.080-4.140 美元，2026 财年第二季度每股收益指引为 1.010-1.030 美元，而分析师普遍预期公司当前财年每股收益为 3.04 美元 [5] 股息信息 - 公司近期宣布并支付了季度股息，每股 0.41 美元，年化股息为 1.64 美元，股息收益率为 2.1% [6] - 公司股息支付率为 61.65% [6] 内部人交易 - 董事 Michael D. Capellas 在 12 月 18 日以平均每股 77.28 美元的价格出售了 16,150 股公司股票，总价值 1,248,072.00 美元，交易后其持股减少 9.32%，剩余 157,218 股，价值 12,149,807.04 美元 [7] - 内部人 Jeetendra I. Patel 在 11 月 14 日以平均每股 77.86 美元的价格出售了 163,896 股公司股票，总价值 12,760,942.56 美元，交易后其持股减少 36.83%，剩余 281,108 股，价值 21,887,068.88 美元 [7] - 过去 90 天内，公司内部人合计出售了 1,044,865 股公司股票，总价值 81,397,635 美元，公司内部人持股比例为 0.01% [7] 华尔街分析师观点 - 多家券商近期更新了对思科系统的评级和目标价：美国银行将目标价从 85.00 美元上调至 95.00 美元，并给予“买入”评级；Weiss Ratings 重申“买入(b)”评级；法国巴黎银行 Exane 将目标价从 76.00 美元上调至 86.00 美元，并给予“跑赢大盘”评级；Erste Group Bank 将评级从“持有”上调至“买入”；KeyCorp 将目标价从 77.00 美元上调至 87.00 美元，并给予“增持”评级 [9] - 根据市场数据，思科系统获得 1 个“强力买入”评级、16 个“买入”评级和 8 个“持有”评级，平均评级为“适度买入”，共识目标价为 86.81 美元 [9] 公司业务概况 - 思科系统是一家全球性科技公司，设计、制造和销售网络硬件、软件及电信设备 [10] - 其核心业务是通过路由器、交换机、网络安全设备和无线系统等产品，为企业和服务提供商网络提供支持 [10] - 公司已扩展其产品组合，重点发展软件定义网络、网络安全、云基础设施和边缘计算解决方案，以帮助组织构建和管理现代 IT 环境 [10] - 除硬件外，思科还提供日益增长的软件平台和订阅服务，涵盖网络管理、安全、分析和协作等领域 [11]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后营业收入同比增长10%至49亿美元 [16] - 第四季度调整后营业利润同比增长10%至超过10亿美元 [16] - 第四季度调整后每股收益同比增长16%至10.83美元 [16] - 公司整体营业利润率保持在27%的强劲水平 [9][27] - 第四季度调整后股本回报率增加超过100个基点至53.2%，创历史新高 [16] - 2025年全年调整后每股收益增长12% [38] - 2025年全年股本回报率增长60个基点 [38] - 2025年全年向股东返还资本34亿美元，占营业利润的88% [37][38] 各条业务线数据和关键指标变化 财富管理 - 客户总资产达到创纪录的1.2万亿美元，同比增长13% [18][29] - 客户总流入资金为133亿美元，同比增长18% [18] - 客户年化资金流率为4.7% [29] - 调整后营业净收入增长12%至32亿美元 [31] - 费用型和交易收入增长约10% [31] - 税前调整后营业利润增长13%至9.26亿美元 [32] - 财富管理业务利润率保持在29.3%的强劲水平 [33] - 顾问生产力同比增长8%，达到人均110万美元 [19][30] - 顾问总数同比增长1% [22] - 交易活动同比增长5% [19][30] - 现金扫荡余额从第三季度的271亿美元增至299亿美元 [30] 退休与保障解决方案 - 税前调整后营业利润为2亿美元，符合目标范围 [35] - 结构化年金销售额同比增长7% [22] - 人寿与健康保险销售额同比增长14% [22] 资产管理 - 营业利润同比增长17%至2.93亿美元 [34] - 管理及咨询资产达到7210亿美元，同比增长6% [23][34] - 收入同比增长12%至10亿美元 [34] - 利润率达到40%，高于目标范围 [34][35] - 第四季度实现净流入19亿美元 [23] - 截至年末，拥有103只晨星4星和5星评级基金 [23] - 全球范围内，近70%的基金在1年期（资产加权）表现超过中位数，80%的基金在3年和10年期表现超过中位数 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司整体管理、管理和咨询资产达到创纪录的1.7万亿美元，同比增长11% [17][27] - 退休与养老金资产达到创纪录的6700亿美元，同比增长17% [18][29] - RAP业务净流入资金为121亿美元，年化流率为7.4% [29] - 银行产品资产增至253亿美元 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续投资于顶级技术、数字能力、人工智能和云基础设施 [17] - 在各个业务线推出新的产品解决方案，以服务更多投资者需求并深化客户关系 [17] - 在年中推出了新的Signature Wealth统一管理账户，早期顾问反馈非常积极 [18] - 正在推出和测试新的银行产品，包括扩大贷款账目，并刚刚推出了支票账户以完善银行产品线 [19] - 利用人工智能和自动化帮助顾问识别有意义的客户洞察和增长机会，同时减少耗时任务 [20] - 在资产管理领域，继续扩大主动型ETF产品线，并进一步发展SMA模型交付和另类投资产品 [24] - 在第四季度于美国推出了6只新的主动型、管理和研究增强型ETF，并在欧洲、中东和非洲地区首次推出了ETF [24] - 公司凭借其综合能力、强大的数字建议、客户关系管理和广泛的实践管理资源，拥有差异化的顾问价值主张 [20] - 公司因其对客户和顾问成功的承诺而闻名，并连续第七次获得J.D. Power对顾问电话支持的认可，连续第二年获得客户电话支持认证 [20] - 公司被《时代》杂志评为“美国最具标志性公司”之一，在跨行业排名中位列前50，是榜单上领先的多元化金融服务公司 [25] - 公司还入选了《华尔街日报》2025年最佳管理公司名单、《新闻周刊》2026年美国最具责任感公司名单以及《福布斯》2026年美国最佳公司名单 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境仍然多变，存在强劲的牛市，但投资者仍需应对许多变量，通胀保持高位，美联储昨日宣布再次降息25个基点，劳动力市场出现疲软迹象，关税问题和地缘政治影响持续存在 [8] - 在动态的格局中，公司凭借多元化的业务和严谨的管理持续产生强劲业绩 [8] - 即使环境变得更具挑战性，公司也处于有利地位，互补的收入流组合、有效的费用管理和强劲的利润率有助于维持强劲的财务表现 [9] - 外部来看，股市在第四季度表现良好，得到美国经济弹性增长的支持，整体环境仍然相当积极 [16] - 展望2026年，公司对业务状况和自身定位感觉良好，正在执行清晰、一致的战略，推动创新，并在看到机会的地方利用运营杠杆 [26] - 进入2026年，公司强大的基础，加上其能力和决策框架，使其能够很好地继续有针对性地投资增长，并以差异化的速度向股东返还资本 [37] 其他重要信息 - 公司完成了年度解锁，管理层评论将主要关注调整后营业业绩及剔除解锁影响的调整后营业业绩 [5][6] - 公司资产负债表保持异常强劲，超额资本约为21亿美元，控股公司可用流动性为22亿美元 [29][36][37] - 银行投资组合收益率为4.6%，久期为3.8年，浮动利率证券占比不到9% [33] - 本季度银行新增购买资产27亿美元，收益率为5%，久期为4.3年 [34] - 公司对2025年下半年的股价持乐观态度，并加速了股票回购，第四季度资本回报同比增长37%至11亿美元，占营业利润的101% [28][37] - 公司拥有卓越的超额资本状况，资产与负债匹配良好，投资组合多元化且高质量 [36][37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度有机增长加速与分销费用率的关系及未来展望 [40] - 回答: 第四季度资金流非常强劲，源于有机增长、新增客户、现有客户资金流以及下半年招聘增加，留存率很好 [41][42] 分销费用与收入增长一致，预计将保持在指导范围内，尽管存在竞争可能导致费用增加，但仍处于可接受范围 [43][44][45] 问题: 关于2026年公司整体运营费用及财富管理业务一般行政管理费用增长的初步指引 [46] - 回答: 公司继续积极投资于技术能力、人工智能、产品解决方案和服务，同时通过人工智能、智能自动化等方式进行重新设计和转型，以提高生产率 [47][48][49] 总体效果是费用增长将保持在过去看到的范围内，同比略有增加，财富管理业务费用增长可能也在个位数范围内，但其中的投资会被其他方面的效率提升所抵消 [50] 问题: 关于2026年初的资金流和顾问招聘展望 [53] - 回答: 资金流驱动因素包括有机增长和招聘，目前看到良好结果，但存在季节性因素，招聘和有机增长的基本面稳固，同时公司也致力于保留现有顾问 [55] 问题: 关于未来股票回购计划及21亿美元超额资本的最佳用途 [56] - 回答: 公司对第四季度的回购和股息规模感到满意，在投资业务的同时，资本回报对股东而言是重要的价值点，全年资本回报率在85%-90%是一个不错的范围 [57] 问题: 关于财富管理强劲的净新增资产是否受到同业整合导致顾问流动加剧的影响 [62] - 回答: 公司了解行业动态，第四季度招聘渠道强劲，第一季度渠道也很强劲，公司将继续引进有经验的顾问，并专注于通过技术和资源支持顾问实现有机增长，这是业务的核心，同时公司也非常注重保留现有顾问，留存率在第四季度相当强劲 [62][63] 问题: 关于客户现金构成变化及2026年上半年现金扫荡余额增长展望 [64] - 回答: 第四季度存在季节性趋势，公司对扫荡余额、表内和表外现金的管理感到满意，第一季度通常会因税务等原因出现资金使用，但公司有正向的现金生成，通过投资较长期资产以最小化利率下降的影响，并计划继续实施该策略 [65] 问题: 关于银行渠道增长与区域银行整合风险，以及与Comerica的合作关系 [69] - 回答: 公司在金融机构业务中继续看到良好机会，并在下半年新增了一些机构，整合可能带来机遇或挑战，取决于具体情况，公司与Comerica关系良好，理解其正在进行的收购，Comerica对合作关系持积极态度，但最终决定权在Fifth Third，公司相信自身提供的平台、能力和支持具有价值，任何合同安排都考虑了此类意外情况并内置了保护条款 [70][71][72] 问题: 关于费用增长中投资支出的占比、投资期限以及平台增强的具体内容 [73] - 回答: 公司将持续进行重大投资，特别是在技术、数据分析、人工智能等方面，以帮助顾问提高生产力，但公司也持续进行业务转型和重新设计，以释放资源并抵消部分投资带来的费用增长，费用增长的主要部分来自业务量增长，公司对自身领先的技术和能力平台充满信心 [74][75][76][77] 问题: 关于Signature Wealth平台的采用率更新，以及特许经营顾问与雇员顾问的使用差异 [80] - 回答: 自年中推出以来，该平台的采纳情况是公司以往类似项目中最好的之一，资产和顾问采用数量都不错，有相当比例的顾问在两个渠道都开设了账户，顾问喜欢其提案生成、投资组合监控、再平衡、集中交易和报告功能，公司今年将继续增加新功能（如管理型SMA），目前仍处于早期阶段但进展良好 [80][81][82][83][84][85] 问题: 关于第四季度有机增长中季节性因素的量化影响，以及长期4%-5%的有机增长目标是否仍然合理 [86] - 回答: 季节性因素在第四季度和第一季度较为明显，但第四季度影响不大，4%-5%的年度有机增长率是一个合理的衡量标准，在考虑季节性调整后，这是一个合适的范围 [87][88] 问题: 关于2026年之后费用增长算法是否仍可视为低个位数增长 [92] - 回答: 是的，考虑到通胀（约3%）以及外部供应商（如科技公司）服务价格上涨等因素，低个位数增长是合理的预期，但公司始终以利润率为管理目标，平衡费用与收入关系，并持续进行投资和重新设计 [92][93][94] 问题: 关于财富管理业务现金的有机增长前景，以及在利率可能继续下行的环境中现金增长步伐的展望 [95] - 回答: 第四季度存在季节性，但存在潜在的现金生成因素，新产品能力也将产生额外现金，现金是公司的一个增长领域，因为它满足客户需求并是建立客户关系的关键，如果短期利率继续下降，资金可能会从货币市场基金等转向更多用于交易和投资目的的扫荡账户 [96][97][98] 问题: 关于资产管理行业的整合机会 [100] - 回答: 资产管理行业多年来一直存在整合，在市场良好的情况下，可能更多处于观望状态，公司目前专注于通过转型平台能力、引入新产品（如ETF、SMA、另类资产）来增强有机增长，投资业绩强劲，公司处于良好状态，可以伺机进行合作或整合，但整合在行业内将继续 [101][102][103][104] 问题: 关于资产管理业务费用基础转型以更好支持资产增长的进展阶段 [106] - 回答: 转型可能已进入后期阶段，后台部分的转型工作将在今年晚些时候完成，前端更多是利用人工智能、智能自动化和离岸资源等，公司在这方面已经相当深入 [107] 问题: 关于2026年财富管理业务利润率的展望 [111] - 回答: 核心业务利润率强劲且稳定，利息收入方面的影响也已通过投资方式最小化，因此利润率有望保持在29%-30%的范围内，除非出现无法控制的第三方因素（如政府或利率变化） [111] 问题: 关于2026年现有顾问留存率的展望 [113] - 回答: 总体感觉良好，尽管可能因竞争对手的优厚条件而失去部分顾问，但公司擅长展示其平台如何长期帮助顾问创造更多价值，公司注重吸引那些看重自身增长并希望获得支持的顾问，平台、能力和领导力受到来自各渠道新加入顾问的高度评价 [113][114][115] 问题: 关于退休与保障解决方案业务中死亡率升高是由于大额索赔波动还是索赔频率增加 [116] - 回答: 主要是索赔频率更高，但两者因素都有，情况在正常范围内，没有异常，预计不会影响长期趋势 [116] 问题: 关于资产管理业务中除对冲基金外，其他策略或地区对业绩费的贡献，以及对冲基金的表现和展望 [119] - 回答: 多个领域都有良好资金流入，包括股票零售策略（如股息收入、逆向核心）、机构策略（如日本、固定收益）以及另类投资（如对冲基金、欧洲房地产），公司看到了一些领域的良好增长和持续性，尽管存在如LDI等轮动的影响，展望2026年，公司处于良好状态，希望继续改善，特别是在固定收益领域，公司表现很好，有望获得更多份额 [119][120][121]

文章核心观点 - 数据基础设施半导体解决方案领导者Marvell展示首款用于下一代AI和云基础设施的2nm硅IP ，其平台战略围绕半导体IP开发 ，新平台有3D同时双向I/O等创新 ，将助力超大规模企业提升基础设施性能和效率 [1][3][6] 行业情况 - 定制硅市场预计到2028年占加速计算市场约25% ，预计TAM年增长率为45% [2] - 预计约30%的先进节点处理器将基于小芯片设计 [7] 公司平台战略 - 公司平台战略围绕开发全面的半导体IP组合 ，包括电气和光串行器/解串器等 ，作为开发定制AI加速器等技术的构建模块 [3] 公司技术领先情况 - 2020年推出行业领先的5nm数据基础设施硅平台 ，2022年宣布3nm平台 ，2023年生产出首款硅产品 ，多款产品已发货或在开发中 [4] 公司新平台创新 - 公司交付了速度高达6.4 Gbits/秒的3D同时双向I/O ，可使带宽增加两倍和/或减少50%的连接数量 ，还能让芯片设计师在设计上更灵活 [6][7] 公司平台作用 - 公司2nm平台基于台积电2nm工艺 ，能使超大规模企业大幅提升基础设施的性能和效率 ，是开发下一代定制AI加速器等的关键部分 [9] 公司合作情况 - 公司与台积电长期合作 ，台积电助力公司开发复杂硅解决方案 ，双方将继续合作推进AI时代的加速基础设施 [5][8] 公司业务理念 - 公司通过与客户合作构建解决方案 ，用半导体解决方案处理和保护全球数据 ，改变企业等架构 [10]